关于创业板的论文：关于推出创业板市场的几点想法

1、第6卷 第2期2008年6月职教与经济研究Vocati o na lEducati o n and Econo m ic Research V o.l 6 No .2Jun .,2008收稿日期:2008-06-15作者简介:陈波(1982-,男,安徽蚌埠人,安徽财经大学金融学院金融学研究生,主要研究方向:货币理论与政策;王瑞淑(1984-,女,浙江台州人,安徽财经大学金融学院金融学研究生,主要研究方向:银行经营管理。关于推出创业板市场的几点想法陈波,王瑞淑(安徽财经大学,安徽 蚌埠 233030摘 要:我国的资本市场存在的制度性缺陷,影响了创新型中小企业的生存和发展,成为我国科技和资本市场结

2、合的最大瓶颈。创业板市场作为中小企业利用证券市场进行股权融资的场所,能够为风险投资提供退出渠道,同时还可以起到优化资源配置的作用。文章通过对国外创业板市场和我国实际国情的分析研究,为构建我国科学有效的创业板市场提出了几点想法。关键词:创业板市场;中小企业;风险中图分类号:F 713.5 文献标识码:A 文章编号:(200802-0025-04On the Thoughts of L aunchi ng the Gro w th Enterprise M arketC HEN Bo,WANG R ui -shu(A nhui U niversit y of F i nance ,Bangbu A

3、 nhui 233030Abstrac t :Ch i n a s 'capita lm ar ket syste m ex ists defects wh ich no t on l y have a ffected innovative S ME si n the surv iva l and deve lopm ent but a lso have beco m e the greatest bottleneck i n co m b i n a ti o n o f technology and cap ita lm ar kets .G ro w th En ter pris

4、e M arke t,as a stake i n S ME financ i n g f o r um ,can pro vide venture cap ital for the ex it channels ,and can also p l a y a role i n opti m izi n g the allocati o n of re sources .Through the abroad GE M m ar ket and Ch i n a 's actual cond itions o f the ana l y sis ,this paper puts for

5、w ar d a nu m ber o f i d eas about the constructi o n of Ch i n a s 'sc i e n tifi c and effective GE M.K ey word s :g r ow th en ter prise m ar ke;t S ME s ;risk2007年11月6日,阿里巴巴以豪华阵势登陆联交所主板,取得了一个幸运的代码1688,似乎这也预示着它将会比B2B 领域的老对手慧聪网蒙受更多青睐。紧随阿里巴巴,11月7日国内最大航空电视媒体运营商航美传媒,在美国纳斯达克以发行存托凭证挂牌上市,上市首日收盘价较发行

6、价上涨近40%。这些新商讯、新媒体等新锐力量放弃A 股市场转战海外,使得创业板的缺失问题更加凸显。除了争夺原油等能源外,全世界对于优质上市资源的争夺也在加剧。正是在这样的趋势下,十七大提出了 优化资本市场结构,多渠道提高直接融资比重 的指导思路,确定了建立包括创业板在内的多层次资本市场的指导思想。靠风险资本扶持起来的优质新生力量需要创业板来实现资金退出,有大批不知名的公司等待创业板的大门敞开,据深圳创业投资协会副会长王守仁透露,截至2007年8月底,准备登陆创业板的储备企业已达1000余家。 如果不及时推出创业板,我们将会逐渐失去这批优质的资源。 这位人士指出。从2000年深交所暂停新股上市申

7、请、专门筹备创业板以来,创业板的推出几经波折,至今难以实现。2004年6月25日,作为我国设立创业板市场的阶段性制度安排,深圳证券交易所主板市场框架内中小企业板正式启动。这被看成迈出了通向创业板的第一步,从而也奠定了分步建立创业板市场的基础。虽然根据!深圳证券交易所设立中小企业板块的实施方案的规定,中小企业板的总体设计可以概括为 两个不变和 四个独立。即在现行法律法规不变、发行上市标准不变的前提下,在深圳证券交易所主板市场中设立的一个运行独立、监察独立、代码独立、指数独立的板块。这样看来,中小企业板似乎只是主板的一个影子。但必须看到在当时有关制度层面无法跟进、且中小企业的融资需求又日益增加的形

8、势下,为了避免因设立创业板造成的过大风险而带来的阻力,对上市条件进行小幅调整、设立中小企业板块便成为更为现实的一种解决途径。与其说这是一种 退而求其次的折衷选择,不如说是一种顺势而为的曲线救国方案。从这个意义上来讲,中小企业板块的推出正是建设多层次资本市场体系过程中应运而生的一块 探路石。截至2007年底,在中小板上市的企业将近两百家,总市值和流通市值均达到了一定的规模,中小板的发展为创业板的设立打下了一定的基础;股权分置改革的基本完成扫除了我国证券市场发展的一大制度障碍。应该说我国设立创业板市场的时机已经成熟了。一、关于创业板市场的制度设置关于创业板市场的制度设置方面,以下几方面特别需要引起

