中国创投行业发展现状与趋势

1、中国创投行业发展现状与趋势一、国内创投行业发展现状创投行业在中国 2000 年左右开始兴起，现在正处于蓬勃发展的 阶段，这个行业带来的财富效应大家已有共识。 作为创投的三个主体： 资本的供应者一一投资者（LP）、资本管理者一一创投公司（LP） 以及资本的使用者 项目企业，无论是哪一方， 都比以前有更高的 参与积极性。创投行业的崛起，对于优化资源配置、推动产业升级和 促进经济发展意义重大， 在中国整个金融体系中是不可或缺的重要力 量。回顾以前，创投可投的项目较多，但是当时没有好的退出机制， 社会对创投的认知度不高，因此参与者很少， 2000 年初，以高科技 为主的创业投资企业全国仅有数家，国内的

2、人民币基金规模非常小， 管理的人民币基金规模仅仅有从几千万到 1 亿元，许多创投公司在中 途转型或者关闭，能坚持下来的凤毛麟角；现在创投行业变明朗了， 在高投资回报的利益驱动下，大家蜂拥而上，竞相角逐，成就了不少 人。当然，这种成功靠的是运气，而非专业能力。短短几年时间，创投行业市场格局发生了天翻地覆的变化， 5 年 前基本是外资机构唱主角， 本土的创投公司只是背景中默默无闻的小 配角。随着资本市场的发展壮大，特别是创业板的推出，带动了本土 创投公司的投资热情， 如今他们已经取代外资创投， 成为主场作战的 主力军，个别业绩出众的公司还登上年度的排行榜。如果再过 5 年，相信本土创投势力会更加强

3、大。 过 10 年，中国也有可能诞生像黑石、KKR 、凯雷一样的国际私募财团。从创投行业目前的参与者来看，可以分为三六九等：第一等：以红杉、 IDG 、KPCB 、华登国际、 DFJ 、鼎辉等为代 表的外资创投机构。 外资创投近年来虽没有以前那么风光， 但从投资 理念、专业眼光和运作经验来看都要优于本土创投机构。 本土有不少 机构目前来看，规模不小，钱也赚不少，但是仍然处在成长、求索的 过程中，还需要大量的投资实践，才能形成成熟的投资理念，另外本 土创投现在正赶上好时机， 尚未经历过大风大浪， 十年百年后是否依 然风光是未知数。第二等：以达晨、深创投、苏创投等为代表的起步较早、有多年 运作经验

4、的本土创投管理机构。 这类机构在行业低谷的时候进入， 持 续耕耘，经历一个长期的煎熬过程，如今市场环境转好，他们是受益 最先、最多的公司。当别人还在播种的时候，他们已经硕果累累。当 别人还在学习摸索的时候， 他们凭借多年积累的经验和社会资源， 及成功项目带来的品牌效应，实现快速扩张，占领市场制高点。第三等：以九鼎、华睿、创东方、同创伟业、松禾资本、浙商创 投等为代表的新锐本土创投管理机构。 这些公司发展历史才短短 3-5年，团队年轻又有活力，项目跑得勤，决策速度快，因而能赢得许多 投资机会。例如九鼎投资成立不到 3 年时间，投资了 80 多家企业， 几乎每个月投资两家以上的企业， 已经 IPO

5、 或者即将上市的有 20 多 家。成功在于他们在正确的时候做了正确的事情，投了大把的 PE 项 目，资本市场也给他们提供了一条快速便捷的退出渠道。 今后对这类 公司考验最大的是， 其管理能力能否跟得上资本规模和投资项目的扩 张速度，如果管理不善，很可能是昙花一现。第四等：以中兴通讯、联想集团、复兴集团、红塔集团等为代表 的上市公司及大型企业集团设立的创投公司。 这类创投公司背后的母 公司有较雄厚的实力， 有相对坚实的产业背景及庞大的资源网络， 可 以为所投资的企业提供有效的管理服务， 同时拥有一批素质相对较高 的管理团队， 能沉得住气，能为被投资企业提供长期管理服务。 此外， 这类公司开展战略

6、性投资的时候， 能够与母公司发展形成有效的战略 协同效应。第五等：以中信、海通、国信、宏源、平安为代表的券商直投。自 2007 年开展券商直投业务试点以来， 全国已有 29 家券商取得直 投业务资格，行业资本规模共约 200 亿元，成为股权投资界的一支 富有朝气的新生力量。在目前的市场格局下，券商直投与传统的 PE相比优势在于其固有的品牌优势、专业人才优势、客户资源优势、风 险管理能力优势， 在激励机制和国有股划转问题上明显被动。 券商直 投今后会瓜分 PE 市场很大一块蛋糕，这是毋庸置疑的。第六等：以中国风投、力合创投、浙大创投、通联资本等为代表 的老牌创投公司，管理自有资本，不涉足私募基金

7、。这些公司进入行 业较早，并且因为有成功的投资，在行业中生存了下来，拥有一定规 模的自有资金，投资节奏可以自由把控，不像管理私募基金压力大， 因此投资更具有耐心。一年投资 1-2 单，或者不投资，对他们来说都可以承受， 他们看重的是成功率， 而不是投资项目的数量和投资规 模。第七等：新成立不久但运作规范的一些创投公司和私募机构。这 类公司还处在一个创业阶段，有一定的资金、一定的人员，也有一些 项目，平台有大有小，但都未形成自己的品牌，尤其是缺乏成功的案 例，还在一个边做边摸索的阶段，做的好会跻身到前列，做不好不死 不活，甚至被淡出市场。毕竟，创投行业是要靠成功业绩说话的，能 不能在这个行业立足

