证券隆平高科sz公司点评内生外延并重种业龙头扬帆起航

1、内生外延并重，种业龙头扬帆起航6内目标价（元）20.4004 月07 日收盘价（元18.1152 周股价波动（元）15.42-37.36隆平高科发布2015 年年报及利润分配方案：公司2015 年实现营业收入20.26l总股本/流通（百万股1256/831亿元，同比增长 11.59%，净利润 4.91 亿元，同比增长 35.65%，实现每总市值/流通市值（百万元）22750/15043股0.49 元；综合毛利率为 39.47%，同比提升 3.03 个百分点；加权 ROE主要估值指标为 23.01%，同比提升 2.25 个百分点。利润分配预案：每 10 股派发现金红利2 元（含税）。 20152

2、016E2017E 市盈率市净率市销率EV/EBITDA分红率(%)46.37.611.2342.835.36.09.9139.428.44.78.1328.7优势明显，业务稳健增长。在种业行业整体较大的环境下，公l司各项业务稳健发展，取得了良经营业绩。稻种方面，销量增速达到15.77%，公司新老品种均得到市场广泛认可，推广面积稳步增长。玉米销量同比3.59%，主力品种“隆平 206”继续保持行业内领先地位。蔬相关研究菜瓜果方面，公司在报告期内收购了天津德140.92%。短期看新品种放量， 长期看战略落地 2015.08.19隆平高科 2014 年报及 2015 年一季报点评： 内生研发卓有成

3、效，外延并购预期强烈 201504282015.04.28隆平高科 2014 年三季报点评：2014 积攒蓄 势，2015 提速迈进 201410282014.10.28市场表现研发优势厚积薄发，。完善的商业化育种体系已经成为公l司的竞争力。当前，公司新品种表现突出，未来有望成为推广面积较大的品种。我们认为，公司直接受益于审定制度的绿色通道，储备丰富的新品陆续放量推向市场，为公司持续、快速发展奠定基础。海内外扩张，有望成为行业整合引领者。公司已成为国内行业中最l具整合实力的公司，外延式扩张将是公司未来发展的最大看点。国内看，公 司很可能持续推进能够给公司形成战略性品种资源互补的并购；国际业务方

4、隆平高科海通综指42.70%面，公司有望随着的“”战略加快布局。24.70%积极转型农业服务商，建立公司、农业服务公司，利用现代技术产后全过程的技术服务，以种业为。公司设立了耕地修复技术l6.70%和工具，为农户提前、产中和-11.30%向农业产业链的上下游延伸，实现向-29.30%综合服务提供商的，获取协同效应。2015/42015/7 2015/10 2016/1沪深 300 对比1M2M3M管理团队利益与公司发展紧密绑定。公司与管理团队签订了业绩承l诺协议，20142018 年公司归属母公司净利润分别不低于 3.6 亿、4.9 亿、绝对涨幅（%）相对涨幅（%）2.1-1.3-3.2-11

5、.4-11.4-8.85.9 亿、7.7 亿和 9.4 亿元。若业绩不达标，管理团队将以现金方式补资料来源：海通偿；若超额完成，公司将按超额部分 5%以现金方式奖励给团队。规划扎实稳健地推进，预计 16-18 年业绩将及投资建议。l保持高速增长。预计公司 20162018 年 EPS 分别为 0.51 元、0.64 元和 0.79元，维持“买入”评级，目标价 20.40 元，对应 2016 年 40 倍的 PE 估值。不确定因素。行业供过于求越发明显，外延式扩张不及预期，自然灾害。l主要财务数据及分析师: Tel:(021)23219405:dingpin:S0850511050001人:陈雪

6、丽Tel:(021)23219164:cxl9730资料来源：公司年报（2014-2015），海通备注：净利润为归属母者的净利润请务必阅读正文之后的披露和法律201420152016E2017E2018E营业收入(百万元)1815.422025.82(+/-)YoY(%)-3.68%11.59%净利润(百万元)362.02491.07(+/-)YoY(%)94.35%35.65%2296.6813.37%644.7031.29%2798.733428.9521.86%22.52%800.88992.7824.23%23.96%全面摊薄 EPS(元)0.290.39毛利率(%)36.44%39.

