富银基金分析开放式基金赎回困惑

1、富银基金分析开放式基金赎回困惑什么是开放式基金赎回困惑开放式基金赎回困惑 即基金赎回率与业绩增长正相关， 而且资金净申购 不是出现在业绩增长最高时而是最低时。我国开放式基金赎回困惑我国自 2001年 9 月推出首只开放式基金以来，其数量、规模、质量都 实现了快速增长，成为一种越来越受欢迎的投资工具。截止到 201 1 年底我国共 有开放式基金 964 只，资产净值合计 2069345 亿元，占全部基金资产净值的 9441，份额规模合计 2514780 亿份，占全部基金份额规模的 9486， 成为我国证券市场的一支重要力量。 然而一直以来， 我国开放式基金都面临着一 个很严重的问题 “赎回困惑”

2、，即基金持有人在盈利状态下和在亏损状态 下对风险表现出来的偏好与厌恶不同： 基金业绩越好， 基金持有人越愿意赎回该 基金；基金业绩越不好， 持有人越不愿意赎回该基金。 投资者的申购赎回行为没 有表现出“优胜劣汰”机制，反而促进了“劣胜优汰”。显然投资者的这种投资 行为是非理幽 ，并且对我国基金业的发展非常不利。 行为金融学对赎回困惑的解释1、噪音交易噪音交易指非理性地把噪音当作信息来进行交易。 噪音交易者即缺乏理 性的交易者， 是对风险资产未来收益分布形成错误理念的投资人， 他们可能因为 在信息的收集和处理上出现偏差， 或是因为过度相信自己的判断而错误地评估了 与收益相关的风险， 并以此作出投

3、资行为。 一般认为， 机构投资者的投资行为较 为理性，较少受行为因素的影响， 而个人投资者受信息收集和处理能力的限制以 及一些行为因素的影响， 往往与噪音交易联系在一起。 我国开放式基金的投资者 以个人为主，他们的投资行为较为短期， 热衷于波段操作， 很容易受风吹草动的 影响而变更投资计划。 当市场出现一些垃圾信息或谣言， 噪音交易者便迅速赎回 业绩好的开放式基金以实现收益， 噪音交易行为的社会性又使得这种非理性行为 逐渐放大，最终表现为整个市场的卖盈留亏的“赎回困惑”现象。2、处置效应处置效应是指投资者在处理证券时， 倾向卖出赚钱的证券、 继续持有赔 钱的证券，也就是所谓的“出赢保亏”效应。

4、这意味着当投资者处于盈利状态时 是风险回避者， 而处于亏损状态时是风险偏好者。 正是这种心理导致了人们长时 间地持有赔钱的投资，而不是赚钱的投资。我国开放式基金的“赎回困惑”现象 也可以看作是 “处置效应” 在基金市场的一种表现。 一方面我国证券市场发展时 间短，上市公司素质普遍不高， 绩优蓝筹股稀缺， 所以开放式基金管理人难以进 行各种不同类型的股票投资组合， 其结果只能是多家开放式基金重仓持有某一只 股票情况的出现， 这与开放式基金所提倡的分散投资、 降低风险、 提高收益的宗 旨显然背道而驰。另一方面，由于上市公司业绩波动幅度极大，分红随意性强， 使得开放式基金公司难以准确预测未来持有期内

5、的现金收入流量， 既不利于基金 公司进行长远规划安排， 也不利于基金的资产净值保持相对的稳定， 其后果只会 打击投资者持有基金的信心， 无法形成清晰明确的心理预期， 面对收益时的风险 回避 、理更加明显。因此，在当前的资本市场大环境中，投资者倾向于大量赎 回绩优的基金，而继续持有亏损的基金。3、心理账户人们习惯把资金的来源、 资金的所在和资金的用途等因素进行归类， 行 为金融学把这种现象称为“心理账户”。投资者在进行决策时，往往无意识地把 一项决策分成几个部分来看， 即分成几个心理账户。 对于每个心理账户， 投资者 会采取不同的决策。 在我国证券市场上， 由于缺乏优质的上市公司， 开放式基金

6、的投资结构趋同， 使基金隐含着巨大的风险。 基金的持股集中度越高， 顺利出货、 成功套现的可能性则越低， 一旦发生风险， 整个基金都将遭到重创。 只要有一只 基金大规模减持重仓股， 其他基金也会效仿， 所以大量的账面盈利对于未来基金 净值的增长是个非常不确定的因素， 净值的变化趋势将在很大程度上受到市场 走势的制约。投资者认识到这一点， 便把开放式基金当做自己另外一个心理账户， 在这个心理账户中， 为了避免未来的流动性风险， 尽早实现收益， 必将趋于过早 的赎回开放式基金。 这种行为趋势在短时间内将很难受市场状况的改变或投资者 自身投资组合的调整等因素而改变，从而使得“赎回困惑”现象很难扭转。

7、4、过度自信过度自信源于人们的乐观主义， 大多数人在很多方面对自己的能力以及 未来的前景都表现出过于乐观， 在决策中表现为总是倾向于过高估计自己的判断 力和决策力， 进而容易忽视客观情况变化造成决策失误的可能性。 由于我国资本 市场的相对不完善和投资者素质相对不高， 这一现象在我国投资者身上表现的更 为明显。在我国基金市场上，投资者总是过分依赖自己打听到的“小道消息”而 轻视基金公司业绩报表等基本面的信息， 而且投资者在过滤信息时总是关注那些 能够增加 “自信情节” 的信息而忽视其他信息， 比如在市场高涨时期过分轻信分 析师对于市场前景有利的分析， 而忽视后市潜在的风险等。 投资者的过度自信会

