第四章证券投资基础

1、证券市场价格的主要影响因素证券市场价格的主要影响因素 （1）宏观因素；经济、政治、军事、法律、文化）宏观因素；经济、政治、军事、法律、文化 （2）中观因素（产业和区域）；）中观因素（产业和区域）； （3）微观因素（公司）；）微观因素（公司）； （4）市场因素。）市场因素。基基本本面面分分析析技术面分析技术面分析 第四章第四章 证券投资基本分析证券投资基本分析宏观分析宏观分析中观分析（产业和区域）中观分析（产业和区域）微观分析（公司）微观分析（公司）目的目的：通过对影响证券市场供求关系的基本因素进行通过对影响证券市场供求关系的基本因素进行分析，从而确定证券的内在价值。分析，从而确定证券的内在价值

2、。经济学、金融学、财经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，对决定证券投资价值及务管理学及投资学的基本原理，对决定证券投资价值及价格的基本要素进行分析，评估证券的投资价值，判断价格的基本要素进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，从而提出相应的投资建议的一种分析证券的合理价位，从而提出相应的投资建议的一种分析方法。方法。前提条件前提条件：任何金融资产的：任何金融资产的“真实真实”（或（或“内在内在”）价值等于这项资产所有者的所有预期收益流量的现值。价值等于这项资产所有者的所有预期收益流量的现值。 基本分析基本分析一、宏观经济分析概述一、宏观经济分析概述 宏观经济因素的变动是证券

3、市场价格的首要影响因素。宏观经济因素的变动是证券市场价格的首要影响因素。宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的，也是宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的，也是全局性和长期性的。全局性和长期性的。宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径：宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径： 一是宏观经济的周期性运行；二是宏观经济政策的调整一是宏观经济的周期性运行；二是宏观经济政策的调整1、判断宏观经济形势的基本变量、判断宏观经济形势的基本变量（1）判断经济增长与经济周期的主要指标：）判断经济增长与经济周期的主要指标：国内生产总值国内生产总值GDP与经济增长率与经济增长率失业率失业率通货膨

4、胀率通货膨胀率（2） 判断金融市场的主要指标：判断金融市场的主要指标：货币供应量货币供应量利率利率汇率汇率GDP变动对证券市场的影响变动对证券市场的影响GDP的变动的变动对对经济因素（或经济条件）的经济因素（或经济条件）的影响影响：1.持续、稳定、高速的持续、稳定、高速的GDP增长增长2.高通胀下的高通胀下的GDP增长增长3.宏观调控下的宏观调控下的GDP增长增长4.转折性的转折性的GDP变动变动 8通货膨胀对股市的双重作用通货膨胀对股市的双重作用刺激股票市场：刺激股票市场：一方面，温和的通货膨胀会使经一方面，温和的通货膨胀会使经济增长，企业价值上升，另一方面，货币供给量济增长，企业价值上升，

5、另一方面，货币供给量增加，刺激股市。增加，刺激股市。抑制股票市场：抑制股票市场：过高的通货膨胀会使利率上升，过高的通货膨胀会使利率上升，导致货币供给量下降。导致货币供给量下降。通货膨胀对债券市场的影响通货膨胀对债券市场的影响（1）通货膨胀提高了投资者对债券的收益率的要求，从）通货膨胀提高了投资者对债券的收益率的要求，从而引起债券价格下跌。而引起债券价格下跌。（2）未预期到的通货膨胀增加了企业经营的不确定性，）未预期到的通货膨胀增加了企业经营的不确定性，提高了还本付息风险，从而债券价格下跌。提高了还本付息风险，从而债券价格下跌。（3）过度通货膨胀，将使企业经营困难甚至倒闭；同时）过度通货膨胀，将

6、使企业经营困难甚至倒闭；同时投资者将资金转移到实物资产和交易上寻求保值，债券投资者将资金转移到实物资产和交易上寻求保值，债券需求减少，债券价格下降。需求减少，债券价格下降。 通货紧缩对证券市场的影响通货紧缩对证券市场的影响（1）通货紧缩主要是指物价水平普遍持续下降的经）通货紧缩主要是指物价水平普遍持续下降的经济现象。济现象。（2）通货紧缩的直接原因是货币供给增长速度的下）通货紧缩的直接原因是货币供给增长速度的下降，中央银行宽松的货币政策难以作用到位。降，中央银行宽松的货币政策难以作用到位。（3）投资者要防范通货紧缩的风险，不仅要关注总）投资者要防范通货紧缩的风险，不仅要关注总需求的变动趋势，更