7、47%净资产率(%)18.87%20.82%0.5139.63%21.47%0.640.7940.29%41.25%21.05%20.70%投资要点：投资评级买入维持公司研究/农业/种植业隆平高科（000998）公司年报点评证券研究报告2016 年 04 月 08 日公司研究隆平高科（000998）2 ：隆平高科发布 2015 年年报及利润分配方案：公司 2015 年实现营业收入 20.26 亿元，同比增长 11.59%，归属上市公司股东净利润 4.91 亿元，同比增长 35.65%，实现每股0.49 元；第四季度单季实现营业收入 11.38 亿元，同比增长 14.54%，归属上市公司股东净利

8、润 3.59 亿元，同比增长 46.00%。能力方面，综合毛利率为 39.47%，同比提升 3.03 个百分点；加权 ROE 为 23.01%，同比提升2.25 个百分点。营运能力方面，存货周转率 0.98 次，同比提升 0.07 次。利润分配预案：每 10 股派发现金红利 2.00 元（含税）。点评：1、优势明显，业务稳健增长作为国内竞争力首屈一指的种业企业，在种业行业整体较大的环境下，公司凭借业内的质量和领先的品牌优势，各项业务稳健发展，取得了良经营业绩。稻种方面，销量增速达到 15.77%。近年公司“Y 两优 1 号”等拳头得到市场广泛认可，推广面积稳步增长；同时公司充分发挥自身科研创新

9、优势，育成并推出了“”等一批综合性状突出的优良新品种，市场需求持续上升。玉米方面，销量同比3.59%，公司集中推广的主力品种“隆平 206”继续保持行业内领先地位。蔬菜瓜果园艺，销量因而大增 140.92%。方面，公司在报告期内收购了国内黄瓜龙头企业天津德和绿丰图 1 隆平高科历年水稻图 2 隆平高科历年玉米销售收入与毛利率销售收入与毛利率资料来源：Wind，海通资料来源：Wind，海通2、研发优势厚积薄发，梯队初具规模竞争力。2007-2015 年，公司商业经过公司研发体系多年的累积壮大，逐渐完善的商业化育种体系已经成为公司的化育种体系共选育出 135 个通过审定的杂交水稻品种，其中 113

10、 个通过省级以上审定，19 个通过审定；3 个品种在菲律宾通过区域审定；共计选育出 17 个通过审定的杂交玉米品种；获植物新品种权 100 件，专利 10 项。当前，公司以拥有知识产权的杂交水稻新品种“”、“晶两优”系列以及杂交玉米品种“隆平 208”等表现异常突出，具有广适性特点，未来有望成为推广面积较大的品种。到业绩上，得益于新品种的持续推出，2015 年四季度的业务增速已开始明显加快。我们认为，公司直接受益于审定制度的绿色通道，储备丰富的新品种将形成规模可观的梯队，未来将陆续放量推向市场，为公司持续、快速发展奠定基础。表 1 公司梯队已初具规模国审年份2015审定情况名称品种品种来源适宜

11、推广区域籼型隆科 638S通过适宜江西、湖南（武陵山区除外）、（武陵山区除外）、浙江、江苏的请务必阅读正文之后的披露和法律公司研究隆平高科（000998）3两系长江流域稻区以及福建北部、河南南部作一季中稻种植。粳型常规春江 100/8994/甬18/淮稻 6 号隆粳 9682015通过适宜河南沿黄及信阳、山东南部、江苏淮北、沿淮及淮北地区种植。籼型两系初审通过适宜在云南、（武陵山区除外）的中低海拔籼稻区、重庆（东北部和武陵山区2016晶两优 534晶 4155SR534除外）800下籼稻区、四川平坝丘陵稻区、陕西南部稻区作一季中稻种植。籼型两系初审通过适宜在（武陵山区除外）的中低海拔籼稻区、重

