第八章融资成本

1、第八章资金筹集及资本成本本章内容 资金筹集渠道及筹资方式资金筹集渠道及筹资方式 资本成本的构成资本成本的构成 资本成本的计量资本成本的计量负债融资资本成本的计量负债融资资本成本的计量权益融资资本成本的计量权益融资资本成本的计量综合资本成本综合资本成本资金筹集概述 资金筹集：也称筹资或融资，是企业为了资金筹集：也称筹资或融资，是企业为了发展需发展需要要通过一定通过一定融资渠道融资渠道、采取合理、采取合理融资方式融资方式在在金融金融市场市场上获取所需资金的一系列活动。上获取所需资金的一系列活动。 筹资目的筹资目的：获取企业：获取企业生产经营所需资金生产经营所需资金、对外投对外投资所需资金资所需资金

2、和和资本结构的调整资本结构的调整 筹资的方式筹资的方式：筹集资金的方式，主要有吸收投资：筹集资金的方式，主要有吸收投资和举债两种和举债两种 融资渠道融资渠道：资金的筹集方向和通道：资金的筹集方向和通道 融资场所融资场所：金融市场：金融市场融资渠道 银行信贷资金银行信贷资金 其他金融机构资金其他金融机构资金 其他企业资金其他企业资金 居民资金居民资金 国家财政资金国家财政资金 企业自留资金企业自留资金融资方式l权益资金融资方式：权益资金融资方式： 发行普通股、吸收直接投资、利用留存收益、发行普通股、吸收直接投资、利用留存收益、发行股权证发行股权证l债务资金融资方式：债务资金融资方式：贷款、发行债

3、券、商业信用、融资租赁贷款、发行债券、商业信用、融资租赁l混合性融资方式：混合性融资方式：-发行发行优先股优先股、发行、发行可转换债券可转换债券权益资金和债务资金的区别 权益资金： 无偿还压力无偿还压力 可以长期使用可以长期使用 资金成本高资金成本高 控制权稀释控制权稀释 债务资金： 资金成本较低资金成本较低 避税避税 增加融资风险增加融资风险 时间和使用范围有一时间和使用范围有一定限制定限制权益资金和负债资金权益资金和负债资金 权益资金权益资金负债资金负债资金高成本低风险低风险低成本低成本高风险权益资金与权益资金与负债资金的组负债资金的组合，利用权益合，利用权益资金降低风险资金降低风险利用负

4、债资金利用负债资金的低成本取得的低成本取得高收益。高收益。筹资渠道与筹资方式的关系筹资渠道与筹资方式的关系 筹资渠道筹资渠道解决的是解决的是资金来源资金来源问题，问题，筹资方筹资方式式解决的是通过解决的是通过什么方式取得资金什么方式取得资金的问题，的问题，二者之间有着二者之间有着密切密切的联系。的联系。 同一筹资渠道同一筹资渠道的资金往往可以的资金往往可以采用不同的采用不同的方式方式取得，取得，一定的筹资方式一定的筹资方式既可能只适用既可能只适用于于某一特定某一特定的筹资渠道，也可能适用的筹资渠道，也可能适用于不于不同的筹资渠道。同的筹资渠道。 企业在进行筹资决策时，应认真分析各种企业在进行筹

5、资决策时，应认真分析各种筹资渠道和筹资方式的筹资渠道和筹资方式的特点及适用特点及适用性，寻性，寻求两者的求两者的最佳最佳对应。对应。筹资方式和渠道的对应关系吸收直接吸收直接投资投资发行股票发行股票银行借款银行借款发行债券发行债券商业信用商业信用融资租赁融资租赁财政资金财政资金银行信贷银行信贷资金资金非银行信非银行信贷资金贷资金其他企业其他企业资金资金居民资金居民资金留存收益留存收益融资决策的原则 融资规模适当融资规模适当 融资成本最低融资成本最低 融资风险最小融资风险最小 融资结构合理融资结构合理资本成本 资金成本资金成本：也称融资成本，：也称融资成本，企业为筹集和使用资金而付企业为筹集和使用

6、资金而付出的代价，是出的代价，是资金使用者资金使用者需要向资金需要向资金供给者供给者提供的报酬。提供的报酬。从投资者的角度看，就是投资者要求的从投资者的角度看，就是投资者要求的回报率或收益率回报率或收益率。 广义的资金成本广义的资金成本包括包括所有资金所有资金的成本，的成本，狭义的资本成本狭义的资本成本仅指筹集和使用仅指筹集和使用长期资金长期资金的成本，也称的成本，也称资本成本资本成本 资本成本包括资本成本包括资金筹集费资金筹集费和和资金占用费资金占用费。 资金筹集费是在资金筹集过程中支付的各项费用，也是资金筹集费是在资金筹集过程中支付的各项费用，也是融资的交易费用融资的交易费用； 资金占用费

