国海证券--保险-在费率市场化道路上无须过度担忧

1、 保监会 7月 9号公布关于人身保险预订利率有关事项的通知(征求意见稿 。目的是“为保护消费者利益、鼓 励产品创新,促进人身保险业又好又快发展” 。其中:一、 传统人身保险预定利率由保险公司按照审慎原则自行决定。 保险公司对传统人身保险产品进行定价,应当 符合一般精算原理。二、传统人身保险准备金评估利率不得高于保单预定利率和法定最高评估利率中的低者。保险公司在 1999年 6月 10日及 以前签 发的传统人身保险保单法定最高评估利率为 7.5%, 1999年 6月 10日以后签发的传统人身保险保单法定最高评估利率为 3.5%。三 、 分红 保险的预定利率、 万能 保险的最低保 证 利率不得高于

2、年 复 利 2.5%。 四 、 本 通知 所称 传统人身保险是 指签 发保单 时 保险费和保单利益 确 定的人身保险。 五 、 本 通知 自 发布 之 日 起实施 。事件保险:在费率市场化道路上无须过度担忧评级:中性保险分析师 黄秋菡 执 业 证书编 号:S0350210060001 邮件 :huangqh分析师申明:分析师 在 此申明 , 本报告所表述 的 所 有 观点 准 确反映了分析师 对 上 述 行业、公司 或 其 证券 的 看 法。 此外 , 分析师薪酬 的 任何部分 不 曾 与 ,不 与 , 也将 不会 与本报告 中的 具体推荐 意见 或观点直接或间接 相 关。对行业的影响该 征求

3、意见稿的 核心内容 是 将 传统 寿 险的定价利率 权交由 保险公司 自 行 决 定,传统险定价利率 可以突破 2.5%的 上限;同时 ,保 持分红 险、 万能 险 2.5%定价利率 上限 不 变 。我们认 为, 本次 征求意见稿 出台 的原 因仍然 是 延续 保监会一 直以 来倡导 寿 险产品费率 市场化 的监 管思路 , 从而把 现 行的 全面 监 管模式逐步转 变 为 以 偿付 能 力 为 核心 的监 管模式 。市场 观点认 为,传统 寿 险定价利率 权交由 保险公司 自 行 决 定 后 , 出 于 竞争 的 考虑 , 部分 公司, 特别 是中 小 公司, 势必 会 抬 高传统险的定价利

4、率, 从而引 发价 格战 ,行业 盈 利 或 重蹈车 险 覆辙 。我们认为,价格战的可能性不大,竞争均衡后的传统险定价利率很可能是 3.5%, 因 为,1 由 于 “ 1999年 6月 10日 以 后 签 发的传统人身保险保单法定最高评估利率为 3.5%” , 如果 定价利率高于法 定评估利率, 会 造成 新单 计提 的法定准备金高于定价利率 测 算 值 , 从而加重偿付 能 力负担 , 即 消 耗掉更多 的 资 本 金, 降 低公司对新高利率传统险的 投入热情 ;2 三 家 上 市 公司 以 及 泰康 、新 华 不 仅占据 了 绝 对的 市场份额 , 更主要 的是 几乎垄断 了 个 人 代

5、理 渠道 ,传统 险的定价利率 放开 不 代 表 传统险 可以实 现银 保 代销 , 即便 有 银 行 愿 意 销售 , 也 要 求 相 关的 银 保 销售 人 员 具 有 个 人 代 理人的 相 关 素质 , 这 种 对 银 行 代销 人 员 的 培训需 要 讲 师 、 组训等配套 人 员 , 难度 不 亚 于 组建 个代 团队 , 从这个 意 义 上 讲 ,中 小 公司 很难 从 传统险定价利率 放开 带 来 的 规 模 上 升 中 分 到 一 杯羹 ;3符合一般精算原理的定价 要 求 以 及 现 行 寿 险产品 报 备 制度 , 即便 保险公司 开 发 出 高利率的传统险, 例 如 超过

6、 4%的保 证 利率, 但 保监会 很 可能 不 批 准 此 类 产品的 销售 , 并 可能 问责 相 关精算 负 责 人, 这 使 得 寿 险产品价 格战 的 可能 性大大 降 低 ;4 从 3.5%的评估利率 上限以 及 现 行 分红 险和 万能 险的 实 际支 付 利率 水平 可以看出 , 保监会应 该 是 认可 3.5%的 回 报 率,原 本 2.5%的定价利率 上限 降 低 了 传统险的 吸 引力 , 使 得 需 要 保 障 的 客户 不得不 接 受较 低的 回 报 率, 伤害 了 投 保人利益, 保监会的 出 发 点 是 引导 保险 回归 保 障 , 但并 不 等 于 引导 保险