12、庆（武陵山区除外）800晶两优 13772016晶 4155SR1377下籼稻区、四川平坝丘陵稻区作一季中稻种植。籼型两系初审通过适宜在海南、种植。中南及西南平原稻作区，广西桂南稻作区和福建南部作晚稻5342016隆科 638SR534籼型两系隆科 638S华恢1146初审通过适宜在云南、（武陵山区除外）的中低海拔籼稻区、重庆（武陵山区除外）80011462016下籼稻区、四川平坝丘陵稻区、陕西南部稻区的稻瘟病轻发区作一季中稻种植。籼型两系初审通过适宜在江西、湖南（武陵山区除外）、（武陵山区除外）、的长江流域稻13192016隆科 638SR1319区以及福建北部、河南南部的稻瘟病轻发区作一季

13、中稻种植。籼型两系初审通过适宜在江西、湖南（武陵山区除外）、（武陵山区除外）、江苏的长江31892016隆科 638SR3189流域稻区以及福建北部、河南南部作一季中稻种植。籼型两系初审通过适宜在海南、种植。中南及西南平原稻作区，广西桂南稻作区和福建南部作晚稻2016隆科 638S占占籼型三系初审通过天优 8122016天丰 A华恢 812适宜在中南及西南，广西桂南和海南稻作区的稻瘟病轻发区作早稻种植。资料来源:种业网,海通3、海内外扩张，有望成为行业整合引领者公司在 2015 年通过非公开股票引入中信集团成为公司实际人，最终人为财政部。中信的入主一方面为公司发展提供了充裕的资金支持，另一方面

14、可发挥其经营能力优势、资本运营优势、跨国经营优势来推动公司的经营规模、管理水平等获得全方位的提升，实现式发展。目前全国种业规模化的趋势不可阻挡，行业内兼并重组加快。根据农业部规划，2020 年种业 50 强企业市场占有率将由目前 30%提升至 60%。我们认为，公司已成为国内行业中最具整合实力的公司，外延式扩张将是公司未来发展的最大看点。2015 年，公司收购了以黄瓜为主业的天津德公司来增强蔬菜领域的布局，我们预期公司未来通过国内外收购、重组等方式迅速扩大自身规模的步伐将进一步加快。国内看，公司很可能将会在水稻、玉米等不同种物品种持续推进能够给公司形成战略性品种资源互补的并购；国际业务方面，杂

15、交水稻在国际市场上需求巨大，公司在、菲律宾、巴基斯坦等已经开展了本地化的研发，未来公司有望借助中信集团的资源优势，随着的“”战略把握国际兼并收购机会，加快布局。4、积极转型农业服务商，建立农业服务体系公司致力于以种业为，以成为世界优秀种业企业为战略发展目标的现代农业公司。为抓住我国农业发展转型的遇，实现向综合服务提供商的，公司设立了耕地修复技术公司、农业服务公司，以种业为向农业产业链的上下游延伸，利用现代技术和工具，为农户提前、产中和产后全过程的技术服务，获取协同效应。公司还筹建了以培育请务必阅读正文之后的披露和法律隆平 2082016/L238L72-6初审适宜山东夏播种植。注意防治弯孢叶斑

16、病、穗腐病、瘤黑粉病和粗缩病。通过隆优 49452016籼型隆香 634AR4945初审适宜在江西、湖南、浙江和南部的稻区稻瘟病轻发区作晚稻种植。三系通过34632016籼型隆科 638SR3463初审适宜在江西、湖南（武陵山区除外）、（武陵山区除外）、的长江流域稻两系通过区以及福建北部、河南南部的稻瘟病轻发区作一季中稻种植。19882016籼型隆科 638SR1988初审适宜在江西、湖南（武陵山区除外）、（武陵山区除外）、的长江流域稻两系通过区以及福建北部、河南南部作一季中稻种植。 1206籼型隆科 638SR1206初审两系通过适宜在云南、（武陵山区除外）的中低海拔籼稻区、重庆（武陵山区除

