第八章 股票市场

1、n 第一节 股票市场基础n 第二节 保证金交易n 第三节 股息贴现模型u 股票的特征u 股票种类u 股票市场u 交易费用u 除权与除息o 股票是公司是投资者向公司向投资者提供的所有权凭证。u 通俗地讲，股票是一种权利的证明，这种权利既可以使我们分享公司的胜利果实，又让我们承担公司经营失败的风险。u 剩余索取权(Residual Claims) ：股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益；u 有限责任，公司破产的时候，股东的个人财产不受追究。u 收益性，股票持有人可以通过股票获得收益，包括在股收益性，股票持有人可以通过股票获得收益，包括在股票市场上卖出时赚取的差价，以

2、及收到公司的分红派现；票市场上卖出时赚取的差价，以及收到公司的分红派现；u 风险性，股票的风险来自于收益的不确定性，这种不确风险性，股票的风险来自于收益的不确定性，这种不确定性要比存款、国债等投资形式大许多；定性要比存款、国债等投资形式大许多；u 流动性，股票的流动性表现在投资者可以很方便地在股流动性，股票的流动性表现在投资者可以很方便地在股票市场上卖出，实现转让；票市场上卖出，实现转让；u 永久性，股票所载有的权利的有效性是不变的，反映了永久性，股票所载有的权利的有效性是不变的，反映了股东和股份公司之间稳定的经济关系；股东和股份公司之间稳定的经济关系；u 参与性，股票持有人有权参与公司重大决

3、策。参与性，股票持有人有权参与公司重大决策。o 普通股和优先股u 普通股：( ordinary share、common stock) 是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份。u 代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权，它构成公司资本的基础。u 普通股股东还具有优先认股权 (Preemptive Right)。o 普通股和优先股u 普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票，它代表着最终的剩余索取权。u 普通股股东一般有出席股东大会的会议权、表决权和选举权、被选举权等。u 目前在上海和深圳证券交易所上市交易

4、的股票，都是普通股。p 普通股和优先股u 优先股是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票，这种优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。 u 优先股股东通常是没有投票权的，只是在某些特殊情况下才具有临时投票权。 例如，当公司发生财务困难而无法在规定时间内支付优先股股息时，优先股就具有投票权而且一直延续到支付股息为止。又如，当公司发生变更支付股息的次数、公司发行新的优先股等影响优先股东的投资利益时，优先股股东就有权投票表决。当然，这种投票权是有限的。 u 普通股股票是股票中最普通、最重要的股票种类，股份公司在最初发行的股票一般都是普通股股票，且由于它在权利及义务方面没有特别的限制，其发行范

5、围最广且发行量最大，故股份公司的绝大部分资金一般都是通过发行普通股股票筹集而来的。u 普通股股票是股份有限公司发行的标准股票，其有效期限是与股份有限公司相始终的，此类股票的持有者是股份有公司的基本股东。 u 普通股股票是风险最大的股票 持有此类股票的股东获取的经济利益是不稳定的，它不但要随公司的经营水平而波动， 且其收益顺序比较靠后，这就是股份公司必须在偿付完公司的债务和所发行的债券利息以及优先股股东的股息以后才能给普通股股东分红。u 普通股股东一般享有优先认股权。当股份公司为增加公司资本而决定增资扩股时，普通股股东都有权按持股比例优先认购新股，以保证普通股股东在股份有限公司中的控股比例不变。

6、如我国的上市公司在配股时，都是按比例先配给现有的普通股股东。当普通股股东不愿或无力参加配股时，它可放弃配股。p 优先股股票u 它与普通股股票相对应，是指股东享有某些优先权利（如优先分配公司盈利和剩余财产）的股票。相对于普通股票而言，优先股票在其股东权利内容上附加了一些特殊条件。p 优先股股票与普通股股票的不同可以概括为： 在分配公司利润时，优先股股东可先于普通股且以约定的比率进行分配； 当股份有限公司因解散、破产等原因进行清算时，优先股股东可先于普通股股东分取公司的剩余资产； 优先股股东一般不享有公司经营参与权，即优先股股票不包含表决权，优先股股东无权过问公司的经营管理，但在涉及到优先股股票所

7、保障的股东权益时，优先股股东可发表意见并享有相应的表决权； 优先股股票可由公司赎回。由于股份有限公司需向优先股股东支付固定的股息，优先股股票实际上是股份有限公司的一种举债集资的形式，但优先股股票又不同于公司债券和银行贷款，这是因为优先股股东分取收益和公司资产的权利只能在公司满足了债权人的要求之后才能行使。优先股股东不能要求退股，却可以依照优先股股票上所附的赎回条款，由股份有限公司予以赎回。大多数优先股股票都附有赎回条款。 p 记名股票与不记名股票u 记名股票：是指在股票票面和股份公司的股东名册上记载股东姓名的股票；u 不记名股票：也称无记名股票，是指在股票票面和股份公司股东名册上均不记载股东姓