8、，通过 3-5 年时间就足矣证明。第八等：突击入股、跟风投资的创投公司或定投公司。近两年来 冒现的大批投资公司都是这类性质，纯粹地做 PE 项目，快进快出， 不追求长远发展，而是博短期的机会。第九等：打着创投旗号，没有投资能力，只做中介服务的投资公 司。三、中国创投行业未来发展趋势第一，投资阶段往前移 PE 转型 VC 渐成趋势创业板开启后，众多资本一涌而上， PE 项目争夺战激烈，吹生 了价格泡沫， 尽职调查流于形式甚至根本不做调研， 二级市场市盈率 回归理性，各方面因素都有可能导致 PE 投资的失败。再则后期项目 挤压的空间越来越小，相对于国内庞大的 PE 基金规模，项目源供给 不足现象将

9、日渐突出。 许多创投公司主动或者被动进行前道投资， 成 长期项目会成为创投的焦点，早期项目也会赢得一部分投资者的兴 趣。投资阶段往前移， 意味着创投行业在中国正在从低附加值走向高 附加值。第二，专业化代表未来创投发展的方向近两年来，市场竞争的焦点是 PE 项目，绝大部分创投机构走的 是综合路线，投资不分行业和区域， 只要认为是机会、 有价值都会投， 投企业博得就是上市， 市场也是唯上市论英雄。 这种粗放式的投资模 式没有技术含量，谁都可以做，因此不会太长久。未来创投是一个行 业分化的时期，PE更多的是靠背景和资金实力，VC更多依靠专业水 平。专业公司的市场认可度会越来越高， 他们对细分行业有着

10、深刻理 解，有着丰富的行业资源， 他们会围绕产业链上下游进行投资，专业 能力强，投资少而精。目前，做大的创投机构，为了保证投资的稳健 和专业，新设立的基金多为行业主题基金， 如九鼎投资成立关注民营 医药行业的投资基金， 达晨创投的文化产业基金等等。 专业化基金将 成为未来股权投资后基金尤其是创投基金市场的一个重要发展趋势。第三，淡化资本，更加注重增值服务创投公司今后比拼的不是资本实力，而是增值服务的能力。 增值 服务的内容很宽泛， 目前创投界对增值服务的认识比较粗浅， 即帮助 企业上市，这方面并非创投公司的强项， 而是投行、中介机构的职责， 创投公司只起到牵线搭桥的作用。通常项目投前风投机构都

11、是很积 极，投完之后就任由发展，只等上市坐享其成。限于专业水平，在企 业价值提升方面很难有贡献。 今后，增值服务更多应体现在规范企业 内部管理、制定公司战略、 财务税务筹划、行业上下游资源整合等方 面。丰富投资前、投资后服务内容，提升投资服务的水准，成为专业 创投公司的追求，也是创投机构培育核心竞争力的关键所在。第四，并购作为 PE/VC 的退出方式占据比重将会越来越大。对中国PE和VC来说，主要的退出方式有二：一是传统的 IPO退出，这也是最理想的退出方式，另外一个就是管理层收购，并购退 出并不多见。近年来，国内资本市场活跃，给创投创造了良好的退出 渠道，但是在接受创投资本企业中，已上市的仅

12、仅是小部分比例，如 果二级市场新股发行速度减缓，将使大部分企业上市遥遥无望。 IPO今后不是创投兑现的 “灵药 ”，管理层收购难度也比较大， 并购退出会 越来越盛行，当然其回报率肯定是要低于 IPO 退出。第五，新兴行业、高科技将受到本土创投资本的追捧传统产业作为国民经济不可或缺的产业在有着庞大的市场需求， 稳步的企业成长空间和中国人力成本优势， 这些都是传统产业的价值 所在。在中国有着大量细分行业的龙头企业， 这些企业上市确定性强， 介入的成本相对低，投资周期短，风险也相对可控，近五年来成为本 土创投重点投资方向。 今后十年， 创投瞄准的行业方向会发生较大的 变化。创投公司会更加看重新兴行业

13、、高科技的公司，传统行业投资 的比例会越来越缩小。这是国家产业政策、创业板政策导向所致，也 是创投追求高回报特性决定的。 创投资本会给中国的高新技术产业插 上腾飞的翅膀， 未来几年将诞生一批高质量的科技型企业， 这些企业 在资本市场的表现比现在的上市公司会更胜一筹。 特别是在创业板上 市的企业，成长性和科技含量会远远胜于主板和中小企业板。第六，未来 5 年中国创投行业洗牌在所难免当前中国创投行业处在一个近乎狂热的时期， 2010 年，国内新 募集基金将近 200 只，募集总量超过 100 亿美元， 其中 9 成以上为 人民币基金，国内 PE、VC 机构数千家，已投资的企业达 3500 家， 而

14、且在分秒递增中。 当资本供给过剩， 就会拉低整个行业的投资回报 率，一级市场上项目的要价从原来的 8 倍、10 倍估值，涨到 15 倍、20 倍估值，高估值越来越困扰创投机构。私募活动的加剧，预示着 投资回报即将下降， 国内创投界 “万马奔腾 ”的时代不会长期存在， 行 业洗牌在所难免，经历 3-5 年时间完成一波大浪淘沙的过程，投资 者素质开始渐渐暴露， 投资人也会作出更理性的判断， 好品牌的创投 会更趋强大， 业绩差投资冲动的则将逐渐被淘汰。 这一点可以从国外 的创投发展经历得到验证， 1984 年，美国有 45 家新的创投公司成 立，然后长期投资回报开始下降们创投基金额度降低，一直持续到1991 年，倒闭的创投公司比新开的还多 17 家。历史很可能在中国 再度重演，本土的创投公司应该有所准备。第七，中国创投产业体系将更趋于完善天使投