第五章金融市场

1、第五章第五章 金融市场金融市场l第一节 金融市场及其要素 l第二节 市场组织与结构l第三节 货币市场与货币市场工具l第四节 资本市场与资本市场工具l第五节 金融衍生市场l案例分析索罗斯与东南亚金融危机l麦道夫庞氏诈骗案 第一节 金融市场及其要素l一、金融市场的功能l二、金融中介机构的功能l三、金融市场的构成要素l四、金融市场的分类一、金融市场的功能l金融市场是进行资金融通，实现金融资源配置的市场。l 通过市场上的金融交易，最终实现社会实物资源的配置。l市场利率，也即货币、货币资本的“价格”，就是在金融市场上形成的。 l金融市场包括所有的融资活动：l银行以及非银行金融机构作为媒介的融资；l企业通

2、过发行债券、股票实现的融资；投资人通过购买债券、股票实现的投资；l通过租赁、信托、保险种种途径所进行的资金的集中与分配。金融产品、金融工具、金融资产1. 市场上的交易对象是产品，金融市场上的交易对象是金融产品。2. 就其作为金融交易行为的载体来说，是工具金融工具。3. 对于持有者来说，则是资产金融资产。 4.金融资产的种类极多， 除股票、债券外，还包括保险单、商业票据、存单和种种存款、贷款，以及现金，等等。 金融资产的特点1. 金融资产的价值取决于能够给所有者带来的未来收益。 债券，它代表持有人对发行人索取固定收益的权利； 股票，它代表股东在公司给债权人固定数量的支付以后对收入剩余部分的要求权

3、剩余索取权 金融资产的特点金融资产的特点2. 金融资产与实物资产的联系： 在金融资产价值决定中，金融资产与实物资产，如厂房、设备、土地等等之间，存在着密切的联系。 但是，也有不少金融资产与实物资产之间的价值联系并不那么直接，如债券、如期货、股票指数期权等等。金融资产的特点金融资产的特点3. 具有货币性和流动性： 金融资产的货币性质是指其可以用来作为货币，或很容易转换成货币。一些金融资产本身就是货币，如现金和存款；有些金融资产很容易变成货币，如政府债券等。 其他金融资产，如股票、公司债券等，由于容易变现，较之非金融资产，也具有显明的流动性。 金融市场的功能 帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部

4、门之间的调剂，实现资源配置（前面已经提到）。 实现风险分散和风险转移（通过金融资产的交易，对于某个局部来说，风险由于分散、转移到别处而在此处消失，而不是指从总体上看消除了风险；后面有不断的分析）。金融市场运作流程 1. 几个常用的概念： 最终投资者、最终筹资者和中介机构； 直接融资与间接融资。2. 图示：贷款人贷款人储蓄存款人储蓄存款人家庭家庭 商务公司商务公司 政府政府 1.外国人外国人 借款人借款人 商务公司商务公司 政府政府 家庭家庭 1.外国人外国人 金融市场金融市场 金融中介金融中介 资金 资金 资金 资金 资金 间接融资直接融资图1金融体系中的资金流动 二、金融中介机构的功能l利用

5、金融中介机构来进行的间接金融过程叫做“金融中介”，这是将资金从贷款者手中转移到借款者手中的主要渠道。 l（一）交易成本l（二）信息不对称：逆向选择和道德风险（一）交易成本l 交易成本，即从事金融交易所花用的时间和金钱，是那些有余钱要贷的人们面临的主要问题。l 金融中介机构能够大大降低交易成本，因为它们有降低成本的专长，而且，因为它们规模巨大，能够得到规模经济的好处，就是说，当交易规模增大时，平摊在每一美元上的成本降低了。（二）信息不对称：逆向选择和道德风险l 在金融市场上，在做出准确决策时，市场的某一方并不了解这个市场的另一方。这种不平等叫做信息不对称。因信息缺乏而在金融制度上造成的问题可能发

