证券投资学第四章证券投资的宏观经济分析

1、宏观经济分析的意义宏观经济分析的意义股票市场素有宏观经济晴雨表之称。从证券投资分析的理论和实践来看，证券投资分析也总是从宏观经济分析开始的。 4.1 4.1 宏观经济分析的概述宏观经济分析的概述一、判断宏观经济形势的基本变量判断宏观经济形势的基本变量（一）（一）判断经济增长与经济周期的主要指标：判断经济增长与经济周期的主要指标： 国内生产总值与经济增长率 失业率 通货膨胀（二）（二）判断金融市场形势的主要指标判断金融市场形势的主要指标： 货币供应量 利率 汇率4.1 宏观经济分析概述宏观经济分析概述4.2 宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响p 4.2.1 证券市场价格的主

2、要影响因素证券市场价格的主要影响因素u 宏观因素宏观因素 宏观经济因素宏观经济因素 政治因素政治因素 法律因素法律因素 军事因素军事因素 文化、自然因素文化、自然因素u 产业和区域因素产业和区域因素u 公司因素公司因素u 市场因素市场因素基本因素基本因素技术因素技术因素 4.2.2 宏观经济变动是影响市场价格变动的基础因素宏观经济变动是影响市场价格变动的基础因素 宏观经济 政治军事文化、自然 法律证券市场基础性基础性全局性全局性长期性长期性 顺势者生顺势者生 选股不如选时，选时不如选势选股不如选时，选时不如选势案例：宏观经济与案例：宏观经济与资产价格是收敛还资产价格是收敛还是背离是背离p 经济

3、周期波动对证券市场的影响经济周期波动对证券市场的影响u 经济运行周期萧条复苏繁荣衰退衰退萧条复苏繁荣GNP时间u 如何判断目前经济处在经济周期的哪一阶段如何判断目前经济处在经济周期的哪一阶段分析方法之一分析方法之一 经济指标分析经济指标分析 先行指标先行指标 货币供应量货币供应量 股价指数股价指数 房屋建造许可证的批准数量房屋建造许可证的批准数量 机器设备的订单数量机器设备的订单数量 同步指标同步指标 实际实际GNP 失业率失业率 滞后指标滞后指标 银行短期商业贷款利率银行短期商业贷款利率 工商业未还贷款工商业未还贷款 生产成本生产成本 物价指数物价指数预测验证分析方法之二分析方法之二 计量经

4、济模型计量经济模型 经济变量经济变量 内生变量（因变量）内生变量（因变量） 外生变量外生变量 （自变量）（自变量） 参数参数 常数常数 常系数常系数 随机误差随机误差建立数学模型（理论基础）估计模型参数（现实材料）模型检验预测（使用模型）分析方法之三分析方法之三 概率预测概率预测 概率论概率论 宏观经济的短期预测宏观经济的短期预测 实际实际GNP及其增长率及其增长率 通货膨胀率通货膨胀率 失业率失业率 利率利率 个人收入个人收入 个人消费个人消费 企业利润企业利润 对外贸易差额对外贸易差额u 宏观经济循环周期与证券市场波动宏观经济循环周期与证券市场波动萧条复苏衰退繁荣证券价格低位徘徊证券价格低

5、位徘徊大部分投资者离场观望大部分投资者离场观望少部分有远见的投资者默默吸纳少部分有远见的投资者默默吸纳证券价格实际已回升至一定水平证券价格实际已回升至一定水平初步形成底部反转之势初步形成底部反转之势投资者认同感加强，推动证券价格不断走高投资者认同感加强，推动证券价格不断走高投资回报不断增加，投资者热情高涨，推动证投资回报不断增加，投资者热情高涨，推动证券价格大幅上扬券价格大幅上扬投资者大量抛售证券，使证券价格长期筑顶，投资者大量抛售证券，使证券价格长期筑顶，形成向下趋势形成向下趋势证券市场价格的变动周期在时间上比经济周期提前几个月到半年时间预警！4.3 宏观经济政策与证券市场宏观经济政策与证券

6、市场4.3.1货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场u中央银行调节信贷与货币供应量的手段：中央银行调节信贷与货币供应量的手段： 调整法定存款准备金率调整法定存款准备金率 再贴现政策再贴现政策 公开市场业务公开市场业务防止经济衰退、刺激经济发展防止经济衰退、刺激经济发展扩张性货币政策扩张性货币政策 例，量化宽松政策，例，量化宽松政策，quantitative easing，QE 降低法定存款准备金率降低法定存款准备金率 降低中央银行的再贴现率降低中央银行的再贴现率 公开市场上买入国债公开市场上买入国债通货膨胀压力较重时，通货膨胀压力较重时，紧缩性货币政策

