PTA春节行情规律专题研究

1、PTA春节行情规律性研究2017年春节前夕，PTA的市场行情再度被点燃，日韩PX装置的突发故障、PX及PTA二季度检修预期以及聚酯需求均提振PTA基本面。每年的春节节后行情都相当地令人期待，本文从近几年春节前后PTA产业链上下游的基本面指标分析，旨在寻找PTA春节行情的规律。对比2014-2017年春节假期后，PTA期货主力合约涨跌幅的变化情况。除了2014年春节后PTA呈现跳空式下跌、一直持续到四月初的跌势外，2015年、2016年及2017年春节后的一周，PTA的表现都较为强势，一改传统春节后工业品的下跌规律。 从对比分析的结果发现，传统的春节后PTA的下跌行情必然伴随PTA上下游库存的累

2、计。而节后二季度PX检修情况、PTA社会库存水平以及下游需求恢复的快慢程度，都会导致春节假期后市场的不同表现。一、原油成本端因素决定开盘高低图表1：春节前后WTI收盘价及PTA表现年份节前最后一个交易日节后第一天交易日涨/跌PTA节后开市第一天表现201552.1449.28-2.86大幅低开，弱势震荡201631.0029.76-1.24涨幅0.68%，表现较好201753.7153.860.15在整体工业品表现中较为强势，增仓上行数据来源：美尔雅期货从规律上讲，春节假期原油的表现是PTA在假期中最大的风险点，PTA开盘表现紧跟假期原油涨跌。这从上述列表也可以看出，2015年的情况较为特殊，

3、虽然WTI在春节假期累计下跌7.94%，Brent累计下跌了6.19%，但石脑油、MX以及PX（CRF中国）的跟跌程度明显减弱，均不超过4%，再加上PTA供需面较好的影响使得原油价格下跌的冲击力减小，PTA节后第一天表现出乎意料。因此，原油价格变动对下游PTA市场的影响大约只占5-10%，经过石脑油、PX之后其成本端的传导因素减弱，这将会在内盘市场开盘中显现。二、PX装置二季度检修预期作为PTA的直接上游，PX的检修进程直接影响PTA原料的供应。亚洲PX常规的检修时间一般有两个高峰期，一是每年的3、4月，另一个时间段是每年的7、8月，而根据全年检修产能的多少，PX一般也有检修大小年的区分。从装

4、置的检修情况来看，我们比较近四年春节后PX装置的动态情况，主要聚焦于PX预期检修的产能基数、PX检修时间的集中度以及突发故障损失量这三点。2014年PX的检修来看，首先，其装置大多为日韩及中国，且多数为计划内检修，极少数是由于装置故障及不可抗因素停车的。而计划内的检修，对市场的影响主要体现在检修之前的预期上；再者，2014年集中检修的时间为7-8月以及9-10月，而春节后的二季度，涉及检修的装置并不多，这也直接影响到PTA春节后表现出一波下跌行情。 图表2：2015年二季度PX装置检修表公司名称装置产能停车时间检修时长（天）影响产量翔鹭腾龙石化1602015年3月14日停车检修，原计划4月5日

5、开车，但意外起火导致短期内无法恢复正常10746.90 印度OMPL904月1日停车检修，计划检修10-15天153.70 韩国双龙903月初开始例行检修，时间为2个月60福佳大化1402015年4月下旬到5月中下旬，一套检修1个月，一套检修15天左右30+158.63 埃克森美孚532015年4-6月检修停3个月9013.07 日本出光26.52015年4月停车检修302.18 韩国现代大山1#384月26日停车检修40-45天，有提前检修可能404.16 韩国现代大山2#802015年5月份停车检修1个月306.58 马来西亚芳烃552015年6月停车检修30天304.52 总计732.5

6、89.74数据来源：卓创资讯，美尔雅期货图表3：2016年二季度PX装置检修表国家公司名称装置产能停车时间重启时间检修时长（天）影响产量大陆中金石化1601月4日3月18日4519.73 韩国韩华道达尔703月10日4月下旬417.86 马来西亚马来西亚国家石油公司553月28日45天456.78 印度印度石油天然气924月1日4月12日112.77 韩国GS加德士404月7日5月10日333.62 台湾台湾化纤274月9日5月下旬413.03 韩国GS加德士554月12日5月10日284.22 大陆镇海炼化665月6日6月初295.24 韩国SKGC455月19日6月27日384.68 日本

