第十二章_资本结构ppt课件

1、 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构 掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法了解资本结构理论 熟悉影响企业资本结构的因素能够利用资本结构决策的基本方法进行资本结构决策 一、杠杆效应 二、成本习性、边际贡献与息税前利润 三、经营杠杆 四、财务杠杆 五、复合杠杆财务管理中的杠杆效应：由于特定费用固定财务管理中的杠杆效应：由于特定费用固定成本或财务费用的存在而导致的，当某一财成本或财务费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关财务变务变量以较小的幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。量会以较大幅度变动。三种形式：经营杠杆、三种形式：经营杠杆、 财务杠杆、复合杠杆财务杠

2、杆、复合杠杆1、成本习性：成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。、成本习性：成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本。 总成本习性模型：总成本习性模型： y=a+bx式中：式中：y为总成本；为总成本；a为固定成本；为固定成本；b为单位变动成本；为单位变动成本；x为为产销量产销量 2、边际贡献销售收入变动成本、边际贡献销售收入变动成本 单位边际贡献单位边际贡献产销量产销量边际贡献是销售收入减去变动成本后的差额，该指标越大，边际贡献是销售收入减去变动成本后的差额，该指标越大，说明某产品对企业利润的贡献越

3、大说明某产品对企业利润的贡献越大 3、息税前利润边际贡献总额固定成本、息税前利润边际贡献总额固定成本（1固定成本固定成本含义：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那含义：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。部分成本。特点：总额不变；单位额与业务量呈反比例变化特点：总额不变；单位额与业务量呈反比例变化固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类约束性固定成本和物相关）约束性固定成本和物相关）约束性固定成本属于企业约束性固定成本属于企业“经营能力本钱。表明维持企业

4、正常生产经营能力所经营能力本钱。表明维持企业正常生产经营能力所需要的成本，这个成本是必须的。需要的成本，这个成本是必须的。【注意】降低约束性固定成本只能从合理利用经营能力入手。约束性固定成本总【注意】降低约束性固定成本只能从合理利用经营能力入手。约束性固定成本总额不能随意去改变，改变会影响正常经营，但可以通过充分利用生产能力，增加产销额不能随意去改变，改变会影响正常经营，但可以通过充分利用生产能力，增加产销量，来降低单位固定成本。量，来降低单位固定成本。酌量性固定成本和人相关）酌量性固定成本和人相关） 酌量性固定成本是属于企业酌量性固定成本是属于企业“经营方针本钱。可以随企业经营方针和财务状况

5、经营方针本钱。可以随企业经营方针和财务状况的变化，而斟酌其开支的数额。的变化，而斟酌其开支的数额。降低酌量性固定成本的方法：在预算时精打细算，合理确定这部分成本的数额。降低酌量性固定成本的方法：在预算时精打细算，合理确定这部分成本的数额。【注意】从较长时期来看，所有的成本都在变化，没有绝对不变的固定成本。【注意】从较长时期来看，所有的成本都在变化，没有绝对不变的固定成本。 （2变动成本变动成本含义：是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。含义：是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。两个特点：总额正比例变动，但单位额不变两个特点：总额正比例变动，但单位额不变【注意】变动成本也存在相

6、关范围的问题。即只有在一定范围之内，产量和成本【注意】变动成本也存在相关范围的问题。即只有在一定范围之内，产量和成本才能完全成同比例变化，超过了一定的范围，这种关系就不存在了。才能完全成同比例变化，超过了一定的范围，这种关系就不存在了。（3混合成本混合成本混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。半变动成本半变动成本半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。量的增长而增长，又类似于变动成本。 半固定成本

7、半固定成本这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度后，就变了。增长到一定限度后，就变了。混合成本是一种过渡性的分类，最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业混合成本是一种过渡性的分类，最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。（4总成本习性模型总成本习性模型ya+bx（二边际贡献及其计算（二边际贡献及其计算边际贡献，是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献，是指销售收入减去变

8、动成本后的差额。 边际贡献销售收入变动成本边际贡献销售收入变动成本Mpxbx（pbxmx式中：式中：M为边际贡献；为边际贡献；p为销售单价；为销售单价；b为单位变动成本；为单位变动成本；x为产销量；为产销量；m为单位边际贡献。单位边际贡献单价单位变动成本为单位边际贡献。单位边际贡献单价单位变动成本（三息税前利润及其计算（三息税前利润及其计算息税前利润，是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。息税前利润，是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。息税前利润销售收入变动成本固定成本边际贡献固定成本息税前利润销售收入变动成本固定成本边际贡献固定成本EBITpxbxaMa式中：式中：EBIT为息税前利润

