第六章：金融市场

1、 一、金融市场的概念 金融市场是货币资金或金融商品进行交易活动的场所，也是资金融通的场所。它主要是进行货币借贷以及各种票据、有价证券、黄金和外汇买卖的场所。 通过金融市场的交易活动，沟通资金供求双方的关系，实现资金的直接或间接融通。 1金融市场金融市场 外汇市场外汇市场 黄金市场黄金市场 资金市场资金市场 衍生市场衍生市场 资本市场资本市场 货币市场货币市场 短期国债市场短期国债市场 大额可转让定期大额可转让定期存单市场存单市场 票据市场票据市场 回购市场回购市场 同业拆借市场同业拆借市场 投资基金市场投资基金市场 债券市场债券市场 股票市场股票市场 企业并购市场企业并购市场 普通商品市普通商

2、品市场场金融市场金融市场交易对象交易对象普通商品普通商品金融商品金融商品买卖买卖商品所有的商品所有的转移转移货币资金货币资金的借贷的借贷交易价格交易价格受商品供求受商品供求关系影响关系影响社会平均社会平均利润率利润率 1货币市场资本市场外汇市场黄金市场按交易对象分一级市场二级市场按市场级次分现货市场期货市场按交易方式分单一市场综合市场按功能分国内市场国际市场按地域分金融市场 1、按交易对象的不同，可以分为： 货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场。 2、按级次的不同，可以分为一级市场和二级市场。 （1）一级市场指的是证券、票据、存款凭证的发行市场。通过银行、企业等发行主体，将这些金融工具投向社

3、会，同时使资金出现第一次再分配，金融工具向其购买者转移，资金向金融工具的发行者转移。 （2）二级市场则是金融工具流通转让的市场。金融工具一旦发行出来之后，它不会退出市场，而会像货币一样不息地运动，只不过它的流通速度不像货币流通得那样迅速，不同的金融工具周转速度也不尽相同。 3、按区域的不同可分为国内市场和国外市场。 （1）现货市场是最为一般的、基本的金融工具交易市场，现货市场是当交易双方成交后，立即或在很短的时间内进行钱货交割的交易形式。这是金融市场上最基本的一种交易形式，它的风险及投机性都比较小。 （2）期货市场是某些金融衍生工具的交易市场。它是建立在现代信息基础之上的高级形态的市场，在期货

4、市场的范围内，又有期权、期指等交易形式，这些交易形式，只有在较成熟和开放的金融市场才有存在和发展的可能。期货市场起着保值、投机、价格发现的功能，但由于它所具有的高风险的特征，需要在严格的金融监管之下进行，才不致造成消极的影响。 期货市场期货市场是以标准化远期交易远期交易合约为交易对象的交易。这种合约代表了外汇、证券(票据、库券、债券、存单)、股价指数、利率的远期交易，体现了交易对象、交易单位、交易时间的标准化标准化运作。交易着交纳一定的保证金后，通过杠杆杠杆作用，可以推动数倍数倍的交易额。 多头(买空)者或空头(卖空)者可在交易期内对合约进行对冲，也可以进行多空套汇以规避风险，规避风险，谋取收

5、益谋取收益。 在期货的基础上，又产生了期权交易，也称选择权交易，它是在特定期限内有权选择对所购期货合约的执行或放弃的交易形式。买者买入看涨期权或者看跌期权，付期权费给卖者，在期内可选择执行或放弃，其收益是不确定的，而付出的只是期权费;卖者收入期权费，收入是一定的，付出是不确定的，其付出即是买者的收入，卖者须随买者的意向而执行或放弃。 目前，期权市场主要有外汇期权、黄金期权、利率期权、证券期权和股指期权。交易主体交易主体资金供应者资金供应者资金需求者资金需求者管理者管理者中介者中介者个人家庭个人家庭企业单位企业单位金融机构金融机构政府部门政府部门海外投资者海外投资者个人家庭个人家庭企业单位企业单

6、位金融机构金融机构政府部门政府部门海外投资者海外投资者金融机构金融机构政府部门政府部门中央银行中央银行 金融市场的要素包括：主体、对象、工具、价格等。 （一）交易主体 金融市场的交易主体，就是金融市场的参与者，它可以分为资金的供应者、需求者、中介者和管理者。具体讲，他们又可以分为： 1、企业 2、金融机构 3、政府 4、个人 5、海外投资者。 不同的主体在金融市场上发挥的作用各不相同。（二）、交易对象（二）、交易对象 金融市场的交易对象或交易载体是金融市场的交易对象或交易载体是货币资金货币资金。但在不同的场合，这种交。但在不同的场合，这种交易对象的表现是不同的。易对象的表现是不同的。 在在信贷