7、回归混乱 , 适 当 提 高传统险 比例 是保监会最 希望 看 到 的 情 况 , 也 是最 可能出 现 的 情 况 。推出时机或许快于 市场预 期 。 保监会 推 行费率 市场化 改革已经 有 4-5年的 时间 , 期 间也与 保险公司 多 次 沟 通, 因 此 , 虽 然 这 只 是征求意见稿, 虽 然部分 大 公司有 反 对 声音 , 但试 行稿 很 可能 会 较 快的 推 行, 反复 修正 的 可能 性并 不 大 。 这 一 点可以 参 考 新会 计 准 则 推 行 遭遇 了 各大 公司的 反 对, 但 最 后 也 是 顺 利通 过 实 行。或许有退 保率的 波动 , 但 大 规模退

8、保很 难实现 。 如果 新的传统险保单 采取 3.5%的定价利率, 可能 会 引 发 部分 2.5%保单 客户退 保 后重 新 买 入 , 使 得 退 保率 短期 内出 现 波动 。不 过 ,在 寿 险 条款 中, 退 保 只 有保单 现 金价 值 , 这 对 前 点 评期 费 用 占 比极大 的传统险 而 言 , 退 保及意 味着巨大 的 损失 , 特别 是 投 保 时间 在 3年 以内 的 客户 , 退 保 并 不是一 个 理 性 的 选择 。 即 , 我们认 为,高 额 退 保 成 本 是 限 制大规 模 退 保的 客 观 约 束 。那么 ,会不会 老 客户 要 求 旧 保单 也 享 受

9、 3.5%的利率 呢? 这 有 点 类 似房贷 利率 7折 后 ,原有 存量 8.5折 客户 要 求 银 行 降 低利率的 情 况 ,不 过 , 更 大 的 区 别 在于 1 寿 险利率的 调整 难度 远 大 于 银 行 贷 款 利率 ; 2 银 行 房贷 可能 会有 转 按揭 , 但 保险 则 不 太 可能 。对行业 内 上市公司的影响保监会一 直 在 倡导 寿 险 结构调整 , 但 从 万能 险的高 占 比 一 举调整 为 分红 险一 支 独 大 , 这 并 不是一 个 理 想 的 调整结 果 , 并 且 , 分红 险的 实 际 分红 支 出 还 很难受到 保监会监 管 , 分红 率 往往

10、 超过 3.5%, 期 限可能出 现 3-5年的 短期 险 种 , 因此 ,传统险利率 放开后 , 如果 按照 3.5%计 算,保险公司 若 能实 现 增量 保费 由 传统险 代 替 分红 险, 看 似 保险公司保 证 成 本 增 加 , 但更实际 的 情况 是, 如果 不保 持较 高的保单 资金成本支出 ,保险 客户从 分 红 险 、万 能 险 退 保后, 或许资金将直接流出 保险 系 统, 或进入银 行, 或进入楼 市, 这 对保险行业 同样没有意义 。对业 内 的上市公司 而言 ,由 于占有渠 道 优势和品牌号召力 , 完全有 能 力打乱 中 小 公司 长期 以 来 保 持 的 追随策略

11、 , 行业性的保 障回归其实 是利大 于弊 。随 着 费率 市场化步 伐 的 再 次前 行, 我们 预 计 下一步将 是 偿付 能 力监管 的 深入 以 及 保险市场 退出机制 的 完善 , 这 对 大 公司 而 言 , 由 于 占 有 上 市 融 资 平 台以 及 客户 资 源 , 可以 较 快的 摆脱 银 保产品 比 拼 价 格 的低 盈 利 模式 , 这 对 大 公司 而 言 也 是一 件 好事。我们相 信 , 当 前 债 券 和 股 市 的 表 现 欠佳 限 制 了 保险 股 的发 挥 , 但 低估 值 水平已经 充 分反映了 这 种 悲 观 预 期 , 只 是 在 没 有新的 上 涨

12、 因 素 出台之前 ,保险 股还 将 保 持 蛰伏 , 维 持 行业“中 性 ”的评 级 。 如果市场 出 现 明 显 的 下调 , 积 极 关 注 超 调 带 来 的 短期 机 会。 平 均 30.671.311.211.772.2423.3325.5717.0613.41 平 均 30.679.289.9411.2512.903.223.002.642.31资 料 来 源 :公司 数 据 国海 证券 研究 所 国海证券投资评级标准行业投资评级强于大市:相对沪深 300 指数涨幅 10%以上;中性:相对沪深 300指数涨幅介于 -10%10%之间;弱于大市:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。股票投资评级买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上;增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间;中性:相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%10%之间;卖出:相对沪深 300 指数跌幅