6、生在两个阶段：交易之前和交易之后。l1、逆向选择l2、道德风险1、逆向选择l 在交易之前，信息不对称造成的问题是会导致逆向选择。金融市场上的逆向选择是指：那些最可能造成不利（逆向）结果即造成信贷风险的借款者，常常就是那些寻找贷款最积极，而且是最可能得到贷款的人。由于逆向选择使得贷款可能招致信贷风险，贷款者可能决定不发放任何贷款，即便市场上有信贷风险很小的选择。 2、道德风险l道德风险是在交易发生之后由信息不对称所造成的问题。金融市场上的道德风险，指的是借款者可能从事从贷款者的观点来看不希望看到的那些活动的风险，因为这些活动使得这些贷款很可能不能归还。由于道德风险降低了贷款归还的可能性，贷款者可

7、能决定宁愿不做贷款。三、金融市场的构成要素l（一）金融市场的一般概念l（二）金融市场的构成要素l1、金融市场的主体金融市场交易者l2、金融市场的客体金融市场的交易对象货币资金l3、交易工具(亦称金融工具、信用工具) l4、交易价格l5、交易组织系统金融市场的组织形式主要有交易所市场和场外市场。四、金融市场的分类l常见的分类标准有：l1、按金融工具的期限分货币市场与资本市场；l2、按金融交易的层次分发行市场和流通市场；l3、按金融交易交割时间分现货市场和期货市场；l4、按金融资产的形式分同业拆借市场、票据市场、CD市场、股票市场、债券市场、外汇市场、保险市场和黄金市场。 第二节 市场组织与结构l

8、一、新证券的发行l二、证券交易所市场l三、场外交易市场l四、保证金交易l五、投机与风险转移一、发行市场和流通市场l从金融交易的层次看，金融市场的结构分为发行市场和流通市场。发行市场指新的金融工具发行的市场。发行市场上证券交易额的扩大，直接标志着社会上证券数量的增加。新证券在发行前，一般须经过专门的资信评级机构对其作出信誉评级。流通市场指已发行的证券转让买卖的市场。流通市场的功能在于为金融资产提供流动性。二、新证券的发行l新证券的发行，有公募与私募两种形式。三、证券交易所市场l交易所市场是各国有价证券发行和流通的典型组织形式，交易所市场指在交易所内集中进行的证券的发行与流通，通过竞价交易是交易所

9、交易的重要特征之一。竞价成交 l所谓竞价成交，是指对同一种证券有不止一个买方或卖方时，买方交易员和卖方交易员分别从当时成交价逐步向上或向下报价；当任一买方交易员与任一卖方交易员的报价相等时，则这笔买卖成交。 四、场外交易市场l场外交易市场是指在证券交易所以外进行证券交易的市场（“柜台交易”或“店头交易” ）。l场外交易市场的特点是：（1）无集中交易场所，交易通过通讯网络进行；（2）以买卖未在交易所登记上市的证券为主；（3）证券交易可以通过交易商或经纪人，也可以由客户直接进行；（4）证券交易由双方协商议定价格，不同于交易所采取的竞价制度。 五、保证金交易l保证金交易，是指客户通过经纪人买卖证券时

10、，只需要向经纪人支付一定现款或证券作为保证金，差额部分由经纪人垫付的交易方式。第三节 货币市场与货币市场工具l货币市场的特点l一、同业拆借市场l二、商业票据市场l三、可转让大额定期存单市场l四、短期债券市场l五、债券回购市场货币市场的特点l货币市场也称为短期金融市场，是指融资期限在一年以内的金融市场。货币市场的主要功能是调剂短期资金的余缺。其特点有： l1、融资期限短。l2、融资的目的是为解决短期资金周转的需要。l3、参与者主要是机构的投资者。l4、金融工具具有较强的“货币性”。l货币市场的主要类型有：同业拆借市场、银行承兑汇票市场、国库券市场、可转让大额定期存单市场、商业票据市场。 货币市场