7、市场信贷市场，货币资金作为交易对象，货币资金作为交易对象是明显的，它表现了借贷资金的交易是明显的，它表现了借贷资金的交易和转让。和转让。 而在而在证券市场证券市场，似乎直接交易的是股票或债券，似乎直接交易的是股票或债券，交易对象转换了。但从根本上讲，所交易的仍然交易对象转换了。但从根本上讲，所交易的仍然是货币资金，因为有价证券是虚拟资本，本身不是货币资金，因为有价证券是虚拟资本，本身不具有价值和使用价值，人们取得这些金融工具不具有价值和使用价值，人们取得这些金融工具不具备实质性意义具备实质性意义; ;而只有货币才具有价值和一般的而只有货币才具有价值和一般的使用价值，人们通过交易取得货币才能投入

8、再生使用价值，人们通过交易取得货币才能投入再生产。产。 所以，通过有价证券的交易，从另一方面反映了所以，通过有价证券的交易，从另一方面反映了货币资金的交易。货币资金的交易。（三）、交易工具 只有交易主体和交易对象，还形不成资金在市场的有效运动。需要有一种契据、凭证，以其为载体，才能推动资金安全运转。 所以，以书面形式发行和流通的、借以保证债权债务双方权利和责任的信用凭证，称为信用工具或金融工具。金金融融工工具具传统金融工具传统金融工具衍生金融工具衍生金融工具票据、存单、债券、票据、存单、债券、股票、基金等股票、基金等期货、期权、互换、期货、期权、互换、远期利率协议等远期利率协议等 金融工具是证

9、明金融交易金额、期限、价格的书面文件，它对债权债务双方的权利和义务具有法律约束意义。金融工具也就是金融资产，它不但标志着一定的收益权，而且在某种条件下，标志着一定的控制权。 金融工具包括:票据(支票、汇票、本票)、可转让定期存单、债券、国库券、基金、证券及各种衍生金融工具等。 （四）、交易价格 在金融市场上，交易对象的价格就是货币资金的货币资金的价格价格。 在借贷市场上，借贷资金的价格就是借贷利率。 而在证券市场上，资金的价格较为隐蔽，直接表现出的是有价证券的价格，从这种价格反映出货币资金的价格。 至于外汇市场，汇率反映了货币的价格。直接标价法反映了外币的价格，而间接标价法反映了本币的价格。

10、在黄金市场上，一般所表现的是黄金的货币价格，如每盎司多少美元，每克多少元等。 金融市场的功能有：资本积累功能、资源配置功能、调节经济功能、反映经济功能 （一）资本积累功能 在社会总储蓄向总投资的转化当中，必须借助于一定的中介才能顺利进行。金融市场就充当了这种转化的中介。通过金融市场的介入，通过直接融资和间接融资方式，使社会资金流动成为可能。 对于资金积累者资金积累者，可以通过发行信用工具的办法集中大量的资本;对于资金供给者资金供给者，提供了有利的资金使用场所。借助于金融市场，可达到社会储蓄向社会投资转化的目的。 因而，金融市场既是投资的场所，又是融资的场所。 （二）资源配置功能 在金融市场上，

11、随着金融工具的流动，相应地发生了价值和财富的再分配。 金融是物资的先导，随着金融资产的流动，带动了社会物质资源的流动和再分配，将社会资源由低效部门向高效部门转移。市场信息的变化，金融工具价格的起落，引导人们放弃一些金融资产而追求另一些金融资产，使资源通过金融市场不断进行新的配置。 随着资源的配置，金融市场上的风险也在发生新的配置，风险和收益并存，有的人在转让风险追求安全的同时，也就转让了收益;而另一些人在承受风险的同时，也就获得了收益。 在经济结构方面，人们对金融工具的选择，实际是对投融资方向的选择，由此对运用资金的部门加以划分。这种选择的结果，必然发生优胜劣汰的效应，从而达到调节经济结构的目

12、的。 在宏观调控方面，政府实施货币政策和财政政策也离不开金融市场： 1、存款准备金、利率的调节要通过金融市场来进行; 2、公开市场业务更是离不开金融市场； 3、以增减国债方式实施的财政政策，同样要通过金融市场来实现。 金融市场是国民经济的信号系统。 首先，金融市场反映了微观经济运行状况。在证券市场，个股价格的升降变化，反映了该公司经营管理和经济效益的状况;一个企业的贷款运行变化，反映了该企业资金周转状况及其质量。 其次，金融市场也反映着宏观经济运行状况。国家的经济政策，尤其是货币政策的实施情况、银根的松紧、通胀的程度以及货币供应量的变化，均会反映在金融市场之中。 最后，由于金融机构有着广泛而及

