第8章证券投资分析(1) (1)

1、第八章第八章 证券投资分析（证券投资分析（1 1） 本章内容本章内容证券投资分析概述证券投资分析概述证券的投资价值证券的投资价值 宏观经济分析宏观经济分析 行业分析行业分析 公司分析公司分析 证券市场的发展阶段与制度分析证券市场的发展阶段与制度分析 一、证券投资分析概述一、证券投资分析概述这里所说的证券投资分析，是指运用一定方法，分这里所说的证券投资分析，是指运用一定方法，分析个别证券或证券组合的风险与预期收益水平，为析个别证券或证券组合的风险与预期收益水平，为投资决策提供依据。投资决策提供依据。证券投资分析一般有两种基本方法：基本分析和技证券投资分析一般有两种基本方法：基本分析和技术分析。术

2、分析。 （一）（一）基本分析基本分析以证券的内在价值为依据，着重于对影响证以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。投资购买何种证券及何时购买。 假设前提：假设前提：证券的价格是由其内在价值决定的，价格受证券的价格是由其内在价值决定的，价格受到政治的、经济的、心理的等诸多因素的影响而频繁变到政治的、经济的、心理的等诸多因素的影响而频繁变动，很难与价值完全一致，有时高于价值，有时低于价动，很难与价值完全一致，有时高于价值，有时低于价值，但总是围绕价值上下波动，不会相距太大。值，但总是围绕价值上

3、下波动，不会相距太大。基本任务：基本任务：一是评估证券的内在价值，二是因素分析。一是评估证券的内在价值，二是因素分析。基本分析方法体系的基本特点：基本分析方法体系的基本特点：以价值分析为理论基础，以价值分析为理论基础，定性分析与定量分析相结合，以统计方法和现值计算为定性分析与定量分析相结合，以统计方法和现值计算为主要手段，侧重于中长期趋势分析。主要手段，侧重于中长期趋势分析。（二）技术分析（二）技术分析运用图表技术和统计指标，研究证券价格运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资预测价格的变动

4、趋势，以此作为证券投资决策的依据。决策的依据。 技术分析的主要假设技术分析的主要假设 市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动 历史经常重演历史经常重演 技术分析的基本要素技术分析的基本要素 价格、成交量、时间和空间价格、成交量、时间和空间p价格和成交量是市场行为的基本表现价格和成交量是市场行为的基本表现 p时间和空间是市场潜在能量的表现时间和空间是市场潜在能量的表现 技术分析与基本分析的比较技术分析与基本分析的比较 基本分析法基本分析法技术分析法技术分析法思维方式思维方式推理性思维推理性思维 经验性思维经验性思维 假设前提假设前提证券的价格围绕其内在

5、价值波证券的价格围绕其内在价值波动动，证券价格的长期平均值证券价格的长期平均值与其内在价值相一致与其内在价值相一致 市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动 历史经常重演历史经常重演研究对象研究对象现存的或潜在的可能影响证券现存的或潜在的可能影响证券价格的各种外部制约因素价格的各种外部制约因素 证券市场本身证券市场本身研究方向研究方向前向研究前向研究后向研究后向研究分析手段分析手段 以计量模型和财务分析为主以计量模型和财务分析为主 统计分析和图表分析方法统计分析和图表分析方法 分析作用分析作用 适合长线投资适合长线投资 适合短线投资适合短线投资 尽管技

6、术分析在实践中被广泛运用，但缺乏有说服尽管技术分析在实践中被广泛运用，但缺乏有说服力的理论支持；各种图表、指标的解释缺乏统一的力的理论支持；各种图表、指标的解释缺乏统一的标准；其实际绩效也缺乏实证检验的支持。标准；其实际绩效也缺乏实证检验的支持。西方主流的证券投资教科书上现已很少再有关于技西方主流的证券投资教科书上现已很少再有关于技术分析的论述。术分析的论述。二、证券的投资价值二、证券的投资价值 ( (一一) )风险证券投资价值评估的基本模型风险证券投资价值评估的基本模型西方经济学家认为西方经济学家认为价值与预期报酬成正比例关价值与预期报酬成正比例关系，而与风险水平呈反比例关系，因而可利用证系

