中央财经大学财务管理-风险与报酬ppt课件

1、1风险与收益风险与收益42课程提纲课程提纲本部分主要讲述证券市场上股票投资的风险和收益的概念及计量方法。主要内容利用历史数据计算实践收益率和风险利用未来信息计算单一证券的预期收益率和风险利用未来信息计算证券组合的预期报酬率和风险可分散风险和不可分散风险证券市场线资本资产定价模型3一、几个根本概念一、几个根本概念什么是收益是指从投资中获得的利得或损失收益的计量方法收益额收益率4几个根本概念几个根本概念实践收益率投资完成后实践上获得的收益率预期收益率投资假照实施， 能够得到的收益率必要收益率假设进展投资，投资者希望获得的最低收益率5二、实践收益率计量例如二、实践收益率计量例如例1：假设年初某股票的

2、价钱为37元。他买了100股，年末每股派发股利1.85元，年末股票价钱为40.33元。年末他获得的收益额为多少？他获得的实践收益率为多少？518元14%6三、风险概念和实践风险的计三、风险概念和实践风险的计量量什么是风险收益率的动摇性。动摇性越大，风险越大。实践风险的计量方差及规范差 =(R 1 R ) 2+ (R T R ) 2 (T-1)7实践风险计量例如实践风险计量例如例2：甲、乙两只股票在过去10个年度里的收益率如表1所示。计算每只股票的平均收益率。哪只股票的风险比较大？平均收益率10.568%3.182%8表表1：甲、乙股票的收益率：甲、乙股票的收益率年份甲股票(%)乙股票(%)19

3、9513.764.4199635.704.21199745.074.871998-8.86.051999-25.133.722000-43.62.632001-8.742.95200252.941.662003-2.311.04200446.790.299实践风险计量例如答案实践风险计量例如答案甲股票的风险 =0.115169=0.33937乙股票的风险 =0.0003279 =0.018110四、单项资产的预期收益率和风险四、单项资产的预期收益率和风险单项资产的预期收益率是投资于一种股票能够得到的收益率。11单项资产的预期收益率单项资产的预期收益率计算单项资产预期收益率的步骤确定投资未来收益

4、率的概率分布利用下述公式计算预期收益率K预期收益率；Ki第i种能够的收益率；Pi第i种能够收益率的概率；n能够结果的个数。niiiPKK112单项资产预期收益率例如单项资产预期收益率例如例3：他正思索在未来一年内投资于股票。他的一位朋友在一家证券公司作分析师，他向他引荐以下两种股票。他以为，各种股票的能够收益率与经济情况有关，而且估计了两种股票下一年度在不同经济情况下的能够收益率如表2所示。计算每种股票的预期收益率。25%、20%17%、12%13表表2：甲、乙股票收益率的概率分布：甲、乙股票收益率的概率分布经济状况发生概率股票甲的收益率股票乙的收益率萧条0.50-20%30%景气0.5070

5、%10%1.014例例3答案答案经济状况（1）发生概率（2）股票甲的收益率（3）（4）=（2）（3）股票乙的收益率（5）（6）=（2）（5）萧条0.50-0.20-0.100.300.15景气0.500.700.350.100.051.0025%20%15单项资产的风险单项资产的风险单项资产的风险 收益率的动摇性，即收益率偏离预期收益率的程度计算单项资产的风险用规范差来衡量 niiiPKK12)(16单项资产风险例如单项资产风险例如例4：计算例3中两种股票的规范差。哪种股票的投资风险大？投资者应选择何种股票投资?0.451.8 17例例4答案答案 （1）经济状况（2）发生概率（3） 收益率偏差

6、（4）偏差平方（5）=(2)(4)股票甲萧条0.50-0.20-0.25(-0.45) 20.10125景气0.500.70-0.25(0.45)20.101250.45股票乙萧条0.500.30-0.20(0.10) 20.005景气0.500.10-0.20(-0.10) 20.0050.1018例例4答案答案计算变异系数CV= /K19五、证券组合的预期收益率和风险五、证券组合的预期收益率和风险什么是证券组合投资者在进展投资时，普通并不把一切资金投资于一种证券，而是同时持有多种证券，这种组合称为证券投资组合，简称为证券组合或投资组合证券组合的权数在投资总价值中，在每一项证券上的投资所占的

