企业财务管理目标选择

1、企业财务管理目标选择财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。确立合理的财务管理目标，在理论和实践上都有重要的意义。作者对当前我国学术界存有的几种相关财务管理目标的观点提出自己的看法，认为企业价值最大化是我国企业财务管理目标的现实选择。1. 当前学术界存有的主要观点我国财务管理目标经历了1978 年以前的产值最大化阶段和改革初期的利润最大化阶段。实践告诉我们，这两种目标都不是财务管理的最终目标。相关财务管理的目标，当前学术界主要存有以下5 止鄣恪 ?/P>（ 1）股东财富最大化：是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。持这种观点的学者认为

2、，股东创办企业的目的是扩大财富。他们是企业的所有者，其投资的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售股权换取现金。在股份经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，所以股东财富最大化也最终体现为股票价格。他们认为，股价的高低代表了投资大众对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示，反映了资本和获利之间的关系；它受每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，能够反映每股盈余的风险。（ 2）企业价值最大化：是指通过企业财务上的合理经营，采取最优的财务政策，充分考虑货币的时间价值和风险和报酬的关系，在保证企业长期稳定发展基础上使企业总价值

3、达到最大。持这种观点的学者认为，财务管理目标应和企业多个利益集团相关，能够说，财务管理目标是这些利益集团共同功能和相互妥协的结果。在一定时期和一定环境下，某一利益集团可能会起主导功能。但从长期发展来看，不能只强调某一集团的利益，而置其他集团的利益于不顾，不能将财务管理的目标集中于某一集团的利益。从这个意义上讲，股东财富最大化不是财务管理的最优目标。从理论上来讲，各个利益集团都能够折衷为企业长期发展和企业总价值的持续提升，各个利益集团都能够借此来实现其最终目标。所以，应将企业的长期稳定发展摆在首位，并强调在企业价值增长中满足各方面的利益关系。将企业价值最大化作为财务管理目标。它更强调风险和报酬的

4、均衡，将风险限制在企业能 够承担的范围之内；创造和股东之间的利益协调关系，努力培养安 宁性股东；关心本企业职工的切身利益，创造美丽和谐的工作环境； 持续增强和债权人的联系，凡重大财务决策请债权人参加讨论，培养可靠的资金供给者；真正关心客户的利益，在新产品的探究？涂发上有较高的投入，持续通过推出新产品来尽可能满足顾客的要求，以便保持销售收入的弛稳定增郴讲求信誉，注重企业形象塑造与宣传； 关心政府相关政策的变化，努力争取参与政府制定政策的相关活动， 以便争取出台对自己有利的政策或法规。但一旦通过立法形式颁布并付诸实施，不管对自己是否有利，都必须严格执行？/P>管理的目标理应具有系统性、相关性

5、、操作性和效率性，同时提出了满足以上四个财务管理目标特征的企业财务管理目标的最优选择企业经济增加值最大化。企业经济增加值最大化目标模式，是指企业通过财务上的合理经营，采用最优化的财务政策，充分考虑资金时间价值和风险和报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，追求一定时间内所创造的经济增加值和投入资本之比的最大化。经济增加值(EVA =EBI-TX (1-T) -Kwx C,其中：EBIT为息税前利润；T为 所得税税率；Kw为加权平均资本成本率；C为企业投入的平均资本。一般来说，通过一定的技术性调整，EVA能够近似等于生息债务和权益 账面价值之和。企业经济增加率(EVAR可用下列公式计量：上述

6、公式中，EVAR t为年企业的经济增加值，K为和风险相适合的 贴现率，C, t为第t年企业的平均资本投入，t为EV所口 C的具体时 间，n为企业经营持续的时间。能够看出，企业经济增加值率EVA舟口EVA成正比，和 K C成反比。K的高低主要由企业的风险大小来决定。 也就是说，企业经济增加值，和预期的报酬成正比，和预期的风险成反比。企业经济增加值只有在风险和报酬达到比较好的均衡时，才能达到最大。（ 4）企业资本可持续有效增值。持这种观点的学者认为，企业资本 可持续有效增值是企业理财目标的理性选择，企业资本可持续有效增 值可通过上述财务指标体系来体现。然后，通过这个系列的指标分析， 评价企业的经营

7、状况，从而判定企业是否达到了财务管理的目标或财 务管理的水平如何。（ 5）资本配置最优化。有的学者提出，新经济的出现对企业财务产 生了巨大的冲击，经济体制、企业组织形式、理财观点的变化对企业 财务目标能产生极大的影响，同时指出新经济条件下企业的财务目标 应定位为资本配置最优化。他们认为，财务本质是对资本要素的配置， 新经济的出现促使资本要素范围扩大，要求财务管理的资源配置功能 进一步增强；信息技术不但为实现财务优化配置资源提供了可能，也 将逐步地消除信息的不对称，使资本配置最优化能集中体现各相关人 的利益。现有财务资本的有效利用，能够从资本收益和资本结构两个 方面来量化考核。新经济条件下企业家

8、智力资本的介入，导致企业面 临资本总量的重新认定和结构的重新调整，资本结构比资本收益的地 位更为重要。在企业发展的不同时期和理财环境下，可调节财务目标 的部分标准。在企业发展期，考虑到智力资本的风险性和投资回报期 长的特征，以物质资本的筹集和资本收益作为衡量资本优化配置的主 要指标；在企业成熟期，物质资源已非常雄厚，智力资本的比重就尤 为重要。2. 对各种财务管理目标的初步评价（ 1）股东财富最大化不符合我国国情。和利润最大化目标相比，股 东财富最大化在一定水准上也能够克服企业在追求利润上的短期行为， 目标轻易量化，易于考核。但是，股东财富最大化的明显缺陷是：股 票价格受多种因素的影响，并非都