13、时的信息收集、传播网络，国内金融市场同国际金融市场连接为一体，通过它可以及时了解世界经济发展的动向。 一、货币市场的含义 （一）货币市场的定义 货币市场是进行短期（通常为1年）资金融通的市场。由于早期商业银行的业务主要局限于短期商业性贷款业务，因而货币市场是最早和最基本的金融市场分市场。 由于货币市场的交易期短而频繁，因此，它的特点是风险性低和流动性高。 1、风险性低 货币市场由于期限比较短，价格波动范围较小，因此投资者受损失的可能性较少，获取收益也较低。货币市场期限最长为一年，最短为一天、半天，价格不可能有剧烈的波动。而资本市场由于时间较长，价格波动的可能性较大，投资者遭受损失的可能性较大，

14、与此同时，所获收益的可能性也较大，故风险较大。 2、流动性高 货币市场的流动性主要是指金融工具的变现能力。货币市场由于时间短，变现的速度比较快，变现容易实现，易为融资者所接受。由于时间短、流动性高，融资者不易遭受损失，但所获收益也十分有限。 货币市场参与者主要有机构、个人及货币市场的专业人员。机构参与者包括商业银行、中央银行、非银行金融机构、政府、非金融性企业。货币市场专业人员包括经纪人、交易商和承销商等。 1、商业银行商业银行参与货币市场的目的是为了灵活调度头寸，以期达到既不影响经营又不影响信誉的目的。其参与形式主要是短期借贷和买卖短期债券。 2、中央银行中央银行参与货币市场，是为了通过公开

15、市场业务的操作实现货币政策目标。其形式主要是买卖短期国债。买卖短期国债是中央银行吞吐基础货币、实现货币政策目标的理想手段。中央银行公开市场业务操作对市场价格、收益率、利率都有举足轻重的影响。 3、政府政府参与货币市场的主要目的是参与货币市场的主要目的是筹集资筹集资金金，弥补财政赤字，解决财政收支过程中，弥补财政赤字，解决财政收支过程中短期资金不足的困难。短期资金不足的困难。 4、非银行金融机构非银行金融机构(保险公司、证券公司、保险公司、证券公司、养老基金、各种投资基金等养老基金、各种投资基金等)参与货币市场参与货币市场的目的是的目的是希望货币市场为其提供低风险、希望货币市场为其提供低风险、高

16、流动性的金融工具高流动性的金融工具，实现投资的最佳组，实现投资的最佳组合，它们可以用货币市场的低风险来抵消合，它们可以用货币市场的低风险来抵消长期投资的高风险。长期投资的高风险。 5、货币市场上的经纪人、交易商和承销商货币市场上的经纪人、交易商和承销商，他们接受客户委托交易或自身直接参与交易，以取得佣金收人和差价收入取得佣金收人和差价收入。 6、非金融企业非金融企业参与货币市场，是为了调整调整流动性资产比重，取得短期投资收益流动性资产比重，取得短期投资收益。 7、个人个人参与货币市场，是为了取得短期资取得短期资金融通金融通。 （一）短期借贷市场 指的是一年之内的资金借贷市场，主要是通过银行进行

17、的借贷，也有银行之外的借贷市场，它们是货币市场的主体。 1、短期借贷的种类 就银行而言，短期信贷主要是流动资金贷款，它占了银行贷款的大部分，这是同银行资金来源相适应的。 近年来，我国将流动资金贷款分为三类:三月以内为临时贷款;三月以上至一年之内，为季节性贷款;一年以上到三年以内，为周转贷款。此外，我国(贷款通则)规定，票据贴现期限最长为6个月，当属货币市场的范围;1999年以来大力倡导的消费信贷，其中有一部分也属一年期之内的贷款或短期透支。 2、短期借款的期限 如果由于种种原因突破了短期流动性的特点，作为货币市场交易对象就会发生质变，因而确定短期借款期限十分重要，一般采用如下方法: (1)按定

18、额流动资金的周转期为归还期: 本次贷款归还期=360天/（年计划销售收入额/流动资金平均占用额） (2)以贷款物资的消耗进度确定归还期限: 本次贷款期限=本次贷款金额/本次贷款物资平均日耗定额 (3)按合同确定的交货期确定:即以贷款生产或储存的物资，当按合同进行销售时，已具备还款能力，故应以交货期为还款期。 (4)确定贷款最高余额指标，进借销还，周转使用。这种办法只适用于财务管理较好的企业，不确定具体归还期，视资金周转需要及时借贷。 3、短期借贷的风险 短期借贷的风险虽然低于长期借贷，但其风险也不可忽视。由于贷款管理不善，逾期不能归还，演变为不良贷款，对于贷款者来说，要承受资金周转不灵甚至资金