7、新日本石油及能源425月初45天455.18 日本新日本石油及能源405月中45天454.93 大陆乌鲁木齐石化1006月4日8月9日267.12 总计79275.17 数据来源：卓创资讯，美尔雅期货图表4：2017年二季度PX装置检修表国家公司名称装置产能装置运行动态检修时长（天）影响产量大陆东燃通用（Exxon Mobil）27.1在Wakayama的炼厂发生火灾，造成一润滑油装置损毁，因火灾事故东燃及歇山两套PX装置停车151.11 韩国SK401月23日发生火灾并爆炸，导致其中一套40万吨/年装置停车，2月7日该装置重启运行，负荷80%-90%。151.64 上海石化852017年4月

8、中旬至5月初检修一个月左右306.99 扬子石化802017年5月底至7月中旬检修一个半月左右306.58 青岛丽东1002017年第二季度停车检修40天左右4010.96 中海油惠州952017年第二季度停车检修30天左右307.81 中国台湾FCFC(化学纤维)272017年3月份计划检修3周时间211.55 FCFC(化学纤维)872017年4月底检修45天左右4510.73 韩国SK能源1#402017年5月下旬计划检修30天303.29 S-Oil公司902017年3-4月份计划检修307.40 韩华化学2#1002017年5-6月份期间计划检修8周左右5615.34 日本出光兴产2

9、6.52017年6月中旬计划检修70天151.09 三菱化学352017年1-2月份期间计划停车6周左右424.03 泰国Aromatics Thailand (PTTGC)77计划2017年6-7月份停车检修45-60天204.22 总计945.5-82.73 数据来源：卓创资讯，美尔雅期货近三年的对比来看，2015年以及2017年的一季度，PX装置上都出现了不可抗力：2015年4月6日腾龙芳烃160万吨/年的PX装置因二甲苯装置漏油着火而被迫停车，其原计划4月5日开车，预期检修损失量为9.21万吨，而实际故障损失的部分为37.69万吨，损失量合计有46.9万吨。因此，虽然实际检测的开工率并

10、无显著变化，但是预期产量的大幅缩减，使得行情一度走高；2017年春节前，装置故障再度来袭。韩国SK与日本东燃炼厂接连发生火灾事故，导致两套PX装置停车近两周，合计损失产量2.76万吨。除去装置突发故障导致的产能损失，从二季度计划检修的产能基数以及检修时间的集中度来看，2016年、 2017年二季度计划检修的产能基数都较大，2017年达到了878.4万吨，；时间上看，2017年的检修时间更为集中，多集中于二季度。2017年全年亚洲PX装置涉及检修产能达到1045.5万吨，二季度检修占比为87%，且以日韩PX装置检修计划居多。PX装置预期检修的因素对PTA节后价格的影响占比约为30%左右。如果遇到

11、突发故障等不可抗力，则影响力度将会升级。图表5：2015-2017年PX春节前后检修对比数据来源：美尔雅期货图表6：2015-2017年PX春节后检修数据对比及预估年份PX检修产能基数PX检修预期量（万吨）PX实际损失量（万吨）2015732.550.2189.74201679275.1775.172017878.479.9782.73（预估）数据来源：美尔雅期货三、PTA的社会库存变化是关键2015年较为特殊，是PTA市场的多事之秋，一季度之前，PTA市场价格低位运行，3月下旬远东装置停车，称为PTA行业洗牌的标志性事件，也就是从3月下旬开始，PTA开启上涨模式。而从PTA社会库存的变化来看

12、，毋庸置疑的是，PTA的社会库存在春节后的三月份仍然处于不断累积的阶段，大部分的社会库存主要集中在交易所的仓库和厂库中。正是突发的装置停车消化了库存的天量数据。图表7：2016年二季度PTA检修表生产企业装置产能装置运行动态检修时长（天）损失产能（万吨）宁波逸盛2002016年2月9日-3月6日因设备故障停车检修2714.79 2202016年1月15日降负停车，至2月22日重启3722.30 远东石化60破产重组，三月份下旬停车至今9014.79 140破产重组，3月24日停车至今9034.52 海伦石化1202016年5月11日-5月25日停车检修；144.60 宁波台化1202016年3

