中小企业融资方式选择影响因素.

1、中小企业融资方式选择影响因素内容摘要：本文以对中小企业融资结构的调查所得数据为分析对 象，运用单因素方差分析和相关性分析方法，分析了地区、所有制性质、发展 阶段、行业、注册资本额、企业资产规模六种因素对中小企业选择融资方式所 产生影响的显著性、相关性程度。根据分析结果显示，中小企业融资首先表现 出较为明显的“强制优序融资”现象。另外，所有制性质、发展阶段等因素对 中小企业不同融资方式具有不同程度的影响。 关键词：中小企业 影响因 素 融资方式 强制优序融资 在中小企业经营与发展中，融资一直是 困扰中小企业发展的关键因素，几乎所有中小企业在由小壮大的过程中都面临 着融资难题。影响中小企业融资方式

2、及融资渠道选择的因素是中小企业能否实 施某种融资的关键所在，对这些因素进行分析，可以给中小企业一个清晰的融 资选择依据。 由于自身所处的内外环境不同，各企业选择融资的方式不 同，主要有信贷融资、吸收风险融资、股票融资、租赁融资等。影响中小企业 融资方式选择的因素多种多样，但从整体来看，主要包括企业性质、所在行 业、企业规模、所在地区、销售额、企业总产值、职工人数、企业发展潜力、 企业获利能力、所处发展阶段、政府政策、外界融资环境等。 融资 方式选择的影响因素 国外有关企业融资方式的研究文献极为丰富， 但多以上市公司为研究对象，对有关中小企业融资方式的研究却少见。 Scherr 和 Hulbur

3、rt(2001) 利用美国中小企业局和联邦储备银行的数据库，对美国中小 企业的融资期限进行了实证研究，他们以债务期限为内生变量，企业价值、销 售额、盈利、企业增长机会以及人数等为外生变量，通过回归分析，发现企业 的增长机会与债务期限无关。我国学者陈晓红、黎璞在中小企业融资结构影 响因素的实证研究一文中，以长沙市中小企业为样本，检验影响中小企业融 资结构的影响因素，得出结论：长沙市中小企业在融资方式的选择上，表现出 较为明显的“强制优序融资”现象，在债务融资中多依赖商业信用以及民间金 融来解决自身的融资困难。在融资期限的选择上，中小企业一般还是遵循债务 期限与资产期限相匹配的原则，而民间金融的发

4、达程度与经济发展水平密切相 关，金融抑制的政策已不适用于经济发展水平较高的地区，应尽快制定有关引 导和发展民间金融的政策。这表明中小企业的融资微观结构在表面上表现得较 杂乱无序，但却有着有序的内生机制。 样本来源与统计描述 样 本来源 本文数据来自湖北、河南、广东深圳、广西、湖南、浙江等六个省市中 小企业的问卷调查。被调查的 129家中小企业符合 2003年 2月 19日国家经贸 委、国家计委、财政部、国家统计局研究制订下发的中小企业标准暂行规 定，其中 123 家企业所填写数据完整， 6 家因考虑商业秘密未填写融资方式 具体比例。问卷将中小企业融资方式划分为银行借款、自由资金、亲友挪借、 风

5、险投资和其他等方式，内容涉及企业的所处地区、所有制性质、所属行业、 注册资金、资产总额、所处阶段、融资方式等方面。 样本企业概况及统计 描述 在被调查的 129 家企业中，从所在地区来看，有 13 家广西企业， 3 家河 南企业， 63家湖北企业， 39 家湖南企业， 10家深圳企业， 1 家浙江企业。从调 查数据来看，被调查企业主要集中在湖北和湖南两省。在本文 129 家样本企业中，从所有制性质来看，民营企业 81 家、国有企业 33 家、国有控股企业 5 家、外资企业 10 家。其中非国有企业占样本企业总数的 74.42%，民营企业占 样本企业总数的 62.79%，国有企业占样本企业总数的

6、 25.58%，国有控股企业占样本企业总数的 3.88%，外资企业占样本企业总数的 7.75%（见图 1）。 样本中企业所有制性质分布的构成反应了目前中小企业经过“抓大放小”的改 革措施后，民营企业已占中小企业的大多数。本文将企业所属行业分为医药、 通信、商业、制造、电子和其他等六种行业（见表 11）。行业分布中，样本企业以其他行业为首，占样本企业总数的 34.12%，第二位是制造行 业，然后为商业行业，电子、医药、通信行业较少。样本企业的注册资本在 100 万元以下的占样本企业总数的 34.11%，50300万元的占 24.81%，500万 元以上的占 41.08%。就资产规模而言， 20.

