卢志强的金融投资之道

1、卢志强的金融投资之道上海胜道投资咨询有限公司邱红光中国泛海从一个地方的小型企业，通过掌舵人卢志强抓住改革开放以来市场化的机会，迅速成长为中国最大的产业投资集团和金融集团的民企之一。其敏感的政治嗅觉和敢于抓住投资机会的能力、魄力，最终造就了中国泛海的巨大成功。2009海南清水湾胡润百富榜今年10月新鲜出炉，卢志强排名第五。中国泛海投资的泛海建设(000046.SZ)、民生投资(000416.SZ)、民生银行(600016.SH)和联想控股，总市值超2,000亿元。卢志强用二十五年时间，演绎了中国资本市场的最成功的投资传奇故事。表1:中国泛海发展概要历史1985年开始发展，近25年历史发展策略一业

2、为主、多元化经营投资策略房产投资+股权投资策略产业结构主要涉足三大产业：房地产、金融投资、能源产业收入结构主要依赖房地产金融策略建立银行、证券、保险的金融产业帝国现金流管理策略充分利用借壳、增发融资、银行借贷、股权质押等方式整合策略更注重金融广业配合地广发展集团母子公司管控对下属投资公司战略性控制，控制力强增长方式产业基础一般；主要为投资性增长；抓住股权投资的机会资本控制模式“房地产+金融服务”，结合度强主要产业概况1、金融及股权投资表2:中国泛海主要投资项目投资行业时间投资的公司投资金额市场价值金融1996年民生银行参股民生银行13,000万股，占总股本的9.42%,成为民生银行的第二大股东

3、。目前持有58,244万股/3.09%，市值46.07亿元2002年4月民生人寿为民生人寿的发起人之一，目前持有民生人寿29,646万股，持股比仞约为16.59%。市场价值小详2002年3月民生证券（民生证券控股民生期货）现金增资2.4亿兀，为第一大股东，占18.71%未上市；09年净利顶U为5亿兀； 市场价值超过50亿元2002年海通证券泛海建设3亿元； 光彩事业2亿元； 泛海实业1亿元19,190万股；市值最高约26.9亿元地产1998年深南物A（后更名为泛海建设）21,620万元购入了深南物A10,756万股，成为第一大股东，实现借壳上市增持后持181,916万股，目前市值278.15亿

4、元能源2007.9包头煤化工项目等该项目计划总投资约为200亿元刚开始投资， 尚无法计算市值备注：市值的计算按照2009年10月27日收盘价计算。2、地产业务：为公司主要支撑业务公司从80年代末开始进入房地产业，目前总资产200多亿元，已经发展成为全国10强房地产公司之一，分别在北京、深圳、杭州、武汉、青岛等省会城市发展业务，具有良好发展前景。项目区域包括北京东四环朝阳公园附近、深圳前海月亮湾区域、杭州钱江新城、武汉王家墩CBD青岛CB四。3、能源投资：看好中国能源长期短缺及能源储备量大、开采成本低的优势中国泛海目前主要投资煤化工能源项目（通过泛海能源投资包头有限公司）。2007年9月投资煤化

5、工（制造甲醇能源）项目。该项目位处内蒙包头市土右旗山格架化工项目工业园，主要将依托包头市达茂旗白彦花煤田与土右旗大青山煤田的煤炭资源作为原料基地，总投资达200多亿元，前期工程为建设年产180万吨煤制甲醇装置，最终达到360万吨的当量规模。该项目前期工程全部建成并达产后，年销售收入预计可达72亿元以上。发展历史及资本运营中国泛海保持良好的发展趋势关键，得益于产业资产与金融资本的逐步融合发展。1、经营演变策略第一阶段：以房地产/建筑产业基础为拓展，发展成为北京最大的房地产/建筑商。第二阶段：利用制度获取投资机会（如发起成立金融机构，行业垄断及稀缺牌照资质）6ENTA0成功实施向金融产业的拓展；之

6、后通过资产证券化（上市）等，获得大幅市场升值，逐步高位从二级市场套现。第三阶段：通过金融投资产生的现金流，继续向其他产业进军，如大举进入能源产业。第四阶段：全面进入股权投资领域；开始尝试性采取收购作，如最近收购联想控股股权，成为公司第三大股东，开始尝试股权基金化运作模式。2、各产业财务指标分析表3:中国泛海主要投资项目（单位：亿元）主要公司营业收入比例%总资产比例现金流（净流入）地产泛海建设14.193.4%约200亿50%08年约11亿元；金融民生银行、民生证券、民生人寿400亿96%约100亿25%民生银行等均为参股公司；不纳入公司合并范围能源泛海能源投资包头有限公司不详不详约100亿25

