变频控制：变频节能-持续亮点国金证券

1、2011年01月06日变频控制行业 2011年日常报告评级：增持 维持评级变频节能持续亮点事件媒体报道：全国能源工作会议1月6日在北京召开。“十二五”能源发展将以转变能源发展方式、大力调整能源结构、合理控制能源消费总量为指导思想，推动能源生产和利用方式变革。国家发改委主任张平透露，“十二五”期间将把合理控制能源消费总量作为转变能源发展方式的重要着力点。评论节能地位放在“首位”：我们认为从“十二五”整体规划来看重点在开源和截流两大方面。“开源”即加大对新能源的开发和建设力度来替代传统的发电方式达到减排的目的。“截流”即减少对能源消耗包括工业节能，居民节能和电网节能等各个领域。从目前政策定调来看，

2、合理控制能源消费即节能仍然作为“十二五”的重中之重； 工业节能是节能中的重头应用领域，节能市场空间巨大：工业消耗占中国能源消费总量的70%左右，工业用电量占总用电量更是高达75%。其中钢铁、有色、煤炭、电力、石油石化、化工、建材、纺织、造纸等九大重点耗能行业，其中工业用电占整个工业用电的60%。从目前我国企业的单位能耗来看，平均比国外先进水平高出40%。而作为主要工业节能的变频器在主要下游的装配率却低于5%。我们认为利用各种方式实现工业节能是将有广大的市场空间；变频节能是工业节能中最为基础的运用，而变频控制可延伸市场容量更是高达10年7000亿以上：变频器通过对交流电动机(异步电机或同步电机

3、转速的调节，来提高电机传动系统运行效率，实现节能降耗。预计在十二五期间高中低压变频的年市场容量在300-400亿。而变频市场只是电力电子的一个分支应用领域。随着对新能源、柔性输配电、伺服需求的增长，未来变频技术将有更为广阔的应用（详见我们2010年11月13日发布的变频控制行业报告-“在行业爆发中寻找中国的ABB ”）；政策推动下进口替代仍然强劲，国内优势企业业绩将不断有超预期的表现：国内电力电子企业体量不大，大多销售规模小于10亿，相对巨大的下游市场容量给优势企业提供了较大的上升空间。目前多数企业产品种类局限在某个具体的行业应用领域。而具有技术和品牌优势的企业很有可能会走上外延式的发展道路。

4、我们认为随着下游进口替代进程的加快和行业应用领域的纵向拓展，未来优势企业业绩超预期将成为常态；投资建议 我们维持对工业节能下的子行业-变频节能应用领域进入整体行业性牛市的判断。我们认为未来5年国内优势企业的年复合增长率将保持在50%-100%；我们推荐投资组合为各个细分子领域的龙头：包括高压变频合康变频，中低压变频汇川技术、英威腾和柔性输电领域的荣信股份。张帅分析师 SAC执业编号：S1130210010307 (862161038279zhangshuai邢志刚联系人(862161038287xingzg证券研究报告行业点评 图表1：主要电力电子企业估值比较来源：大额投资者，国金证券研究所图

5、表2：电力电子应用领域 来源：国金证券研究所行业点评 长期竞争力评级的说明：长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。公司投资评级的说明：强买：预期未来612个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来612个月内上涨幅度在10%20%； 持有：预期未来612个月内变动幅度在 -10%10%； 减持：预期未来612个月内下跌幅度在10%20%；卖出：预期未来612个月内下跌幅度在20%以上。行业投资评级的说明：增持：预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上； 持有：预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%5%； 减持：预期未

6、来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业点评 上海北京深圳电话：(8621-61038311 电话：(8610-66215599-8832 电话：(86755-82805115 传真：(8621-61038200 传真：(8610-61038200 传真：(86755-61038200 邮箱：researchsh 邮箱：researchbj 邮箱：researchsz 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼地址：中国北京西城区金融街27号投资广场B 座4 层地址：中国深圳福田区金田路3037号金中环商务大厦280

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