9、有关部门的重视:第一,无论是从我国高科技企业以及民营中小企业的实际情况来看,还是从海外创业板市场的经验来看,我国在建立创业板市场时,应该制定宽严适度的上市条件。如可以要求公司必须连续经营高新技术业务两年以上,且最近一年赢利,并设最低赢利标准,要求公司主营业务突出,有集中的营业范围和详实可行的业务发展计划,并有完整清晰的业务发展战略和较大的业务增长潜力,最近两年内,公司无重大违规行为等等。严格防止皮包公司进入创业板市场,保证上市公司的质量。高科技公司及中小企业的创业本来就成功率很低,如果再加上浑水摸鱼的皮包公司,创业板市场设立的弊就大于利。严格市场准入条件,就可以将大部分皮包公司拒于创业板市场门

10、外,大大降低了创业板市场的风险,保护投资者的利益,保证创业板市场顺利、健康地发展。第二,由于高科技企业和民营企业的产品具有很大的市场不确定性,加之进入门槛较低,市场风险会相应加大,所以信息披露必须更为真实、全面和及时。如果没有实行有效的信息披露制度,上市公司和投资者之间就会因为信息的不完全、不对称而处于一种不平等的地位,使上市公司产生逆向选择和道德风险等机会主义行为,导致投资者的合法权益受到损害;反过来,投资者会因为缺乏信息要求较高的风险溢价,降低发行价格和交易价格,从而提高发行人的筹资成本。因此,中国创业板市场必须建立严格的信息披露制度,同时鼓励上市公司将强制性信息披露和自愿性信息披露有机结

11、合起来,以声誉机制促进中国创业资本市场制度的有效生成。第三,由于创业板市场的上市公司股本规模较小,股价易于操纵,对机构投资者内幕交易和市场操纵行为的监管难度进一步加大,管理层将会在市场监管方面面临前所未有的挑战,即如何使新兴的高新技术企业及中小企业按照国际惯例规范运作,如何在一个全流通、小股本的市场中防止内幕交易、市场操纵,降低整个资本市场的风险。因此,中国证监会及深圳证券交易所必须在市场干预和风险控制之间取得适当的平衡,强化动态监管,实现风险控制不能以扭曲市场机制为代价,并尽可能让市场力量发挥作用。第四,由于纯粹的指令驱动交易制度和报价驱动交易制度各有优劣,以二者的有机结合来实现优势互补事实

12、上代表了国际资本市场交易制度改革的基本方向。因此,如果我们能够在指令驱动交易制度的基础上引入做市商制度,建立一个报价驱动26职教与经济研究总第18期机制和指令驱动机制协调、制度功能整合的市场,将为证券市场提供充分的流动性,平稳市场价格,并在有效制约机构投资者价格操纵行为的同时,使个人投资者在连续性交易中获得稳定的投资收益。此外,作为一种外部调整组织制度安排,中国股票市场引入保荐人制度的出发点在于把公司股票发行和上市后的持续诚信表现,与相关中介机构的执业质量紧密联系起来,通过连带责任机制把发行人的质量和保荐人的利益直接挂钩,落实证券公司等市场中介机构及其从业人员的责任,使市场中介机构切实发挥对上

13、市公司质量的约束功能,在促进券商优胜劣汰的同时,加强市场诚信建设,规范上市公司行为,强化市场约束机制,持续提高上市公司质量,切实保护投资者的利益。由此出发,建议将做市商制度与保荐人制度有机结合起来,要求证券商对企业进行上市前的实质性审查和上市后的持续辅导,承担完全的保荐责任,并作为造市者维持该股票的行市,尽量保持该股票的流动性和价格稳定,从而实现严格的保荐人制度与规范的做市商制度的有机融合。二、关于创业板市场和中小企业融资(一创业板市场对中小企业融资的积极作用从融资效率的角度看,创业板市场直接融资可以为中小高新技术产业的发展提供高效率的融资机制,在这种机制下,既能保证资金筹集与使用过程具有较高