7、%预计09年一期投产/投产后预计10年收入70亿合计420亿400亿民生银行不纳入合并范围备注：收入/资产合并主要包括控股公司，民生银行因参股不实施实质控制，不纳入合并。3、现金流分析表4:泛海集团下属主要公司现金流（净额）单位：万元产业主要相关公司200620072008说明房地产泛海建设等-40124,555106,978金融服务民生证券、 民生人寿等17,00054,700约10,000以民生证券净利1t/其余为参股企业能源包头煤化工投资公司无初期投资/30亿左右；不详09年产生现金流其他（增发、投资套现）民生银行海通证券泛海建设增发募资20亿泛海建设增发募资60亿减持民生银行套现45亿

8、09年减持海通证券/风险投资基金模式进行投资运婚TA/小计现金充足现金充足现金充足融资渠道多样备注：参股公司和长期股权投资公司，由于一般不能取得分红现金流，因此对集团其他业务现金流支撑不大，融资主要靠其投资的金融机构。从其主要构成来源分析：公司现金流基本比较稳定，通过增发、贷款、抵押等多种融资渠道，中国泛海近几年来资金始终处于充足状态；从最初的地产、发展到金融再到能源，金融投资起到了为产业发展提供融资渠道的现金管道作用。因此，从公司二十多年发展历史上看，公司充分利用政策和政治背景优势，实施产业为主、金融辅助的“产业+金融”的组合战略是成功的，金融投资为其产业发展提供了很强的现金流支撑。4、资本

9、运营平台自上个世纪80年代初以来，经由房地产和资本运作，卢志强锻造出了一个由数十家企业组合而成的泛海系。1985年，卢志强创立了注册资本达7.3亿元的山东泛海集团。1988年,卢志强挺进北京，设立中国泛海控股有限公司。1995年联合四通集团、科瑞集团等民营企业成立光彩事业投资管理有限公司（后更名为“光彩事业投资集团”），并由中国泛海绝对控股，至此其泛海-光彩的运作平台搭建完成。1998年9月，光彩事业投资集团耗资2.16亿元收购上市公司深南物A,后更名为光彩建设（000046.SZ）,揭开其资本运营序幕。表5:泛海系三个资本运营平台三大平台投资方向投资事件中国泛海控股有限公司光彩事业投资集团金

10、融（证券、保险）为主业2000年， 卢志强以中国泛海控股有限公司名义参股民生银行13,000万股（受让自山东泛海集团），占总股本的9.42%,成为民生银行的第二大股东。2002年4月，卢志强的中国泛海又成为民生人寿保险的发起人之一。2002年3月，民生证券（原黄河证券）注册资本金由1亿兀增至14.5亿元，中国泛海出资2.4亿元，为第，大股东与光彩建设集团交叉投资于地产。1998年10月，光彩事业投资集团成功收购深圳上市公司深南物A,后更名为“光彩建设”；投资通海建设、浙江泛海建设光彩建设集团股份有限公司（现更名泛海建设）地产光彩建设股份公司在北京、深圳、上海的地产项目，主要是以光彩建设集团或其

11、控股成立的光彩辂业（上海名为通海建设）来进行投资开发，或者与光彩事业投资集团交叉渗透投资。洌A。喻金融帝国支撑实业扩张2000年之后，中国金融业开始对民营资本开放，卢志强再次抓住机遇，在金融领域攻城略地，先后成为民生银行、海通证券、民生保险、民生证券、民生典当的主要股东，在银行、证券、保险等领域全方位搭建起自己的金融王国。此外，中国泛海还持有中关村证券9.74%和光大银行1.11%的股份。表6:中国泛海进入金融行业情况概要泛海投资比例发展民生银行96年2月发起0.9亿3.09%在2008中国商业银行竞争力评价报告 中民生银行核心竞争力排名第6位，在公司治理和流程银行两个单项评价中位列 A。民生

12、证券前身是黄河证券，02年3月增资扩股，股东由7家增至14家， 资本金由1亿元增到12.8亿元2.4亿46.136%目前发展迅速， 成为中国前20强证券公司民生人寿成立于2002年，注册资本8.73亿兀，由全国工商联牵头， 联合21家企业发起设立。2007年4月，增资扩股，其注册资本从8.73亿元增至30亿元。1.2亿16.59%08年底开设18家分公司；08年8月，被理财周报评为“中国十大最佳保险公司”、 “最具成长性保险公司”海通证券中国取大证券公司之一；2002年11月，增资扩股，通过光彩建设、光彩集团、泛海实业联合投资。8亿据海通证券08年年报披露， 泛海建设和泛海资源共持有3.34亿

