中国上市公司资本结构影响因素的最新.

1、中国上市公司资本结构影响因素的最新研究作者：王娟杨凤林资本结构理论从不同角度对资本结构问题进行了分析与解释MM理论权衡理论代理成本理论优序融资理论信息揭示理论激励理论与控制权模型文献综述在资本结构的规范研究的基础上，西方学 者以发达国家证券市场为基础，对上市公司 资本结构的影响因素进行了大量实证研究， 包括：从盈利能力、公司规模、资产担保价 值、公司成长性、公司所有权、以及非对称 信息的多个角度研究了影响资本结构的各种 因素。与之相比，国内学者这方面的研究较 少。发达国家和发展中国家不同的优序融资理论西方的优序融资理论：在企业进行融 资决策时，内部资金是首选，外部资本 中债权资本优于股权资本。

2、发展中国家的上市公司：具有异常 融资优序”现象，外部资本优于内部资 金，外部资本中股权资本优于债权资本。样本的选取本文以2000年深沪市场非金融类公 司（除ST、PT类公司）为研究对象， 利用845家上市公司1999-2000年的财 务数据与札I关统计数据进行实证研究。被解释变量：资本结构比率 解释变量：1、盈利能力2、公司规模3、税收效应4、 资产担保价值5、成长性6、控制权集中度7、资本成本8、信息非对称程度9、盈余管理10、行业利用卡方检验，分离出代表性指标因子1、盈利类指标中，内部留存收益率（RER）为代表性指标 因子。为进一步考查中国上市公司盈余管理下净资产收益 率（ROE）与主营业

3、务资产收益率（CROA）对资本结构 影响的显著性，将ROE与CROA引入回归模型；2、公司规模类指标中，以总资产（ASSETS）指标为代表 性指标因子；3、资产担保价值类指标中，以流动比率（CF）为代表性指 标因子；4、成长性指标中，以托宾Q为代表性指标因子；5、控制权集中度指标中，以第一大股东持股比例（FSP）为代表性指标因子。资本成本影响最为显著。资本成本影响最为显著。资本成本是影响上市公司资本结构变动最显著的因素，与资本 结构呈负相关关系，可由资本结构的权衡理论来解释。权衡理论认为，资本成本与资本结构比率呈负相关关系，表明 负债的利息避税效应显著；呈止相关关系表明财务拮据风险增加已 超过

4、利息避税效应。我国卜-市公司资本成本与资本结构水平呈负影 响关系，说明我国上市公司的资本结构处丁 “权衡理论”关于资本 结构与资本成本趋势图的前半段，利息避税效应显著。导致这一现象的原因主要有以卜几点： 我国上市公司的负债水 平不高，尚未威胁到上山公司的永续经营，潜在的财务拮据风险还 不足以抵消利息避税和增加债权人监督所带来的收益；我国银行贷 款利率不随上市公司资本结构水平的增加而提高，因此上市公司不 会因增加借款而需要向银行支付额外的利息，致使财务拮据风险不 显著二、影响资本结构变动的第二大因素为盈利能力指标。二、影响资本结构变动的第二大因素为盈利能力指标。优序融资理论表明，内部资金充裕的上

5、市公司会选择较低 的资本结构，因而盈利能力与资本结构呈现负相关关系。本文 的研究说明，内部留存收益是衡量上市公司内部资金充裕情况 的比较理想的财务指标。权衡理论表明，盈利能力强的上市公司其财务拮据风险相 应较低，从而可以选择较高的资本结构比率(正相关)。本文 的研究说明，净资产收益率是衡量公司财务拮据风险较好的盈 利性指标。主营业务资产收益率对我国上市公司资本结构的作用不显 著，反映出上市公司的资本结构决策不是以体现公司业务的永 久盈利为基础，而是仅仅锁定于公司的净利润。三、影响资木结构变动的第三大因素是非负债税盾三、影响资木结构变动的第三大因素是非负债税盾(NDT)。资本结构“税收有关论”表

6、明，税收效应是 影响我国上市公司资本结构决策的重要因素之一。随着2002年上市公司企业所得税“先征后返”的全面 取消，上市公司面临着更高的所得税率，可以预期税 收效应在资木结构决策屮的作用将会随着这一政策 的实施而越显重要。I随着资产担保价值的提高，上市公司资本结构 的水平有下降趋势。结合中国上市公司的实际情况 来看，资产担保价值越高，说明偿债能力越强，然 而在偿债能力强的情况下我国上市公司仍然偏爱股 权融资，反映了我国上市公司的“重股轻债”的“异常 融资优序”现象。本文的研究证实了关于发展中国家“异常融资优序”的结论。五、第五大因素为公司规模。五、第五大因素为公司规模。大规模公司倾向于采用股

7、权，而非债权融资， 这反映了中国经济转达轨期的公司融资状况。由于 中国政府对证券市场的发展定位是“促进国有企业 股份制改革与优化资源配置”，大型国有企业是政府 扶持的股份制改革的重点， 因而更容易获得“上市配 额”，从而出现公司规模与资本结构负相关关系， 这现象证明了各国的经济市场化与金融开放进程对六、第六大因素为成长性。六、第六大因素为成长性。研究表明成长性对我国上市公司的资本结构决 策影响不大，反映出我国上市公司在资本结构决策 吋木充分考虑到公司匕期发展产生的资金需求，在 融资方面缺乏长远规划，从而为股票发行“核准制”下管理层要求主承销商加强对推荐上市公司的“募 集资金用途”的监督与控制提供了依据。所有权集中度指标没有象预测的那样，呈现与 资本结构的负影响关系，说明代理成本在资本结构 决策中不是一个主要考虑问题，这也许与我国上市 公司的“所有者缺位”有关。由于我国上市公司大 多由国有企业转化而来，上市公司兼有股份制公司与 国有企业的双重特征，一方面上市公司的小股东十 分分散，难以对公司实施监管；另一方面，国有股 股东由多级政府部门与国企法人承担与管理（如国 有资产管理局、各部委等），因而形成多头管理， 又无人实际负责的“所有者缺位”的局面。八. 非对称信息度的影响不显著。研究说明中国上市公司的资本结构决策没有明显考虑资 本结构对市场的信号传递作用。 这一现象与信