7、要了解我国货币供给的形势。需求的变动趋势，更要了解我国货币供给的形势。就业状况的变动对证券市场影响分析就业状况的变动对证券市场影响分析 1. 就业状况的好坏不仅反映了经济状况，而且对证券市场资就业状况的好坏不仅反映了经济状况，而且对证券市场资金供给的增减变化有密切关系。金供给的增减变化有密切关系。 2. 在经济增长初期人们就业收入用于支付个人消费，之后人在经济增长初期人们就业收入用于支付个人消费，之后人们手中积累了一定的多余货币而投资于证券，证券市场资们手中积累了一定的多余货币而投资于证券，证券市场资金源源流入推高股价。金源源流入推高股价。3. 当一些有远见的获利者抛售股票离场时，证券指数下跌

8、，当一些有远见的获利者抛售股票离场时，证券指数下跌，大多数人会补仓推动股价上扬，但后续资金乏力，股指终大多数人会补仓推动股价上扬，但后续资金乏力，股指终究跌落下来。究跌落下来。（2） 判断金融市场的主要指标：判断金融市场的主要指标：货币供应量货币供应量利率利率汇率汇率13货币供给量对股票价格影响：货币供给量对股票价格影响：货币供给量增加：货币供给量增加：股票的需求增加，股票价格上涨。股票的需求增加，股票价格上涨。企业盈利能力增加，股票价值上升，股票价格企业盈利能力增加，股票价值上升，股票价格 涨。涨。产生通货膨胀，保值意识使人们倾向于将货币投向贵重产生通货膨胀，保值意识使人们倾向于将货币投向贵

9、重金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应增加。而使股票价格也相应增加。14利率对股票价格影响：利率对股票价格影响：利率：一定时期内利息量与本金的比率利率：一定时期内利息量与本金的比率利率反映的是一定时期内资金的供给与需求状况利率反映的是一定时期内资金的供给与需求状况利率通常上央行控制，作为货币政策的重要工具利率通常上央行控制，作为货币政策的重要工具15汇率对股票价格影响：汇率对股票价格影响：汇率：外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率汇率：外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率汇率是由一国货币所代表的实际社会购

10、买力平价和自由汇率是由一国货币所代表的实际社会购买力平价和自由市场对外汇的供求关系决定市场对外汇的供求关系决定汇率变动是国际市场商品和货币供求关系的综合反映汇率变动是国际市场商品和货币供求关系的综合反映汇率会受到国际收支状况、通货膨胀率、利率、经济增汇率会受到国际收支状况、通货膨胀率、利率、经济增长率等因素的影响长率等因素的影响国际收支状况对证券市场的影响国际收支状况对证券市场的影响 1. 贸易顺差的影响：持续的贸易顺差可以增加国民生产贸易顺差的影响：持续的贸易顺差可以增加国民生产总值，公众收入增长，从而带动债券市场价格上扬。总值，公众收入增长，从而带动债券市场价格上扬。 2. 贸易逆差的影响

11、：一国出口贸易逆差，生产这些产品贸易逆差的影响：一国出口贸易逆差，生产这些产品的企业收益下降，证券发行受冷遇，其价格在证券市场的企业收益下降，证券发行受冷遇，其价格在证券市场上表现差。上表现差。3. 国际收支顺差的影响：国际收支长期大幅顺差，容易国际收支顺差的影响：国际收支长期大幅顺差，容易引发国内通胀，为收购外币政府将投放过量本币引发国内通胀，为收购外币政府将投放过量本币 。 2、分析宏观经济形势的基本方法、分析宏观经济形势的基本方法0yyfPASP0E0ASADAD3、宏观经济分析的方法宏观经济分析的方法（1）经济指标分析经济指标分析 经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。经济

12、指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。经济指标有三类：经济指标有三类：一是先行指标；一是先行指标；如：货币供应量、股价指数、机器设备的订如：货币供应量、股价指数、机器设备的订单等。单等。二是同步指标；二是同步指标；如：如：GDP、失业率等、失业率等三是滞后指标。三是滞后指标。 如：生产成本、物价指数、商业货款利率、如：生产成本、物价指数、商业货款利率、工商业未偿还贷款等。工商业未偿还贷款等。 此方法是经验法。此方法是经验法。（2） 计量经济模型计量经济模型 计量模型是计量模型是表示经济现象及其主要因素之间数量关系的方表示经济现象及其主要因素之间数量关系的方程式。计量经济模型主要有经济变