8、名的股票。它与记名股票的差别主要在于股票记载方式上。 p 有面额股票与无面额股票u有面额股票：是指在股票票面上记载一定金额的股票。这一记载的金额也称为票面金额、票面价值或股票面值；u无面额股票：也称为比例股票或份额股票，是指股票票面上不记载金额的股票。这种股票并非没有价值，而是不在票面上标明固定的金额，只记载其为几股或股本总额的若干分之几。 u 外资股是指股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。它是我国股份公司吸收外资的一种方式。外资股又分两种： 一是境内上市外资股，就是指B股，其正式名称是人民币特种股票。它是采取记名股票形式，以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内（上海

9、、深圳）证券交易所上市交易的。B股公司的注册地和上市地都在境内。 二是境外上市外资股，指在中国境内注册的股份有限公司在境外发行、由境外投资者以外币认购并在境外证券交易所上市的股份。境外上市外资股同样采取记名股票形式，以人民币标明其面值，以外币认购、交易和结算。 根据股票上市地点和所面对的投资者，股票可以分为 A 股、B 股、H 股、N 股和 S 股，境外上市外资股又包括： H股，即注册地在内地、上市地在香港的外资股。香港的英文是Hong Kong，取其字首，在港上市外资股就叫做H股。依此类推，纽约的第一个英文字母是N，新加坡的第一个英文字母是S，因此纽约和新加坡上市的股票就分别叫做N股和S股。

10、 内资股在我国就是A股。A股股票是指在上海证券交易所、深圳证券交易所流通的且以人民币为计价币种的股票，过去这种股票按规定只能由我国居民或法人购买，所以我国股民通常所言的股票一般都是指A股股票。 从2003年开始，外国投资银行可以通过QFII（合格的国外机构投资者）机制投资于中国A股。 p 国有股、法人股和社会公众股u 国有股是国家股和国有法人股的总称。u 国家股是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括公司现有国有资产折算成的股份。u 国有法人股是指具有法人资格的国有企业及其他国有单位以其依法占用的法人资产向独立于自己的股份公司出资形成或依法定程序取得的股份。 u 法

11、人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体，以其依法可支配的资产投入股份公司而形成的非上市流通的股份。u 社会公众股是指社会公众依法以其拥有的财产投入公司时形成的可上市流通的股份。在社会公开募集方式下，股份公司发行的股份，除了由发起人认购一部分外，其余向社会公众公开发行，由公众认购。 u所谓股权分置，是指上市公司股东所持向社会公开发行的股份在证券交易所上市交易，称为流通股，而公开发行前股份暂不上市交易，称为非流通股。这种同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置状况，为中国内地证券市场所独有。2001年6月12日，国务院颁布减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法也是该思路的延续。但

12、同样由于市场效果不理想，于当年10月22日宣布暂停。作为推进资本市场改革开放和稳定发展的一项制度性变革，股权分置问题正式被提上日程。2004年1月31日，国务院发布国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题” 。根据统计，沪深两市目前尚有14家公司尚未完成股改，其中6家退市、1家因重组停牌，另有7家公司股票正常交易，分别是SST中纺、SST天海（600751）、S佳通（600182）、S仪化（600871）、S上石化、S前锋（600733）和S*ST华塑（000509）。 o沪深证券交易所对财务状况或其它状况出现异常的上市公司的股票交易进行特别处理，

13、由于“特别处理”的英文是Special treatment，就要予以特别处理。o在上市公司的股票交易被实行特别处理期间，其股票交易应遵循下列规则：股票报价日涨跌幅限制为5%；股票名称改为原股票名前加“ST”；上市公司的中期报告必须审计。pST股财务状况异常的几种情况最近两个会计年度的审计结果显示的净利润为负值，也就是说，如果一家上市公司连续两年亏损或每股净资产低于股票面值；最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本；注册会计师对最近一个会计年度的财产报告出具无法表示意见或否定意见的审计报告；最近一个会计年度经审计的股东权益扣除注册会计师、有关部门不予确认的部分 ，低于注册资本；最近一

14、份经审计的财务报告对上年度利润进行调整，导致连续两个会计年度亏损；经交易所或中国证监会认定为财务状况异常的。u蓝筹股指资本雄厚，信誉优良、在行业内有重要支配地位、交投活跃、红利优厚的大公司发行的股票。蓝筹股的盘子一般都比较大，在市场中所占的市值比例也比较高。比如美国通用汽车公司、香港长江实业和中信泰富都属于蓝筹股。蓝筹股并非一成不变的，随着公司经营状况的改变，现在无限风光的蓝筹股将来也有可能丧失入选蓝筹股的资格和实力。u红筹股概念产生于20世纪90年代初期的香港股市。由于中国在国际上被称为“红色中国”，香港和国际投资者就习惯把那些有中国内地概念的股票称为红筹股。关于红筹股的定义有两种观点：一种