9、；为息税前利润；a为固定成本。为固定成本。上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素。息税前利润也上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素。息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。可以用利润总额加上利息费用求得。 杠杆分析框架图10- 1 杠杆分析框架 （一经营风险 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益指息税前收益)或或收益率带来的不确定性。收益率带来的不确定性。 影响经营风险的因素影响经营风险的因素 经营风险的衡量经营风险的衡量经营杠杆系数经营杠杆系数 产品需求变动 产品价格变动 产品成本变动 （二经营杠杆QEB

10、IT） 经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。售量变动对息税前利润的影响。 经营杠杆的含义经营杠杆的含义FMCQFVPQEBIT)()( QEBIT 经营杠杆产生的原因经营杠杆产生的原因 当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。 经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的 经营杠杆的计量经营杠杆的计量QQEBITEBITDOL/ 理论计算公式：经营杠杆系数经营杠杆系数DOL） 息税前收益

11、变动率相当于产销量变动率的倍数息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数 简化计算公式：EBITVPQFVPQVPQDOL)()()(清晰地反映出不同销售清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数水平上的经营杠杆系数销售业务量变动率息税前利润变动率经营杠杆系数DOL经营杠杆系数或经营杠杆度经营杠杆系数或经营杠杆度EBIT变动前的息税前利润变动前的息税前利润 EBIT息税前利润的变动息税前利润的变动额额PQ变动前的销售收入变动前的销售收入 PQ销售收入的变动额销售收入的变动额Q变动前的销售量变动前的销售量 Q销售量的变动数销售量的变动数Q/QEBIT/EBITPQ/PQEBIT/EBITDOL）（

12、课堂练习：【例】课堂练习：【例】ACC公司生产公司生产A产品，现行销售量为产品，现行销售量为20 000件，销件，销售单价售单价(已扣除税金已扣除税金)5元，单位变动成本元，单位变动成本3元，固定成本总额元，固定成本总额20 000元，元，息税前收益为息税前收益为20 000元。元。 假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，经营件时，经营杠杆系数可计算如下：杠杆系数可计算如下： )(2000200004000020) 35(00020) 35(00020倍DOL该系数表示，如果企业销售量额增长该系数表示，如果企业销售量额增长1倍，倍

13、，则其息税前利润就增长则其息税前利润就增长2倍。倍。如本例销售额，即销售增长如本例销售额，即销售增长25%时，时，则其息税前利润增长幅度为则其息税前利润增长幅度为50%。 影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。影响影响DOL的四个因素的四个因素 与与DOL的变化方向的变化方向与与EBIT的变化方向的变化方向 销售量（销售量（Q）反方向反方向同方向同方向 单位价格（单位价格（P） 单位变动成本（单位变动成本（V）同方向同方向反方向反方向 固定成本（固定成本（F）经营杠杆系数经营杠杆系数DOL越大，经营风险越大。越大，经营风险越大。

14、经营杠杆与经营风险关系：经营杠杆与经营风险关系： 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就的变化，也就是放大了公司的经营风险。因而，经营杠杆系数应当仅被看作是对是放大了公司的经营风险。因而，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条潜在风险的衡量，这种潜在

15、风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被件下才会被“激活激活”。特别提示特别提示（一财务风险 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。定性。 影响财务风险的因素影响财务风险的因素 财务风险的衡量财务风险的衡量财务杠杆系数财务杠杆系数 资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化 （二财务杠杆（ EBIT EPS） 财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。息税前收益变动对普通股每股收

16、益变动的影响程度。 财务杠杆的含义财务杠杆的含义NDTIEBITEPS)1)(式中：式中：EPS普通股每股收益普通股每股收益 I企业债务资本的利息费用企业债务资本的利息费用 T所得税税率所得税税率 D优先股股利优先股股利 N发行在外的普通股股数发行在外的普通股股数EPS EBIT 财务杠杆产生的原因财务杠杆产生的原因 在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定利息资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。 财务杠杆是由于固定筹资利息成本的存在而产生的 财务杠杆的计量财务