7、紧缩性货币政策 u 货币政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响：货币供应量货币供应量 增加增加 证券市场的资金增多证券市场的资金增多通货膨胀使人们为了保值而购买证券通货膨胀使人们为了保值而购买证券 证券价格上涨证券价格上涨 减少减少证券市场的资金减少证券市场的资金减少价格回落使为保值而购买证券的欲望下降价格回落使为保值而购买证券的欲望下降 证券价格下跌证券价格下跌利率利率u 证券投资的机会成本证券投资的机会成本u 上市公司的业绩上市公司的业绩 利率提高利率提高 证券价格下跌证券价格下跌 利率降低利率降低 证券价格上涨证券价格上涨中央银行在公开市场上买卖证券中央银行在公开市场上买卖证券 买

8、进买进证券市场的有效需求增加证券市场的有效需求增加 证券价格上涨证券价格上涨 卖出卖出证券市场的供给增加证券市场的供给增加 证券价格下跌证券价格下跌案例：我国历次利率调整对股市的影响4.3.2 财政政策的调整对证券市场具有财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响持久的但较为缓慢的影响财政政策是通过财政政策是通过财政收入财政收入和和财政支出财政支出的变动的变动来影响宏观经济活动水平。来影响宏观经济活动水平。财政政策的主要手段财政政策的主要手段 改变政府购买水平改变政府购买水平 改变政府转移支付水平改变政府转移支付水平 改变税率改变税率扩张性财政政策扩张性财政政策 增加财政支出增加财政支

9、出 减少财政收入减少财政收入增加总需求增加总需求公司业绩上升、经营风险下降公司业绩上升、经营风险下降居民收入增加居民收入增加 证券市场价格上涨证券市场价格上涨紧缩性财政政策紧缩性财政政策u 财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响u 财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响政府购买政府购买 社会总需求的重要组成部分社会总需求的重要组成部分增加政府在公共设施等非竞争性领域的投资增加政府在公共设施等非竞争性领域的投资直接影响相关产业的产品需求直接影响相关产业的产品需求间接影响其它产业的需求间接影响其它产业的需求 证券市场价格上涨证券市场价格上涨u 财政政策对证券市场的影响财政政策对

10、证券市场的影响政府转移支付政府转移支付 结构上改变社会购买力状况结构上改变社会购买力状况 提高政府转移支付水平提高政府转移支付水平 增加社会福利费用增加社会福利费用 增加为维持农产品价格而对农民的拨款增加为维持农产品价格而对农民的拨款-部分居民收入水平提高，间接促进公司利润增长部分居民收入水平提高，间接促进公司利润增长-证券价格上涨证券价格上涨 调整中央政府对地方政府的转移支付水平调整中央政府对地方政府的转移支付水平地方政府的自主财力地方政府的自主财力中央与地方，地方政府之间的财政平衡格局中央与地方，地方政府之间的财政平衡格局-促进地方经济，直接或间接地扶持当地公司发展促进地方经济，直接或间接

11、地扶持当地公司发展-证券价格上涨证券价格上涨u 财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响税率税率 公司税公司税 直接影响公司的净利润直接影响公司的净利润 个人所得税个人所得税影响居民个人的实际收入水平影响居民个人的实际收入水平 证券交易税证券交易税影响证券的交易成本影响证券的交易成本案例：历次印花税调整后股指的走势u 财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响政府购买政府转移支付税率实体经济总需求证券市场传导过程比较长时滞性影响比较缓慢持久性4.3.3 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格资本的国际流动本国的进出口贸易单位外币的本币标值表示

12、汇率单位外币的本币标值表示汇率 汇率上升，本币贬值汇率上升，本币贬值本国产品的竞争力增强本国产品的竞争力增强出口型企业受益 此类企业证券价格上涨进口型企业受损 此类企业证券价格下跌资本流出本国资本流出本国 证券市场需求减少，价格下跌 汇率上升，为保持汇率稳定时，政府的干预措施汇率上升，为保持汇率稳定时，政府的干预措施抛出外汇，购进本币抛出外汇，购进本币减少本币供应量 证券价格下跌抛出外汇，同时回购国债抛出外汇，同时回购国债国债市场价格上扬汇率的变动和汇率政策的调整主要是从结构上汇率的变动和汇率政策的调整主要是从结构上影响证券市场影响证券市场本国证券市场和外国证券市场的相对变化出口型企业和进口型企业证券价格的相对变化宏观经济分析案例宏观经济分析案例 案例1 1996 1996年年1212月月人民日报人民日报评论员文评论员文章和章和19971997年年“风险防范年风险防范年”牛市行情的结牛市行情的结束束 案例案例2 2 19991999年“5.195.19”行情与股市政策 案例案例3 20013 2001年年6 6月月