15、认为红筹股是主要业务在内地、主营业务收入大部分来自内地并在境外注册、香港上市的股票；另一种则认为是只要为中资所控股并在境外注册、香港上市的股票就是红筹股。1997年恒生指数服务公司在编制恒生红筹股指数时，采用的是后一种判断方法p股息红利作为股东的投资收益，是以股份为单位计算的货币金额，如每股多少元。p配股是上市公司向原股东发行新股、筹集资金的行为，公司配股时新股的认购权按照原有股权比例在原股东之间分配，即原股东拥有优先认购权。p送股：股票股利，也叫红股，是指股份公司对原有股东采取无偿派发股票的行为。其实送股可以看成是一种特殊的配股，只是配股价为零。u除息参考价=股权登记日收盘价派息率u送股除权

16、参考价=股权登记日收盘价/（1+送股率）u配股除权参考价=（股权登记日收盘价+配股价配股率）/（1+配股率）u除权除息参考价=（股权登记日收盘价+配股价配股率派息率）/（1+送股率+配股率）u 相同点送股是上市公司将本年的利润留在公司里，发放股票作为红利，从而将利润转化为股本。送股后，公司的资产、负债、股东权益的总额结构并没有发生改变，但总股本增大了，同时每股净资产降低了。而转增股本则是指公司将资本公积转化为股本，转增股本并没有改变股东的权益，但却增加了股本的规模，因而客观结果与送股相似；除权（除息）日，红股或转增股的股价自然地发生变动。u不同点转增股是指用公司的资本公积金按权益折成股份转增，

17、而送股是用公司的未分配利润以股利形式送股；红股来自公司的年度税后利润，只有在公司有盈余的情况下，才能向股东送红股，而转增股本却来自于资本公积，它可以不受公司本年度可分配利润的多少及时间的限制。o 股票价格股票价格n股票价格：又叫股票行市，是指股票在证券市场上买卖股票价格：又叫股票行市，是指股票在证券市场上买卖的价格，分为理论价格和市场价格两种。的价格，分为理论价格和市场价格两种。u股票的理论价格是从理论上来说股票的价格，而股票价股票的理论价格是从理论上来说股票的价格，而股票价格应由其价值决定，它之所以有价格是因为它代表着收格应由其价值决定，它之所以有价格是因为它代表着收益的价值，所以股票的理论

18、价格就是对未来收益的评定，益的价值，所以股票的理论价格就是对未来收益的评定，即未来收入的现值。即未来收入的现值。u股票的股票的市场价格市场价格一般是指股票在二级市场上买卖的价格。一般是指股票在二级市场上买卖的价格。o 股票价格指数股票价格指数（Stock Price Index） 即股票指数，是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数字。 道琼斯工业股价平均指数 标准普尔500指数 伦敦金融时报指数 恒生指数 日经指数o 价格加权指数u 价格加权指数是股票价格的算术平均数，其变化受成份股股价的影响；u 具体计算方法为成分股股价相加，然后除以这些股票的数量；u 常见的

19、价格加权指数 道琼斯工业股价平均指数 30种股票 日经道琼斯指数 225种股票o DJIA的计算方法u 假设有A、B、C三种样本股，当前市场价分别为20、25、45元，股价平均数为：（20+25+45）/3=30元；u 假如第2天C股票拆细，每股拆为3股，当日市价即为15元/股，若不修正：（20+25+15）/3=20元；u 当成份股的股本结构发生变化时，股指有必要修正 除数修正法：修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数 新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数，即：60/30=2； 修正的股价平均数：60/2=30u 股价修正法（20+25+3*15）/3=30 22+28+（1+2）*1

20、8 /3=31 o 简单算术股价平均数 p 修正的股价平均数 u 除数修正法： 修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数 新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数u 股价修正法 niinPnPPPPn132111简单算术股价平均数1n121njPPRPP修正的股价平均数jjjjjjjPIPIPnPPPnPn修正的股价平均数LLo 计算股价指数，要考虑三个因素： 一是抽样，即在众多股票中抽取少数具有代表性的成份股； 二是加权，按单价或总值加权平均，或不加权平均； 三是指数修正；o 价格加权指数p 价值加权指数o简单算术股价指数u相对法u综合法 p加权股价指数 u以基期成交股数 (或总股本) 为权