7、百分比20证券组合的预期收益率证券组合的预期收益率证券组合预期收益率的计算公式kp = wj kj其中，Kp证券组合的预期收益率m是证券组合中证券的种类Wj是证券组合中不同证券的权数Kj是证券组合中不同证券的预期收益率21证券组合收益收益率计算例如证券组合收益收益率计算例如例5：他将资金平均投向例3中甲、乙两种股票，他投资的预期收益率为多少？22.5%22证券组合的风险证券组合的风险证券组合的风险是指证券组合预期收益率的程度利用规范差来衡量23证券组合的风险证券组合的风险计算公式 p= (kpi kp)2pi 其中： p是证券组合的风险 kpi是第i种情形下证券组合预期收益率 kp是证券组合的

8、预期收益率 pi是第i种情形下的概率24证券组合风险例如证券组合风险例如例6：他将资金平均投向例3中甲、乙两种股票，他投资的证券组合的规范差为多少？17.5%25例例6答案答案（1）经济状况（2）发生概率（3）投资组合的收益率（4）收益率偏差的平方（5）=（2）（4）萧条0.505%(0.05-0.225 ) 20.0153繁荣0.5040%(0.40-0.225) 20.015317.5%26思索思索察看附表中的数据，寻觅股票数量和证券组合规范差之间的关系？27附：股票数量与证券组合规范差之间的关附：股票数量与证券组合规范差之间的关系系(以美国以美国500家大公司普通股股票的历史家大公司普通

9、股股票的历史数据为例数据为例)证券组合中股票的数量证券组合年收益率的平均标准差证券组合标准差和单一股票标准差的比率149.24%1237.36%0.76426.64%0.60624.98%0.54823.93%0.511021.68%0.492020.87%0.4428附续附续证券组合中股票的数量证券组合年收益率的平均标准差证券组合标准差和单一股票标准差的比率3020.87%0.424020.46%0.425020.20%0.4110019.69%0.4020019.42%0.3930019.34%0.3940019.29%0.3950019.27%0.3929总结总结证券组合预期收益率是组合

10、中各投资按权重计算的收益率之和证券组合中的风险规范差不是组合中各投资按权重计算的规范差之和，通常要小一些在证券组合中，规范差随着证券个数的添加而减小30把资金分散到许多不同的证券上，可以化解一些投资风险，但存在一个不能仅仅经过分散化来化解的最低风险程度。可以化解的风险称为可分散风险，不可化解的风险称为市场风险31六、可分散风险和市场风险六、可分散风险和市场风险证券投资的风险包括两部分可分散风险市场风险32可分散风险可分散风险含义是指某些要素给单个公司证券收益率带来的动摇性。这种能经过证券持有的多样化而化解，因此称为可分散风险。可分散风险影响的是单个公司证券的收益率，而不是证券市场上一切公司证券

11、的收益率，因此也称公司特别风险、非市场风险。33可分散风险可分散风险如何消除可分散风险假设用r来表示两种股票的相关系数，那么r=1，两种股票完全正相关，不能分散风险r=-1，两种股票完全负相关，能完全分散风险r在-1，1之间，两种股票相关，能分散部分风险34可分散风险可分散风险总结非完全正相关的两种股票组合在一同，可以分散部分风险只需证券个数多一些，当把它们组成证券组合时，公司的可分散风险倾向于相互抵消。实践上，一个证券个数相当多的投资组合几乎没有可分散风险35市场风险市场风险含义指某些要素给市场上一切证券的报酬率带来的动摇性。市场风险影响的是整个市场上一切的证券，因此称为市场风险。系统性风险

12、不能经过分散化而化解，又称为不可分散风险。36总结总结一项证券投资的风险包括两部分：可分散风险、市场风险。可分散风险可以经过分散化而消除掉；市场风险不能经过分散化而消除由于可分散风险可以经过分散化而消除，因此承当这种风险没有报答。承当风险所得到的报答的大小，仅仅取决于这项证券投资的市场风险的大小。37七、市场风险与贝塔系数七、市场风险与贝塔系数计量某种证券市场风险的目的贝塔系数=i/M/iM令整个证券市场的为1，那么某种证券的越大，市场风险越大38附：美国几家公司的贝塔系数附：美国几家公司的贝塔系数 美国几家公司的系数公司名称系数GENERAL MOTOR（通用汽车公司）APPLE COMPU

13、TER（苹果电脑公司）STORAGE TECHNOLOGY（储存科技公司）CHRYSLER（克莱斯勒汽车公司）IBM （国际商用机器公司）AT&T（美国电话电报公司）DU PONT（杜邦公司）1.001.251.501.350.950.851.10 资料来源Value Line Investment survey, May 31 1991。39附：我国几家公司的贝塔系数附：我国几家公司的贝塔系数 我 国 几 家 公 司 的 系 数*股 票 代 码公 司 名 称 系 数600886600887600742600874600871600872湖 北 兴 化伊 利 股 份一 汽 四 环渤 海

