铁矿石巨兽浮出水面 - 股票视频

1、 基本状况总股本(百万股 5726.50 流通股本(百万股 3178.23市价(元 9.03 市值(百万元 51710.27 流通市值(百万元28699.40股价与行业-市场走势对比业绩预测指标2008A 2009A 2010E 2011E2012E营业收入（百万元）28116.038507.9营业收入增速32.64%36.96%净利润增长率N/AN/A 摊薄每股收益（元）-0.14-0.27 前次预测每股收益（元）N/AN/A 市场预测每股收益（元）N/AN/A 偏差率（本次-市场/市场）N/AN/A 市盈率（倍）N/AN/A PEGN/AN/A 每股净资产（元）3.112.58 每股现金流

2、量0.210.13 净资产收益率-4.41-9.9 市净率2.952.98 总股本（百万股）4024.75726.5备注：市场预测取聚源一致预期投资要点 主要事件：今日攀钢钒钛公布最新资产置换方案，以公司钢铁相关业务资产与鞍山钢铁集团公司持有的鞍千矿业有限责任公司、鞍钢集团香港控股有限公司及鞍钢集团投资（澳大利亚）有限公司置换。本次交易完成后，公司将实现主营业务转型，成为专注于矿产开发、钒钛综合利用的大型矿产资源开发、利用企业。经营业务包括铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用业务； 资产评估：根据公告数据，置入资产预估值约为99 亿元（上述预估值未包括评估基准日

3、后经国家相关部委批准鞍钢向鞍钢香港用于参与金达必市场融资认购股票的增资，以及鞍钢向鞍澳公司用于卡拉拉项目建设的增资，考虑该等增资变动，置入资产价值约为106 亿元），置出资产按成本法评估的预估值约为115 亿元； 转型资源性企业：整合完成后，公司旗下新白马、兰尖、朱家包包、胡家庙子铁矿合计探明铁矿石储量24.5 亿吨，可采储量11.5 亿吨；澳大利亚的卡拉拉铁矿拥有25.18 亿吨的JORC 标准的铁矿石资源量（其中包括9.775 亿吨的JORC 标准铁矿石储量），形成年产 990 万吨铁精矿的生产能力。2011 年末，白马矿二期、卡拉拉一期项目投产后，公司将形成产2510 万吨铁精矿的生产能

4、力。未来，随着境内外铁矿资源的进一步开发、扩产，远期公司年产能将提升至4810 万吨； 投资建议：我们测算四川、东北、澳洲三地矿石总市值约为701.54亿元，对应股价12.25元，且不包含钒钛业务，高于10.55元现金选择权。以上测算均属保守估计，公司复牌后，给予“买入”评级。钢铁 公司点评铁矿石巨兽浮出水面矿石业务置换钢铁资产 今日攀钢钒钛公布最新资产置换方案，以公司钢铁相关业务资产与鞍山钢铁集团公司持有的鞍钢集团鞍千矿业有限责任公司、鞍钢集团香港控股有限公司及鞍钢集团投资（澳大利亚）有限公司置换。本次交易完成后，公司将实现主营业务转型，成为专注于矿产开发、钒钛综合利用的大型矿产资源开发、利

5、用企业。经营业务包括铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用业务。具体情况如下： 置入资产：1）鞍千矿业100%股权；2）鞍钢香港100%股权（主要资产为澳大利亚证券交易所矿业类上市公司金达必<股票代码：GBG>35.92%的股权）；3）鞍澳公司100%股权（主要资产为澳大利亚矿业类公司卡拉拉50%的股权，卡拉拉另50%股权为金达必持有；置出资产：攀钢钒钛持有的从事钢铁业务公司股权和本部资产。1）攀钢集团攀枝花钢钒有限公司100%股权；2）攀钢集团成都钢钒有限公司100%股权；3）攀钢集团江油长城特殊钢有限公司100%股权；4）攀钢集团研究院有限公司10

6、0%股权5）攀钢集团国际经济贸易有限公司100%股权；6）攀钢集团成都地产有限公司100%股权；7）攀钢集团冶金工程技术有限公司100%股权；8）攀钢集团信息工程技术有限公司100%股权；9）攀钢集团工科工程咨询有限公司100%股权；10）成都攀钢大酒店有限公司100%股权；11）攀钢集团财务有限公司96.182%股权；12）攀钢集团眉山中铁冷弯型钢有限责任公司88.64%股权；13）中山市金山物资有限公司51%股权；14）广州攀兴金属加工有限公司30%股权；15）四川攀钢梅塞尔气体产品有限公司40%股权；图表1：公司目前股权结构国务院国有资产监督管理委员会100% 100% 100% 30.