9、是公司所能控制的，把不可控因素 引入理财目标是不合理的。财务管理环境对其目标模式有重大影响。中国的证券市场远远不象美国的证券市场那样发达，根据相关理论， 只有在证券市场达到半强式有效的状况下，才能采用股东财富最大化 这个目标。相关的实证探究表明，当前中国的证券市场刚刚达到弱式有效市场，受多种因素的影响，股票价格和企业的业绩并没有必然的联系，股票市场上投机过度。所以上市公司的企业价值完全体现在股票市值上并以此作为理财目标，不能真实反映财务业绩评价的客观性，所以无法采用股东财富最大化财务目标。（ 2）企业经济增加值率最大化和企业资本可持续有效增值科学性值得推敲。这两个财务目标采用具体指标来量化评价

10、标准，虽在实践中易于操作，但其指标科学性尚值得推敲。而且采用单纯的数量指标，不能体现财务管理目标的全面性，不能满足理财目标的系统性、综合性特征，企业相关利益人的利益很难体现出来。（ 3）资本配置最优化过于抽象。这个财务管理目标是在新经济条件下提出的。作者认为，资本配置最优化的概念本身并不明确，过于抽象，在企业具体经营中无法应用。3. 国际比较借鉴确立科学的财务管理目标必须分析对企业理财产生影响的相关利益集团。和企业相关的利益集团很多，但不一定都对企业理财产生重大影响。一般认为，影响企业财务管理目标的利益集团主要有以下四个方面：企业所有者、企业债权人、企业职工、政府。从世界范围来看，主要有两种财

11、务管理模式：以美国为代表的建立在发达的证券市场上的财务管理模式和以日本为代表的建立在发达的银行制度基础上的财务管理模式。（ 1）美国模式所有者。美国企业的个人股东居多，股权比较分散。他们一般不直 接控制企业，仅仅通过股票的买卖来间接影响企业的财务决策。当股票价格降低到某一限度时，往往会招致被兼并或收购。因而，股票市价成了财务决策所要考虑的最重要因素。职工。美国劳动力市场比较发达，员工和企业之间没有稳固的关系。员工很少关心企业的长期发展，但比较关心当前的工资和奖金的高低。债权人。美国债权人和企业之间是一种契约关系。当企业财务状况好时，银行会主动提供贷款；反之，当企业经营业绩不好时，则要求企业清偿

12、债务，甚至可能要求企业破产还债。政府。美国政府认为，管得越少就是管得最好。政府一般不对企业 干预，但要求企业遵循相关法规、法律。（ 2）日本模式所有者。日本企业的所有者一般以法人为主，股权相对集中。股票不经常转让。日本股东更看重企业的长期稳定发展。职工。日本企业推行终身雇佣制和逐级提升制，企业和员工之间的关系比较稳定，企业在作决策时，多把员工利益放在首位。债权人。日本企业的负债率一般都在 80左右，银行和企业之间有 着稳固、密切的关系，债权人在企业出现暂时困难时，一般会协助企业度过难关。同时很多银行持有企业股票，银行的这种双重身份为银行和企业建立战略合作伙伴关系奠定了基础。政府。日本政府对企业

13、的干预是比较多的。政府通过各种中长期计划，引导企业投资方向和经营、财务决策。资料探究表明：分别以美、日为代表的欧美式和德日式两种财务管理模式中各利益关系人在企业财务管理决策中所起的功能完全不一样。在美国，股东在财务决策中起主导功能，而职工、债权人、政府起的功能很小，致使美国公司的财务经理非常重视股东利益，以股东财富最大化作为财务管理目标，而股东财富主要表现为股票的上涨。所以，财务管理目标又转化为股票价格的最高。在日本，股东、债权人、职工、政府在企业财务决策中都起重要功能，财务决策必须兼顾各方面的利益关系。这就使得追求企业价值最大化成为财务管理的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价

14、值和风险和报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达到最大。4. 我国财务目标的现实选择：企业价值最大化从国际比较能够看出，美国和日本的财务管理模式存有较大差异，二者都属于成功的财务管理，关键是两国都能找到适合本国国情的财务管理模式。下面简单看一下我国当前对理财目标模式有较大影响的经济当前状况。中国的证券市场刚刚起步，经过以上分析，无法采用股东财富最大 化目标。我国企业现阶段更强调职工的实际利益和各项应有的权利，强调协调方的利益，所以在选择财务管理目标时，仅仅局限于股东这个利益集团是不符合我国国情的。中国企业的资产负债率较高，其中银行借款占绝绝大多数，这种情况下，银行对企业的财务决策会产生一定水准的影响。中国政府当前还不可能像美国政府那样对企业的经营不实行干预，在国有企业占比重较大且困难重重的情况下，政府对企业的干预是必然的，仅仅理应尽可能减少行政方面的干预，而更多地采用经济手段来引导企业的发展。能够看出，我国的理财环境和日本的理财环境比较接近，所以我们在选择财务管理模式时能够参照日本的模式。从已实行的一项实际调查能够看到，调查对象中85 的企业经理认为财务管理的目标应是企业价值最大化，但在现实中却有55 的企