14、的透明度,避免间接融资时的暗箱操作和与此相联系的高风险低效率,由市场引导社会资金配置到生产效率最高的企业当中去,又通过股票一级市场的流动性,实现投资期限的转换,将投资者进入股市的短期资金来源转换为上市公司的长期投资,保证充足的长期资本供给,再通过公司的股票价格传导机制,使企业由初创到成熟的过程加快,高效率地运用资本。从资金供给者的角度看,完全可以避免银行间接融资中风险与收益高度不对称的情况,通过建立 风险共担、收益共享的现代融资制度,一方面可以使承担高风险的股本投资人获得高收益,进而吸引社会将更多的资金投入到高技术产业。另一方面,在资本市场上,高新技术企业通过股权的分散化和股票二级市场的流动性

15、,能够有效的分散风险和有效地增强整个金融系统抗御风险的能力。(二创业板市场对中小企业融资的不利影响我国创业板市场主要是为风险投资服务的,是为高科技企业服务的,而不是为所有的中小企业,创业板市场的设立只能有助于解决一部分高科技、高成长性的中小企业的发展资金的问题,它不能解决所有中小企业的发展资金问题。由于我国金融体制的缺陷,银行业的主要服务对象是大中型国有企业。大多数中小企业,很难从银行得到企业发展所必要的贷款,这种现象极大制约中小企业的发展。解决我国中小企业发展资金的途径还是应该在银行和企业债券。(可以大力发展专业性城市商业银行,专门为本地区中小企业提供资金,可以考虑给予此类银行一定的存款利率

16、优惠和适当的企业的参股权,以解决贷款风险和贷款回报差距过大的问题等等。即使在美国,也只有不到1%的小企业能够成功的将股票公开上市。大多数企业的资金来自风险基金。而风险投资利用创业板市场获得高额利润退出,会大大激励风险投资的发展,从而推动科技型中小企业的发展。劳动密集和资本密集型中小企业在融资渠道上往往比大企业更加依赖银行信贷。而对于市场风险较大的科技创新型企业,创业板市场则能够发挥更好的融资、风险分散和促进企业快速扩张的作用。总之,创业板市场不是普通中小企业融资的主要场所。三、关于建立创业板市场的风险从世界上已有的实践看,创业板市场的建立有成功的也有失败的。我国创业板市场的建立也同样面临失败的

17、风险。根据谢百三教授在其主编的!证券市场的国际比较中的分析,国外创业板市场遭受挫折的共同原因主要有以下几点:一是上市标准的降低(相对于主板市场导致上市公司质量偏低。市场整体价值下降,逆向选择现象严重。二是监管力度不够,导致上市公司弄虚作假现象严重,严重扭曲了上市公司的真实价值。三是对券商的监管不足。出于自身利益考虑,券商包装劣质公27总第18期 陈波,王瑞淑:关于推出创业板市场的几点想法司上市,操纵上市公司股价变动。而这些先天不足的公司很快现出原形,进入退市的行列,给投资者造成很大的损失。四是由于未设立股价变动限制,股价变动幅度过大,加剧了市场风险。基于创业板市场的诸多风险,我国应借鉴国外创业

18、板市场的先进经验,结合我国的实际情况,防范和化解潜在的风险。我们可以采取以下风险防范措施:(一应建立高效运作的市场法律、法规体系梁定邦强调,创业板市场的推出需要一系列先决条件,最重要的就是法律环境的完善和投资者利益的保护。必须加紧修订有关创业板的法律法规,并借鉴国际成功的经验和做法,尽快制订和完善创业板市场运作的细则,包括发行审核制度、保荐人制度、交易制度、信息披露制度、摘牌制度等等。(二强化监管,实行严格有效的市场监管制度对创业板市场监管的基本方针是保护投资者利益和确保市场的公正性,要做到这一点,必须建立健全具有前瞻性、较为完善的法律制度框架,形成一整套支持和保证创业板市场与上市公司成功运作

19、的制度环境和其他配套性的环境,设立更为全面严格的监管法规、细则,促进市场运作的规范化和制度化,从而有效地化解市场的系统风险。要加强对上市公司的监管,一方面应要求上市公司增加信息披露的广度与频度,另一方面,应要求上市公司完善公司的治理结构,引入独立董事制度,充分发挥独立董事对公司的监督作用。(三注意控制投资风险,培育机构投资者基于创业板的市场运行特点,机构投资者应占据主导性地位,对于散户在创业板市场上的投资应当合理引导,充分揭示市场风险。如美国的NAS DAQ市场,其资本总额的将近一半为机构投资者所有,对于资产总额在1亿到10亿美元以上的公司,NASDAQ的机构投资者比例明显高于纽约证交所。因此,我国要加快培育包括证券投资基金、保险基金、养老基金在内的各种类型的机构投资者,使之成为创业板市场投资者