21、数的指数称为拉斯拜尔指数，其计算公式为：u以报告期成交股数 (或总股本) 为权数的指数称为派许指数。其计算公式为： niiiPPn1011股价指数niiniiPP1011股价指数0001QPQP加权股价指数1011PQPQ加权股价指数指数名称基准日期基准点数成份股数量成份股总股本数(亿股)样本指数类样本指数类沪深3002004-12-3110003004242.13上证180 2002-6-283299.061803174.97上证502003-12-311000502235.05红利指数2004-12-311000501451.72综合指数类综合指数类上证指数1990-12-19100873

22、5019.49分类指数类分类指数类A股指数1990-12-191008204915.98B股指数1992-2-2110053103.51工业指数1993-4-301358.785613124.92商业指数1993-4-301358.7856152.71地产指数1993-4-301358.782280.11公用指数1993-4-301358.7887904.03综合指数1993-4-301358.78135757.73其他指数类其他指数类基金指数2000-5-8100025466.98国债指数2002-12-311003311874.77企债指数2002-12-3110044-n 上证综合指数与

23、分类指数以样本股的发行股本数为权数进行加权计算，计算公式为：n 报告期指数报告期成份股的总市值报告期指数报告期成份股的总市值 /基期的总市基期的总市值值 基期指数基期指数其中，总市值 = (市价发行股数)n http:/ 每5秒更新一次。n 信用交易信用交易n 融资融券交易融资融券交易n 融资融券保证金比例融资融券保证金比例n 融资融券交易规则融资融券交易规则n 融资融券交易中融券卖出的证券产生权益的处理融资融券交易中融券卖出的证券产生权益的处理o 信用交易又称为保证金购买，是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金 (Initial Margin)，由经纪人垫付其余价款，为他买进指定

24、证券。 o 保证金交易o 交付一定的保证金o 由证券商提供融资或融券o 卖空和卖空 o 卖空是投资者自己没有股票而卖出股票。卖空是投资者自己没有股票而卖出股票。n开立信用交易账户开立信用交易账户n客户进行融券委托客户进行融券委托n当证券价格跌到预期的价格时，客户买回证券当证券价格跌到预期的价格时，客户买回证券o 什么是融资融券交易什么是融资融券交易?o融资融券交易，又称信用交易，是指投资者向具有上海证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。o与现有证券现货交易模式相比较，投资者可以通过向证券公司融资融券，增加可用于交易的资金和证券，具有一定

25、的财务杠杆效应。o为了控制信用风险，证券公司向投资者融资、融券前，应当事先向投资者收取一定比例的保证金。保证金可以是现金，也可以以证券充抵。o投资者提交的保证金以及投资者融资买入的全部证券和融券卖出所得的全部价款，整体作为投资者对证券公司融资融券所生债务的担保物。o融资融券交易与普通证券交易区别o保证金要求不同。投资者从事普通证券交易须提交 100%的保证金，而从事融资融券交易则不同，投资者只需交纳一定的保证金，即可进行保证金一定倍数的买卖。o法律关系不同。投资者从事普通证券交易时，其与证券公司之间只存在委托买卖的关系；而从事融资融券交易时，其与证券公司之间不仅存在委托买卖的关系，还存在资金或

26、证券的借贷、信托、担保等较为复杂的法律关系。o风险承担和交易权利不同。投资者从事普通证券交易时，风险完全由其自行承担，所以几乎可以买卖所有在证券交易所上市交易的证券品种；而从事融资融券交易时，如不能按时、足额偿还资金或证券，还会给证券公司带来风险，所以投资者只能在证券公司确定的融资融券标的证券范围内买卖证券，而证券公司确定的融资融券标的证券均在证券交易所规定的标的证券范围之内。o融资融券作用o融资融券为投资者提供了新的赢利模式。融资融券作为中国资本市场的一种创新交易方式，它的推出为投资者提供了新的赢利模式。对于资金不足或长线持有蓝筹股的投资者而言，在股票上升趋势明朗的情况下，可以手头的证券作为

27、抵押，通过融资交易来借钱购买证券。 同样，在股票处于单边下跌的时候，将为投资者带来选择高估股票作空的机会，在股票下跌中获得赚钱的机会。o融资融券的杠杆效应带来了放大的收益与亏损。投资者在进行普通证券交易时必须支付全额资金或证券，但参与融资融券交易只需交纳一定的保证金，也就是说投资者通过向证券公司融资融券，可以扩大交易筹码，即利用较少资本来获取较大的利润，这就是融资融券交易的杠杆效应。在放大了收益的同时，必然也放大了风险。o融资融券有助于证券内在价格的发现，维护证券市场的稳定。融资融券交易有助于投资者表达自己对某种股票实际投资价值的预期，引导股价趋于体现其内在价值，并在一定程度上减缓了证券价格的