7、93%的企业在 100万元以下， 24.03% 在 100500 万元，其余在 500 万元以上。样本企业中，处于起步阶段的有 29 家， 72家处于成长阶段， 1 家处于成熟阶段， 27家处于衰退阶段。 在融资方式的选择方面，有 56 家企业选择了银行借款进行融资，其中 17家企 业银行借款比例在 20%以内， 10家在 20%-40%之间， 14家在 40%-60%之间， 11 家在 60%-80%之间， 4家在 80%-100%之间。有 114家企业选择利用自有资金融 资，其中 11家企业自有资金比例在 20%以内， 13家在 20%-40%之间， 21家在 40%-60%之间， 18家

8、在 60%-80%之间， 51家在 80%-100%之间。有 10 家选择亲友 挪借，其中 7家在 20%以内， 3家在 20%-60%之间。 6家企业选择风险投资，均 在30%以内；有 29家企业选择其他融资方式（见表 12），其中 17家在 20% 以内， 5 家在 20%-40%之间， 3 家在 40%-60%之间， 4家在 80%-100%之间。由于 在被调查的 129 家企业中选择亲友挪借的只有 10 家，选择风险投资的只有 6 家，基于样本数量过少会给分析带来过大误差，甚至可能产生错误这一原因， 故在本文后面的分析过程中将不再考虑各因素对这两种融资方式的影响情况。 分析模型及结果

9、由于本文所涉及影响中小企业融资方式选择的因素为地 区、所有制性质、发展阶段、行业、注册资本额、企业总资产，前四种因素为 不可量化因素，后两种为可量化因素，故本文在分析过程中将采用单因素方差 分析法分析前四种因素的影响，用相关系数分析法分析后两种因素的影响，并 将后两种因素影响程度的大小进行比较，最终得出结论。考虑到部分地区样本 过少给分析结果带来的差异，本文在分析过程中将不再使用河南3 家企业和浙江 1 家企业数据进行分析。地区因素的影响分析 地区因素对银行借款的影响（见表 13），由 F=4.9948>2.7862 可知，地区因素对银行借款有显著性 影响。地区因素对自有资金的影响（见表

10、 14），由 F=1.7881<2.6895 可知， 地区因素对自有资金没有显著的影响。地区因素对其他融资方式的影响（见表 15），由 F=0.466<3.4028 可知，地区因素对其他融资方式没有显著的影响。 所有制因素的影响分析 所有制因素对银行借款的影响（见表 16），由 F=16.9287>3.1453 可知，所有制性质对银行借款有显著性影响。所有制因素对 自有资金的影响（见表 1 7），由 F=11.1295>3.0804 可知，所有制性质对自 有资金有显著性影响。所有制因素对其他融资方式的影响（见表18），由F=1.2098<3.4028 可知，所有制

11、性质对其他融资方式没有显著性影响。 发 展阶段因素的影响分析 发展阶段对银行借款的影响（见表 19），由 F=6.4019>3.1751 可知，发展阶段对银行借款有显著性影响。发展阶段对自有 资金的影响（见表 110），由 F=15.2426>3.0804 可知，发展阶段对自有资金 有显著性影响。发展阶段对其他融资方式的影响（表 1 11），由 F=0.8351<3.4028 可知，发展阶段对企业其他融资方式没有显著性影响。 行 业因素的影响分析 行业对银行借款的影响（见表 1 12），由 F=1.5491<2.7862 可知，行业因素对银行借款没有显著性影响。行业对自

