股灾4.0思考论价值投资的重要性

1、股灾 4.0 思考 :论价值投资的重要性近期投资者再次感受到了 A股市场的尿性，3300点高位附近持续下行调整一个月，连 续 18 个交易日低开，股指收盘创下去年10 月底以来新低。 4 月初的雄安新区概念股一度将股指推向 3300 点关口，刺激市场重燃突破 3300 点关口预期，并再度寄希望于此将股指 向更高位置推进，但天算不如人算，监管层一声令下，打击市场高送转概念股、雄安概念 股等投机炒作风气，加上金融监管趋严，防控金融风险工作向深入推进，委外投资迎来巨 额赎回，叠加市场资金面阶段性紧张等因素共振冲击下，A 股市场一度调整近 300 点，调整时间和空间超过去年末那一波。在接连低开和持续阴

2、跌过程中，投资者纷纷感受到股灾 4.0 的凶残，或许仍称不上股灾，但与股灾又有何异？从指数的维度去看，此轮调整尚达不到股灾的高度，但从市场内部本身去看，此轮调 整的杀伤力那么要胜于股灾。问君能有几多愁，恰似阴跌何是头？截至5 月 11 日收盘，股灾前上市的 2806家上市公司中，有 1221 只个股跌穿去年 1月底股市熔断时创出的股灾底， 有43%的个股已经比2021年1月A股遭遇熔断时还要惨，本轮调整之下，个股调整之惨烈 显而易见。具体来看，这些创新低的个股主要集中在上证主板，其中上证主板个股创新低 共有 419 家，中小板那么有 347 家，而深圳主板和创业板那么较少，仅有 180 家和

3、275 家，市 场资金偏好的快速回落导致了个股出清节奏的加快，这也带来了这无法直视的悲壮。万绿丛中一点红，这个晚春从不缺点绝望中的火花，只源于价值投资星星之火未灭， 也给市场带来了一丝新的希望。从指数的角度去看，自 4月 12日以来的一个月内，沪指 高位调整幅度达 6.25%，深成指调整幅度达 8.14%，中小板下跌 6.61%，创业板下跌幅度为 7.46%，调整幅度之大超出市场普遍预期，大局部投资者对金融监管趋严引发的调整准备 缺乏。从中观的行业数据来看，在市场调整的这一个月里，行业间表现出现明显差异，以 家电、非银、银行等为代表的低估值大盘蓝筹股表现优异，而公用事业、食品饮料等行业 表现亦

4、优于大盘表现。与之相较的是国防军工、综合、休闲效劳、农林牧渔、电气设备等 行业单月跌幅均在 10%以上，下跌之惨烈只有持有上述行业个股的投资者深有体会。图 1、市场调整一个月内行业表现情况行业月涨跌幅前五 %行业月涨跌幅后五 %家用电器-0.10国防军工-19.03非银金融-0.80综合-14.43银行-1.69休闲效劳-12.83公用事业-2.54农林牧渔-12.80食品饮料-3.78电气设备-11.73从市场大幅调整接近尾声的近一个星期来看，行业表现与近一个月根本相似。市场调 整末端，以银行为代表的低估值大盘蓝筹股率先反弹，银行和非银板块护盘迹象明显，这 也是市场调整至 3000 点附近后

5、止跌企稳的重要原因，银行板块在过程中的维稳作用凸显， 而在银行板块崛起之前，保险板块那么逆市上涨，成为市场持续调整过程中的最大亮点。这 两个板块都有一个共性，相较于整个市场估值水平来看，估值水平明显偏低，天生的估值 优势十清楚显，另外一个是行业个股均是大盘股，在指数维稳上起到至关重要的作用，也 不易成为资金做空的集中领域，天生具备平安边际较高的特征。而从行业稳定性和业绩成 长性来看，均能支持其估值中枢的稳定，同时具备较高分红水平和能力，天然的成为机构 资金的配置方向。图 2 、最近一个星期行业表现情况行业周涨跌幅前五 (%)行业周涨跌幅后五 (%)银行4.06国防军工-7.70非银金融2.70