19、毁损的风险。当短期贷款变为逾期、呆滞、呆账贷款时，就需要加强清理，加速回收。 从1998年起，我国银行贷款按照国际惯例，进行贷款5级分类，将全部贷款按照风险程度分为: 正常、关注、次级、怀疑、损失正常、关注、次级、怀疑、损失5类， 以利于区别对待，分类管理，并以此为据，提取相应比例的风险保证金。 （二）同业拆借市场 金融机构同业拆借市场是指由各类金融机构之间短期互相借用资金所形成的短期借贷市场。银行等金融机构由于进行存贷款和票据清算业务活动，总会有一些机构发生头寸不足，而另一部分机构则可能出现头寸多余的情况。为了相互支持对方业务的正常开展，并使多余资金产生短期收益，需要进行短期资金融通。这种融

20、通在金融术语上称为拆借。 2、期限 同业拆借期限一般都很短，大多在1天到5天之间，最短也有半天的，这种极短的拆借称为日拆。有的期限也较长，有1个月、2个月、1季、半年、9个月，最多不超过1年。拆借利率由交易双方协定，通常低于中央银行再贴现利率而高于存款成本。 1、含义 票据是具有法定格式，表明债权债务关系的一种有价凭证。它是一种商业证券。商业票据有两种:本票(期票)和汇票。它们产生于商业信用活动，是建立在赊销基础上的债权债务凭证。以后随着票据市场的发展，票据成为筹集资金的一种证券。 (1)本票本票是由债务人开出，承诺在一定时间内将一定金额支付给债权人的债务凭证，因此，本票也称允诺付款的票据。本

21、票是当商品卖方向买方提供商业信用之后，买方向卖方出具的按约定时间和金额支付的证书。 (2)汇票汇票是由债权人向债务人发出的，命令债务人按照指定的日期、金额向债权人或其他受款人无条件支付的凭证。汇票在国内外贸易中均可使用。 2、分类 票据市场可分为票据承兑市场、票据贴现市场和本票市场。 (1)票据承兑市场。汇票本身分即期汇票和远期汇票。只有远期汇票才有承兑问题。票据承兑市场是指汇票到期前，汇票付款人或指定银行确认票据证明事项，在票据上作出承诺付款的文字记载、签章的一种手续。承兑后的汇票才是市场上合法的金融票据。 在国外，票据承兑一般由商业银行办理，也有专门办;理承兑的金融机构，如英国的票据承兑所

22、。承兑方式有全部承兑、部分承兑、延期承兑和拒绝承兑四种。拒绝承兑者要签署拒绝承兑证书，说明理由，持票人据此向出票人追索票款。 (2)票据贴现市场。贴现贴现是商业票据持票人在票据到期前，为获取现款向金融机构贴付一定的利息所作的票据转让。贴现利息与票据到期时应得款项之金额比通称贴现率。 持票人提出贴现要求后，贴现机构根据市场资金供求状况和市场利率以及票据的信誉程度议定一个贴现率，扣去自贴现日至到期日的贴现利息，将票面余额用现款支付给持票人。例如，某企业持有一张半年后到期的一年期汇票，面额为2000元，到银行请求贴现，银行确定该票据的市场贴现率为5%，则贴现金额为: 2000X(1-5%xI80/3

23、60)=1950元 即扣去50元贴现利息，实付1950元。 (3)本票市场 如前所述，商业本票虽然发源于商品交易，是买方由于资金一时短缺而开给卖方的付款凭证。但是，现代商业本票大多已和商品交易脱离关系，而成为出票人(债务人)融资、筹资的手段.由于本票发行目的的改变，故本票金额较大，如美国一般为10万美元以上，最低为25000美元，最高可达200万美元。 由于期限较短，本票几乎没有二级市场。持票人需要现金时，一般采取贴现办法，或向原发行人提前偿付，由其在扣除利息后予以支付，形同贴现形同贴现。发行本票一般也需经过债券评级机构评级。级别不同，本票利率也不同。 本票市场的参与者主要为：工商企业和金融机

24、构。 发行人发行人主要是信誉高、规模巨大的国内金融机构和非金融公司、外国公司。 发行的目的：要筹集资金，如解决生产资金、扩大信贷业务、扩大消费信用等，如美国福特汽车信贷公司，为了扩大汽车销售量而发行本票，提供大量消费信贷。 本票投资者投资者主要有投资公司、银行、保险公司、养老基金等，由于本票发行者声誉较高，风险较低，上述机构很乐于购买。银行购得本票后可以在需要资金时向中央银行申请再贴现。 （四）回购协议市场 回购协议回购协议是将同一份内容的资产卖出去再买进来的合约。逆回购协议是将同一份内容的资产买进来再卖出的合约。在这买卖期间有一定的时间间隔，协议对未来买入(卖出)的资产期限、价格均有明确规定