7、是指占用资金支付的费用资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、，如股票的股息、银行借款和债券利息等，也是资金的使用费。银行借款和债券利息等，也是资金的使用费。资本成本的性质和用途 性质性质：-是一种付出是一种付出-要考虑机会成本要考虑机会成本-要考虑时间价值和风险要考虑时间价值和风险 用途用途-选择融资方式的依据选择融资方式的依据-选择投资方案的依据选择投资方案的依据-评价企业业绩的指标评价企业业绩的指标投资者的机会成本、预期收益率与资本成本 投资者的投资者的机会成本机会成本是投资者要求的最低是投资者要求的最低预期报酬预期报酬率率 投资者要求的投资者要求的收益率收益率是否和被投资者支付

8、的是否和被投资者支付的资本资本成本相等？成本相等？ 税收问题税收问题：有些资本成本可有抵税，使得资本成：有些资本成本可有抵税，使得资本成本低于投资者要求的收益率本低于投资者要求的收益率 筹资费用问题筹资费用问题：筹资费用的存在使得被投资者增：筹资费用的存在使得被投资者增加了额外的费用，使其净筹资额小于投资者的投加了额外的费用，使其净筹资额小于投资者的投资额，从而造成资本成本升高资额，从而造成资本成本升高 如果无税收问题和筹资费用问题，则两者是相等如果无税收问题和筹资费用问题，则两者是相等的的资本成本通用的计量模式 资金成本可以用绝对数和相对数表示。资金成本可以用绝对数和相对数表示。 相对数即单

9、位期限单位资金的成本，常用百分数形式，表示相对数即单位期限单位资金的成本，常用百分数形式，表示单位资金一年的资金成本。基本计算公式为：单位资金一年的资金成本。基本计算公式为：)1 (fPDFPDK其中，K为年资金成本，D为年净使用费，P为筹资额，F为筹资费用，f为筹资费用率债务资金成本的计算 债务资金成本，也称利率，可以在税前支债务资金成本，也称利率，可以在税前支付，具有节税的作用付，具有节税的作用 债务资金成本是债务资金的实际利率扣除债务资金成本是债务资金的实际利率扣除所得税节约后的净值所得税节约后的净值 Kb=i(1-T)债务资本成本不考虑时间时间价值不考虑时间时间价值：ftifAtIka

10、1)1()1()1(筹资费用率考虑时间价值：考虑时间价值：nrnrPVIFAPVIFAIFA,)1(trka举例 某企业取得5年期的长期借款200万，年利率11%，每年付息一次，到期归还本金，筹资费用率0.5%，求该借款的资金成本不考虑时间价值：不考虑时间价值：%29. 8%)5 . 01 (200%)251%(11*200ak考虑时间价值考虑时间价值：5 ,5 ,200*%11*200%)5 . 01 (200rrPVIFPVIFA%)251 ( rka举例 某公司发行10年期的债券，面值500万，票面利率12%，发行费用率5%，发行价格600万，每期期末付息，到期还本。不考虑时间价值：k%

11、89. 7%)51 (600%)251 (%12500bk考虑时间价值考虑时间价值：10,10,500%125005%-1600rrPVIFPVIFA）（%8%)251 (96.1096.10bkr利用插值法计算出普通股（优先股）成本固定股利支付时：固定股利支付时：)1 (fPDknc每年股利股利固定增长时：股利固定增长时：gfPDknc)1 (1第一年支付的股利资本资产定价模型：资本资产定价模型：)(fmfnckkkk留存收益资金成本 留存收益融资是股东的再投资，股东直接投资的收益是留存留存收益融资是股东的再投资，股东直接投资的收益是留存收益融资的机会成本，因此对股东来说，留存收益的报酬率收益融资的机会成本，因此对股东来说，留存收益的报酬率也要符合股东要求的收益率，对融资方来说，也要符合股东要求的收益率，对融资方来说，留存收益的使留存收益的使用成本和普通股融资的使用成本相同，但留存收益融资无需用成本和普通股融资的使用成本相同，但留存收益融资无需筹资费用筹资费用PDkncgPDknc1)(fmfnckkkk举例 某公司目前股价为56元，本年发放股利2元，估计以12%的增长率增长，筹资费用率为股价的10%，则发行新股和利用留存收益的资金成本为多少%4 .16%12%)101 (56%)121 (2nck普通股的资金成本普通股的资金成本留存收益的资金成本留存收益的资金成本%16%1