财务管理教案1

1、财务管理案2第一节财务基本要素：资本一、资本及其特征资本是指能够在运动中不断增值的价值，这种价值表现为企业为生产经营活动所垫支的货币。资本有稀缺性、增值性、控制性的特点。二、资本的构成资本由债务资本和权益资本所构成。资本的对应物-资产二、资本的所有权结构（一）资本所有权1、债权2、产权3、关系（二）资产所有权债权人和所有人对法人财产都不拥有所有权。资产所有权资产：资本对应物（体现法人财产权）债务资本（体现债权）资本所有权权益资本（体现广义债权）出资额（体现狭义债权）留存收益等从资本运用角度考察从资本取得角度考察资本的所有权结构图通过上图分析可知：1、企业所有资产，所有者所有企业2、资本金是企业

2、运行的中心。3、企业具有三重财务身份，即债权人财务、所有者财务和经营者财务。财务管理：对资本的运作一、资本活动1、资本取得2、资本运用（1）、资本投资（2）、资本营运3、资本收益分配二、资本配置和资本利用1、资本配置（1）、前提：资本的稀缺性（2）、方式：行政配置和市场配置（3）、过程：资本一市场一企业2、资本利用资本利用效率的衡量：资本的保值程度；资本的周转速度；资本投资的效益。3、所有权结构的有效性一财务管理功能实现的前提4、资本配置和利用中的预期倾向一财务管理应建立在有限理性的假设之上。二、资本收益最大化-财务管理的目标（一）财务管理：追求资本收益最大化1、基本目标一资本收益最大化2、具

3、体目标一资本结构优化目标；资本有效利用目标；财务利益均衡，目标；社会责任目标（二）不同利益主体的利益冲突与协调1、经营者与所有者的利益冲突2、所有者与债权人的利益冲突3、企业与社会的利益冲突与协调财务管理与相关领域一、财务管理与经济学二、财务管理与企业管理三、财务管理与会计股东会董事会总经理生产副总经理财务副总经理营销副总经理财务部经理资本预算筹资决策投资决策现金管理信用管理股利决策计划、控制与分析处理财务关系其他会计部经理信息处理财务会计成本会计管理会计税务会计其他3第二章财务管理与环境第一节经济环境一、经济体制在市场经济体制下，财务管理活动的内容比较丰富，方法也复杂多样。二、经济周期经济的

4、周期性波动对财务管理有着非常重要的影响。在不同的发展时期，企业的生产规模、销售能力、获利能力以及由此而产生的资本需求都会出现重大差异。3、 经济政策经济政策是国家进行宏观调控的重要手段。国家的产业政策、金融政策、财税政策对企业的筹资活动、投资活动和分配活动都会产生重大影响。4、 通货膨胀5、 市场竞争第二节法律环境1、 企业组织法规1、 独资企业法2、 合伙企业法3、 公司法2、 税收法规1、 我国的税收体系2、 税收对财务管理的影响（P43）3、 证券法规4、 财务法规我国目前企业财务法规、制度，有以下三个层次：1、企业财务通则2、行业财务制度3、企业内部财务制度第三节金融市场环境一、金融市

5、场及其构成要素金融市场的构成要素主要包括四个：1、参与者2、金融工具3、组织形式和管理方式4、内在机制二、金融市场的种类（P48）三、金融市场对财务管理的影响（P51）第三章价值、收益与风险第一节时间价值与风险价值时间价值1、 时间价值的概念2、 时间价值的计算(1) 1)单利的计算F=P(1+1n)P=F/(1+1n)(2) 复利的计算F=P(1+i)nP=F/(1+i)n年内复利多次情况下名义利率与实际利率的转换：1 =(1+r/m)m-1(3) 普通年金的终值和现值F=A(1+i)"-1/iA=F/(1+i)"-1/iP=A口-(1+i)71A=P/口-(1+i)71

6、(4) 预付年金的终值和现值F=A(1+i)"-1/i(1+i)P=A口-(1+i)-n/i(1+i)(5) )递延年金的现值P=A(P/A,i,n)?(p/s,i,n)=A(P/A,1,m+n)-(P/A,I,m(6) 永续年金的现值P=A/i二、风险价值(一)风险与不确定性(二)风险存在的客观性1、 筹资风险2、 投资风险3、 收益分配风险(三)对待风险的态度(四)风险价值的计算1、确定概率分布2、期望报酬率3、计算标准离差4、计算标准离差率5、计算风险报酬率6、计算风险报酬额(五)风险管理第二节财务估价一、相关的价值观念(一)、效用价值和劳动价值1、效用价值：商品的效用是指商品

