第七章企业价值评估

1、第七章 企业价值评估第一节企业价值评估概述一、价值评估的意义 企业价值评估简称价值估价或企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。二、价值评估的目的 价值评估的目的帮助投资人和管理当局改善决策。 1.价值评估可以用于投资分析。 2.价值评估可以用于战略分析。 3.价值评估可以用于以价值为基础的管理。三、企业价值评估的对象 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。（一）企业的整体价值 企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面： 1.整体不是各部分的简单相加 2.整体价值来

2、源于要素的结合方式 3.部分只有在整体中才能体现出其价值 4.整体价值只有在运行中才能体现出来（二）企业的经济价值 经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。 需要注意的问题： 1.区分会计价值与经济价值 2.区分现时市场价值与公平市场价值（三）企业整体经济价值的类别 1.实体价值与股权价值 2.持续经营价值与清算价值 3.少数股权价值与控股权价值所有权控制权少数股权（少数）改变企业生产经营方式被动接受现有管理和战略第二节现金流量折现模型 一、企业价值评估与项目价值评估的比较二、现金流量模型的参数和种类 现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全

3、的模型。 （一）基本公式 价值= nttt1)1 (资本成本现金流量三、现金流量折现模型参数的估计 （一）折现率： 股权现金流量：K股 实体现金流量：K加权 （二）确定预测期间 1.预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期。 2.判断企业进入稳定状态的标志 企业进入稳定状态的主要标志是两个： （1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率； （2）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。 （三）现金流量的确定 1.预测方法 未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。财务预测可以分为单项预测和全面预测。 单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合

4、理之处。 全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。 2.预测销售收入 预测销售收入是全面预测的起点。通过对销售收入的增长率进行预测，然后根据基期销售收入和预计增长率计算预测期的销售收入。 销售增长率的预测以历史增长率为基础，根据未来的变化进行修正。在修正时，要考虑宏观经济、行业状况和企业的经营战略。营业收入减：各种成本费用（ 含利息费用）加 减：营业外收支=利润总额减：所得税税后净利润区分经营活动与金融活动经营活动：营业收入减： 不含利息的经营成本费用加 减：营业外收支税前经营利润减：经营利润所得税费用税后经营利润（A）金融活动税前利息费用减：利息费用减少所得税

5、税后利息费用（B）税后净利润（A-B） 实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量 （1）股权现金流量=股利-股票发行（或+股票回购） （2）债务现金流量=税后利息+偿还债务本金-新借债务本金 =税后利息-净债务增加 企业实体流量=税后经营利润-本期净经营资产净投资股权现金流量的确定 股权现金流量=企业实体现金流量-债务现金流量 若不保留多余现金： 股权现金流量=股利-股票发行（或+股票回购） 股权现金流量=税后净利润-股权净投资四、现金流量模型的应用第三节相对价值法 一、基本原理: 这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。 【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值。 相

6、对价值模型分为两大类，一类是以股权市价为基础的模型，另一类是以企业实体价值为基础的模型。二、常用的股权市价比率模型 寻找可比企业的驱动因素 1.市盈率的驱动因素 驱动因素：增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与风险有关），其中关键因素是增长潜力。 【提示】可比企业应当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。增长率股权成本股利支付率或预期市盈率内在市盈率增长率股权成本增长率股利支付率本期市盈率)()2()1 () 1 ( 2.市净率和收入乘数的驱动因素 驱动因素：股东权益收益率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是股东权益收益率。 【提示】可比企业应当是这四个比

7、率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。增长率股权成本股利支付率股东权益收益率或预期市净率内在市净率增长率股权成本增长率股利支付率股东权益收益率本期市净率10)()2()1 () 1 ( 驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是销售净利率。 【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。增长率股权成本股利支付率销售净利率或预期收入乘数内在收入乘数增长率股权成本增长率股利支付率销售净利率本期收入乘数10)()2()1 () 1 (1.市盈率模型的适用性2.市价/净资产比率模型（市净率模型） 的适用性3.市价/收入比率模型（收入乘数模型）的适用性1.市盈率模型的修正n1iin目标企