28、波动，维护了证券市场的稳定。u 目的是保证投资者在他们的投资贬值时可以弥补他们的头寸。这样股票价格的波动可以少一些造成经纪人贷款的违约风险，进而对金融系统产生较少的冲击。u 融资融券保证金比例用于控制每笔融资融券交易中融资金额或融券数量与客户所交付保证金的放大倍数，其中：u 会员向客户融资供其买入证券时，比例不得低于50%。o 融资融券保证金比例u 会员向客户融券供其卖出时，比例不得低于50%。u 沪深交易所认为必要时，可以调整融券保证金比例标准，并向市场公布。u 会员向其客户公布的融券保证金比例，不得低于沪深交易所规定的标准。o 融资融券保证金比例u 会员向客户融券供其卖出时，融券保证金比例

29、不得低于50%。u 沪深交易所认为必要时，可以调整融券保证金比例标准，并向市场公布。u 会员向其客户公布的融券保证金比例，不得低于沪深交易所规定的标准。o 沪深交易所规定，融资保证金比例和融券保证金比例均不得低于50%。u 其中，融资保证金比例是指，投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例；u 计算公式为：融资保证金比例保证金/(融资买入证券数量买入价格)100%。u 融券保证金比例是指，投资者融券卖出时交付的保证金与融券交易金额的比例；u 计算公式为：融券保证金比例保证金/(融券卖出证券数量卖出价格)100%。p 维持担保比例是指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例。p 会员向客

30、户收取的保证金以及客户融资买入的全部证券和融券卖出所得的全部价款，全部作为客户对会员融资融券所生债务的担保物。p 会员应当对客户提交的担保物进行整体实时监控，计算其维持担保比例。p 客户维持担保比例不得低于130%。当客户维持担保比例低于130%时，会员应当通知客户在2个交易日的期限内追加担保物，且客户追加担保物后的维持担保比例不得低于150%。o 投资者交给券商的保证金，以及融资买入的证券和融券卖出所得的价款，都要交给券商，作为对融资融券的担保物。o 券商会逐日计算投资者交存的担保物的价值与其融资融券债务之间的比例，当该比例低于最低维持担保比例时，会通知投资者在一定的期限内补交差额。 o 维

31、持担保比例=(现金+信用证券账户内证券市值)/(融资买入金额+融券卖出证券数量市价利息及费用)。o 按照交易所的规定，最低维持担保比例为130%。o 当低于此值时，投资者必须在两个交易日内追加担保物。如果不能及时追加担保物，或者到期不能偿还债务，券商将按照约定强制平仓。p某投资者信用账户中有现金50万元作为保证金，经分析判断后，选定证券A进行融资买入，假设证券A的折算率为0.7，融资保证金比例为50%。p客户先用自有资金以10元/股的价格买入了5万股，这时客户信用账户中的自有资金余额为0，然后客户用融资买入的方式买入证券A；p此时客户可融资买入的最大金额为70万元（500.750%=70万元）

32、，如果买入价格仍为10元/股，则客户可融资买入的最大数量为7万股。p至此客户与证券公司建立了债权债务关系，其融资负债为融资买入证券A的金额70万元，资产为12万股证券A的市值。p如果证券A的价格为9.5元/股，则客户信用账户的资产为114万元，维持担保比例约为163%（资产114万元负债70万元=163%）。p(5+7) P/70=130%pP=?p 维持担保比例超过300%时，会员可以允许客户提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的证券。p 除沪深交易所另有规定以外，客户提取保证金可用余额部分后，其维持担保比例不得低于300%。p 客户已了结全部融资融券关系的，会员应当允许客户提取其信用账户

33、中的所有资金和证券。p 沪深交易所认为必要时，可以调整维持担保比例的最低标准。p 会员可以根据自身业务经营情况、市场状况以及客户资信等因素，针对不同客户自行确定不同的维持担保比例最低标准，但会员向其客户公布的维持担保比例最低标准，不得低于交易所所规定的标准。o两大比例的实际操作(以融券为例)：o王先生有50万元现金作为保证金，他选定证券A进行融券卖出，融券保证金比例为50%。在不考虑佣金和其他交易费用的情况下，王先生可融券卖出的最大金额 为100万元(50万元50%=100万元)。o证券A的最近成交价为10元/股，以此价格发出融券交易委托，可融券卖出的最大数量为10万股(100万 元10元/股

34、=10万股)。o上述委托成交后，王先生账户内保证金已全部占用，不能再进行新的融资或融券交易。当日结算时证券公司垫付10万股证券A以完成交收，所得资金100万元划 入王先生信用资金账户，该笔资金被冻结，除买券还券外不得他用。o至此王先生与证券公司建立了债权债务关系，其融券负债将以数量记载，负债金额以每日收盘价逐日计算。若该证券当日的收盘价为10元/股，维持担保比例为150%(资产150万元负债100万元=150%)。o 如第二天证券A价格上涨，收盘价11元/股，资产仍为150万元，负债则为110万元(10万股11元/股=110万元)，维持担保比例约为136%，已接近维持担保比例130%。o 如第

