社保基金投资风险测试与预防

1、社保基金投资风险测试与预防20XX年8月,我国设立了全国社会保障基金,这是由中央政府筹集的全国 社会保障储备基金，主要用于弥补我国人口老龄化时期养老金收支不足。成立之 初，中央财政拨付200亿元,之后社会保障基金规模不断扩大,截至20XX年末全国 社会保障基金规模达到8566亿元。但是另一方面,我国已经步入了 “老龄化”阶 段。因此，控制社会保障基金的投资风险，如何实现社会保障基金保值增值，使 基金追随经济发展，并且保持较强的流动性和一定的收益性，是亟待解决的现实 难题。一、社会保障基金投资风险相关研究述评国内学者对社会保障基金投资风险的研究是随着社会保障基金的投资范 围扩大而逐步开展的。孙天

2、法、张良华(20XX)认为,生产自动化水平达到一定的 条件下,人工劳动成为大机器的操作异常的代替品，失业率将成为工业时代普遍 的社会现象。与此同时，随着自动化生产发展，社会生产对劳动力的需求下降。人 类生命周期的延长使人类依赖社会保障生存时间更长。社会和经济条件的变化，使传统的社会保障面临着前所未有的挑战。 刘子兰、严明(20XX)采用均值一方差 模型、VAF模型等分析工具,对全国社会保险基金投资的风险进行了度量,构建社 会保障基金投资组合模型并进行了实证分析，对社会保障基金可量化风险的管理 提供了解决思路。毛燕玲等(20XX)提出实业投资是社会保障基金拓展的新业务, 未来的社会保障基金将更多

3、地投资国内实业。 其还研究了社会保障基金的投资现 状，以及社会保障基金国内实业投资面临的主要风险，最后提出防范和管理社会保障基金国内实业投资风险的具体对策和思路。 黄莉(20XX)从社会保障基金投资 运营风险的产生出发，分析了我国社会保障基金投资运营在投资途径和投资模 式、投资运营水平、投资运营法规等几方面存在的风险，最后从拓宽社会保障基金投资方式、加大社会保障基金投资规模、加强投资监管等几方面提出了防范风 险的建议。杨轶华、关向红(20XX)从内部与外部两方面对社会保障基金投资运营中 面临的风险进行了系统的分析，建议进行组合投资，分散投资风险，建立社会保障 基金投资风险补偿机制，加强监管部门

4、的有效监管。廉桂萍(20XX)对社会保险基 金境外投资风险及其防范展开研究，指出风险主要包括流动性风险、汇率风险、 信息披露和交易成本风险、税收法规风险、投资限制风险和国家风险。许海英、 魏建翔(20XX)运用克鲁格曼三角形理论对基金投资进行风险分析,在借鉴发达国 家先进经验的基础上，提出优化投资结构、强化投资监管、完善风险补偿机制等 对策化解风险。通过上述文献可看出，我国社会保障基金投资风险的分析框架还 没有完全确立，而且投资风险的定性分析较多，定量分析较少，在实证研究社会保 障基金投资风险方面，还缺乏深入系统的研究。因此,本文试对社会保障基金的投 资风险进行测度，并且提出在后危机时代社会保

5、障基金投资的风险防范路径。二、我国社会保障基金的投资现状目前，社会保障基金主要投资于国内金融市场，投资产品主要包括银行存 款、国债和股票等。在过去的一段时间里，社会保障基金选择银行存款和国债作 为主要的投资产品。近年来，社会保障基金一系列多元化投资的探索和创新,20XX 年开始扩大试点范围,投资谨慎稳健；20XX年开始向实业股权投资;20XX年开始 对外国投资；20XX年开始向股权投资基金投资,以分散风险增加盈利,奠定了良 好的基础。社会保障基金投资不断优化组合,20XX年末,全国社会保障基金产业 投资比例是，固定收益产品的投资比例是 ，国内和海外股票投资比例是 从收 益水平看,过去10余年,

6、全国社会保障基金累计收益率为 见表1),比同期累计 通货膨胀率高出，这表明社会保障基金的收益率水平还是较为满意的。从表1显示的收益率水平看,仅在20XX年和20XX年投资收益率低于通货膨胀率，其余年 份均完成了保值增值功能。20XX年,社会保障基金投资“缩水”,主要原因是股 票的投资回报率并不好。20XX年,社会保障基金投资由于国际金融危机的影响, 收益率稍差。近年来，股市行情较好，社保基金投资收益上升。三、我国社会保障基金中股票投资风险的测度20XX年,我国社会保障基金投资收益的来自股票收入,年末交易性金融 资产、可供出售金融资产和长期股权投资余额为亿元，占资产总额的53%由于 股权投资、境

