中小期货公司经营效率分析

1、中小期货公司经营效率分析华创期货 沈可吟自2012年推出资产管理业务试点，风险管理服务以及国内期货市场新品种陆续推出以来，2013年国内期货市场加快了创新发展的步伐，国债期货的上市，连续交易的推出，期权的筹备，都意味着期货市场逐步发展成为集经纪业务、资管业务、风险管理服务为一体的综合服务平台。市场竞争也日趋激烈，期货公司的经营状况两极分化严重。在竞争型市场中，中小规模期货公司（注册资本2亿以下）受到规模经济的影响，在行业中贡献值较低，据中国期货业协会统计，大多中小期货公司处于亏损状态，使得中小期货公司面临严峻的考验，甚至面临洗牌的风险。为客观反映中小期货公司的发展现状，本文基于数据包络分析（D

2、EA ）方法评价期货公司的经营效率指标，通过分析99家金融型（券商或金融投资类控股股东）期货公司中的38家中小期货公司的经营效率，分析中小期货公司的经营效率状况，并通过对比最终给出如何提高经营效率的建议。一、 DEA 方法简介DEA 方法是运筹管理学的经典效率评价模型，该方法为非参数方法，无需线性函数表达形式，主要用于各领域同类企业相对效率的综合绩效评价。简单讲就是将决策单元（本文为期货公司）各项投入产出指标作为输入变量，通过线性规划对偶理论形成生产可能集组成的效率前沿面（如图所示），投影到DEA 生产前沿面上。如图，A 、B 、C 、D 点投影至有效前沿面，总效率值=1，表明最有效，其余点均

3、在前沿面以内，总效率值<1。 图1. 效率前沿及其剖面图X效率的一般含义：在业务活动中成本与收益之间的对比关系，是资源的有效配置，是市场竞争力、投入产出能力和可持续发展能力的总称；总效率技术效率×规模效率，期货公司的总效率值为1时，称为有效。 技术效率：反映在给定投入情况下获取的最大产出的能力； 规模效率：反映了是否在最合适的投资规模下进行经营。投入指标选定为：营业支出、员工人数、注册资本；产出指标选定为：手续费收入、权益总额。指标选取的有效性论证此处略。同质性越高，计算结果越具有可比性，为保证样本的同质性，将全国158家期货公司排除具有现货背景类公司以及D 类公司，共选取99

4、家金融投资型期货公司作为样本。二、 2012年数据静态分析根据DEA 模型对2012年期货公司的业务指标进行计算后的结果，挑选出同规模（注册资本11.5亿）竞争对手共38家中小期货公司的经营效率、同类公司中的排名及各项业务指标显示如下表。表1. 38家中小期货公司经营效率 从结果数据反映可看出：1. 中小期货公司的经营效率均值低于行业平均水平，大部分期货公司离效率前沿面距离较大，整体效率水平较低，并且纯技术效率离行业均值差距0.07，相对规模效率，有较大的改进空间。2. 经营效率排名靠前的期货公司的客户权益和手续费收入有一定优势，但并非权益越大或手续费收入越高越好，例如宝城期货手续费收入达到1

5、.4亿，权益近13亿，但效率值为0.78，在99家公司中排名24，而东亚期货、冠通期货、北京中期及浙江大越在99家全样本公司中效率排名靠前，在中小规模公司中起到模范作用。3. 经营效率与注册资本相关性不大，但与分类评级结果的关系较大，这是因为分类评级中但凡达到CCC 类及以上级别的公司，在市场竞争力指标上均有加分，而市场竞争力指标对公司的成本管理能力、经营规模等均有考量。因此，可以看出，大多数B 类公司的经营效率高于C 类。4. 结果显示中小期货公司的规模报酬大部分为递增状态，即增加投入可以使产出有较高的增加，增资扩股将带来正面效应。三、 静态投影数据分析使用数据包络分析除了对期货公司效率进行

6、排名以外，还能够通过VRS （规模报酬可变）模型的投影分析，可以藉由技术效率的分解以了解技术无效率的来源，若技术无效率是归因于纯技术效率，则可以测算了解期货公司的效率哪些方面可以改进，哪些投入可以减少，哪些产出还可以增加等，从而有助于各期货公司调整投入产出结构，提高资源配置水平，输入输出指标的投影值结果整理见表2。表2. 38家中小期货公司效率投影数据 从以上结果可以看出，除了总体效率值为1的东亚期货外，另有甘肃陇达和京都期货（由于纯技术效率为1，即本身投入产出比是匹配的，而规模发展与投入产出不相适应）没有投入冗余和产出不足，其余35家期货公司均出现投入与产出不相匹配的情况，其中有13家需要减

7、少投入，22家需要增收减支方能达到技术效率最优值。结合规模报酬变化，除了北京中期、首创期货、宝城期货、安粮期货、华联期货及南证期货外应当缩减经营规模外，绝大部分中小期货公司应当扩张经营规模，同时改善投入产出比，方能达到生产规模最优阶段。四、 近三年数据动态分析由于数据包络分析法只能衡量单一时期期货公司的相对效率，若要进行单一期货公司不同时期的生产力比较，则可以使用Malmquist 效率变化指数来衡量中小期货公司跨期间的生产力变动情形。通过Malmquist 效率变化指数，将期货公司20102012的DEA 结果数据进行动态分析，将全要素生产率（TFP ）分解为三个部分：纯效率变化（PTE ）