11、是短期融资市场的统称，主要包括：l票据市场（贴现市场）l 短期国库券市场l 可转让大额定期存单市场l 银行间短期拆借市场l 回购市场同业拆借市场l同业拆借指银行同业间的资金短期借贷活动。一般而言，银行间同业拆借市场具有五大特点：l1、只允许经批准的金融机构进入市场；l2、融资期限较短，最常见的是隔夜拆借，目前甚至出现日内拆借，一般最长不超过一年；l3、交易金额较大，而且不需要担保或抵押，完全是凭信用交易；l4、交易手续简便，一般通过电话洽谈，由全国性资金清算网络完成交割；l5、利率由双方协商决定，随行就市。商业票据市场l商业票据市场主要是以商业汇票的发行、承兑、转让和贴现形成的市场。这里所指的

12、商业票据是一种单纯的由信用级别较高的企业向市场公开发行的无抵押担保的短期期票。l发行商业票据对企业有很多好处 l与商业票据相关的业务主要有票据发行、票据转让、票据承兑和票据贴现等。l一般而言，票据贴现可以分为贴现、转贴现和再贴现。 可转让大额定期存单市场l可转让大额定期存单(CD)是一种由商业银行签发给存款人的，以一定金额、按一定期限和约定利率计息的、到期前可以在二级市场转让流通的证券化存款凭证。 l大额可转让定期存款单与一般的银行定期存款不同。 短期债券市场 l短期债券市场是指所交易金融工具剩余期限在1年以内的市场。 l（一）国库券l国库券是政府为满足短期财政资金的需要而发行的一种短期债券。

13、国库券市场是以国库券为交易对象的市场。国库券因其风险低、期限短、流动性强、净收益性较高而深受投资者欢迎。l（二）短期市政债券债券回购交易l债券回购交易是指债券买卖双方在成交的同时就约定于未来某一时间以约定价格再进行反向交易。债券回购交易实质上是一种以有价证券作为抵押品拆借资金的信用行为。l债券回购交易这种融资方式集流动性、盈利性和安全性为一体 。l央行票据 正回购 逆回购 第四节 资本市场与资本市场工具l 资本市场也称为长期金融市场，是指融资期限在一年以上的金融市场。主要类型有：股票市场、中长期债券市场和中长期银行信贷市场。本节只涉及前两种情况。l一、股权市场l二、长期债券市场资本市场的特点l

14、资本市场的主要功能是引导长期储蓄转化为长期投资。其特点有：l1、融资期限长；l2、资金交易量大；l3、作为交易工具的有价证券，与短期金融工具相比，收益高但流动性较差，价格变动幅度大，有较大风险 。一、股权市场l专指进行股权证券发行和流通的市场。l（一）股票的种类l（二）股票发行的基本方式l（三）股票交易价格l（四）股票价格指数l案例案例道琼斯道琼斯30种工业股票平均数与美种工业股票平均数与美国的经济国的经济 （一）股票的种类l1、按股东权益划分，可分为普通股和优先股。l2、按票面是否记载股东姓名，可分为记名股票和无记名股票。l3、按有无票面金额，可分为有票面额股票和无票面额股票。l4、按上市公

15、司发行的股票是否可以上市交易，可分为可上市交易股票和非上市交易股票。-股权分置改革l5、按交易币种的不同，分为A股和B股；按发行地的不同，分为N股、S股、L股和H股。l红筹股和蓝筹股 股权分置改革l股权分置改革（“大小非”解禁）l平准基金（二）股票发行的基本方式l股票的发行方式主要有三种分类：（1）按募集对象划分为公募发行和私募发行。（2）按有无中介机构参与划分为直接发行和间接发行。（3）按股票发行价格是否超过股票面额划分为溢价发行、平价发行和折价发行。（三）股票交易价格l从理论上说，股票交易价格等于预期股息收益除以市场利率。但在实际生活中，股票的交易价格在很大的程度上还要受对股票的供求关系的

