第4章 国际储备

1、第一节 国际储备概述第二节 国际储备总量管理第三节 国际储备结构管理第四节 我国的国际储备一、国际储备概念二、国际清偿能力三、国际储备多元化四、国际储备的作用1、狭义定义：国际储备：是由一国货币当局、狭义定义：国际储备：是由一国货币当局 持有的备用于弥补收支逆差，干预汇率的各种持有的备用于弥补收支逆差，干预汇率的各种流动性资产。流动性资产。2、广义定义：凡一国官方可以动用的备用于、广义定义：凡一国官方可以动用的备用于支付国际收支逆差和维持汇率稳定的流动资产。支付国际收支逆差和维持汇率稳定的流动资产。即国际储备不仅包括官方持有的储备资产，还即国际储备不仅包括官方持有的储备资产，还包括一国官方可以

2、利用的非官方持有的其他储包括一国官方可以利用的非官方持有的其他储备资产。备资产。具体包括： 1）黄金储备 2）外汇储备 3）在IMF的储备头寸 4）SDR3、国际清偿能力：是一国为本国国际收支赤字、国际清偿能力：是一国为本国国际收支赤字融通资金的能力。融通资金的能力。它包括自有的储备借入储备和诱导储备。4、国际储备与国际清偿能力的联系、国际储备与国际清偿能力的联系 相同点：都是一国对外支付能力及金融实力的标志。 不同点：1）在含义上的不同； 2）在数量上的不同。L1L2L35、国际储备的特征、国际储备的特征： 1）可得性 2）流动性 3）普遍接受性。6 6、国际储备的作用：、国际储备的作用：

3、1）调节国际收支。 2）维持本国货币汇率的稳定：当外汇下跌，本币上升时就抛本币购外币，以稳定汇率。 3）保证本国的国际信誉：储备充足，还本付息有保证。 4）增强国际竞争能力：储备充足，可以高估或低估本币。本币高估可以使同一货币量购买更多的外国商品或清偿更多的外债；本币低估可以提高本国高品的竞争能力。 5）增强本国货币的信誉。 返回7、国际储备的构成、国际储备的构成： 1）黄金储备：由一国官方持有的货币性黄金 2）外汇储备：又称储备资产，是由一国官方掌握的国外可兑换货币的存款和其他可变现的金融资产 3）在IMF的储备头寸：会员国向IMF认缴份额25%的外汇部分，可自由提取使用 4）SDR：是IM

4、F无偿分配给会员国的一种资产使用的权力，只能用来弥补国际收支逆差。 5）借入储备。返回8、国际储备的来源、国际储备的来源 1）经常项目的顺差： 2）资本项目的顺差： 3）中央银行在国内收购黄金： 4）中央银行对本币升值的干预： 5）在IMF的头寸： 6）SDR： 7）国际储备资产的增值：9、当代国际储备的特点、当代国际储备的特点： 1）黄金储备地位的不断下降 2）外汇上升为主要的国际储备 3）储备货币多元化 4）SDR成为国际货币10、国际储备多元化的原因：、国际储备多元化的原因： 1）储备货币职能的矛盾 2）西方各国经济发展的消长 3）固定汇率的垮台 4）IMF创设了一揽子货币返回 1111

5、 、国际储备多元化的有利影响、国际储备多元化的有利影响 1）摆脱了对美元的过份依赖 2）有利于防范汇率风险 3）促进了各国货币政策的协调 4）有利于摆脱国际货币的两难困难1212、国际储备多元化的不利影响、国际储备多元化的不利影响 1）加剧了外汇市场的动荡 2）影响一国经济的稳定发展 3）不利于贯彻本国经济政策 4）增加了外汇管理的难度 5）加深了国际货币制度的不稳定性 6）加剧了世界性的通货膨胀返回一、适度国际储备量的确定二、影响国际储备需求的主要因素三、国际储备总量管理手段1、确定适度国际储备量的意义、确定适度国际储备量的意义1）有利于保持国际收支平衡。2）有利于维护国家对外清偿能力。国际

6、储备是一国国际清偿能力的直接体现。3）有利于维持本币币值的稳定。4）有利于促进一国国内经济均衡发展：过少， 不能平衡逆差，也不能满足国内进口需要，影响国内经济发展；过多，则造成外汇资金的闲置与积压，还会增加国内的货币投放，给本国货币流通和物价带来不利影响，不利于国民经济协调发展。5）有利于获取外汇收益：可用外汇进行投资，来获取收益。返回外债规模外债规模：一国所欠外债越多，还本付息期限越近，所需储备就越多。国际收支流量国际收支流量：流量越大，发生差额后的赤字也就越大，需要的储备就越多。国际收支地位国际收支地位：顺差国，储备量可以适当降低，逆差国，储备量则应适当提高。国际融资能力国际融资能力。2