13、月31日-4月29日例行检修；6月13日-6月18日短停五天；3511.51 仪征化纤352016年2月23日-3月1日停车检修70.67 652016年3月13-3月19日短停61.07 宁波三菱702016年1月14日-1月30日停车检修；2016年2月15日夜间因设备意外故障检修至3月25日；5610.74 汉邦石化110三月初投料后，3月25日停车检修，于5月2日升温重启；3610.85 110三月初投料后，3月25日停车检修，5月11日重启；4513.56 天津石化342016年4月6日短停三天；30.28 洛阳石化32.52016年5月7日-5月18日更换部件检修211.87 乌石

14、化92016年6月4日-7月9日停车检修350.86 恒力大连2202016年2月19日因空压机故障短停至2月25日；63.62 2202016年5月22日意外故障短停至5月25日；31.81 逸盛海南2002016年5月3日短停3天；31.64 1252016年2月20日停车检修，2月24日夜间升温重启；5月21日-6月15日停车检修；289.59 总计2090.5159.08 数据来源：美尔雅期货图表8：2017年二季度PTA检修表国家公司名称装置产能检修计划检修时长（天）损失产能（万吨）中国大陆佳龙石化60计划2月8日停车检修1个月304.93 宁波逸盛220计划2月4日-18日检修14

15、8.44 恒力石化6603#装置厂家计划2017年4月份停车检修2036.16 宁波台化120计划5月份检修18天185.92 中国台湾CAPCO（中美和石化）2286#装置计划4月份检修18天1811.24 三南石化1852月份检修1-2周147.10 合计1473-73.79 数据来源：美尔雅期货图表9：2016-2017年PTA-PX检修损失对比 年份PTA检修损失量PX用量损失PX检修损失2016159.08104.9975.17201773.7948.7082.73数据来源：美尔雅期货2016年和2017年对比来看，2017年PTA检修损失量远不及2016年，但撇开2016年三月远东

16、的停车，2016年春节后检修的装置数量却不如2017年。且从PTA整体的社会库存来看，2017年春节期间PTA社会库存处在历史低位水平。因此，在判断节后PTA价格走势情况时，不能简单运用供需的绝对值来研判，而应该着眼于库存及开工率变化的相对值。在春节前后的变化中，虽然下游织造的需求并未恢复，但是占主导影响作用的供给面变化好于预期，其对PTA盘面价格的影响作用就更大，约占40%。图表10：2014-2017年PTA及聚酯工厂平均库存数据来源：Wind，美尔雅期货图表11：2014-2017年国内PTA库存 数据来源：Wind，美尔雅期货四、聚酯需求恢复进程由于春节假期的特殊性，很多商品的节后行情

17、启动往往取决于需求恢复的进程。PTA下游聚酯需求的恢复进程主要视聚酯工厂库存、利润情况而定，进而直接反应在产业链上下游开工率的变化上。对比近三年春节前后聚酯库存的水平，从涤纶长丝的库存水平来看，2014、2015、2017年三年的库存都较低；从整体聚酯库存来看，2017年库存创下近几年的新低。2015年聚酯工厂库存平均上升4天左右，POY和FDY的库存水平在10天左右；个别库存更少的企业，其库存差不多在一周左右；2016年聚酯工厂POY、FDY以及DTY平均库存分别上升5.5、2、7天左右。图表12：2012-2017年聚酯平均库存数据来源：Wind，美尔雅期货从规律上看，聚酯库存低位的原因主要表现在，一是年前聚酯工厂利润和产销情况都好于往年，在价格的绝对地位下，聚酯工厂合理的控制了库存水平，避免了假期库存的过度累计；二是聚酯工厂对于行情后市的预期，决定了工厂停工的程度以及返工时间。2017年春节期间下游聚酯减产力度只有往年的1/4，节后厂家复工速度也较快，节后第一天的开工率水平在72.66%，相比2015及2016年同期提高了7-10%