7、能满足人们某种需要的有用性，所以，效用价值就是使用价值。6物品的效用越大，它的价值也越大。2、劳动价值：即价值，即凝结在商品中的社会必要劳动，具体劳动创造使用价值，抽象劳动创造价值，社会必要劳动时间决定商品的价值量。交换价值：是商品交换价格，两种商品使用价值之间的交换比例关系。（二）时间价值与风险价值1、两者都是效用价值的具体表现形式。2、时间价值。3、风险价值（三）市场价值与内在价值1、市场价值2、内在价值资本化价值3、内在价值计量的局限性（四）续营价值与清算价值1、续营价值2、清算价值（五）历史价值与现时价值1、历史价值2、现时价值（六）资产价值与公司价值1、资产价值2、公司价值二、资产价

8、值的确定方法（一）现行市价法1、定义及公式2、基本前提3、调整因素4、适用性（二）重置价值法1、定义2、产生原因3、理论依据及操作4、适用（三）收益现值法1、定义2、公式及评价三、公司的价值（一）公司价值估价模型1、未来收益相等2、未来收益固定增长（二）公司收益的界定第三节收益与风险的均衡一、资本的机会成本：贴现的目的2、机会成本的补偿贴现的实质二、风险与收益的选择：效用价值边际效用曲线y=ax-bx2总效用三、风险与收益的均衡：效用无差异曲线无差异曲线R=R+K.Q2第四章所有权融资第一节吸收直接投资二资本金制度（一）资本金及其意义1、资本主义定义2、实收资本与注册资本致性原则3、资本金的分

9、类（二）资本金的筹集1、筹集方式2、筹资期限153、资本金验证4、违约责任（三）资本金的管理从出资者看从出资形式看二、吸收直接投资（一）吸收直接投资的种类（二）吸收直接投资的条件（三）程序（四）评价第二节普通股与优先股融资一、股票的特点与种类（一）股票及其特点（二）种类二、股票的发行（一）股票发行的动机1、筹集资本2、扩大影响3、分散风险4、将资本公积金转化为资本金5、兼并与反兼并6、股票分割（二）股票发行的方式公开招股1 、有偿增资发行东配股第三者配股2 、无偿增资发行方式送、转、割3 、有偿无偿并行增资方式（三）股票推销方式1、自销成本低、风险大2、承销（1）包销成本高、风险小（2）代销一

10、一成本低、风险大（四）股票发行价格1、股票的发行价格通常是发行公司根据股票的面额、每股税后利润、市盈率（考虑股市行情、流通盘大小、所属地区、所属行业和其他因素）与证券经营公司协商确定，报国务院证券管理机构核准。2、新股发行价的确定新股发行价=每股税后净利X市盈率市盈率法其中：每股税后利润的计算有两种方法：完全摊销法和加权平均法市盈率可根据二级市场的平均市盈率或发行人的行业市盈率及发行人的经营状况及其成长性等拟订的发行市盈率确定。新股发行价除市盈率法外，还有净资产倍率法、竞价确定法等。3、配股价格的确定从理论上，配股价格的公式为：配股价格=配股后当年的每股税后利润X配股市盈率实际上，由于配股价格

11、最终由配股公司和配股承销商确定，在一定程度受人为因素的影响。配股价格应低于市场价格，并保持一定的填权空间（是证券商得以包销的前提）。所以一般以中间价发行。人价格 配股后理论价值=_股权登记日收盘价+每股所配股份X配股价1每股所股份三、股票上市（一）、股票上市的意义1、基本目的P1032、意义（二）股票上市决策1、公司状况分析一贯、丰厚2、上市公司的股利政策连续、3、股票上市方式的选择（1）公开出售一一一般采用（2）反向收购借壳上市4、股票上市时机的选择（三）股票上市的暂停和终止暂停、终止的规定P106四、普通股筹资评价（一）普通股筹资的优点（二）普通股筹资的缺点五、优先股（一）优先股的特征与证

12、券比1、从性质上看一一混合证券，双重性质与股票比2、从内容看，与普通股比,优先分配公司收益和剩余财产。（二） 优先股的种类1、按股息是否可累积2、按是否可参与分配（1）参与部分参与（最高限制）(2)非参与3、其他(1)可转换(2)可赎回(3)有投票权(4)股息率可调整(三)发行优先股的动机与促销策略1、动机(1)筹集资本(2)防止股权分散(3)调剂现金余缺(4)改善资本结构(5)维持举债能力2、促销策略(1)市场(2)投资者偏好(四)优先股筹资评价1、优点2、缺点六、收益留用筹资(一)收益分配与融资收益留存是重要的融资手段。1、收益能否全部分配2、我国公司法的规定3、美国的量化指标(二)收益留