16、影响。影响股票价格的因素主要有经济因素、政治因素和市场因素三大类。l股票市盈率 （四）股票价格指数l股票价格指数是用来反映整个股市或某一行业多种股票平均价格水平及其变动的指标。l根据所选取成本股的不同，目前各国股票价格指数分为综合指数和成分指数两种。l根据加权方式的不同，计算股票价格指数通常可以采用拉斯贝尔指数、派许指数和费雪指数。1、拉斯贝尔指数基期指数股票价格指数n1ii0i0n1ii0i 1QPQP2、派许指数3、费雪指数 二、长期债券市场l长期债券市场是指融资期限在一年期以上的债券发行和流通市场。l（一）债券的种类l（二）债券的发行与交易l（三）债券的交易价格（一）债券的种类l1、政府

17、债券和政府机构债券l2、公司债券l3、金融债券（二）债券的发行与交易l1、发行条件l2、债券的发行价格l3、债券的发行方式（三）债券的交易价格l债券交易价格的理论计算可分为以下三种情况：l到期一次还本付息债券的交易价格， 其理论公式可表示为：l定期(以按年为例)付息债券的交易价格， 其理论公式可表示为：l贴现债券的交易价格， 其理论公式为：nrFP)1(nnttiMiAP)1 ()1 (11)3601 (niMPt第五节 金融衍生市场l金融衍生产品是指从其他的金融原生产品派生出来的金融产品。金融衍生产品具有杠杆性、高风险性、虚拟性等特点。金融衍生产品具体表现为一些金融合约，目前较为流行的金融衍

18、生工具合约主要有远期合约、期货合约、期权合约和互换协议四种类型。l一、金融衍生工具的分类l二、金融衍生产品的作用l案例分析索罗斯与东南亚金融危机一、金融衍生工具的分类l（一）金融期货合约指在期货交易所内达成的、规定交易双方在未来某一特定时间按约定价格交割某一特定金融产品的标准化合约。l（二）金融远期合约是交易双方约定在未来某个特定时间、以某一特定价格，买卖某一特定数量和质量资产的合约。l（三）期权合约是一种买卖权利的合约，合约规定在期权买方支付期权费后，可获得在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量原生金融资产的权利。l（四）互换协议是一种交易双方签定的、在未来某一时期相互交

19、换某种资产的合约。二、金融衍生产品的作用l金融衍生市场是一个高风险的市场，市场参与者面临着以下六类风险：l 市场风险指因市场价格发生剧烈变化而产生的风险。l 信用风险指由交易对手不愿或不能履行合约义务而产生的风险。l 流动性风险指因市场缺乏交易对手而导致交易者对金融衍生产品无法平仓的风险。l 操作风险/管理风险指在金融衍生产品的交易过程中因系统故障或人为的错误而造成损失的风险。l 结算风险/交割风险指在交易一方已付款的情况下，由于另一方没有按时付款从而给已付款方所造成的风险。l法律风险指合约内容在法律上有缺陷或无法履行而产生的风险。第六节 风险投资与创业板市场 2022-4-15金融学风险资本 l风险资本是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大增长潜力的企业中的一种权益资本。l投资人主动冒风险投入资本，以期取得比谨慎投资更高的回报。l风险资本venture capital，也有译作创业资本的 ；注意区分 venture与 risk。 2022-4-15金融学风险资本 l风险投资的资本，均采取私募方式筹集；资本的投向则是非上市公司的权益资本。l因此，风险投资体现的金融活动是非公开的资本市场；是私人权益资本市场活动的一部分（所谓私人权益资本市场即不通过公开买卖股票的方式实现权益融资的市场）2022-4-15金融学风险资本 l按照风险投资的传统做法，只是对处于初创期、增长期、