7、2）本国政策取向）本国政策取向 外汇与外贸管制程度外汇与外贸管制程度：在实行较为严格的外汇与外贸管制条件下，汇率，进口用汇，资本流动及进口配额均受到管制，进口支付能力受到控制，可以保持较少的储备。汇率制度汇率制度：在浮动汇率制下，汇率随外汇市场供求而浮动，从而减少国际收支的失衡的程度。同时各国也不负有用储备维持固定汇率的义务。故浮动汇率制比固定汇率制所需的储备少。返回外汇政策外汇政策：一国的货币要具有一定的地位并且实行稳定汇率的外汇政策，就必须保持足够的储备；若一国当局愿意经常变动汇率，实行政策措施解决国际收支失衡，所需的储备就越少。政策选择偏好政策选择偏好：一国政府偏好立即解决收支逆差，只好

8、动用储备，所需储备就多。3)国际合作程度国际合作程度。如果各国在经济、金融领域里的协作和合作较好，各有关国家联合干预，协调国际经济、金融事务，则无论是国际收支问题还是外汇汇率问题，都比较容易解决，所需储备少一些。4）货币的地位）货币的地位。一国货币若为自由兑换货币，则可作为别国的储备货币；该国可以通过增加本国货币的对外负债来弥补逆差。因而无需太多的储备。而作为非储备货币发行国，则需保持较多的外汇储备。返回5）储备的持有利益与机会成本）储备的持有利益与机会成本。当一国的国际收支出现严重亏损性失衡时，往往要采用财政政策、货币政策、外汇管制等手段进行调节，而这种调节往往又会引起经济动荡，带来损失。因

9、此，避免这种调节的损失可称为国际储备的持有利益。这种持有利益越大，所需的储备也就越多。同时持有这种储备，就必然要牺牲目前的消费和投资。国际储备的机会成本等于用于国内外投资发展经济的收益率。超过需求的储备意味收益的减少和机会成本的增加。6）宏观经济规模）宏观经济规模。国民生产总值越大，固定资产投资越多，经济发展速度越快，国际储备水平就相应地高一些。反之，就需要的少一些。3、适度国际储备水平。1）储备需求目标区：理论上的四种储备量：由国际储备的波动性而分成。0ABCD储备量最低储备量最低储备量O：当一国出现国际收支逆差时，若完全采用调节政策或国外融资政策，则储备的持用额为零。最高储备量为D：当一国

10、发生国际收支逆差而汇率下跌，本币大幅贬值时，放弃调节措施和国外融资政策，全部使用国际储备来调节国际收支和维持汇率稳定时所需的储备量。经常储备量A：这是保证一国最低限度进出口贸易总量所需的储备量。保险储备量保险储备量C：这是一国经济发展速度最快时可能出现的对外支付所需的储备量。2）储备需求的目标区储备需求的目标区：在上图中，要把持有储备随时调整到适度储备B是不可能的。理想的选择是保持国际储备围绕B小范围波动，可行的选择是使储备不超出使储备不超出A与与C组成的区间，这就是合组成的区间，这就是合理的储备需求目标区。理的储备需求目标区。返回 目标区的上限是保险储备量目标区的上限是保险储备量C，这一点的

11、储备既能满足收支逆差时的对外支付，又能保证经济增长所需资源的投入且又不会引起通货膨胀。 目标区的下限是经常储备量目标区的下限是经常储备量A，能保证一国最低进出口贸易的支付。 上限表明了一国拥有的现实国际清偿能力，下上限表明了一国拥有的现实国际清偿能力，下限构成了国民经济发展的临界点。只要储备的持限构成了国民经济发展的临界点。只要储备的持有额在这个目标区内，为储备需求具有适度性有额在这个目标区内，为储备需求具有适度性。返回3 3，储备需求适度水平的常用标准：，储备需求适度水平的常用标准：1 1）特里芬法则：美国经济学家特里芬认为）特里芬法则：美国经济学家特里芬认为，国际储备R与进口额M的比例，反

12、映了国际储备与外贸规模的关系并可在国际间对持有储备的适度性进行比较。他对60多个国家的国际储备与进口比率的实证检验得出结论： R/M=40%R/M=40%为适度；为适度； R/M30%R/M30%则应采取调整措施；则应采取调整措施； R/M=20%R/M=20%为最低限。一般按全年储备对进口额为最低限。一般按全年储备对进口额的比例计算，约为的比例计算，约为25%25%左右，即满足三个月的进口左右，即满足三个月的进口需求为宜。需求为宜。特里芬法则简单易行，自60年代以来沿用至今，IMF也将R/M比例作为测算储备水平的一个重要标准并定期公布各国在这方面的比例以供分析比较。返回一、结构管理的含义与原