13、用筹资评价1、优点(1)不发生取得成本(2)使企业所有者获得税收好处(3)提高企业资信2、缺点(1)数量限制(2)过多会影响企业形象及投资者信心，不利于股价上涨第三节优先认股权与认股权的融资一、优先认股权(一)、优先认股权及其价值1、优先认股权公司在发行新的普通股时，给予原股东在一定的期限内以低于市价的统一规定的认购价格购买新股的权利。优先认股权的存续期分为附权期与除权期两部分。2、认股权数=原有股数新增股数一股所含认股权的价值=附权的股票市价-认股价格认购一新股所需权数T_除权的股票市价认股价格二认购一新股所需权数（二）优先认股权筹资评价1、优先认股权筹资的优点2、优先认股权筹资的缺点二、认

14、股权证（一）概念1、定义：是由股份公司发行的，能按特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。2、基本要素（3）认购期限有效期（4）赎回条款债券和优先股之后发行如附认股权证债券等（二）认股权证的发行：单独金突出贡献者（三）认股权证的价值1、（1）理论价值=（普通股市价-执行价格）X认股权证-权能购普通股股数（2）影响理论价值的因素：A普通股市价B、剩余有效期间C、换股比率D、执行价格号独出售认股权证2、实际价值W通过买卖股票实现结论：实际价值理论价值投机行为（四）认股权证筹资的评价第五章长期负债融资第一节长期借款融资一、长期借款的种类1、按用途不同分2、按贷款来源不同分3、按

15、有无抵押分二、长期借款的保护性条款限制性条款（一）一般限制性条款资产的流动性和偿债能力（二）例行性限制性条款大多数借款合同都会出现（三）特殊性保护条款针对某些特殊情况三、长期借款的成本首要因素是利率。（一）固定利率（二）变动利率其他成本还有：银行向银行收取的管理费、代理费及其他杂项费用。四、长期借款的偿还（一）编制偿还计划（二）偿还方式定期等额还本付息五、长期借款评价（一）优点：速度快成本低灵活性强产生财务杠杆（二）缺点：风险高限制多数额有限第二节长期债券融资一、债券的性质与分类（一）性质（二）分类二、企业利用债券筹资的动因（一）作为银行信贷资金的替代物（二）利用债券筹资的特殊机制（比借款主动

16、、期限长、额度大、利率受政府限制及发行公司信用等级影响，期限选择受项目性质、交易、利率、投资者心态等影响）（三）其他动因三、债券发行的价格V=I（P/A.i.n）+Vn（P/F.i.n）四、债券的偿还五、债券的信用评级一一三等九级六、可转换债券（一）可转换债券的性质一一混合性证券（二）可转换债券的基本要素（见案例）1、标的股票2、票面利率3、转换价格4、转换比率5、转换期限6、赎回条款7、回售条款8、转换调整条款与保护条款（三）可转换债券筹资评价1、优点：节约利息支出；稳定股票市价；增强筹资灵活性；2、缺点：增强对管理层的压力；回售风险；股价大幅度上涨风险；七、债券筹资评价（一）优点：成本低；

17、利用财务杠杆；保障控制权；（二）缺点：风险高；限制条件多；数量有限；第三节期权融资一、期权及形式1、期权定义2、期权交易要素"权力一一行使选择权期权出售者.权利一一收取权利金 1义务一一履约责任、义务一一支付权利金L期权合同价格的影响因素：合同有效期、履约价格、买卖对象价格的波动3、期权形式看涨期权一一买入期权看跌期权一一卖出期权r买者风险一定、收益无限4、期权交易的特征交易对象是权利卖者J收益一定风险无限二、期权与筹资第四节租赁融资一、租赁及其种类（一）租赁的概念（二）租赁的特征（三）租赁的分类1、经营租赁及特征2、融资租赁及特征3、融资租赁分类4、融资租赁的程序1、选择租赁公司办

18、理申请6、托收、承付货款三、融资租赁租金的构成及确定（一）租金的构成:（二）租金的计算第六章资本结构决策第一节资本成本资本成本的性质（一）资本成本的概念1、定义172、取得成本3、使用成本（二）资本成本的性质1、资产成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是西权分离的结果；2、资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补偿，体现一种利益分配关系；3、资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。（三）资本成本的种类按资本成本的用途，可分为个别资本成本，综合资本成本和边际资本成本。1、个别资本成本一一单个筹资方式的资本成本，一般用于比较和评价各种筹资方式。2、综合资本成本用于资本结构决策3、边际