25、。 2、期限 回购协议的期限很短，一般是隔夜或7天。期限超过30天的，回购协议又称定期回购协议。 3、对象 回购协议的资产一般都是流通量较大、质量最好的金融工具，如国库券等。 回购协议实质上是一种有抵押品的短期借贷。 借方(回购协议的卖方)将一定的金融资产卖给贷方，同时取得货币收入，一到协议约定期，原卖方又将该笔资产如数购回，其价格一般售出与购回一致，借方应支付一定利息给贷方，利率一般按回购协议议定的市场利率支付。 因为有抵押，时间短，风险低，利率略低于同业拆借利率。 回购协议的参与者主要是银行、非银行金融机构、企业和政府。银行参与回购协议主要是为了扩大资金来源。 回购市场对借贷双方有利: （

26、1）对资金借人方资金借人方(卖方卖方)来说，约定回购价格可以免受回购时因市场价格上升造成的损失，降低了市场风险; （2）对于资金借出方资金借出方(买方买方)来说，回购业务使其掌握了抵押品，可减少债务人无法按期还款的风险，同时也可免除卖出时由于市场价格下降所导致的损失。 可见，回购协议是一种合理的融资工具，它的市场流动性便之可随时变现，也为其发行提供了更大的可能性。 (五)CDs市场 1、含义。CDs市场，即可转让大额定期存单市场，它是商业银行改善负债结构的融资工具，其流动性为它的发行和流通提供了有利的保证。 2、特点特点。 通过发行cDs，银行组织了大额定期存款，但它与普通定期存款不同，有其显

27、著的特点:一是不记名，可转让流通;二是金额固定，起点较高；三是必须到期方可提取本息;四是期限短，一般在1年之内;五是利率有固定，也有浮动。 3、我国的CDs市场 中国人民银行1989年发布的大额可转让定期存单的管理办法，对我国CDs市场的有关事项作了明确规定。如发行单位只限于各类银行;发行对象为城乡个人和企业、事业单位，用个人资金或单位自有资金购买;票面格式由各银行总行统一设计，交人民银行总行审核，分为记名和不记名两种。大额可转让定期存单的发行和转让，为我国金融市畅增添了新的内容。 （六）消费信贷市场 消费信贷是银行或商店为居民消费所提供的信贷。 在发达国家发达国家，消费信贷成为一种主要的信贷

28、形式。加之信用卡的广泛使用，以透支形式提供的信用为数甚巨，因而，借钱消费已成为一种普遍现象。在欧美国家，银行消费信贷总量已占到全部信贷总量的20%95%。 消费是生产的目的，也是生产的动力。它不但解决了产品的出路，也向生产提出了新的需求，因而适当高昂的消费是促进生产的重要因素。 尤其是当群众消费水平不足时，更需要通过信用资助它。 最明显的表现是购买住房贷款，它补充了群众购买力的不足，促进了住房商品化，促进了资金周转和住房的建设开发。 但是但是，由于住房抵押贷款是一种较长期的贷款，不构成货币市场的交易对象，所以将抵押贷款证券化，增强其短期流动性，开辟抵押贷款的二级市场，将是今后进一步发展的方向。

29、(启动内需） 1、国库券：91天、182天、270天、360天 2、短期公司债券：审核相当严格，期限较短，3、6、9个月；利率不得高于银行相同期限的贷款利率。 资本市场主要是指长期资金交易的场所，它包括证券市场和长期借贷市场。 在证券市场上，交易对象主要是股票、债券、投资基金。另外，风险投资这一市场正方兴未艾，发展前景广阔。 功能：需求者 筹资功能；投资者 投资功能 一、资本市场的概念 通常指的是期限在一年以上的资金融通活动的总和。 （B.M.Friedman：资本市场是通过风险定价功能来指导新资本的积累和配置的市场） 二、资本市场的功能 媒介储蓄向投资的转化 确定资本的占有条件和为资本定价

30、促进产业结构的合理化和高级化 促进企业产业结构优化 三、资本市场的结构 （一）、参与者 资本市场的参与者主要有：发行人、投资者、中介机构、市场组织者和监管机构。 1、发行人是指向社会公众公开发行证券以募集资金的各种经济主体 政府机构 股份公司 金融机构 投资基金组织 2、投资者是指在资本市场中以各种方式投资购买证券的个人和机构 政府机构 机构投资者（金融机构和非金融机构） 社会公众投资者 3、中介机构指的是为证券的发行与交易、企业并购、资产证券化等资本市场活动服务的各种赢利性法人机构。 证券经营机构证券经营机构 -证券承销证券承销 -代理买卖代理买卖 -自营自营 证券投资服务机构证券投资服务机