17、杠杆的计量财务杠杆系数财务杠杆系数DFL） 指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数 EBITEBITEPSEPSDFL/ 理论计算公式： 简化计算公式：简化计算公式：IEBITEBITDFL 【例】某公司为拟建项目筹措资本【例】某公司为拟建项目筹措资本1 000万元，现有三个筹资方案：万元，现有三个筹资方案： A：全部发行普通股筹资；：全部发行普通股筹资； B：发行普通股筹资：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资万元，发行债券筹资500万元；万元； C：发行普通股筹资：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资万元，发行债券筹资800

18、万元。万元。 假设该公司当前普通股每股市价假设该公司当前普通股每股市价50 元，不考虑证券筹资费用；该项目元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息税前收益为预计息税前收益为200万元，借入资本利率为万元，借入资本利率为8%，所得税税率为，所得税税率为30%， 三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表102所示。所示。表表10- 2 不同筹资方案财务杠杆系数不同筹资方案财务杠杆系数 项项 目目A方案方案B方案方案 C方案方案 资本总额（万元）资本总额（万元）其中：普通股（万元）其中：普通股（万元）公司债券（万元）公司债券（万元）息税前收益（万元）息税前收益

19、（万元）利息（利息（8%）税前收益（万元）税前收益（万元）所得税（所得税（30%）税后收益（万元）税后收益（万元）普通股股数（万股）普通股股数（万股）每股收益（元每股收益（元/股）股）财务杠杆系数财务杠杆系数 1 000 1 000 0 200 0 200 60 140 20 1 000 500 500 200 40 160 48 112 10 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 【例】承前例假设息税前利润从【例】承前例假设息税前利润从200万元降到万元降到150万元，即降低万元，即降低25%， 则三个方案的每股收益分别为：则三个方案的每股收益分别为： A：每股收

20、益：每股收益=7(125%1)=5.25，降低率为，降低率为25% B：每股收益：每股收益=11.2(125%1.25)=7.7，降低率为，降低率为31.25% C：每股收益：每股收益=23.75(125%1.47)=15.02，降低率为，降低率为36.75%财务杠杆与财务风险的关系同向变动）财务杠杆与财务风险的关系同向变动）（一总风险 公司总风险是指经营风险和财务风险之和公司总风险是指经营风险和财务风险之和 总风险的衡量总风险的衡量总复合杠杆系数同向变动关系）总复合杠杆系数同向变动关系）（二总杠杆 总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用

21、于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。动对普通股每股收益变动的影响程度。 总杠杆的含义总杠杆的含义 总杠杆产生的原因总杠杆产生的原因EBIT总杠杆总杠杆EPSQ 由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率； 由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。 销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的 总杠杆的计量总杠杆的计量总杠杆系数总杠杆系数DTL） 指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数指普通股每股收益变动率相当于产销量变动

22、率的倍数 理论计算公式：QQEPSEPSDTL/ 简化计算公式：IEBITEBITEBITMDFLDOLIEBITVPQDTL *)(公司总风险公司总风险经营风险经营风险财务风险财务风险总杠杆系数总杠杆系数DTL越大，公司总风险越大。越大，公司总风险越大。经营风险与财务风险的组合优选策略。经营风险与财务风险的组合优选策略。 控制程度相对大于对经营风险的控制控制程度相对大于对经营风险的控制控制难度较大控制难度较大1.ABC公司只生产和销售甲产品，其总成本习性模型为公司只生产和销售甲产品，其总成本习性模型为y10000004x。假定该公司假定该公司2019年度产品销售量为年度产品销售量为100万件

23、，每件售价为万件，每件售价为6元，每股收益为元，每股收益为1.2元；按市场预测元；按市场预测2019年产品的销售数量将增长年产品的销售数量将增长10%，固定生产经营成本，固定生产经营成本和单位边际贡献不变，不增发新股，所得税税率不变。和单位边际贡献不变，不增发新股，所得税税率不变。要求：要求：（1计算计算2019年的边际贡献总额；年的边际贡献总额；（2计算计算2019年预计的边际贡献总额；年预计的边际贡献总额；（3计算计算2019年的经营杠杆系数；年的经营杠杆系数；（4计算计算2019年息税前利润增长率；年息税前利润增长率；（5假定公司假定公司2019年利息费用年利息费用20万元，预计万元，预