8、、规模效率变化（SC ）、技术进步（TC ），其指标关系为TFP = (PTE*SC*TC。三大构成指标的含义：表3. 全要素生产率构成指标含义 表4. 近三年中小期货公司Malmquist 指数分析结果 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 北方期货 上海东亚 华鑫期货 甘肃陇达 烟台中州 华联期货 安粮期货 宝城期货 金元期货 南证期货 大有期货 首创期货 湘财祈年 浙江大越 渤海期货 第一创业 上海大陆 冠通期货 一德期货 汇

9、鑫期货 浙江新世纪 大连良运 北京中期 德盛期货 中原期货 国金期货 广永期货 平安期货 中晟期货 天富期货 江苏文峰 湖南金信 国元海勤 华创期货 京都期货 深圳瑞龙 行业均值 1.431 1.177 1.17 1.145 1.119 1.11 1.109 1.08 1.061 1.051 1.022 1.007 0.996 0.977 0.936 0.929 0.916 0.897 0.868 0.868 0.867 0.866 0.858 0.853 0.83 0.803 0.8 0.797 0.789 0.765 0.704 0.703 0.659 0.652 0.537 0.375

10、0.995 0.988 1.325 1 1.204 0.919 1.131 1.092 1.111 1.165 0.996 1.083 0.932 1.061 1.116 0.978 0.966 0.994 0.971 0.915 0.882 0.938 0.961 0.941 0.912 0.915 0.879 0.814 0.87 0.787 0.97 0.792 0.743 0.846 0.653 0.542 0.851 0.678 0.971 0.966 1.123 1 0.928 0.842 0.978 0.953 0.955 0.987 0.997 0.957 1.019 1.01

11、5 0.921 0.998 0.984 0.857 0.976 0.999 1.037 0.887 0.974 0.893 0.969 0.962 0.89 0.961 0.886 0.687 0.81 0.815 0.912 0.765 0.877 1.038 0.479 0.412 0.948 0.944 0.962 1.177 1.047 1.479 1.012 1.066 1.045 0.94 1.069 1.014 1.076 0.935 0.968 1.001 0.984 1.09 0.966 0.982 0.949 1.043 0.926 1.031 0.972 0.969 1.

12、061 1.026 1.037 1.473 1.005 1.186 1.039 1.086 1.152 1.158 1.316 1.345 1.05 1.088 中小公司均值 根据 Malmquist 函数计算结果显示， 中小期货公司的全要素生产率平均值略 小于全行业均值， 其中纯效率变化和规模效率变化落后于整体均值，而技术进步 高于整体均值 3%，表明中小期货公司运营过程中对新的信息技术、设备的引进 以及通过投资咨询、 资产管理等创新业务为客户提供新的服务及产品所带来的技 术进步优势明显，而公司治理水平、传统经纪业务及规模扩大优势不明显。 五、 结论与建议 通过对同类期货公司横向与纵向对比分

13、析， 可以看出中小期货公司的经营效 率水平在行业中处于较低的水平，从技术效率分析和投影数据分析来看，中小期 货公司在扩大规模和优化投入产出比有较大的改进空间。 从 Malmquist 指数动态 分析来看， 中小期货公司优势在于因设备和技术更新以及创新业务的开展，而在 公司治理、传统业务以及规模效率上处于相对劣势。 基于以上分析，笔者提出改进中小期货公司的如下建议： 1. 增强创新能力，打造服务特色 由于中小期货公司在品牌和资金实力上都不及大型期货公司， 在传统经纪业 务上也不具备更多的优势，所以应避免手续费恶性竞争，增强创新能力，打造独 有的服务特色，打破同质化经营的模式。在业务发展上，可以根

14、据公司优势专注 于资产管理业务、围绕期权、金融期货等创新投资咨询业务、风险管理服务或在 几种重点传统品种上去做深、 做专，通过自身专业能力和综合配套能力形成自身 的比较优势，来获取较高的服务增加值。如果公司能很好的定位，把差异化战略 和品牌战略进行有机结合， 那么必将提升公司的专业化，并且能够获得行业和客 户的认可。只有通过创新提供差异化服务，发展出自身的特色，从而提升服务的 有效性和客户的忠诚度，才能从根本上避免期货行业的同质化竞争。 2. 充分利用股东资源优势 由于评级和资金限制， 中小公司通常会受到开展新业务的限制，要改善经营 效率， 就应当充分利用股东资源优势。 对于券商控股期货公司应与股东相互配合， 充分发挥期货公司的专业优势， 依托证券公司成熟的市场研发体系、投资银行背 景、资产管理产品通道以及营业网点，利用 IB 业务平台，推动综合性金融服务 平台的建设和发展。对于涉足贸易、金融等多领域的非券商背景的期货公司，也 可以利用股东的强大实力， 期货公司可以实现资源共享，针对股东客户的多种需 求，在众多供应链环节中提供与期货相关的服务。 3. 鼓励重组兼并，实现资源整合 期货公司的重组合并潮从 2011 年开始便打响了，这样的模式应当鼓励，