31、构 -会计师事务所会计师事务所 -律师事务所律师事务所 -资产评估机构资产评估机构 -证券评级机构证券评级机构 -证券投资咨询机构证券投资咨询机构 -新闻媒体新闻媒体 4、市场组织者是指组织并管理资本市场运作的、市场组织者是指组织并管理资本市场运作的法人机构，法人机构， 证券交易所证券交易所 场外交易的主管机构场外交易的主管机构 做市商做市商 5、监管机构时指为保护投资者（尤其是中小投、监管机构时指为保护投资者（尤其是中小投资者）利益，防范资本市场风险，规范资本市场资者）利益，防范资本市场风险，规范资本市场运作而设立的对资本市场实施监督管理的政府主运作而设立的对资本市场实施监督管理的政府主管部

32、门、证券业自律机构等管部门、证券业自律机构等 中国证监会中国证监会 中国人民银行中国人民银行 中国证券业协会中国证券业协会 （二）、交易工具（二）、交易工具 资本市场上的交易工具主要由债券、股票、衍生资本市场上的交易工具主要由债券、股票、衍生证券（可转换债券、基金证券、认股权证）、衍证券（可转换债券、基金证券、认股权证）、衍生产品（金融期权、金融期货）生产品（金融期权、金融期货） （三）、市场层次（三）、市场层次 资本市场可以划分为发行市场和交易市场资本市场可以划分为发行市场和交易市场 发行市场也称一级市场，是证券初次发行的市发行市场也称一级市场，是证券初次发行的市场，场， 1、直接发行市场、

33、直接发行市场 2、间接发行市场、间接发行市场 交易市场也称二级市场或流通市场，是指已发交易市场也称二级市场或流通市场，是指已发行证券及衍生产品进行交易活动的总和。行证券及衍生产品进行交易活动的总和。 按证券进入市场的顺序而形成的结构关系。可分为发行市场和交易市场。证券发行市场又称为“一级市场”或“初级市场”，是发行人以筹集资金为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场。证券交易市场又称为“二级市场”或“次级市场”，是已发行证券通过买卖交易实现流通转让的市场。 体现为区域分布、覆盖公司类型、上市交易制度以及监管要求的多样性。根据所服务和覆盖的上市公司类型，分为全球市场、

34、全国市场、区域市场；根据上市公司规模、监管要求等差异，分为主板市场、二板市场（创业板或高新企业板）等。 又称“一级市场”或“初级市场”，是发行人以筹集资金为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售证券所形成的市场。证券发行市场作为一个抽象的市场，其买卖成交活动并不局限于一个固定的场所。证券发行市场体现了证券由发行主体流向投资者的市场关系。 发行者之间的竞争和投资者之间的竞争，是证券发行市场赖以形成的契机。在证券发行市场上，不仅存在着由发行主体向投资者的证券流，而且存在着由投资者向发行主体的货币资本流。因此，证券发行市场不仅是发行主体筹措资金的市场，也是给投资者提供投资机会的市场 。 是

35、已发行的证券通过买卖交易实现流通转让的场所。相对于发行市场而言，证券交易市场又称为“二级市场”或“次级市场”。证券经过发行市场的承销后，即进入流通市场，它体现了新老投资者之间投资退出和投资进入的市场关系。因此，证券流通市场具有两个方面的职能：其一是为证券持有者提供需要现金时按市场价格将证券出卖变现的场所；其二是为新的投资者提供投资机会。证券交易市场又可以分为有形的交易所市场和无形的场外市场。 构成主要有股票市场、债券市场、基金市场以及衍生证券市场等子市场，并且各个子市场之间是相互联系的。 股票市场是股票发行和买卖交易的场所。股票市场的发行人为股份有限公司。股份公司在股票市场上筹集的资金是长期稳

36、定、属于公司自有的资本。股票市场交易的对象是股票，股票的市场价格除了与股份公司的经营状况和盈利水平有关外，还受到其他诸如政治、社会、经济等多方面因素的综合影响。因此，股票价格经常处于波动之中。 债券市场是债券发行和买卖交易的场所。债券的发行人有中央政府、地方政府、政府机构、金融机构、公司和企业。债券市场交易的对象是债券。债券因有固定的票面利率和期限，其市场价格相对股票价格而言比较稳定。 基金市场是基金证券发行和流通的市场。封闭式基金在证券交易所挂牌交易，开放式基金是通过投资者向基金管理公司申购和赎回实现流通的。 衍生证券市场是以基础证券的存在和发展为前提的。其交易品种主要有金融期货与期权、可转