24、计2019年不变，且无融资租赁租年不变，且无融资租赁租金和优先股，计算金和优先股，计算2019年财务杠杆系数和复合杠杆系数以及每股收益。年财务杠杆系数和复合杠杆系数以及每股收益。 【正确答案】【正确答案】 （12019年的边际贡献总额年的边际贡献总额10061004200万元）万元）（22019年预计的边际贡献总额年预计的边际贡献总额200（110%）220万元）万元）（32019年的经营杠杆系数年的经营杠杆系数2019年边际贡献总额年边际贡献总额/（2019年边际贡献总额固定生产经营成本）年边际贡献总额固定生产经营成本）200/（200100）2（42019年息税前利润增长率年息税前利润增长

25、率210%20%（52019年财务杠杆系数（年财务杠杆系数（200100）/（20010020）1.252019年复合杠杆系数年复合杠杆系数21.252.5或：或：2019年复合杠杆系数年复合杠杆系数200/（20010020）2.52019年每股收益增长率年每股收益增长率10%2.525%2019年每股收益年每股收益1.2（125%）1.5元）元）【该题针对【该题针对“成本习性、边际贡献与息税前利润成本习性、边际贡献与息税前利润”,“复合杠杆与复合风险复合杠杆与复合风险知识点进行考核】知识点进行考核】一、资本结构的含义二、影响资本结构的因素三、资本结构理论 1、净收益理论 2、净营业收益理论

26、 3、 MM理论 4、代理理论 5、等级筹资理论资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本公司债券银行借款 债务 资本资本结构财务结构 资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系。（狭义） 表达：负债比例一、企业财务状况一、企业财务状况二、企业资产结构二、企业资产结构三、企业产品销售情况三、企业产品销售情况四、投资者和管理人的态度四、投资者和管理人的态度五、贷款人和信用评级机构的影响五、贷款人和信用评级机构的影响六、行业因素六、行业因素七、所得税税率的高低七、所得税税率的高低八、利率水平的变动趋势八、利率水平的变动趋势 1、净收益理论 2、净营

27、业收益理论 3、 MM理论 4、代理理论 5、等级筹资理论1、净收益理论、净收益理论 该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。由于债务成本一该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，加权平均资金成本越低，企业价值越大。般较低，所以，负债程度越高，加权平均资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。时，企业价值将达到最大。2、净营业收益理论、净营业收益理论 该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收

28、益。尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也素是企业的净营业收益。尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险，导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保加大了企业的风险，导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保持不变。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，企业的持不变。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最佳资本结构。价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最佳资本结构。 3、MM理论理论 （米勒（米勒-1990年诺贝尔经济学奖，年诺贝尔经济学奖，资本成本、公司财务和资本成本、公司财务和投资理论投资

29、理论发表于发表于1958.6）MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，风险相同的企业，理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响即资本结构无关论）；但在考虑其价值不受有无负债及负债程度的影响即资本结构无关论）；但在考虑所得税的情况下修正的所得税的情况下修正的MM理论），由于存在税额庇护利益，企业价值理论），由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。企业价值也会越大。 扩展：今年的诺贝尔奖扩展：今年的诺贝尔奖

30、-新制度经济学奥利弗新制度经济学奥利弗威廉姆森威廉姆森 ，埃莉诺，埃莉诺奥斯奥斯特罗姆特罗姆 ），趋势：交叉学科受宠），趋势：交叉学科受宠4、代理理论、代理理论 （适度负债）（适度负债）代理理论认为，随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之上升，代理理论认为，随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之上升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担股权代理成债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担股权代理成本增加），公司资本结构中债权比例过高，会导致股东价值的降低，因而，本增加），公司资本结构中债权比例过高，会导致股东价值的降低，因而，均衡的企业所有权结构是由股权代

31、理成本和债权代理成本之间的平衡关系均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。来决定的。5、等级筹资理论、等级筹资理论 从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。但是，款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。但是，20世纪世纪80年代年代新兴证券市场具有明显的股权融资偏好。新兴证券市场具有明显的股权融资偏好。 扩展：中国的实际情况：正好相反？原因？扩展：中国的实际情况：正好相反？原因？资本成本比较法资本成本比较法融资的每股收益分