13、则一、结构管理的含义与原则二、外汇储备币种结构及其优化二、外汇储备币种结构及其优化l国际储备结构管理是指一国如何最佳地分布储备资产、而使黄金储备、外汇储备、SDR和在IMF的储备头寸四种形式的国际储备资产的持有量之间保的适当的比例关系。1）流动性）流动性：指储备资产可以随时动用，以满足随时发生的国际支付需要。国际储备的流动性差，则难以满足外贸支付和按期清偿国际债务的需要，也会使一国的国际信誉下降。2）安全性）安全性：指国际储备的保值及不不受损失。对于外汇储备而言，坚持安全性原则，要做到要做到：l第一，要及时监测和准确判断各种货币走势，第一，要及时监测和准确判断各种货币走势，不断协调币种。尽量保

14、持币值坚挺或汇率稳定不断协调币种。尽量保持币值坚挺或汇率稳定的货币，减少贬值风险的货币，减少贬值风险。l第二，要正确选择将外汇储备的资金存放于第二，要正确选择将外汇储备的资金存放于哪些国家的哪几家大银行，以及投资于哪些哪些国家的哪几家大银行，以及投资于哪些国家的哪些金融资产。国家的哪些金融资产。l第三，要根据各主要货币的地位、汇率的相第三，要根据各主要货币的地位、汇率的相对稳定性和利率水平制定一定时期的储备结对稳定性和利率水平制定一定时期的储备结构计划，并在实施中根据变化了的情况进行构计划，并在实施中根据变化了的情况进行调整。调整。l3 3）收益性：是指通过各种形式的投资活动来）收益性：是指通

15、过各种形式的投资活动来取得收益。坚持收益性的原则要充分考虑到取得收益。坚持收益性的原则要充分考虑到流动性需要，做好近期和中期安排。流动性需要，做好近期和中期安排。 在现实生活中三性是相互矛盾的，要注意协调三者之间的关系，处理三者的矛盾。 由于国际储备的基本功能是弥补国际收支逆差，用于随时支付，因此，流动性是首要流动性是首要的原则。的原则。l外汇储备币种结构是指各种币别的外汇在外汇储备中的比例。储备货币的风险主要来自于汇率和利率的变动。一般情况下：硬币的利率较低，软币的利率较高。合理地权衡汇率风险和利率收益间的关系，才会为盈利创造机会。 一般地讲，币种结构优化要考虑以下因素： 第一，外贸结构第一

16、，外贸结构：储备货币结构满足外贸结构所需币种及数量可以减少货币兑换环节，防范汇率风险，使外汇具有充分的流动性。 第二，对外投资和偿还外债的需要第二，对外投资和偿还外债的需要。国内的投资环境，决定了对外投资的数量和币种；国内融资渠道和债务负担的考虑，又决定了偿债本息的数量和币别。外汇储备的结构，必须满足这方面的要求。 第三，外国投资企业奖金和收益的汇出。第三，外国投资企业奖金和收益的汇出。 第四，汇率与利率走势第四，汇率与利率走势：一般地讲，要增加有升值趋势的硬币及汇率波动幅度小的货币比重，以减少贬值风险。对利率水平较高的国家，则可以动用该国外汇储备对该国进行外汇投资，以获取较大的收益。 第五，

17、汇率政策及干预市场的需要第五，汇率政策及干预市场的需要。即使是一些储备货币的发行国能用本国货币支付逆差，也必须保持多种货币作为储备。 第六，货币发行国及国际金融市场的状况第六，货币发行国及国际金融市场的状况。一般地，货币发行国的政治、经济、金融状况良好，其汇率走势就趋于上扬；国际金融市场的利率变动对货币发行国的影响较小，该国的币值就趋于稳定。在这种情况下，明智的选择是增加该种外汇的持有量。4 4、外汇储备资产结构及其优化：是指外币现金、外汇储备资产结构及其优化：是指外币现金、外币存款、外币短期证券和外汇长期证券等外币存款、外币短期证券和外汇长期证券等资产在外汇储备中的相互地位。资产在外汇储备中

18、的相互地位。 为使外汇储备的运用兼顾流动性、安全性和盈利性的要求，一般将外汇储备根据不同的变现能力，分及进行管理，并确定各等级的合理比例：1 1）一级储备）一级储备：主要用于经常或临时性对外支付的外汇储备。这部分外汇储备必须保持高度的流动性，随时可以变现。如：活期存款、短期存款、短期债券、商业票据等。 一级储备的盈利性较低，但风险小、流动性大，必须占有一定的比例，以满足随时可能发生的支付需要。 2）二级储备）二级储备：主要是作为补充性的流动资产，以应付临时性、突发性等不时之需时对外支付的保证。二级储备的管理以盈利性为主，兼顾适度的流动性和风险性。可投资于中期国库券、债券等金融资产上。3）高级储