37、换证券、存托凭证、认股权证等。 证券市场的构成要素主要包括证券市场参与者、证券市场交易工具和证券交易场所等三个方面。 1证券发行人 证券发行人是指为筹措资金而发行债券、股票等证券的政府及其机构、金融机构、公司和企业。证券发行人是证券发行的主体。证券发行是把证券向投资者销售的行为。20世纪末以来，由于网络技术在发行中的应用，自办发行开始增多。证券发行一般由证券发行人委托证券公司进行又称承销，或间接发行。按照发行风险的承担、所筹资金的划拨及手续费高低等因素划分，承销方式有包销和代销两种，包销又可分为全额包销和余额包销。 2证券投资者 证券投资者是证券市场的资金供给者，也是金融工具的购买者。证券投资

38、者类型甚多，投资的目的也各不相同。证券投资者可分为机构投资者和个人投资者两大类。 （1）机构投资者 机构投资者是指相对于中小投资者而言拥有资金、信息、人力等优势，能影响某个证券价格波动的投资者，包括企业、商业银行、非银行金融机构（如养老基金、保险基金、证券投资基金）等。各类机构投资者的资金来源、投资目的、投资方向虽各不相同，但一般都具有投资的资金量大、收集和分析信息的能力强、注重投资的安全性、可通过有效的资产组合以分散投资风险、对市场影响大等特点。 （2）个人投资 个人投资者是指从事证券投资的居民，他们是证券市场最广泛的投资者。个人投资者的主要投资目的是追求盈利，谋求资本的保值和增值，所以十分

39、重视本金的安全和资产的流动性。 3证券市场中介机构 证券市场中介机构是指为证券的发行与交易提供服务的各类机构，包括证券公司和其他证券服务机构，通常把两者合称为证券中介机构。中介机构是连接证券投资者与筹资人的桥梁，证券市场功能的发挥，很大程度上取决于证券中介机构的活动。通过它们的经营服务活动，沟通了证券需求者与证券供应者之间的联系，不仅保证了各种证券的发行和交易，还起到维持证券市场秩序的作用。 （1）证券公司 证券公司，是指依法设立可经营证券业务的、具有法人资格的金融机构。证券公司的主要业务有承销、经纪，自营、投资咨询、购并、受托资产管理、基金管理等。证券公司一般分为综合类证券公司和经纪类证券公

40、司。 （2）证券服务机构 证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构，主要包括财务顾问机构、证券投资咨询公司、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所、证券信用评级机构等。 4自律性组织 （1）包括证券交易所和（2）证券行业协会（3）证券登记结算机构。我国的证券登记结算结构为中国证券登记结算有限责任公司。 5证券监管机构 在中国，证券监管机构是指中国证券监督管理委员会及其派出机构。它是国务院直属的证券管理监督机构，依法对证券市场进行集中统一监管。它的主要职责是：负责行业性法规的起草，负责监督有关法律法规的执行，负责保护投资者的合法权益，对全国的证券发行、证券交易，中介机构的行为等依法实

41、施全面监管，维持公平而有秩序的证券市场。 证券市场活动必须借助一定的工具或手段来实现，这就是证券交易工具，也即证券交易对象。证券交易工具主要包括：政府债券（包括中央政府债券和地方政府债券）、金融债券、公司（企业）债券、股票、基金及金融衍生证券等 证券交易场所包括场内交易市场和场外交易市场两种形式。场内交易市场是指在证券交易所内进行的证券买卖活动，这是证券交易场所的规范组织形式；场外交易市场是在证券交易所之外进行证券买卖活动，它包括柜台交易市场（又称店头交易市场）、第三市场、第四市场等形式。 证券市场是指证券发行的买卖的场所，其实质是资金的供给方和资金的需求方通过竞争决定证券价格的场所。证券市场

42、是市场经济发展到一定阶段的产物，是为解决资本供求矛盾和流动而产生的市场。 由其定义可知，证券市场有三个最基本的功能 证券市场的融资功能是指证券市场为资金需求者筹集资金的功能。融通资金是证券市场的首要功能，这一功能的另一作用是为资金的供给者提供投资对象。银行贷款期限较短，适合解决企业流动资金不足的问题，而长期贷款数量有限，条件苛刻，对企业不利。 证券的价格实际上是证券所代表的资本的价格。证券的价格是证券市场上证券供求双方共同作用的结果。证券市场的运行形成了证券需求者竞争和证券供给者竞争的关系，这种竞争的结果是：能产生高投资回报的资本，市场的需求就大，其相应的证券价格就高；反之，证券的价格就低。

43、证券投资者对证券的收益十分敏感，而证券收益率在很大程度上决定于企业的经济效益。从长期来看，经济效益高的企业的证券拥有较多的投资者，这种证券在市场上买卖也很活跃。相反，经济效益差的企业的证券投资者越来越少。 社会上部分资金会自动地流向经济效益好的企业，远离效益差的企业。这样，证券市场就引导资本流向能产生高报酬的企业或行业，从而使资本产生尽可能高的效率，进而实现资源的合理配置。 只有当证券的发行与转让公开通过市场的时候，证券市场才随之出现。因此，证券市场的形成必须具备一定的社会条件和经济基础。证券市场形成于自由资本主义时期，股份公司的产生和信用制度的深化。 股份公司的建立为证券市场形成提供了必要的