32、析发融资的每股收益分析发 这种方法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本，互相比较，确定最佳资本结构的方法。 资本成本比较法的运用是有一个前提假设的，这个假设就是不同的筹资方案对公司财务风险的影响相当，从而只需考虑不同筹资方案之间的资本成本的差别，选择资本成本最低的筹资方案的一种资本结构决策方法。1 1、初始资本结构决策。、初始资本结构决策。企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额也可以有不同安排，由此形成若干个每种筹资方式的筹资数额也可以有不同安排，由此形成若

33、干个资本结构或筹资方案可供选择。资本结构或筹资方案可供选择。筹资方式筹资方式筹资方案一筹资方案一筹资方案二筹资方案二筹资方案三筹资方案三筹资额筹资额资本成本资本成本（% %）筹资额筹资额资本成本资本成本（% %）筹资筹资额额资本成本资本成本（% %）长期借款长期借款40406 650506 65 580807 7债券债券1001007 71501508 81201207 75 5优先股优先股60601212100100121250501212普通股普通股300300151520020015152502501515合计合计500500500500500500（1各种筹资方案占筹资总额的比重长期借

34、款：40500=0.08债券：100500=0.2优先股：60500=0.12普通股：300500=0.6(2)加权平均资本成本=0.086%+0.27%+0.1212%+0.615%=12.32%（1 1各种筹资占筹资总额的比重各种筹资占筹资总额的比重长期借款：长期借款：5050500=0.1500=0.1债券：债券：150150500=0.3500=0.3优先股：优先股：100100500=0.1500=0.1普通股：普通股：200200500=0.4500=0.4（2 2加权平均资本成本加权平均资本成本0.10.16.5%+0.36.5%+0.38%+0.2+12%+0.48%+0.2+

35、12%+0.415%=11.45%15%=11.45%（1 1各种筹资方式占筹资总额的比重各种筹资方式占筹资总额的比重长期借款：长期借款：8080500=0.16500=0.16债券：债券：120120500=0.24500=0.24优先股：优先股：5050500=0.1500=0.1普通股：普通股：250250500=0.5500=0.5（2 2加权平均资本成本加权平均资本成本0.160.167%+0.247%+0.247.5%+0.17.5%+0.112%+0.512%+0.50.14%=11.62%0.14%=11.62%1 1、基本原理：该种方法判断资本结构是否合理，是、基本原理：该种

36、方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。该方法假定，通过分析每股收益的变化来衡量。该方法假定，能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。处理以上三者的关响，还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系，可以运用融资的每股收益分析的方法。每股系，可以运用融资的每股收益分析的方法。每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。 2 2、所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响、所谓每股收

37、益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响追加权益筹资的每股收益追加权益筹资的每股收益= =追加负债筹资的每股收益的销追加负债筹资的每股收益的销售或息税前利润水平。售或息税前利润水平。无差别点有三种表达方式：第一种用无差别点的息税前利润无差别点有三种表达方式：第一种用无差别点的息税前利润EBITEBIT来表达；第二种用无差别点的销售收入来表达；第三种用来表达；第二种用无差别点的销售收入来表达；第三种用无差别点的销售量来表达。无差别点的销售量来表达。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。下适于采用何种资本结构

38、。 3 3、决策程序、决策程序（1 1把负债筹资和所有者权益筹资两种追加筹资方式的追加把负债筹资和所有者权益筹资两种追加筹资方式的追加筹资以后的每股收益的计算公式写出来。筹资以后的每股收益的计算公式写出来。（2 2求无差别点，也就是在哪一点的时候这两种追加筹资方求无差别点，也就是在哪一点的时候这两种追加筹资方式的每股收益没有差别，计算出无差别点的息税前利润。式的每股收益没有差别，计算出无差别点的息税前利润。（3 3如果预计追加筹资以后的息税前利润或销售水平）如果预计追加筹资以后的息税前利润或销售水平） 无无差别点的息税前利润或销售水平应该选择负债类追加筹资；差别点的息税前利润或销售水平应该选择