7、外投资和股权投资基金投资缺乏相关数据，因此本文只对社会保障 基金的股票投资展开分析。对于社会保障基金而言，股票是收益率较高、风险性 最大的投资渠道，股票投资收益的不确定性受到宏观经济运行状况、资本市场的 完善等多重因素的影响。虽然股票投资只是社会保障基金投资的部分，但分析社会保障基金股票投资的风险测度对于防范社会保障基金的风险而言具有重要意 义。1952年，马可维兹(Markowitz)明确提出,使用收益率波动离散程度的统计测 度方差和标准差这两个指标作为风险的测量工具，并在使用这两个变量的数据结构中进一步丰富了其投资组合理论。(一) 样本选择本文从社会保障基金20XX年第二季度新进与增仓两大

8、股票池中，筛选出 持股比例最为靠前的10只股票(见表2)作为样本,依次用x1,x2,x10表示,本文中只考虑由这十只股票组成的社会保障基金投资组合。对于市场证券组合,本文选择上证综合指数。计算使用日度数据,数据区间定为20XX年4月1日至20XX 年6月30日。同时,本文上证综合指数的日对数收益率由每日的收盘指数计算所 得,以每只股票收盘价的每日对数收益率为基本数据。（二）确定置信水平为了满足不同的风险规避需求，可以选择不同的置信水平进行比较分析。 本文选择95%与 99%两种置信度,便于进行比较分析。ln（Pt-1）公式计算股票收益率,其中Pt 日的股票价格。本文没有考虑样本数据的 ,当股票

9、价格指数不是很大的波动，其种类（三）计算相关指标1. 计算收益率。根据Rt=ln（Pt）和Pt-1分别表示股票在第t日和t-1 排列顺序、所谓的“周一效应”等现象 约等于股票价格指数变化的速度，对应于股票市场整体收入水平。因此，即使出现 假期也不影响数据序列。2. 计算协方差矩阵。通过SPSS软件,计算出社会保障基金前10支重仓股 票的每日对数收益率的协方差矩阵（见表3）。3. 计算股票权重。以20XX年6月30日的收盘价为基准,根据社会保障基 金的持股数和收盘价来计算其市值，从而得出股票投资权重。（四）社会保障基金投资组合与上证指数风险度量值的计算笔者假设投资组合的总价值为1,计算VaR可以

10、转化为在给定的置信水平 1-c下，计算出 t日（本文采用1日和10日）内的投资损失不超过投资总额的百 分比。同时针对不同的风险度量指标，计算出社会保障基金投资组合和上证综合 指数的三种风险度量值即方差、P系数和VaR,具体结果见表4。四、简要结论与后危机时代防范社会保障基金投资风险的路径（一）实证分析结论从表4中可看出,社会保障基金投资组合的P系数为,这意味着组合类型 是一个保守的投资组合,风险低于上海综合指数，该组合的波动性相对较小。在 95%的置信水平上,利用方差一协方差法计算得出的 VaR在99%置信水平下,上证 指数的VaR1值为而社保基金投资组合的 VaR1为即在20XX年6月30日

11、的 下一个24小时内,99%的可能性认为损失值的最大限度为投资总额的 同理,在 未来10天的持有期内,有95%勺可能性认为损失值不会超过投资总额的 %，有 99% 的可能性认为损失值不会超过投资总额的 上证综指的VaR1为，这说明指数每 日有95%勺可能性损失不会超过%也就是说,每日损失大于勺可能性不会超过 5%,而相同置信水平下社保基金投资组合的VaR1却为通过实证分析表明,社会保障基金投资组合的三个风险度量均低于上海综合指数的风险度量值，这表明在一定程度上社会保障基金投资组合的风险程度比相应市场平均风险水平要低。因此,在这一时期社会保障基金投资组合具有一定的风险控制能力特征。（二）防范社会

12、保障基金投资风险的路径1. 要坚持审慎投资方针。一是正确选择投资目标与风险政策。现阶段的中长期投资最低目标是战胜通货膨胀,5年预期年化收益率不低于%二是树立长 期投资、价值投资和责任投资的投资理念。三是进行组合投资，分散投资风险。多元化投资是确保社会保障基金投资合理最有力的武器，同时可以扩大全国社会 保障基金投资渠道，适当的海外投资将有助于分散投资风险。根据全国社会保 障基金投资管理暂行办法规定，社保基金投资的范围限于银行存款、国债和其 他具有流动性良较好的金融工具，包括上市流通的信用评级在投资级以上的有价 证券、证券投资基金和股票。目前,我国社会保障基金投资风险不平衡，低风险投 资主要有银行存款、政府债券、金融债券和其他投资产品。2. 对投资风险进行再保险或采取资产证券化的形式。对社会保障基金投资风险进行再保险，保险机构可以承担部分风险，并且随着保险公司的干预，可以 逐步形成一个有效信用增进的机制。社会保障基金投资的再保险，可使社会保障基金理事会放心地把资金交由管理公司进行运营。 若社会保障基金投资房地产和 实业,以资产证券化方式能够提高流动性，建立应对流动性的风险补偿机制。3. 完善投资方式。目前，社会保障基金投资通过两种方式进行：一是由社 保理事会直接向未上市公司和对股权投资基金进行投资