35、三天证券A价格继续上涨，收盘价到12元/股，资产仍为150万元，负债则为120万元(10万股12元/股=120万元)，维持担保比例约为 125%，低于130%，此时王先生应该采取增加保证金、融券债务偿还等方式来提高维持担保比例，否则证券公司为了控制风险，可以根据合同进行强制平仓， 了结债权债务关系。o交易规则u能在交易所和试点券商公布的证券范围内进行买卖能在交易所和试点券商公布的证券范围内进行买卖普通证券交易下，投资者可以按照规定买卖所有在证券交易所上市交易的非停牌证券。融资融券交易下投资者只能在交易所和试点券商公布的范围内买卖证券。客户信用证券账户不得融资买入融资标的证券范围以外的证券，不得

36、融券卖出融券标的证券范围以外的证券，不得用于买入或转入除可充抵保证金及标的证券范围以外的证券。u融券卖出交易只能采用限价委托，不能采用市价委托融券卖出交易只能采用限价委托，不能采用市价委托融券卖出申报价格不得低于该证券的最近成交价，如该证券当天未产生成交的，申报价格不得低于前收盘价。这一点可以防止空头打压导致暴跌，平缓大量卖空对股价的助跌效应，有利于保护投资者的利益。这一规定也意味着投资者进行融券卖出交易只能采用限价委托，不能采用市价委托。u信用证券账户资金周转受一定限制信用证券账户资金周转受一定限制投资者信用证券账户维持担保比例超过300%时，方可提取保证金可用余额中的现金或可充抵保证金的有

37、价证券，但提取后维持担保比例不得低于300%；u信用证券账户使用上有特殊限制信用证券账户使用上有特殊限制投资者用于一家证券交易所上市证券交易的信用证券账户只能有一个，只能在开立券商使用。并且根据规定，客户信用证券账户不得用于从事新股申购、定向增发、债券回购、预受要约、LOF申购及赎回、现金选择权申报、LOF和债券的跨市场转出以及证券质押等事项。融资融券也暂不采取大宗交易方式。所谓预受要约，是指在采用要约收购方式对上市公司的股票进行收购时，由目标上市公司的股东向收购人发出的准备承诺的意思表示。 LOF上市型开放式基金。o融券卖出申报价格有什么限制？融券卖出申报价格有什么限制？o为了防范市场操纵风

38、险，投资者融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价；如该证券当天还没有产生成交的，融券卖出申报价格不得低于其前收盘价。o融券卖出申报价格低于上述价格的，交易主机视其为无效申报，自动撤销。o融券期间，投资者通过其所有或控制的证券账户持有与其融券卖出标的相同证券的，卖出该证券的价格应当满足不低于最新成交价的要求，但超出融券数量的部分除外。o融资融券期限最长是多少？融资融券期限最长是多少？o为了控制信用风险，证券公司与投资者约定的融资、融券期限最长不得超过6个月。o以证券充抵保证金时，如何计算保证金金额？以证券充抵保证金时，如何计算保证金金额？o投资者以现金作为保证金时，可以全额计入保证金金额；

39、以证券充抵保证金时，应当以证券市值或净值按交易所规定的下列折算率进行折算：n上证180指数成份股股票的折算率最高不超过70%，非上证180指数成份股股票的折算率最高不超过65%；n交易所交易型开放式指数基金折算率最高不超过90%；n国债折算率最高不超过95%；n其他上市证券投资基金和债券折算率最高不超过80%；n被实行特别处理和暂停上市的A股为0%；n权证为0%。o经上海证券交易所认可的股票、证券投资基金和债券等，可以充抵保证金。如果某投资者信用账户内有100元现金和100元市值的证券A，假设证券A的折算率为70%。那么，该投资者信用账户内的保证金金额为170元（100元现金100%+100元

40、市值70%）。p交易中担保证券的权益如何处理？交易中担保证券的权益如何处理？n融资融券业务中，投资者（客户）在开始融资融券交易前向证券公司提交作为担保品的证券以及开始交易后融资买入的证券，均作为对证券公司的担保物（以下统称“担保证券”）。投资者须将担保证券转移给证券公司，存入证券公司客户信用交易担保证券账户，设立以证券公司为受托人、客户与证券公司为共同受益人、以担保证券公司对客户融资融券债权为目的的信托。n融资融券因其业务本身的性质及二级账户体系的特殊性，决定了证券公司在融资融券业务设计中需要规定权益（分红派息、优先认购权等）的处理方式。证券公司融资融券业务试点管理办法仅对此作了原则性的规定，