39、负债类追加筹资；如果预计追加筹资以后的息税前利润或销售水平）如果预计追加筹资以后的息税前利润或销售水平） 无差别无差别点的息税前利润或销售水平应该选择股东权益类追加筹资。点的息税前利润或销售水平应该选择股东权益类追加筹资。 5.每股收益无差别点 使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。222111)1)(*()1)(*(NDTIEBITNDTIEBIT 计算公式：计算公式：EBIT* 两种资本结构无差别点时的息税前收益；两种资本结构无差别点时的息税前收益；I1，I2 两种资本结构下的年利息；两种资本结构下的年利息； D1，D2 两种资本结

40、构下的年优先股股息；两种资本结构下的年优先股股息；N1，N2 两种资本结构下的普通股股数。两种资本结构下的普通股股数。当企业现有资本结构与目标资本结构存在较大差异时，企业需要进行资本结构的调整。企业调整资本结构的方法有：（一存量调整在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资本结构要求，对现有资本结构进行调整。存量调整的方法有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债结构，如与债权人协商将长、短期负债转换；调整权益资本结构，如以资本公积转增股本。（二增量调整通过追加筹资量，以增加总资产的方式来调整资本结构。其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。（

41、三减量调整通过减少资产总额的方式来调整资本结构。其主要途径包括：提前归还借款、收回发行在外的可提前收回债券、股票回购减少公司股本、进行企业分立等。1.E公司公司2019年度的销售收入为年度的销售收入为1000万元，利息费用万元，利息费用61万元，实现净利润万元，实现净利润100万元，万元，2019年加权平均发行在外普通股股数为年加权平均发行在外普通股股数为200万股，不存在优先股。万股，不存在优先股。2019年公司为了使销售收年公司为了使销售收入达到入达到1500万元，需要增加资金万元，需要增加资金300万元。这些资金有两种筹集方案：万元。这些资金有两种筹集方案：（方案（方案1通过增加借款取得

42、，利息率为通过增加借款取得，利息率为8%；（方案（方案2通过增发普通股股票取得，预计发行价格为通过增发普通股股票取得，预计发行价格为10元元/股。股。假设固定生产经营成本可以维持在假设固定生产经营成本可以维持在2019年年114万元万元/年的水平，变动成本率也可以维持年的水平，变动成本率也可以维持2019年的水平，该公司所得税率为年的水平，该公司所得税率为20%，不考虑筹资费用。，不考虑筹资费用。要求：要求：（1计算计算2019年的息税前利润；年的息税前利润；（2计算变动成本率即变动成本计算变动成本率即变动成本/销售收入）；销售收入）；（3计算方案计算方案2中增发的股数；中增发的股数；（4计算

43、方案计算方案1中增加的利息；中增加的利息；（5计算两种筹资方案每股收益无差别点的销售额和息税前利润；计算两种筹资方案每股收益无差别点的销售额和息税前利润；（6计算两个方案筹资后的复合杠杆系数，并说明两个方案筹资后的复合风险的大小；计算两个方案筹资后的复合杠杆系数，并说明两个方案筹资后的复合风险的大小；（7如果决策者是风险中立者，会选择哪个筹资方案？如果决策者是风险中立者，会选择哪个筹资方案？（8如果息税前利润在每股收益无差别点上增长如果息税前利润在每股收益无差别点上增长15%，根据杠杆系数计算方案，根据杠杆系数计算方案1的每股收益增长率。的每股收益增长率。 【正确答案】【正确答案】 （1201

44、9年的税前利润净利润年的税前利润净利润/（1所得税率）所得税率）100/（120%）125万元）万元）息税前利润税前利润利息费用息税前利润税前利润利息费用12561186万元）万元）（2息税前利润销售收入息税前利润销售收入（1变动成本率）固定生产经营成本变动成本率）固定生产经营成本1861000（1变动成本率）变动成本率）114变动成本率变动成本率70%（3增发股份增发股份300/1030万股）万股）（4增加利息增加利息3008%24万元）万元）（5设每股收益无差别点销售额为设每股收益无差别点销售额为S：那么：那么：S（170%）1146124（120%）/200S（170%）11461（120%）/（20030）解方程：解方程：每股收益无差别点销售额每股收益无差别点销售额S1196.67万元）万元）每股收益无差别点息税前利润每股收益无差别点息税前利润1196.67（170%）114245.00万元）万元）（6筹资后的边际贡献筹资后的边际贡献1500（170%）450万元）万元）筹资后的息税前利润筹资后的息税前利润450114336万元）万元）用方案用方案1筹资后的税前利润筹资后的税前利润3366124251万元）