19、资本成本追加筹资决策三者关系：个别资本成本是综合和边际资本成本的基础，综合和边际都是对个别资本成本的加权平均。三者却与资本结构紧密相关，然个别资本成本与资本性质关系很大；综合资本主要用于评价与选择资本结构；边际资本成本，则用于已确定目标资本结构情况了，资本成本随筹资规模变动而变动的情况。（四）、资本成本的意义1、资本成本是选择寿资方式，评价资本结构及选择逞加筹资方案的依据。2、资本成本是评价投资方案，进行投资决策的重要标准。3、资本成本是评价企业经营业绩的重要依据。二、资本成本的计量（一）一般约定与通用模型资本成本=筹资总额-取得成本f 使用费（I）影响因素，利息抵税（1-T）1筹资总额及取得

20、成本L-F公式 L1= JUz!） L -F（2）公司长期债券的资本成本影响因素：a.使用费I b.利息抵税（1-T）c.筹资总额一一发行 d.取得成本率f（二）个别资本成本1、债务资本成本（1）长期借款成本公式K=I(1-T)B(1-R)2、自有资本成本(1)优先股成本影响因素：a.使用费Dpb.筹资总额一一发行价c.取得成本率f公式k=Dp一Pp(1-f)(2)普通股资本成本影响因素：a.使用费不确定b.筹资总额一一发行价c.取得成本率f计算方法D1C(1 -R)A.评价法-红利固定增长模型一一股利估价法K=D1-gPc(1-f)若增长率为1,贝U K=Pc(1 - f )DC(1 -R)

21、19B.系系数法一一资本资产定价模型K=Rf+P(Km-R)C.债券收益加风险溢酬法D.历史报酬率法E.市盈率法K=型也每股市价(3)留存收益资本成本率一一与普通股成本基本一致，只需剔除取得成本。(三)综合资本成本1、概念及计算公式(1)概念n(2)公式Kw=ZKjWjjT2、权数价值的确定一一权数的选择(1)帐面价值一一反映过去的资本结构(优：资料易取得；缺：证券价值偏离影响正确性；)(2)现行市价一一反映现在的资本结构(优：反映实际资本成本；缺：不易取得；)(3)目标价值反映未来的目标市场价值主观性(4)修正帐面价值一一以帐面值为基础，调整证券价值。（四）、边际资本成本1、边际资本成本的计

22、算应注意问题：筹资中各类资本的分界点及个别资本成本;资本结构；计算追加筹资总额突破点，并确定范围；分组计算边际资本成本第二节杠杆效应一、成本按习性分类成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。成本按利生可分为固定成本、变动成本和混合成本三类。（1）固定成本，是指其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。（2）变动成本，是指其成本总额随着业务量增减变动成正比例增减变动的成本。（3）混合成本，是指随业务量变动而变动，但不成同比例变动的成本，可分解成变动成本和固定成本。（4）总成本习性模型：Y=a+bx（5）边际贡献和利润的计算边际贡献=销售收入一一变动成本=PQ-

23、V=Q（P-V）利润：EBIT=Q（P-V）-F二、经营杠杆（一）定义（二）经营杠杆利益和经营杠杆风险（三）经营杠杆系数1、作用2、定义及公式三、财务杠杆（一）定义（二）财务杠杆风险与财务杠杆系数（三）判断四、复合杠杆（一）定义（三）复合杠杆系数第三节资本结构决策一、资本结构及其影响因素（一）资本结构及其对企业经营的影响1 、资本结构定义经营者不举债 1所有者举债2、举债经营的好处及缺陷（二）资本结构的影响因素1、企业经营者与所有者的态度2 、企业信用等级与债权人的态度3 、政府税收4、企业的盈利能力5、企业的资产结构6、企业的成长性7、法律限制8、行业差异一一公用事业企业(与国计民生有重大关

24、系)Q吊崖曰英美低股权结构分散，机构投资者以投资基金、养老金为主，现金9、国力U左升J分红要求高，这对经营者造成很大压力。德日高大股东是银行，其信息来源广泛；经理不受压制，可放眼长I远二、资本结构决策的方法(一)最优资本结构的含义(二)最优资本结构的选择1、比较资本成本法(1)方法含义/(2)优缺点评价J简单，侧重于资本投入角度对资本结构进行优选分析不完整，可能遗漏最佳方案2 、每股收益分析法一一无差异点分析法(EBIT-11)(1-T)-P_(EBIT-12)(1-T)-P2N1N2评价：ebit>EBIT负债筹资EBIT<EBIT权益筹资3 、综合分析法一一企业价值许价法(比较