13、量、参数以及随机误差三程式。计量经济模型主要有经济变量、参数以及随机误差三大要素。大要素。 这种方法以经济理论为基础，模型庞大，如果理论正确，这种方法以经济理论为基础，模型庞大，如果理论正确，对经济的判断较为准确。对经济的判断较为准确。（3）概率预测概率预测 用概率论的方法对宏观经济活动进行的预测。用概率论的方法对宏观经济活动进行的预测。 总结宏观经济运行的过去和现状，提示其规律性，从而总结宏观经济运行的过去和现状，提示其规律性，从而在一定的置信水平下预测未来宏观经济变量的水平。在一定的置信水平下预测未来宏观经济变量的水平。 概率预测的重要性是由客观经济环境和该方法自身的功概率预测的重要性是由

14、客观经济环境和该方法自身的功能决定的。能决定的。 4、影响证券市场价格的宏观因素、影响证券市场价格的宏观因素经济因素经济因素政治因素政治因素法律因素法律因素军事因素军事因素文化文化 、自然因素、自然因素经济因素经济因素经济景气状况经济景气状况收入水平收入水平经济政策经济政策国家收支状况国家收支状况23政治因素政治因素：促进投资，尤其是与战争相关的行业与企业促进投资，尤其是与战争相关的行业与企业促进消费：战争相关物资消费增加促进消费：战争相关物资消费增加提高成本：原材料、运费等相关费用上升，引起商品涨价；提高成本：原材料、运费等相关费用上升，引起商品涨价；战争使社会经济增长下降，影响收入水平，从

15、而使购买力下战争使社会经济增长下降，影响收入水平，从而使购买力下降。降。24：政权的转移，领袖的更替，政府的作为，政权的转移，领袖的更替，政府的作为，及社会的安定性等，均会对股价波动产生影响。及社会的安定性等，均会对股价波动产生影响。25：国际政治形势的改变，已愈来愈国际政治形势的改变，已愈来愈对股价产生敏感反应，随着交通运输的日益便利，对股价产生敏感反应，随着交通运输的日益便利，通讯手段、方法的日益完善，国与国之间、地区与通讯手段、方法的日益完善，国与国之间、地区与地区之间的联系越来越密切，世界从独立单元转变地区之间的联系越来越密切，世界从独立单元转变成相互影响的整体，因此一个国家或地区的政

16、治、成相互影响的整体，因此一个国家或地区的政治、经济、财政等结构将紧随着国际形势改变，股票市经济、财政等结构将紧随着国际形势改变，股票市场也随之变动。场也随之变动。26：如果一个国家（金融方面的）法律制如果一个国家（金融方面的）法律制度健全，使投资行为得到管理与规范，并使投资者度健全，使投资行为得到管理与规范，并使投资者的正当权益得到保护，会提高投资者投资的信心从的正当权益得到保护，会提高投资者投资的信心从而促进股票市场的健康发展。如果法律法规不完善而促进股票市场的健康发展。如果法律法规不完善，投资者权益受法律保护的程度低，则不利于股票，投资者权益受法律保护的程度低，则不利于股票市场的健康发展

17、与繁荣。市场的健康发展与繁荣。27：文化因素主要影响投资者的储蓄和投资心理，进而文化因素主要影响投资者的储蓄和投资心理，进而影响证券市场资金注入流出的格局影响证券市场资金注入流出的格局自然因素主要影响生产经营、消费者的消费心理自然因素主要影响生产经营、消费者的消费心理28二、宏观经济运行对证券市场的影响二、宏观经济运行对证券市场的影响1、经济运行周期、经济运行周期宏观经济的运行总是呈现周期性的变化。宏观经济的运行总是呈现周期性的变化。常用常用GDP的系列统计数据来表示。的系列统计数据来表示。一般有萧条、复苏、繁荣与衰退四个阶段一般有萧条、复苏、繁荣与衰退四个阶段。292、宏观经济循环周期与证券