6、综合-5.72家用电器-1.51建筑材料-5.68电子-1.74电气设备-4.97传媒-1.94钢铁-4.84机构投资者以发现价值和分享价值为天性，也是其获取中长期稳定回报的源泉，以此 来践行对投资者承诺和希望的主要方式。金融监管趋严背景下，资金对于投资方向和标的 选择上出现了新的变化，正逐步抛弃资本市场过往开展历史上形成的恶习和不良行为习惯， 包括对高送转概念股、重组概念股、定增概念股等概念性炒作之风正渐渐退去，这源于监 管层监管思路的转变，以及竭力推进价值投资理念和促进市场稳定健康开展的需要，投资 者需要适应新的市场规那么。对于市场规那么以及市场开展方向的适应和把握，机构投资者明 显要走在

7、个人投资者前面，这从其过往投资风格和轨迹上可窥探一二。公募基金行业是资 产管理行业信息公开程度最高的细分行业，也是具有较高代表性的机构投资者。从公募基 金一季报公布的持仓结构来看，抱团蓝筹、回归价值特征明显，而从公募基金增持情况来 看，那么更为明显。根据我们的统计，公募基金在一季度大幅加仓了银行股，其中农业银行 获得公募基金加仓 61170.58 万股，工商银行以 18082.89 万股加仓量位居第二。此外，包 括中国银行、招商银行、建设银行、光大银行均获得了超过 1 亿股的增持。公募基金集体 抱团加仓银行股是近期银行股逆市走高的重要原因，但包括国家队、社保基金以及私募基 金等为代表的机构投资

8、者同样是推动银行股上行的主要力量。这从另外的一个角度来看， 大资金在投资方向和标的选择上的偏好与个人投资者有明显差异，这不仅仅是有来自于资 金量的原因，更多的是来自于度价值投资的理解和认知程度不同，最终导致了不同的投资 效果和收益。图 3 、公募基金一季度加仓情况前 20名称持有基金数持股总量 万股 季度持仓变动 万股持股总市值 万元 农业银行201203072.8661170.58678263.35工商银行23686199.2818082.89417204.52格力电器43445878.0116653.891454332.83伊利股份25353989.3414619.741020938.37

9、永辉超市5325253.6512968.11138895.08葛洲坝16833184.5712155.32390582.43中国银行15862815.7012073.05232418.11青岛海尔5712335.7011372.25150248.81中国国航5515407.0211179.22127072.62招商银行25059081.3811029.201132590.07建设银行12729288.2910843.93173972.41光大银行6638166.0010818.57156862.25大华股份9628088.079469.13448566.51梅花生物6310571.108278

10、.6777380.45陕西煤业3111209.988269.2769277.67五粮液28925223.288064.641084601.09南方航空5713833.217600.92111495.69国投电力3810009.527585.9575371.66特变电工6616588.227551.40185622.24绿地控股58174.137444.1965147.84经过近 30 年的开展，中国资本市场依然未能成长为一个成熟的资本市场，开展过程 中乱象丛生，各种制度弊端以及场内资金投机倒把严重，导致了 A 股市场呈现出风险较高、 波动较大的特征，个人投资者很难从中获取中长期稳定回报，反而出现大部份个人投资者 出现持续性亏损和深套数年的境况出现。但反观机构投资者，其在资本市场上的胜率和收 益率明显要高于个人投资者，这不仅有来自于信息不对称、投资管理能力等方面因素的制 约，更多的还是来自于投资理念的差异。追涨杀跌的投机操作能带来短期收益的快感，但 带不来中长期稳定收益的平安感和成就感。从最近两年市场表现情况来看，大局部个人投 资者生于熊市、死于牛市，熊市时入市，尸埋于牛市，其中一个很重要的原因就是不断在 追涨