25、公司价值法)(1)公司价值的测算(公司价值等于其债务与股票的现值；公司未来收益现值；公司股票的现行市价；)v=b+s并假设债务现值等于其面值，股票价值按未来收益折现计算。(EBIT-1)(1-丁)s=ks(2)公司资本成本的测算Kw=KD.+Ks.VVKD=I(1-T)ks=rz+（KmRf）（3）最佳资本结构的比例测算及判断（三）资本结构调整的实用方法1、存量调整：债转股，股转债；调整负债，权益内部结构2、增量调整：从外部取得增量资本，兼并3、减量调整：分主、减少负债等。三、西方资本结构理论（一）早期资本结构理论1、净利理论2、经营利润理论3、传统理论（二）现代资本结构理论1、MM!论2、权

26、衡理论（一）维持性投资与扩大生产能力投资与企业未来经营活动的关系（二）固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资投资对象（三）战术性投资与战略性投资对企业前途的影响（四）相关性性投资和非相关性投资相互关系（五）扩大收入投资和降低成本投资增加利润的途径（六）采纳与否投资与互斥选择投资决策角度例：宝洁通过买入竞争对手品牌几年的使用权，消灭竞争对手，后通过高定价策略，垄断市场赚回利润二、项目投资的特点（一）影响时间长；（二）投资数额多；（三）不经常发生；（四）变现能力差投资类型投入变量决策方法绩效评估必要投资预期现金净现值临控现金流数量和发生时间替代投资流量序列获利指数检查项目是否仍符合已选择的准则扩

27、张投资折现率内部报酬率确定是继续还是放弃多角化投资投资回收期第二节项目投资决策的依据项目投资的决策依据是与项目投资决策直接相关的现金流量。一、项目投资决策使用现金流量的原因。利润财务会计提供权责发生制现金流量项目投资相关收付实现制原因有：（一）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素利润是结果，决策要求明确每一笔收入及支出发生的时间。（ 二）采用现金流量比利润更客观（ 三）采用现金流量考虑了项目投资的逐步回收问题解折旧二、现金流量的构成内容（一）现金流出量1、 定义。2、 内容包括：（1） 固定资产投资工程费用工程建设其他费用预备费用建议期借款利息（2）无形资产投资（3）递延资产投资（4）流动

28、资产投资（二）现金流入量1、定义2、内容包括：（1）营业现金流入一一营业现金净流入（2）回收固定资产残值（3）回收流动资金（三）现金净流量现金流入量与流出量之差即为现金净流量三、现金流量的计算1、现金流入量=营业现金流入量+回收固定资产残值+回收流动资金其中：营业现金流入量=营业收入一付现成本一所得税=营业收入一付现成本一（营业收入一付现成本一折旧及摊销费等）X（1一所得税率）=税后营业额一税后付现成本+折旧及摊销X（1税率）=税后7利+折旧及摊销2、现金流出量=固定资产投资+无形资产投资+递延资产投资+流动资产投资。3、净现金流量现金流入量一现金流出量例见P175176第三节项目投资决策的方

29、法项目投资的决策方法有：静态评价法、动态评价法、风险评价法一、静态评价法（一）静态投资回收期法（Pi）1、基本原理：通过计算一个项目所产生的未折现现金流量以抵消初始投资额所需要的年限，来衡量评价投资方案。Ptx（CI-CO）t=011更为实用的表达公式：Pt=T-1 +第（T1）年的累积净现金流量第T年的净现金流量2、决策规划（1）互斥决策时，优选投资回收期短的方案。（2）选择与否决策时，需设置基准投资回收期Tc,Pt<TC即可接受,Pt>Tc则放弃。、特点及评价P177（二）投资收益率法1、基本原理：通过计算项目投产后正常生产年份的报资收益率来判断项目投资优劣。士事*NB净收益（

30、正常年份）R=K投资总额2、决策规则（1）互斥选择投资孰高（2）采纳与否投资一一需设基准投资收益率Rco若R>Rc,接受，若R<Rc,则拒绝。3、评价P178二、动态评价法一一考虑时间价值及项目周期内的全部数据。（一）净现值法（NPV）1、净现值法的基本原理：运用投资项目的净现值进行投资评估。净现值等于投资项目未来净现金流量按资本成本折算成现值减去初始投资额现值后的余额。建设期S年 生产经营期P年n=s+p56NCFt表达式:2、决策规则：互斥时，净现值越大，方案越优；选择与否时，NPV）0的方案均可接受，若NPV<0,方案拒绝。3、评价P179（二）内部收益率法（IRR）1