18、市场波动、宏观经济循环周期与证券市场波动 证券市场的证券市场的“晴雨表晴雨表”功能：功能：股市反映国民经济状况的，股市的兴衰也影响着国民经济股市反映国民经济状况的，股市的兴衰也影响着国民经济发展的好坏与快慢。发展的好坏与快慢。从根本上来说，国民经济的发展决定着股市的发展，国民从根本上来说，国民经济的发展决定着股市的发展，国民经济发展的状况、对国民经济发展有重要影响的一些因素经济发展的状况、对国民经济发展有重要影响的一些因素都将对股市及股市中存在着的各种股票发生显著作用。都将对股市及股市中存在着的各种股票发生显著作用。30l经济衰退：经济衰退：股票价格会逐渐下跌；股票价格会逐渐下跌；l经济危机：

19、经济危机：股价跌至最低点；股价跌至最低点；l经济复苏：经济复苏：股价又会逐步上升；股价又会逐步上升；l经济繁荣：经济繁荣：股价则上涨至最高点。股价则上涨至最高点。l股价变动的原因：股价变动的原因：经济影响企业的经营，导致股息、红经济影响企业的经营，导致股息、红利变化，从而使股票价格变化。利变化，从而使股票价格变化。31l注意：注意：l经济周期与股价变动周期的非同步性，股价变动经济周期与股价变动周期的非同步性，股价变动总是比实际的经济周期变动要领先一步。总是比实际的经济周期变动要领先一步。32股市高峰与经济高峰的时差股市高峰与经济高峰的时差股市低谷与经济低谷的时差股市低谷与经济低谷的时差1948

20、.06 1948.07 1 1949.06 1949.10 4 1953.01 1953.02 2 1953.09 1954.08 11 1956.07 1957.02 6 1957.12 1958.05 5 1959.07 1968.02 6 1960.10 1961.02 4 1968.10 1969.03 3 1970.06 1970.11 5 1973.01 1973.03 2 1974.10 1975.03 6 1979.10 1980.01 3 1980.03 1980.07 4 1981.02 1981.07 5 1982.08 1982.11 3 平均时差为平均时差为3.5个月

21、个月平均时差为平均时差为5.25个月个月战后美国股市循环与经济循环的时差战后美国股市循环与经济循环的时差333、根据经济周期进行投资的策略选择、根据经济周期进行投资的策略选择衰退期：衰退期：以保本为主，在此阶段应多采取持有现金（储蓄存以保本为主，在此阶段应多采取持有现金（储蓄存款）和短期存款证券等形式款）和短期存款证券等形式繁荣期：繁荣期：以投资为主。以投资为主。34例外现象：例外现象：一般情况是企业收益有希望增加或由于企业扩大规模而希望一般情况是企业收益有希望增加或由于企业扩大规模而希望增资的景气的时期，资金会大量流入股市。但却出现有萧条增资的景气的时期，资金会大量流入股市。但却出现有萧条时

22、期资金不是从股市流走，而是流进股市，尤其在此期间，时期资金不是从股市流走，而是流进股市，尤其在此期间，政府为了促进景气而扩大财政支付，公司则因为设备过剩，政府为了促进景气而扩大财政支付，公司则因为设备过剩，不会进行新的投资，因而拥有大量的闲置货币资本，一旦这不会进行新的投资，因而拥有大量的闲置货币资本，一旦这些资本流入股市，则股市的买卖和价格上升就与企业收益无些资本流入股市，则股市的买卖和价格上升就与企业收益无关，而是带有一定的投机性关，而是带有一定的投机性。三、宏观经济政策与证券市场三、宏观经济政策与证券市场货币政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响：直接、迅速：直接、迅速财政政策对证

23、券市场的影响财政政策对证券市场的影响：持久、缓慢：持久、缓慢汇率汇率政策对证券市场的影响政策对证券市场的影响：结构影响：结构影响1、货币政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响 货币政策是中央银行为实现一定的宏观经济调控货币政策是中央银行为实现一定的宏观经济调控目标运用各种货币政策工具调节货币供求的方针和目标运用各种货币政策工具调节货币供求的方针和策略的总称，是国家宏观经济政策的重要组成部分策略的总称，是国家宏观经济政策的重要组成部分。 宽宽松的货币政策松的货币政策紧紧缩缩的货币政策的货币政策货币政策工具对证券市场的影响货币政策工具对证券市场的影响1.存款准备金率对证券市场的影响存款准备金

24、率对证券市场的影响2.再贴现对证券市场的影响再贴现对证券市场的影响3.公开市场业务对证券市场的影响公开市场业务对证券市场的影响 2、财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响 财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称总称。宽宽松的财政政策松的财政政策紧缩紧缩的财政政策的财政政策中性中性的的财政政策财政政策宽宽松的财政政策对证券市场的影响松的财政政策对证券市场的影响（1）减少税收，降低税率，扩大减免税范围。其对证券）减少税收，降低税率，扩大减免税范围。