12、有资金的影响（见表 1 13），由 F=2.1226<2.3009 可知，行业因素对自有资金没 有显著性影响。行业对其他融资方式的影响（见表 114），由 F=1.7454<3.4668 可知，行业因素对其他融资方式没有显著性影响。 通过计算，注册资本与银行借款的相关系数为 -0.0017 ，与自有资金的相关系数 为 0.0098 ，与其他融资的相关系数为 -0.1816 。资产规模与银行借款的相关系 数为 -0.1731 ，与自有资金的相关系数为 0.0098，与其他融资的相关系数为 - 0.1813 。根据上述分析结果显示，四种不可量化影响因素中，在对银行借款影响方面，行业对银

13、行借款没有显著性影响，地区、所有制性质、发展阶段 均对其有显著的影响；在对自有资金影响方面，地区和行业对企业使用自有资 金没有显著性影响，企业所处发展阶段和企业所有制性质对自有资金的使用具 有显著性影响；在对其他融资方式影响方面，四种不可量化因素对其均没有显 著性影响。两种可量化因素中，注册资本和资产规模与银行借款均为负相关， 且资产规模与银行借款的相关性较强，注册资本与银行借款几乎不存在相关 性；注册资本和资产规模与自有资金均为正相关，且相关系数相等，但相关系 数较小，说明两种因素对自有资金的影响程度也很小；注册资本和资产规模与 其他融资均为负相关，且两种因素产生的影响基本相同。 样本分析

14、后的结论及建议 融资方式选择的结论 通过以上分析，中小企业 在融资方式的选择上表现出较为明显的“强制优序融资”现象，在融资中，中 小企业首先多依赖自有资金，其次为银行借款。对中小企业融资方式选择产生 影响的六种因素中，地区、所有制性质、发展阶段、注册资本、资产规模对某 种融资方式均有不同程度的影响。中小企业在选择某种融资方式进行融资时， 应首先确定影响这种融资方式的因素，参考本文分析数据做出合理的决策。 本文局限性 样本数量的限制 由于只有 129 家样本企业，使得本文受到很 大分析上的限制。比如，由于样本过少，本文没有使用河南 3 家企业和浙江 1 家企业数据进行分析，也没有分析各因素对亲友

15、挪借和风险投资的影响，这样 就大大影响了本文的分析效果。此外，本文分析结果显示，地区因素对银行借 款没有显著性影响，而国内外有些学者分析认为，地区因素对银行借款具有显 著性影响，这也有可能是样本过少的原因。 时间的紧迫性 本文可以通过 进一步调查，用虚拟系数将不可量化因素进行量化，使各因素之间实现可比 性，更加详尽的分析各因素对中小企业融资方式的影响大小，更有利于中小企 业制定决策。但由于时间问题使本文不能达到更加完美的效果。 涉及因素 的有限性 本文涉及影响中小企业融资方式的因素有 6 个，而事实上影响中小企 业融资方式的因素有多种。如果把各影响因素综合分析，本文对中小企业融资 选择将更具参

16、考意义。 解决融资困难的建议 通过本文样本分析 结果，为解决中小企业融资困难，在此笔者给出几点建议： 鼓励中小企业 从民间融资，民间金融形式对当地中小企业的经营情况比较了解，信息费用不 高，信息传导性强；并且二者均处于基层，点面结合，几乎不存在沟通难的问 题，交易成本较低，能提高双方的运营效率。因此，民间融资是中小企业融资 的一个良好方式。 从所得数据情况来看，被调查的处于成长阶段的 72 家 样本企业中，使用民间融资的比例占到了 88.2 。按照公司制的法理要求，应 该还公司制中小企业的基本直接融资权。目前，我国各类公司制企业，虽然尽 了上缴公司所得税的义务，但仍然不能完全享有自由发行债券和股票的权力。 本文建议，应尽快建立我国正常的债券或股票柜台交易市场体系。银行在给企 业实施贷款时，越来越重视考察企业诚信度，建议中小企业注重信誉，给客户和银行一个良好的形象，只有这样中小企业实施银行借款时才能少受挫。此 外，加强政府援助，如对中小企业实施税