31、、基本原理：通过计算使项目投资的净现值等于零时的贴现率来评价投资项目。表达式：NPV（IRR）n八NCFt（1IRR）上二0t卫2、决策规则：互斥时，选内部收益率高的方案；选择与否时，应设置基准贴现率i,当IRR>i时接受,否则拒绝。3、计算步骤：P180例7-54、评价P181（三）动态投资回收期法（Pt'）1、动态投资回收期法的基本原理；通过计算一个项目所产生的已贴现现金流量，足以抵消初始投资现值所需年限来评价投资项目。pt'NCFt（1i）上=0tZ02、决策规则：互斥时，孰短；选择与否时，应设置基准动态投资回收期Tc',当PtYTc'时接受，否则放

32、弃。3、评价P182三、风险评价法（一）决策树法1、基本原理：通过分析投资项目未来各年各种可能净现金流量及其发生概率，计算项目的期望净现值来评价投资项目：n表达式：NPV=>，PiNPVii62决策规则：互斥时，期望净现值大的方案较优；选择与否时，期望净现值NPV>0接受，否则拒绝3、评价P184（二）风险调整贴现率法1、基本原理：先根据项目的风险程度来调整贴现率，再根据考虑风险的贴现率来进行计算评价投资项目。2、决策规则：与动态评价法一致3、方法的运用例：某企业的最低报酬率为7%,现有3个投资机会，有关资料如下表。投资方案风险情况表T（年）A方案B方案C方案税后现金流量Pi税后现

33、金流量Pi税后现金流量Pi0(3800)1(1900)1(1900)1135000.2520000.5010000.25240000.1525000.6520000.2025000.2520000.2035000.10320000.4040000.5540000.7515000.3565000.2550000.15(1)计算风险程度一一综合标准离差率(2)确定风险报酬斜率(3)计算风险的贴现率(4)根据风险调整贴现率计算净现值(5)评价选择4、方法的评价P189(三)肯定当量法1、基本原理：首先根据投资项目的风险程度来调整现金流量，然后用无风险的投资报酬率来计算风险项目投资的净现值，最后根据净

34、现在来进行风险项目的投资决策。NPV='natCFATty(1i)t2、决策规则：与净现值法一致3、方法的运用见P188例(1)确定某方案各年现金流量的变化系数(标准离差率)(2)查表得出肯定当量系数(3)计算净现值4、评价P189第四节项目投资决策的实例一、固定资产更新决策(一)新旧设备可使用年限相等的情况1、更新决策的现金流量分析。例：某企业有一台原始价值为80000元，已使用5年，估计还可使用5年的旧设备，目前已提折旧40000元，假定使用期满无残值，如果现在出售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入100000元,每年的付现成本为60000元。该企业现准备用一台高新技术设

35、备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为120000元，估计可使用5年，期满有残值20000元，使用新设备后，每年可获收入160000元，每年付现成本为80000元，假定该企业的资本成本为6%,所得税率为33%,新旧设备均用平均年限法计提折旧。问该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新。继续用旧设备的年现金流量：80,000NCF1-5=10,000(60,000+:)X(133%)+8,000=29,440元继续使用旧设备的现金流量用图形表示：29.44029.44029.44029.44029.440更新为新设备的现金流量：NCFo=-120000+20,000-20,000-（80,000

36、-40,000）X33%=-93,4000（元）固定资产清理40,00020,00020,000系营业作支出在当期列支，减少所得税6600元。120,000NCFi4=160,000-(80,000+)X(1-33%)+20,000=60,200(元)更新为新设备的现金流量用图形表示：*-93,40060,20060,20060,20060,20080,2002、方法选择：净现值法下的差量分析法：计算两种方法现金流量的差量如下:NCFo=-93400NCF14=60200-29440=30760（元）NCF5=80200-29440=50760（元） NPV=30760 X%M,4） +507

37、60 X （P/,6%,5）93400=30760X3465+50760X0.747-93400=1065834+379177293400=51101.12（元）NPV>0故应更新设备。（二）新旧设备可使用年限不相等。例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下:旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400假设备该企业要求的最低报酬率为15%,不考虑税收问题，请分析是否应予更新1、更新决策的现金流量分析继续使用旧设备n=6200600700700700700700700更换成新设备n=

38、1030024004004004004004004004004004004002、方法选择：净现值法或内含报酬率法是否可行?比较总成本法是否可行?差额分析法是否可行？比较年成本法是否可行?可行，因为它反映的是该资产所引起的现金流出的年平均值，有利于设备使用年限不同的方案的比较，具体计算方法有两种，介绍其中的年均净现值法（平均年成本）思路：计算现金流量的总现值，然后分摊给每一年。旧设备平均年成本=836 阮)600700(PA,15%,6)-200(PF,15%,6)(pa，15%,6)2400400(P八,15%,6)-300(P,15,6)新设备平均年成本=AF=863(元)(PA,15%,