19、备）高级储备：主要用于长期投资的外汇储备资产、包括各种形式具有高收益的长期有价证券。高级储备的流动性差，但收益性高，可以弥补一级储备的不足。 例：英格兰银行对美元储备管理很典型；许多例：英格兰银行对美元储备管理很典型；许多国家的决策与其相似，其做法是：国家的决策与其相似，其做法是：流动资产储备：短期票据，平均期限三个月，主要是美国3个月的短期国库券。二级流动资产储备：美国政府和机构的中期国库券，平均期限为2到5年。高收益但变现能力差的储备资产：美长期公债和其他信誉良好的债券。主要是A级和AA级的欧洲债券，平均期限为4到10年。一、我国国际储备的特点一、我国国际储备的特点二、我国国际储备总量的确

20、定二、我国国际储备总量的确定三、我国国际储备的结构管理三、我国国际储备的结构管理1 1、我国国际储备的特点、我国国际储备的特点：自1980年我国正式恢复在IMF和世界银行的合法席位以后，我国的国际储备资产同样是由黄金、外汇、SDR和在IMF的储备头寸四个部分构成，但由于我国在但由于我国在IMFIMF中所占的份额较低，中所占的份额较低，SDRSDR和储备头寸的数和储备头寸的数额十分有限，仅占我国国际储备总额的极小额十分有限，仅占我国国际储备总额的极小比例，所以我们主要讨论黄金和外汇储备比例，所以我们主要讨论黄金和外汇储备。二者有以下特点：第一，我国一直实行稳定性的黄金储备政策。第一，我国一直实行

21、稳定性的黄金储备政策。从1981以后，我国的黄金储备一直维持在1267盎司的水平上。第二，外汇储备出现了迅猛增长第二，外汇储备出现了迅猛增长。第三，过去我国公布的外汇储备额包括两个组成第三，过去我国公布的外汇储备额包括两个组成部分，即国家外汇库存和中央银行外汇库存部分，即国家外汇库存和中央银行外汇库存。第四，中国银行实际担负着外汇储备资产的管理第四，中国银行实际担负着外汇储备资产的管理职能，协助中央银行共同管理国家的外汇储备职能，协助中央银行共同管理国家的外汇储备。 在1993年以后，我国外汇储备的统计和管理方法发生了重大变革。中国银行的外汇结存不再列入国家外汇储备的统计范围。国家外汇储备只包

22、括国家外汇库存。2 2，我国国际储备总量的确定，我国国际储备总量的确定：目前世界各国仍然广泛使用以3个月进口额来作为确定适度国际储备量的标准。对此，我国在确定储备总量时可以借鉴参考，但不能机械地照搬，还要考虑我国的特殊情况，但就具体情况来看，我国的国际储备量应在此基础上是偏高还是偏低意见不统一，目前有两种意见：l一种意见是认为我国的国际储备量应偏低，其理一种意见是认为我国的国际储备量应偏低，其理由是：由是：l第一，利用外资是我国一项不可动摇的基本国策第一，利用外资是我国一项不可动摇的基本国策。在借用外资的同时增加外汇储备，等主动高价借入，低价借出。外汇储备太多是与利用外资的方针相抵触的。l第二

23、，我国的经济工作具有计划性，对外经贸活第二，我国的经济工作具有计划性，对外经贸活动都有严格的管理。动都有严格的管理。l第三，人民币汇率由国家统一通过行政手段制定，第三，人民币汇率由国家统一通过行政手段制定，因而我国不需要保持西方国家基于平衡干预资产因而我国不需要保持西方国家基于平衡干预资产功能所需要的那部分外汇储备。功能所需要的那部分外汇储备。第四，中国银行在国际上享有较大的声誉，在第四，中国银行在国际上享有较大的声誉，在国际金融市场上筹借应急资金的能力强。国际金融市场上筹借应急资金的能力强。第五，满足弥补国际收支赤字的手段需要而持第五，满足弥补国际收支赤字的手段需要而持有的交易性储备具有规模节约的特点，我国有的交易性储备具有规模节约的特点，我国进出口规模大，由此所持有的国际储备量可进出口规模大，由此所持有的国际储备量可相对少一些。相对少一些。 另一种意见是我国的国际储备应偏高一些，其另一种意见是我国的国际储备应偏高一些，其理由是：理由