8、 导致想当然地认为前期业绩好的基金， 后市上涨的空间比较小， 而那些业绩差甚 至亏损的基金更容易迎来反弹的机会。 另外，大多数非理性的投资者在面对损失 的时候往往不愿意承认自己的选择是错误的，他们把这一损失归结为暂时的回 调。这种非理性的理造成了业绩好的基金赎回率相对较高， 而业绩较差的基金赎 回率相对较低的现象。5、羊群效应 羊群效应即“从众行为”，指行为上的模仿性和一致性。羊群效应是金 融市场中的一种非理性行为， 是投资者在信息不确定的情况下， 行为受到其他投 资者的影响，模仿他人决策，或者过多依赖于舆论，而不考虑私人信息的行为。投资者由于受到噪音交易、 处置效应、心理账户和过度自信等非理

9、性心 理的影响， 在基金交易过程当中会做出一些非理性的行为， 而这种行为又常常会 引起众多的投资者跟随和模仿，特别是相互接触、经常交流的人群中， “羊群效 应”会更为明显， 从而造成只要有投资者对某些表现好的基金采取赎回措施， 则 会引发其他投资者跟风的现象，进而发生大量的赎回。 开放式基金赎回困惑的规避1、从政府角度来规避开放式基金“赎回困惑”(1) 完善资本市场，为开放式基金理性发展提供客观基础。政府要进一 步规范证券市场， 增加上市公司数量， 提高上市公司质量， 为开放式基金的发展 提供更多高素质的投资对象， 积极开发多种能够规避风险的金融衍生品。 只有当 资本市场具有一定数量的较大规模

10、上市公司和证券品种， 市场容量和交易规模都 比较大时， 才能为开放式基金的顺利运作创造良好的外部市场条件， 才能增强投 资者的信心， 为其长期投资提供有力的市场保证， 降低投资者大规模普遍赎回的 可能性。(2) 在全社会正确宣传开放式基金，提高人们对基金的社会认知水平， 促进投资者理性投资。我国投资者目前还很不成熟，投资的经验水平尚待提高， 有些投资者甚至把开放式基金当作又一个市场炒作品种。 相关机构应在全社会正 确宣传开放式基金， 使更多投资者充分认识到开放式基金 “专家理财，分散风险” 的特点，认识到开放式基金更适宜进行中长期投资， 是不同于股票的一种高级投 资工具，帮助投资者树立长期投资

11、理念，减少其非理性行为。2、从基金管理人角度来规避开放式基金“赎回困惑”(1) 完善赎回机制，提高赎回成本，抑制赎回行为。由于开放式基金最 主要的特点是可随时申购和赎回， 资金的频繁进出会影响到基金管理人正常的投 资运作，所以可以通过对投资者的赎回行为设立一些赎回规则， 加大其赎回基金 份额的成本， 从而抑制其赎回需求。 首先，可以设定赎回基金的费率随着赎回份 额的增加而提高， 使得投资者巨额赎回的成本增加。 其次， 可以规定投资者对其 持有的单只基金每次赎回不得超过其持有总份额的一定比例。 再次，设置每目赎 回的最高比例限制， 当发生巨额赎回时， 基金管理人当日办理的赎回份额不得超 过基金总

12、份额的 10，对其余赎回申请可以延期办理。最后，设置 T+N的清算 制度，规定投资者提出赎回申请到清算交割有一段时间 (3 天或 5天) 的资金冻结， 这样一方面会提高投资者的资金成本 (赎回成本 ) ，抑制赎回，另一方面也能给基 金管理人缓冲的机会。 但是，要特别注意到， 自由申购和赎回是开放式基金优越 于封闭式基金的主要优势所在， 这些方法在降低开放式式基金巨额赎回风险的同 时也削弱了开放式基金的赎回机制带来的自由灵活性。 因此，在提高赎回成本时 要注意权衡一个最优的范围，防止过分提高成本造成抑制开放式基金的发展。(2) 对基金持有人进行清单管理，建立赎回预测机制。实际上，不管采 取什么措

13、施都只能减少基金赎回， 而不能完全避免赎回， 因此基金应当建立赎回 预测机制， 为应对赎回做好准备。 据此基金管理人要建立基金投资者清单， 根据 资金来源、 持有动机、对证券市场的敏感程度、 对利率的敏感程度等因素对投资 者进行以分类，制定出一份对基金表现最敏感的投资者在未来一段时期的赎回要 求并定期加以评估， 随时与之进行沟通， 对可能产生的赎回进行测算， 以做好应 对措施。当各种可能引起大规模赎回的因素无法避免时， 基金管理人就应该积极 做好应对赎回的准备。(3) 做好投资者行为研究， 加强与投资者的沟通， 培养中长期投资群体。 行为金融学认为，优秀的基金管理人不仅要具有丰富的金融专业理论和实践知 识，而且还应当了解投资者会产生什么样的心理和行为偏差。 我国开放式基金投 资中出现的高比例赎回率， 其很大一部分原因是投资者存在着心