39、10)根据上述两种方法计算可知，使用的设备的平均年成本较低，不宜进行设备更新。3.使用平均年成本法应注意的问题(1) 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更新设备的特定方案。因此要有正确的“局外观”。(2) 平均成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均成本找到可代替的设备。如果有明显证据表明，6年后可替换设备平均年成本会高于当前更新设备的市场年成本(863元)，则需要把6年后更新设备的成本纳入分析范围，合并计算综合平均年成本。(3) 平均年成本法将现金流量缩小到年进行比较，与之相反也可采用放大比较法，即最小公倍数法。思考题：若上述例子新旧设备使

40、用后年收入不相等，你认为应选择何种方法进行决策？小结：固定资更新决策主要研究两个问题：一是决定是否更新，即继续使用旧资产还是更换新资产；二是决定选择什么样的资产来更新，而这两个问题在实际中是结合在一起考虑的，若市场上没有比旧设备更适用的设备，那么就继续使用旧设备，由于旧设备总是通过修理可继续使用，因此，更新决策是继续使用旧设备与购置新设备之间的选择。在具体决策时，不同的前提条件下应选用不同的决策方法：1、若使用年限相同，具有经营收入发生，则可使用净现值和内含报酬率法。2、若使用年限不相同，又无经营收入发生，可用比较年平均成本法或最小公倍数法。3、若使用年限不相同，但有经营收入发生，可用比较年均

41、净现值法或最小公倍数法。二、资本限量决策(一)前提：资本有限(二)决策方法的选择1、净现值法(1)净现值法原理及步骤原理步骤：首先计算出各项净现值；其次对净现值为正的项目在资本限量内进行各种可能的组合；最后根据各投资项目组合的净现值，选择净现值总和最大的投资项目组合。(2)决策规则：净现值总和最大的投资组合最优。2、现值指数法(1)现值指数：项目投资后价值与初始投资价值之商，反映了投入与产出之间的关系。士上净现值+初始投资现值NPV+CFo表达式：pi=二初始投资现值CFo(2)计算步骤计算各项目的现值指数对现值指数大于1的项目在资本限量内进行各种可能的组合。计算各组合的加权平均现值指数。(未

42、使用资金的现t好融为1)。根据计算结果，选择加权平均现值指数最大的项目组合为最优。例：某企业可用于投资的资本总额为100万元，有下表中的六个项目可供选择，要求进行资本限量决策投资项目初始投资净现值现值指数A150000900001.60B3600002700001.75C480000300001.06D3300004500002.36E270000300001.11F150000-300000.8计算结果见下表:项目组合初始投资净现值总和综合现值指数ABC9900006600001.3888ABD8400008100001.8088ABE7800006600001.3897BDE9600001

43、0200001.7485ACD9600008400001.5676ADE7500008400001.3185上表BDE三个项目的组合中，初始投资小于100万元，但净现值总和102万元高于其他各组，所以应选择BDE三个项目。(3)决策规则：指数最大者最佳。但最后必须参考净现值。案例：万胜滑雪场有许多新的投资项目，投资的资本限额为$1,000,0000以下是有关项目的投资额及现值指数项目投资额现值指数1新建运送滑雪者设备500,0001.232新建一家体育商店150,0000.953改进运送滑雪者设备350,00014.214新建一家餐馆450,0001.185新建一家旅店200,0001.216

44、新建一个溜冰场400,0001.05问题：请选择最佳的投资项目组合。参考答案根据现值指数由大到小排列各投资项目，并计算各项目的净现值。净现值=投资额X(现值指数一1)135462现值指数1.231.211.211.181.050.95投资额500,000350,000200,000450,000400,000150,000净现值115,00073,50042,00081,00020,000-7,500(1)如选取项目1和3,则投资额为500,000+350,000=850,000,没有充分利用资本限额。净现值为115,000+73,000=188,500。(2)如选取项目3、5和4,则投资额为

45、350,000+42,000+81,000=196,500比方案(1)大。因此，应选取方案(2)如果方案(1)中未充分利用的资本限额150,000能获取比196,000188,500=8,000更大的净现值，那么选取方案(1)则是合适的。三、其他决策(一)投资开发时机决策净现值法(二)投资期决策净现值法小结：项目投资决策评价指标的运用(一)单一独立投资项目的可行性评价1、若同时满足各指标决策标准，则方案可行。2、若同时不满足各指标决策标准，则方案不可行。3、若动静态指标评价发生矛盾，以动态指标结论为准。4、用贴现评价方法对独立项目评价会得出相同结论。(二)多个互斥方案的比较和优选1、净现值法、