17、外）8002016下籼稻区、四川平坝丘陵稻区、陕西南部稻区作一季中稻种植。11412016籼型隆科 638SR1141初审适宜在江西、湖南（武陵山区除外）、（武陵山区除外）、浙江、江苏两系通过的长江流域稻区以及福建北部、河南南部的稻瘟病轻发区作一季中稻种植。1492016籼型隆科 638SR149初审适宜在江西、湖南（武陵山区除外）、（武陵山区除外）、的长江流域稻两系通过区以及福建北部、河南南部的稻瘟病轻发区作一季中稻种植。晶两优 12122016籼型晶 4155SR1212初审适宜在海南、中南及西南平原稻作区，广西桂南稻作区和福建南部作晚稻两系通过种植。 晶两优2016籼型两系晶 4155S

18、初审通过适宜在云南和（武陵山区除外）的中低海拔籼稻区、重庆（武陵山区除外）海拔 800下稻区、四川平坝丘陵稻区、陕西南部稻区作一季中稻种植。广两优 11282015籼型广占 63SHR1128通过适宜江西、湖南（武陵山区除外）、（武陵山区除外）、浙江、江苏的两系长江流域稻区以及福建北部、河南南部作一季中稻种植。稻瘟病重发区不宜种植。公司研究隆平高科（000998）4新型职业农民为重点之一的农民大学，通过提供线上、线下的服务及培训，一方面拓展服务范围、提升公司品牌影响力，带动主业发展，另一方面将进行资源整合，建立公司与终端客户最直接的，提高客户粘性。5、管理团队利益与公司发展紧密绑定在公司非公开

19、持有公司股票方案中，非公开对象之一为汇添富资产管理计划。公司管理团队通过该资产管理计划间接管理团队的激励机制。相应的，公司与管理团队签订了业绩承诺协议，20142018 年，完善了对公司归属母公司净利润分别不低于 3.6 亿、4.9 亿、5.9 亿、7.7 亿和 9.4 亿元，1418 年复合增速达 27%。若业绩不管理团队将以现金方式补偿；若超额完成，公司将按超额部分 5%以现金方式奖励给团队。达标，6、与投资建议公司的战略规划正在扎实稳健的推进，预计 16-18 年业绩将保持高速增长,业绩完成承诺应无悬念。我们预计公司20162018 年 EPS 分别为 0.51 元、0.64 元和 0.

20、79 元，维持“买入”评级，目标价 20.40 元，对应 2016 年 40 倍的 PE 估值。表 2 隆平高科各子公司业绩情况（万元，部分为根据收购公告要求，必须达到的业绩指标）CAGR (3 年)14.14%24.79%15.01%17.62%CAGR (6 年)12.18%14.62%11.76%12.86%要求同比2012 年8.80%26.00%13.10%14.59%实际同比2012 年12.11%42.11%24.82%23.14%20132014E20142015E20152016E2017E2018E湖南隆平隆平亚华种业1736212165624235769193771251

21、7654638440207231407365844138022284143947528442062302616634760847268259721730484675174328799180019207560073086319414974760024总计资料来源：公司年报（2013-2015），海通7、不确定因素行业供过于求越发明显，外延式扩张不及预期，自然灾害。请务必阅读正文之后的披露和法律公司研究隆平高科（000998）5披露分析师农林牧渔行业本人具有来自市场 不受任何第证券业授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和均，本人不保证该等的授意或影响，特此的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论。分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司： 北大荒,新希望,柯,海大集团,中牧,登海种业,牧原,正邦科技,顺鑫农业,发展,南宁糖业投资评级说明1.投资评级的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级类别评级说明个股相对大盘涨幅在 15%以上；买入增持个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；以报告发布后的 6内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6内的公司股价（或股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；行业指数）的涨跌幅相对同期的海通