41、具体由各证券公司自行设计。n 根据证券公司融资融券业务试点管理办法第三十四条规定：“客户融入证券后、归还证券前，证券发行人分配投资收益、向证券持有人配售或者无偿派发证券、发行证券持有人有优先认购权的证券的，客户应当按照融资融券合同的约定，在偿还债务时，向证券公司支付与所融入证券可得利益相等的证券或者资金。p融资融券交易中融券卖出的证券产生权益的处理融资融券交易中融券卖出的证券产生权益的处理u融资融券因其业务本身的性质及二级账户体系的特殊性，决定了证券公司在融资融券业务设计中需要规定权益（分红派息、优先认购权等）的处理方式。p融资融券的权益处理分为两类u一是担保证券，即投资者交易前提交的可充抵保

42、证金证券和开始交易后融资买入的证券产生的权益的处理；u二是投资者融券卖出的证券产生的权益的处理。u前者主要解决担保证券产生权益的代理行使问题，如投资者信用证券账户中担保证券的投票权如何行使等；后者主要解决融券卖出的证券产生权益的补偿问题，如融券卖出的标的证券发生红利派发、配股等情形时，尚未还券的投资者如何对证券公司进行补偿。p课后作业：假如你是证券公司律师，请设计涉及以下内容的合同条款并举课后作业：假如你是证券公司律师，请设计涉及以下内容的合同条款并举例说明例说明n融券卖出的证券产生权益如何处理融券卖出的证券产生权益如何处理?n交易中担保证券的权益如何处理？交易中担保证券的权益如何处理？p融资

43、融券交易中融券卖出的证券产生权益的处理融资融券交易中融券卖出的证券产生权益的处理u在各种权益中，现金分红、送红股、转增股本的处理方法较为简单。投资者融券卖出证券派发现金红利时，在权益登记日前还没有和证券公司了结融券债务，那么投资者应向证券公司补偿对应金额的现金红利；融券的股票每10股送(转增）2股，那么客户在还券时，就要借10股还12股。p融资融券交易中融券卖出的证券产生权益的处理融资融券交易中融券卖出的证券产生权益的处理u如果遇到配股、增发新股及可转债的话，主要有三种处理方式：在股权登记日之前，券商与客户提前了结融券业务；证券公司向投资者支付配售所需款项，同时增加投资者的融券负债，投资者应在

44、还券时，一并偿还由配售而新增的股份；投资者以现金结算方式予以补偿，即：先计算公允价值，然后由投资者再补钱。u假定客户融资卖出1万股，还没归还，券商与客户没有提前了结融券业务，投资者须以现金补偿；u补偿公式：配股补偿金额=融券数量（配股登记日的收盘价-配股除权价格），配股除权价格取理论配股除权价格与配股除权日成交均价两者之间的较低者。p随堂练习：u假定某客户融券卖出A股票2万股，还没有归还，这时A公司发布配股方案“拟向全体股东配售股份，每10股配2股，配股价每股15元”；配股股权登记日为2月6日，当日股票收盘价为27元，配股除权日为2月7日，成交均价为24元。该股票的理论配股除权价格为多少元？配

45、股补偿金额为多少元？u某投资者要做融资融券交易，向信用资金账户转入资金500万元作为担保，不考虑利息和交易费用，请计算：投资者可融资的最大金额是多少元？假定某证券的价格为15元/股，投资者最多可买入该股票多少股？假如按最大可买入数量买入，如果股价下跌到每股12元，投资者浮盈多少元？维持担保比例是多少？是否需要追加保证金？若要追加，至少应追加多少元？p 股票的收益p 股息贴现模型p 零增长模型p 不变增长模型p 三阶段增长模型p股票的收益 ：是指投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间的收入，它由股息、资本损益和资本增值收益组成。股息：它是由于股份公司分配给股东的，它可以是现金股息，也可以

46、是股票股息；资本损益：它是指投资者在证券市场上交易股票，通过股票买入价与卖出价之间的差额所获取的收入。当卖出价大于买入价时为资本收益，即资本损益为正；当卖出价小于买入价时为资本损失，即资本损益为负；资本增值收益：股票投资获得资本增值收益的形式是送股，但送股的资金不是来自于当年的可分配利润，而是公司提取的公积金，因此，又可称为公积金转增股本。资本增值收益是长期投资者选择优质公司股票后长期持有的主要投资目的。 o 收入资本化法的一般形式 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。o 一般数学公式： 其中，假定对未来所有的预期现金流选用相同的贴现率，V代表资产的