46、现值指数法适用于原始投资相同，计算期相等的多方案决策。2、原始投资不相同，但计算期相同时，可用差额投资内部收益率法或年等额净回收额法。3、计算期不相同时可用年等额净回收额法或最小公倍数法。(三)多个投资方案组合的决策1、若资本总量不限，则所有符合项目全选。2、若资本有限量，可用净现值合计和加权平均现值指数判断。思考：项目投资决策后还应考虑哪些现实问题？1、执行中的控制与调整。2、若发现决策不当，确定是继续还是放弃？3、为防止竞争者进入，是否设置“进入障碍”？第八章金融投资金融投资的对象是金融资产，金融资产是以经济合约为基本存在形式的权利性资产。金融资产具有独特的性质：(1)所代表的是一种契约性

47、权利；(2)周转速度取决于金融资产的持有目的；(3)金融资产的价值取决于能带来未来的现金流量。本章将考察证券投资、基金投资和期权投资。第一节证券投资证券投资是公司在证券交易市场上购买有价证券的经济行为，由于证券市价波动频繁，证券投资的风险往往较大，如何达到风险与报酬的均衡是证券投资的主要财务问题。一、证券投资的风险获取投资收益是证券投资的主要目的，证券投资的风险是投资者无法获得预期投资收益的可能性。证券投资的风险按风险性质划分为系统性风险和非系统性风险两大类别。（一）系统性风险证券的系统性风险，是由于外部经济环境因素变化引起整个证券市场不确定性加强，从而对市场上所有证券都产生影响的共同性风险。

48、系统性风险无法通过投资多样化的证券组合而加以避免，也称为不可分散风险。系统性风险包括：1 、价格风险。价格风险是由于市场利率上升而使证券价格普遍下跌的可能性。2、再投资风险。再投资风险是由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。3、购买力风险。购买力风险是由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性能。证券资产是一种货币性资产，通货膨胀会使证券投资的本金和收益贬值，名义报酬率不变而实际报酬率降低。购买力风险对具有收款权利性质的资产影响很大，债券投资的购买力风险远大于股票投资。（二）非系统性风险证券的非系统性风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影

49、响的特有性风险。非系统性风险可以通过持有证券的投资多样化来抵消，也称为可分散风险。从公司内部管理的角度考察，公司特有风险的主要表现形式是公司经营风险和财务风险。从公司外部证券市场投资者的角度考察，公司经营风险和财务风险的特征无法明确区分，公司特有风险是以履约风险、变现风险、破产风险等形式表现出来的。2 、履约风险。履约风险是指证券发行者无法按时兑付证券利息和偿还本金的可能性。2、变现风险。变现风险是证券持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。3、破产风险。破产风险是在证券发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。二、债券投资（一）债券的价值将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金

50、折为现值，即可得到债券的内在价值。影响债券价值的因素主要是债券的票面利率、期限和所采用的贴现率等因素。1、债券估价基本模型。债券投资价值估算Vb ='、11(1 R)t(1 R)n2、市场利率的敏感性。债券一旦发行，其面值、期限、票面利率都相对固定了，市场利率成为债券有期间影响债券价值的主要因素。市场利率是决定债券价值的贴现率，市场利率的变化会造成系统性的利率风险。(1)利率变化影响债券价值。(2)长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券。(3)市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价值就会发生剧烈的波动。根据上述分析结论，财务经理在债券投资决

51、策中应当注意：长期债券的价值波动较大，特别是票面利率高于市场利率的长期溢价债券，容易获取投资收益但安全性较低，利率风险较大。(二)债券投资的收益率1、债券收益的来源。债券投资的收益是投资于债券所获得的全部投资报酬，来源于三个方面：(1)利息收益(2)利息再投资收益。(两个重要的假定)(3)价差收益2、债券的内部收益率一一债券投资的实际收益率债券的内部收益率，是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日，所产生的预期报酬率。债券真正的内在价值是按市场利率贴现决定的内在价值，当按市场利率贴现所计算的内在价值大于按内部收益率贴现所计算的内在价值时，债券的内部收益率才会大于市场利率。三、股票投资(一)股票的价值一一投资价值投资于股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内在价值、理论价格。购买价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。股利是公司净利润的一种表现形式，站在股东角度评价股票价值时，往往以未来盈余为基础。1、股票估价基本模型。假定某股票未来各期股利为Dt(t为期数)，Rs为估价所采用的贴现率即所期望的最低收益率，股票价值的服价价模型为：Vs 二i 1Dt(1R9t2、常用的股票估价模式。(1)固定成长模式。如果公司本期的股利为D。，未来各