7、63%4.86% 来源：齐鲁证券研究所 根据公告数据，置入资产预估值约为99 亿元（上述预估值未包括评估基准日后经国家相关部委批准鞍钢向鞍钢香港用于参与金达必市场融资认购股票的增资，以及鞍钢向鞍澳公司用于卡拉拉项目建设的增资，考虑该等增资变动，置入资产价值约为106 亿元），置出资产按成本法评估的预估值约为115 亿元； 截止2010年3季度公司总资产586.4亿元，净资产155.3亿元。目前主营业务包括钢材生产及钒产品和钛产品加工。09年公司生铁产量744.71万吨、钢724.90万吨、材659.14万吨、钒制品1.92万吨、钛白粉5.91万吨、铁精粉702.33万吨、钛精粉23.32万吨；

8、图表2：ST 钒钛近期财务指标（亿元） 来源：齐鲁证券研究所 交易完成后公司铁矿石业务概况 原有资产：攀钢集团矿业有限责任公司等盈利能力较好的资产仍保留在上市公司。包括新白马、兰尖、朱家包包三段钒钛磁铁矿铁矿，其中白马矿平均品位57%，一期产能 200万吨左右，目前已投产。二期设计产能300 万吨，预计明年投产。兰尖铁矿与朱家包包铁矿平均品味52%。三者采选成本约在300元/吨左右， 预计后期随着采剥量提高，吨矿成本将有所增加。由于当地铁矿为钒钛磁铁矿，国内只有攀钢和承钢具备提钛技术使用该类矿石冶炼，因此当地铁矿销售局限性加大，矿价要远低于东部地区水平。以公告预估今年7.8亿净利润计算，吨钢净

9、利100元 /吨，远低于金岭矿业水平； 东北矿区：置入东北地区地区主要是鞍千矿区，下辖胡家庙子铁矿。现 有许东沟、哑巴岭、新区三个采场以及一个选厂。保有储量11.5 亿吨，图表3： ST钒钛主要资产示意图来源：齐鲁证券研究所 可开采的储量为4 亿吨，铁矿石平均品位为28.78%。鞍千矿业自2006 年8 月正式投产，设计能力为铁矿石1500 万吨/年，铁精矿260 万吨/年，2009 年铁精矿产量220万吨。以公司预告5.7亿净利润计算，吨矿净利219元/吨，盈利水平较低；图表4：鞍千铁矿近期财务数据 来源：齐鲁证券研究所海外资源：鞍钢香港拥有金达必 35.92%股权，金达必拥有50%卡拉拉铁

10、矿权益。同时鞍钢投资公司拥有卡拉拉铁矿50%股权，合计占有卡拉拉铁矿68%左右权益。卡拉拉是西澳大利亚州中西部地区正在开发的最大和最先进的铁矿项目，拥有平均品位34.1%的25.18 亿吨的铁矿石资源量（包括平均品位36.5%的9.775亿吨的铁矿石储量）。卡拉拉将于 2011 年末投产，一期设计产能为经采选后的磁铁精矿800 万吨/年，赤铁矿至多300 万吨/年。其中，磁铁精矿品位达到68.2%；赤铁矿为品位约60%、直接装船级铁矿，无需精选。长期来看，卡拉拉的铁精矿产能将达到3000 万吨/年，服役年限30 年以上。按照当地同类矿山成本情况，我们估计该矿山吨矿FOB 成本约在60-70美元