47、内在价值，Ct表示第t期的预期现金流，y是贴现率。 312231 1111tttCCCCVyyyyo 股息贴现模型：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。o 基本的函数形式： 其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期预计支付的股息和红利，y是贴现率。 l 该式同样适用于持有期 t为有限的股票价值分析3122311111tttDDDDVyyyyn每期股息增长率：n根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为：零增长模型 不变增长模型 多元增长模型 三阶段股息贴现模型 11 ttttDDgDo 通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。o 方法 ：计算股票投资的净现值NPV 当NP

48、V大于零时，可以逢低买入o 当NPV小于零时，可以逢高卖出1 1tttDNPVVPPyo 假如你购买股票，持有一个阶段，获取股利后再出售该股票，我们称之为单阶段估值模型(one-period valuation model)。o 假如知英特尔公司股票的现价为每股50美元，每年的股利为016美元，你是否会购买这一股票?确定该股票现在的价值，需要利用公式(41)计算预期现金流量(未来的支付)的现期折现值。要注意的是，在这个公式中，用于折现现金流量的贴现因子是股票投资的要求回报率，而非利率。现金流量包括了一次股利支付与最终的出售价格。o 如果即y=0.12，英特尔公司每年支付的股利为0.16美元，预

49、期下一年股票价格为60美元(即P1=60美元)，可得11011PDPyyo单阶段估值模型可以被拓展到任意多个阶段：股票现在的价值是所有未来现金流量的现值。投资者所收到的现金流量只有股利与股票在n期末出售时的最终价格。推广的多阶段估值模型可以被表述为：o 如果利用上式来计算股票的价值，你会发现，要确定股票目前的价值，首先要确定它在未来某一时点上的价格，换句话讲，要找到Po，必须先找到Pn。o 然而，如果Pn是在很远的将来，它对P0就几乎没有影响。例如，75年后价格为50美元的股票用l2的贴现率折算为现值，仅为1美分$50(1.1275)=$0.01。2102.1111nnnnDDPDPyyyyo

50、 零增长模型(Zero-Growth Model)是红利贴现模型的一种特殊形式，它假定红利是固定不变的。换言之，红利的增长率等于零。零增长模型不仅可以用于普通股的价值分析，而且适用于统一公债和优先股的价值分析。股息不变的数学表达式为：o 当 ，得到：012DDDD011111tttttDVDyyo 当y大于零，小于1时，可以将上式简化为： o o 例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息将永久性地固定为1.15美元/每股，并且贴现率定为13.4%，那么，该公司股票的内在价值等于8.58美元，计算过程如下： 0DVy51.158.581 1.1340.1341 1.13

51、41 1.134V o 不变增长模型(Constant-Growth Model)是股息贴现模型的第二种特殊形式。不变增长模型又称戈登模型(Gordon Model)。戈登模型有三个假定条件： 股息的支付在时间上是永久性的； 股息的增长速度是一个常数； 模型中的贴现率大于股息增长率。 0Dn假定条件：股息的支付在时间上是永久性的，即：上式 中的t 趋向于无穷大；股息的增长速度是一个常数，即：gt等于常数 (gt = g) ；模型中的贴现率大于股息增长率，即：y 大于g (yg）。n由假设条件可得不变增长模型： 其中的 、 分别是初期和第一期支付的股息。011 DgDVygygt1D0Do 根据

52、第上述3个假定条件，则： 3122311111tttDDDDVyyyy20002111111DgDgDgyyy 01111111gygyDgy011DgDygygo 例如，某公司股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平，假定贴现率为11%。那么，该公司股票的内在价值应该等于多少?o 货币政策与股票价格货币政策与股票价格u货币政策是如何影响股票价格的呢?u货币政策可以通过两个渠道影响股票价格。 当美联储调低利率时，在股票投资中，投资者愿意接受的回报率（ke）随之降低，这会减少戈登增长模型公式（7-5）的分母，导致股票现价P0以及股票未来价格的上

53、升。另一方面，利率降低可能会刺激经济增长，因此股利的增长率g可能会上升，导致公式的分母减少，引起股票现价P0以及股票未来价格的上升。o 次贷危机与股票市场次贷危机与股票市场u 次贷危机对经济体系造成了严重冲击，对美国公司的增长预期随之下调，从而降低了戈登增长模型中的股利增长率g公式分母的增加意味着P0的下降，股票价格随之下跌。u 次贷危机增加了美国经济的不确定性，扩大了信贷利差，股票投资的要求回报率随之增加。ke上升同样加大了公式的分母，引起P0下降与股票市场总体价格水平下跌。1.8 1 0.051.8931.500.11 0.050.11 0.05V如果该公司股票当前的市场价格等于40美元，则该股票的净现值等于负的8.50美元，说明该股票处于被高估的价位