13、股2007年6月， 海通证券借壳都市股份上市。 泛海系将所持有的海通证券股份不断减持， 获得了巨额回报。 目前已泛海已退出前十大无限售条件流通股股东之列.中关村证券泛海控股投资中关村证券不详9.74%目前已被接管民生投资泛海建设持股不详22.56%09年2月上海华馨投资持民生投资股权转让给泛海建设民生典当中国民营获批最大典当公司；2.75亿55%发展前景良好备注：来源公司相关披露资料有了强大的金融资本作支撑，卢志强的地产业务开始强劲起飞。以北京为中心，在武汉、婚TA/深圳、青岛、济南、上海均布下重兵。在北京拥有光彩国际公寓、光彩国际中心、泛海国际居住区等项目，在武汉投资开发中央商务区等项目，在

14、上海规划建设泛海新世界等项目。投资技巧分析1、借壳上市1998年光彩事业投资21,620万元购入了深南物A10,756万股，成为第一大股东，占股本52.5%,实现借壳上市。通过多年的运作，公司获得了极大的财富增值。目前泛海建设和泛海投资控股持股合计持181,916万股，占比80.36%;。按2009年10月27日的收盘价15.29元计算，其控股市值为278.15亿元，是其初始投资额3.21(2.16+1.05)亿元的86.7倍。2、高超把握政治时机的能力可以说中国泛海的成功得益于卢志强敏锐的政策嗅觉和高超的时机掌握能力。从下表可以看出，卢志强本人的社会角色众多，每一个角色的背后都有一个传奇的财

15、富故事。表7:卢志强的社会角色时间职务企业集团1985年至今泛海集团有限公司董事长、总裁1997年至今光彩事业投资集团有限公司董事长1998年至今泛海建设集团股份有限公司董事长1999年至今中国泛海控股有限公司董事长、总裁进入大型金融机构任职1995-2003年中国民生银行股份有限公司董事2003-2006年中国民生银行股份有限公司副监事长、副董事长2002年至今民生人寿保险股份有限公司副董事长进入国家政泊舞日1998-2006年九届、十届全国政协委员/八届、九届全国 H 商联常委2006年至今全国，商联副主席1997年至今中国光彩促进会副会长3、牢牢掌控资金链中国泛海在地产、金融领域多年来如

16、此大手笔投资，其资金链如何维持的呢？A定向增发2007年7月30日，泛海建设股东大会审议通过了定向增发议案，拟增发不超过5亿A股,控股股东泛海控股以其持有星火公司100%殳权、通海公司100%殳权、浙江公司100%殳权、武汉公司60%殳权等4家公司股权作价认购不少于2.5亿股，其他投资者发行以现金认购剩余股份。募集资金达到62.18亿元。凭借本次定向增发，卢志强旗下的房地产业务得以整体上市。这已经是泛海建设的第二次增发之旅。2006年4月12日，泛海建设以每股4.86元增发4亿股，募集资金为19.44亿元。两次增发使得泛海系成功募集高达80亿元资金。此外，增发可今后套现约60亿元资金。B、股权

17、质押在中国泛海地产业务资金紧张时，卢志强利用其上市公司以质押、担保股权等方式进行融资。同时中国泛海所持有的民生银行股权也多次被质押。C关联贷款泛海系借助民生银行大力向旗下关联公司贷款融资。截止2009年8月底，泛海系在民生银行相关贷款达到了10.6亿。D借他人之力为我所用在卢志强的资本运作中，并不是单枪匹马的冲锋在前，而是一方面借助政府和民间团体力量，另一方面是和其它民营资本联手投资，借他人之力为其所用。通过自己下属的多家子公司或孙公司以及关联人控股或参股一家金融机构，虽然其中一家旗下公司没有控股，但是几家下属公司的股份加起来就达控股目的。表8:泛海系巧用“借船出海”公司/社团名称背景泛海系成

18、长作用备注中国光彩事业促进会政府支持成立光彩事业（工商局注册为社会扶贫的专用名称）卢志强控制泛海系处于控股，98年10月实现借壳上市；同时依托光彩事业集团实力，急剧扩张，开始在房地产、金融和高科技等领域全线出击借用光彩事业的资源/平台全国工商联中国工商界组织的全国性的人民团体，政府批准通过工商联，发起成立民生银行，成为第二大股东；与东方集团等成为投资合作伙伴借用工商联的政府影响力/资源中国船东互保协会和中国有色金属建设有限公司中国船东互保协会是国家认可的社团法人其在投资海通证券、民生银行、民生证券和民生保险时与泛海系步 致； 在民生银行成立时，泛海集团与船东互保协会作为发起人；与中国船东互保协会共同投资东方集团张宏伟控制，主要投资为农业、金融投资；张宏伟和卢志强同为全国工商联副主席；两人关系很密切； 东方集团在民生银行、 民生人寿、海通证券的投资与泛海系如影相随泛海系与东方系共同投资控股民生银行婚TA。解E、二级市场减持股权套现自最初投资民生银行和海通证券后，经过多次套现，回收资金达100亿元；其中，泛海控股集团分别于2007年11月、2008年1月