14、 化 工仪 征 化 纤中 山 火 炬0.59050.62160.70761.16601.25281.3548 *本 表 中 所 列 的 系 数 为 中 国 人 民 大 学 系 数 ， 由 中 国 人 民 大 学 金 融 与 证 券 研 究 所 编 制 。 资 料 来 源 ： 97年 中 国 证 券 市 场 展 望 ， 中 国 人 民 大 学 出 版 社1997年 版 第94、 95页 。40市场风险与贝塔系数市场风险与贝塔系数证券组合的贝塔系数 p = wi i例7：假定有如下表3所示的投资，这个证券组合的预期收益率是多少？这个证券组合的贝塔系数是多少？这个证券组合的市场风险比市场组合的大还是

15、小？14.9%1.1641表表3：证券组合：证券组合证券投资金额预期收益率贝塔系数股票A1 0008%0.80股票B2 00012%0.95股票C3 00015%1.10股票D4 00018%1.4042八、证券市场线八、证券市场线例8：证券A的预期收益率为20%，贝塔系数为1.6。由证券A和无风险资产可以构成不同的证券组合。假设无风险收益率等于8%。假设证券组合的25%投资在证券A上，证券组合的预期收益率和贝塔系数是多少？11%；0.4043表：证券组合的预期收益率和贝塔系数表：证券组合的预期收益率和贝塔系数证券A所占的比例证券组合的预期收益率证券组合的贝塔系数0%8%0.025%11%0.

16、450%14%0.875%17%1.2100%20%1.644证券市场线证券市场线例9：假设证券B的预期收益率为16%，贝塔系数为1.2。其他条件与例8一样。假设证券组合的25%投资在证券B上，证券组合的预期收益率和贝塔系数是多少？证券A和证券B哪一个更好？10%；0.345表：证券组合的预期收益率和贝塔系数表：证券组合的预期收益率和贝塔系数证券B所占的比例证券组合的预期收益率证券组合的贝塔系数0%8%0.025%10%0.350%12%0.675%14%0.9100%16%1.246例例9答案答案相对于证券A而言，证券B所提供的收益率缺乏以补偿它的市场风险，即在任一市场风险程度下，证券A组成

17、的组合总是提供较高的收益率。思索：证券A和证券B在一个安康运转的活泼市场上可不能够长期存在？47证券市场线证券市场线在一个活泼的、竞争的、正常运转的证券市场上，会得到如下情形RA-RF = RB-RF = RM-RF A B 其中，RF代表无风险收益率 RM代表证券市场收益率 48证券市场线证券市场线证券市场线SML在完善的证券市场上，一切证券在一样市场风险下的风险收益率必定相等，必要收益率也一样。用来描画金融市场中市场风险和必要收益率之间关系的这条线，就是证券市场线49证券市场线必要收益率0211.50.5证券市场线风险收益率无风险收益率市场风险值50证券市场线的斜率证券市场线的斜率证券市场

18、线的斜率假设用RM代表证券市场上一切证券组成的投资组合的收益率即市场收益率，RF代表无风险收益率，知SML的斜率即为RM-RF。51九、资本资产定价模型九、资本资产定价模型资本资产定价模型CAPM)Ri =RF +i RM-RF 其中，Ri是第i种证券或证券组合的必要收益率 RM是市场收益率 RF是无风险收益率，普通用国库券的利息率来衡量 i是第i种证券或证券组合的贝塔系数 RM-RF称为市场的风险收益率52资本资产定价模型的推导资本资产定价模型的推导假设用Ri 和i分别代表证券市场上任何证券或证券组合的必要收益率和贝塔系数，RF代表无风险收益率，那么有Ri-RF = RM-RF i 1 53对资本资产定价模型的进一步解释对资本资产定价模型的进一步解释证券市场上任何证券或证券组合的必要收益率等于无风险收益率与风险收益率之和，由三个要素决议无风险收益率证券市场的风险报答证券的市场风险大小54无风险收益率纯利率通货膨胀贴水证券市场的风险报答反映投资者对风险的逃避程度证券的市场风险大小与公司本身情况相关55例如例如例10：假定无风险报酬率为4%，市场风险收益率为8.6%，某一只股票的贝塔系数为1.3。根据资本资产定价模型，这只股票的必要收益率为多少？假设贝塔系数变为2