11、/吨，以澳洲至国内海运费10美元/吨计算，矿山无税成本约为510元/吨，在国内矿山中具备较强的竞争力；图表5：鞍钢持有金达必及卡拉拉的股权关系鞍钢鞍澳公司鞍钢香港金达必卡拉拉100%100%35.92%50%50%来源：齐鲁证券研究所图表6：储量和资源（从右至左可靠性逐步提高） 来源：齐鲁证券研究所 此外为避免同业竞争，根据鞍钢集团公司承诺，鞍钢集团公司将尽最大努力逐步促使鞍山钢铁集团公司现有的铁矿石采选业务达到上市条件，在鞍山钢铁集团公司现有铁矿石采选业务符合上市条件且相关操作合法合规的前提下，在本次重组完成后5 年内将其注入攀钢钒钛。目前鞍钢集团矿业公司下属铁矿探明铁矿储量为77.2亿吨，

12、具备年产1300万吨铁精矿的生产能力，所产铁精矿全部销往鞍钢股份； 结论：根据公司披露信息，新白马、兰尖、朱家包包、胡家庙子铁矿合计探明铁矿石储量24.5 亿吨，可采储量11.5 亿吨；澳大利亚的卡拉拉铁矿拥有25.18 亿吨的JORC 标准的铁矿石资源量（其中包括9.775 亿吨的JORC 标准铁矿石储量）。本次重组后，公司将形成年产 990 万吨铁精矿的生产能力。2011 年末，白马矿二期、卡拉拉一期项目投产后，公司将形成产2510 万吨铁精矿的生产能力。未来，随着境内外铁矿资源的进一步开发、扩产，远期公司年产能将提升至4810 万吨； 投资策略图表7：重组前后公司铁矿资源变化来源：齐鲁证

13、券研究所公司点评 n 本次资产置换完成后，攀钢钒钛转变为资源型企业。公司预计重组后 40%以上的营业收入将来自于矿石业务，近 40%的营业收入来自于钒钛 业务。鞍千矿业 2010 年和 2011 年贡献净利润分别为 5.7 亿元和 8.5 亿 元， 公司存续资产 2010、 2011 年贡献净利润分别 7.8 亿元和 10.2 亿元， 合计两年净利润 13.5 亿元和 18.7 亿元，对应 EPS 0.24 元和 0.33 元； 考虑到公司后期产能释放规模较大，我们以储量法对公司进行估值，公 司东北地区铁矿石质地与凌钢股份相近，出于安全性考虑我们以 40 元/ 吨进行测算，四川地区与西部酒钢较

14、为接近，两者铁矿石均易采难选， 且当地售价较低，我们四川地区矿石以 30 元/吨进行测算，而澳洲矿石 品质较好， 我们以 70 元/吨进行测算， 三地矿石总市值约为 701.54 亿元， 对应股价 12.25 元，且不包含钒钛业务，高于 10.55 元现金选择权。以 上测算均属保守估计，公司复牌后，给予“买入”评级。 n 图表 8：国内公司吨储量市值 创兴置业 钢铁产量 吨钢市值 非矿市值 矿石市值 吨储量市值 来源：齐鲁证券研究所 金岭矿业 0 0 万吨 万元 亿元 亿元 元 15.7 15.7 17.0 河北钢铁 2000 0.1 200.0 79.9 3.4 凌钢股份 330 0.12

15、39.6 33.1 49.5 酒钢宏兴 700 0.1 70.0 137.2 38.9 南钢股份 西宁特钢 479 110 0.1 47.9 93.6 108.8 0.1 11.0 55.8 118.7 0.0 149.1 149.1 图表 9：公司市值估算 公司吨储量市值 有效储量 矿石市值 合计 总股本 对应股价 来源：齐鲁证券研究所 元 亿吨 亿元 亿元 亿股 元 四川地区 30 7.5 225 东北地区 40 4 160 701.54 57.26 12.25 澳洲地区 70 6.65 316.54 -6此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评

16、级说明 买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上 增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有：预期未来 612 个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上 -7此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其 为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、 客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准

17、确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联

18、机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的 发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所” ，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 上海 联系人:王莉本 电话:手机传真:邮编: 200120 地址: 上海市花园石桥路 66 号东亚银行金融大厦 18 层 深圳 联系人:李霖 电话手机传真