44、条件。随着生产力的进一步发展，生产规模的日益扩大，传统的独资经营方式和封建家族企业已经不能满足资本扩张的需要。于是产生了合伙经营的组织，随后又有单纯的合伙经营组织演变成股份制企业股份公司 信用制度的发展促进了证券市场的形成和发展。由于近代信用制度的发展，使得信用机构由单一的中介信用发展为直接信用，即直接对企业进行投资。于是，金融资本逐步渗透到证券市场，成为证券市场的重要支柱。 （一）证券市场的形成阶段（一）证券市场的形成阶段（1717世纪初一世纪初一1818世纪末）世纪末） 17世纪初，随着资本主义经济的发展，出现了所有权与经营权相分离的生产经营方式，即股份公司形成和发展起来。 1602年，在

45、荷兰的阿姆斯特丹成立了世界上第一家股票交易所。 1773年，英国的第一家证券交易所在“乔纳森咖啡馆”成立，1802年获得英国政府的正式批准。这家证券交易所即为现在伦敦证券交易所的前身。 1790年，美国第一家证券交易所费城证券交易所宣布成立。1792年5月17日，24名经纪人在华尔街的一棵梧桐树下聚会，商订了一项名为“梧桐树协定”的协议，约定每日在梧桐树下聚会，从事证券交易，并订出了交易佣金的最低标准及其它交易条款。1817年，这些经纪人共同组成了“纽约证券交易会”，1863年改名为“纽约证券交易所”，这便是著名的纽约证券交易所的前身。 （二）证券市场的发展阶段（二）证券市场的发展阶段（19世

46、纪初一世纪初一20世纪世纪20年代）年代）从18世纪70年代开始机器大工业取代了传统的工场手工业，机器制造业在工业体系中逐渐取得了优势地位。从19世纪70年代到80年代，股份公司有了极大的发展。1862年英国有165家股份公司，80年代中期，登记的股份公司达1.5万多家，发生在英国的这一过程，无一例外地发生于一切资本主义国家。 （三）证券市场的完善阶段（三）证券市场的完善阶段（20世纪世纪30年年代以来）代以来） 1929一1933年的经济危机是资本主义世界最严重深刻和破坏性最大的一次经济危机。这次危机严重地影响了证券市场，当时世界主要证券市场股价一泻千里，市场崩溃，投资者损失惨重。到1932

47、年7月8日，道琼斯工业股票价格平均数只有41点，仅为1929年最高水平的11%。 大危机使各国政府清醒地认识到必须加强对证券市场的管理，于是世界各国政府纷纷制订证券市场法规和设立管理机构，使证券交易市场趋向法制化。如美国1933一1940年期间先后制订了证券交易法、证券法、信托条款法、投资顾问法、投资银行法等。其他国家也都通过加强立法对证券市场的证券发行和证券交易实行全面控制和管理。 第二次世界大战结束后证券市场的运行机制发生了深刻的变化，出现了一些明显的新特点。 1金融证券化。证券在整个金融市场上所占的比例急剧上升，地位越来越突出。尤其在美国，随着新的金融工具的纷纷出现，证券投资活动广泛而卓

48、有成效的进行；在日本，60年代企业的资金主要依靠银行贷款，证券筹资占筹资总额的比重不到20%，而到1978年，发行证券筹资所占比例已上升到44%。同时，居民储蓄结构也出现了证券化倾向。由于保持和增加收益的需要，人们将储蓄从银行存款转向证券投资。 2证券市场多样化。这主要表现为：各种有价证券的发行种类、数量及其范围不断扩大；交易方式日趋多样化，除了证券现货交易外，还出现了期货交易、期权交易、股票价格指数期货交易、信用交易等多种交易方式。 3证券投资法人化。第二次世界大战后，证券投资有所变化。除了社会公众个人认购证券外，法人进行证券投资的比重日益上升。尤其是20世纪70年代后随着养老基金、保险基金、投资基金的大规模入市，证券投资者法人化、机构化速度进一步加快。法人投资者从过去主要是金融机构扩大到各个行业。据估计，法人投资在世界各国的证券市场占50%左右。 4证券市场法制化。第二次世界大战后，西方国家更加重视证券市场的法制化管理，不断制订和修订证券法律、法规，不断推进证券市场的规范化运行。 5证券市场网络化。计算机系统从20世纪50年代下半期开始应用于证券市场。使交易所连接沟通，使各交易所每种股票的价格和成交量在荧屏上显示，经纪人和投资者可在任何一个证券市场上直接进行证券买卖。至今，世界上各主