7、，而与风险水平呈反比例关系，因而可利用证券的预期收益及风险决定证券的内在价值。券的预期收益及风险决定证券的内在价值。 一般使用红利贴现模型来确定证券的内在价值，即通过一一般使用红利贴现模型来确定证券的内在价值，即通过一定折现率或风险调整率把未来一连串收入折算成为现在价定折现率或风险调整率把未来一连串收入折算成为现在价值，并以此确定证券的内在价值。值，并以此确定证券的内在价值。 010(1)-CAPMnttttRVrVRtr证券的内在价值证券第 时期可能获得的预期收益率折现率，又称收益的风险调整率，可由模型来确定 ( (二二) )优先股优先股的投资价值的投资价值 非参加优先股的评价非参加优先股的

8、评价 参加优先股的评价参加优先股的评价 rdV0010(1)tttDdVrrVrtd+E(D或案例案例 面额面额100元的非参加优元的非参加优先股，年约定股息为先股，年约定股息为8元，元，投资期望的最低收益率投资期望的最低收益率为为12%，则该优先股的，则该优先股的价值评价为多少？价值评价为多少？ 0866.6712%V元 ( (三三) )普通股普通股的投资价值的投资价值 基本评价模式基本评价模式零增长模型零增长模型01(1)tttDVr011(1)ttDVDrr 实际运用中，评实际运用中，评估普通股的价值具有估普通股的价值具有相当难度，这主要是相当难度，这主要是用以评价的各项参数用以评价的各

9、项参数都是未知数，不易恰都是未知数，不易恰当确定。上列公式中，当确定。上列公式中，有有D D、r r都是未知数，都是未知数，需要进行预测。需要进行预测。 零增长模型案例零增长模型案例某普通股面值某普通股面值1元，每年获利元，每年获利0.08元，无风险资产的收益元，无风险资产的收益率率6%，市场组合的平均收益率，市场组合的平均收益率10%，该股票的贝塔系数，该股票的贝塔系数为为1.5。根据。根据CAPM模型和零增长模型估算该股票的合理模型和零增长模型估算该股票的合理投资价值。投资价值。如果该股票当前的市场价格为如果该股票当前的市场价格为1元，说明该公司的股票被元，说明该公司的股票被高估了。理性的

10、投资者为了避免股票价格下跌，可能卖高估了。理性的投资者为了避免股票价格下跌，可能卖出他所持有的股票。出他所持有的股票。 06%1.5(10%6%)12%0.080.6712%rDVr元 成长型普通股评价模式成长型普通股评价模式 案例案例：假定某普通股，面值假定某普通股，面值1元，基年盈利元，基年盈利0.50元元/股，股，盈利成长率为盈利成长率为5%，股利支付率，股利支付率85%，折现率为，折现率为10%，则其评估价值为则其评估价值为 grDgrgDV100)1(085%0.50(15%)8.9310%5%V元 变动型普通股的评价模式变动型普通股的评价模式 假定股利增长率在持有期间维持在异常高或

11、异常低的水假定股利增长率在持有期间维持在异常高或异常低的水平平ga，而一直到持有期结束时才恢复为正常增长率，而一直到持有期结束时才恢复为正常增长率g。NNNtttargrDrgDV)1(1)1()1(1100 案例：假定某股票面值案例：假定某股票面值1元，基年股利为元，基年股利为0.4元，未来元，未来3年年的增长率为的增长率为10%，然后在第，然后在第3年结束后再以正常比例年结束后再以正常比例5%增增长，预期投资收益率为长，预期投资收益率为12%，则该股票的评估价值为，则该股票的评估价值为 330310.4(1 10%)0.4(1 10%) (1 5%)1(1 12%)12%5%(1 12%)

12、0.4 1.10.4 1.210.4 1.3310.4 1.39811.121.25441.104912%-5%1.40496.83tttV元 股利增长率的估计股利增长率的估计 要正确评估股票的投资价值，需要正确预测股利增长率。要正确评估股票的投资价值，需要正确预测股利增长率。为此，我们假设：为此，我们假设：v企业的投资全部来源于留存利润；企业的投资全部来源于留存利润；v企业股权收益率（税后利润企业股权收益率（税后利润/股东权益）与投资收股东权益）与投资收益率相等，并保持不变；益率相等，并保持不变；v企业利润用于付息的比率不变。企业利润用于付息的比率不变。 如果用如果用g表示股利增长率，表示股

13、利增长率，R表示投资收益率，表示投资收益率，S表示付表示付息率，（息率，（1S）表示利润留存率）表示利润留存率 由此可见，在投资收益率为不变的情况下，降低付息率，由此可见，在投资收益率为不变的情况下，降低付息率，可提高股利增长率，这些充分说明尽管投资者在眼前减可提高股利增长率，这些充分说明尽管投资者在眼前减少了股息收入，但可在今后获得更多股息。少了股息收入，但可在今后获得更多股息。10010(1)1(1)DDRS DDgRSD ( (四四) )市盈率市盈率市盈率的基本模型市盈率的基本模型市盈率是每股市值与每股税后净利润的比率。市盈率是每股市值与每股税后净利润的比率。这一指标反映股票市场价格与当

14、期税后净利润的这一指标反映股票市场价格与当期税后净利润的关系。关系。每股净利每股市值EP市盈率模型的特点市盈率模型的特点pp其突出的优点是模型中只有两个变量，预测分析所其突出的优点是模型中只有两个变量，预测分析所需的资料容易获得，计算简便；需的资料容易获得，计算简便；pp当股票不支付股息，不能应用红利贴现模型，但可当股票不支付股息，不能应用红利贴现模型，但可以应用市盈率模型。以应用市盈率模型。 市盈率评估模型的简单运用市盈率评估模型的简单运用pp可直接应用于不同收益水平的价格之间的比较分析可直接应用于不同收益水平的价格之间的比较分析 v假定假定A、B两只股票的其它条件相同时，两只股票的其它条件

15、相同时，A股票市值股票市值10元，每股净元，每股净利润利润0.5元，市盈率为元，市盈率为20；B股票股票15元，每股净元，每股净0.5元，市盈率为元，市盈率为30，表明，表明B股票的价格相对高于股票的价格相对高于A股票。在正常条件下，投资者股票。在正常条件下，投资者可能选择可能选择A股票。股票。 pp预测股票的出售价格预测股票的出售价格 v假设假设A股票的市盈率为股票的市盈率为20，一年后市盈率不变，其每股盈利预计，一年后市盈率不变，其每股盈利预计增加为增加为0.6元，则一年后的出售价格预计可达到元，则一年后的出售价格预计可达到12元。元。 股利零增长的市盈率模型股利零增长的市盈率模型运用该公

16、式所计算出来的市盈率则是市场均衡条件下，股运用该公式所计算出来的市盈率则是市场均衡条件下，股利零增长时股票的市盈率，我们将它称为标准市盈率。利零增长时股票的市盈率，我们将它称为标准市盈率。如果实际市盈率高于标准市盈率，表明股票的实际市场价如果实际市盈率高于标准市盈率，表明股票的实际市场价格被高估；格被高估；如果实际市盈率低于标准市盈率，表明股票的实际市场价如果实际市盈率低于标准市盈率，表明股票的实际市场价格被低估。格被低估。 rEp1 股利固定增长的市盈率模型股利固定增长的市盈率模型股利增长条件下，标准市盈率取决于折现率、付息率和股利增长条件下，标准市盈率取决于折现率、付息率和股利增长率三个因

17、素。股利增长率三个因素。pp与折现率成反比；与折现率成反比；pp与付息率和股利增长率成正比。与付息率和股利增长率成正比。grSSDgrDEp11 在其他条件不变时，一只股票的市盈率高在其他条件不变时，一只股票的市盈率高于另一只股票，可能表明该股票具有较高于另一只股票，可能表明该股票具有较高的成长性，因而投资者愿意支付的价格较的成长性，因而投资者愿意支付的价格较高。高。 案例：案例：假设假设A为成长型股票，付息率为成长型股票，付息率50%，股利增长率为，股利增长率为8%，折现率为，折现率为10%，A股票的标准市盈率为股票的标准市盈率为 若若A股票的实际市盈率为股票的实际市盈率为20，表明该股票的

18、实际价格被低，表明该股票的实际价格被低估。但是，如果市场过热，投机气氛浓厚，估。但是，如果市场过热，投机气氛浓厚，A股票实际的股票实际的市盈利超过市盈利超过25，如实际为，如实际为30，则表明，则表明A股票的实际价格股票的实际价格被高估，投资风险较高。被高估，投资风险较高。 25%8%10%50EP（五）证券的投资价值评估总结（五）证券的投资价值评估总结 前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以济因素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点：下几点：1、折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因、折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确地评估股票的投资价值，需要对上述因素进素，要正确地评估股票的投资价值，需要对上述因素进行逐层深入细致的分析。行逐层深入细致的分析。2、在实际评价中，由于会计核算方法的差别及其真实性、在实际评价中，由于会计核算方法的差别及其真实性和准确性，会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计和准确性，会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计信息的影响，并对公认的会计准则、会计核算方法进行信息的影响，并对公认的会计准则