25、其对证券市场的影响为：增加人们的收入，并同时增加了他们的市场的影响为：增加人们的收入，并同时增加了他们的投资需求和消费支出。投资需求和消费支出。（2）扩大财政支出，加大财政赤字。特别是与政府购买）扩大财政支出，加大财政赤字。特别是与政府购买和支出相关的企业将最先最直接从财政政策中获益。和支出相关的企业将最先最直接从财政政策中获益。（3）减少国债发行（或回购部分短期国债），其政策效）减少国债发行（或回购部分短期国债），其政策效应是扩大货币流通量，以扩大社会总需求，从而刺激应是扩大货币流通量，以扩大社会总需求，从而刺激生产。这首先将直接对债市特别是国债产生影响。生产。这首先将直接对债市特别是国债产

26、生影响。（4）增加财政补贴。财政补贴往往使财政支出扩大。其）增加财政补贴。财政补贴往往使财政支出扩大。其政策效应是，扩大社会总需求和刺激供给增加。政策效应是，扩大社会总需求和刺激供给增加。 3、汇率、汇率政策对证券市场的影响政策对证券市场的影响汇率上升的下跌，影响本币币值，从而影响进出口，调汇率上升的下跌，影响本币币值，从而影响进出口，调整外贸企业的产品结构等。整外贸企业的产品结构等。汇率的变动影响本国证券市场和外国证券市场的相对变汇率的变动影响本国证券市场和外国证券市场的相对变化，影响市场资金的供求状况化，影响市场资金的供求状况宏观经济研究报告宏观经济研究报告http:/ 资本密集型行业，由

27、于通常情况下资本是不可替代的短资本密集型行业，由于通常情况下资本是不可替代的短缺资源，因而资本密集型行业容易产生垄断；缺资源，因而资本密集型行业容易产生垄断；l技术密集型行业，由于技术的不断更新容易导致十分残技术密集型行业，由于技术的不断更新容易导致十分残酷的竞争；酷的竞争；l劳动密集型行业，由于劳动是一种可替代性较强的生产劳动密集型行业，由于劳动是一种可替代性较强的生产要素，根据要素，根据“机器排挤工人机器排挤工人” 的经济发展规律，它特别的经济发展规律，它特别容易受到技术革新的冲击。容易受到技术革新的冲击。按照按照产产业的业的未来可预期的发展前景未来可预期的发展前景l朝阳产业朝阳产业l夕阳

28、产业夕阳产业l但是这两类产业在不同地区是不同的，而且两类产业但是这两类产业在不同地区是不同的，而且两类产业还可以转化。还可以转化。 我国的分类标准：我国的分类标准：上市公司某类业务的营业收入比重大于或等于上市公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%。营业收入比重未达到营业收入比重未达到50%，但是某类业务的收入和，但是某类业务的收入和利润均在公司所有业务中最高，而且均占到公司总收利润均在公司所有业务中最高，而且均占到公司总收入和总利润的入和总利润的30%以上。以上。将上市公司分成将上市公司分成19大类。大类。从证券市场角度所进行的产业分类从证券市场角度所进行的产业分类50道道-琼斯行业分类法

29、琼斯行业分类法 1919世纪末为选取在纽约证券交易所上市的有代表性的股票而对世纪末为选取在纽约证券交易所上市的有代表性的股票而对各公司进行的分类，是证券指数统计中最常用的分类法之一。各公司进行的分类，是证券指数统计中最常用的分类法之一。上市公司分为三类：工业、运输业和公用事业，然后选取有代上市公司分为三类：工业、运输业和公用事业，然后选取有代表性的股票。表性的股票。工业：选取了工业部门的工业：选取了工业部门的3030家公司，包括了采掘业、制造业和家公司，包括了采掘业、制造业和商业。商业。运输业：包括了航空、铁路、汽车运输和航运业。运输业：包括了航空、铁路、汽车运输和航运业。 公用事业：主要包括

30、电话公司、煤气公司和电力公司。公用事业：主要包括电话公司、煤气公司和电力公司。 512 2、产业的基本特征（内部因素）、产业的基本特征（内部因素）（1 1）产业的特征：）产业的特征：产业在经济中所处的位置产业在经济中所处的位置?产业的范围包括哪些？产业的范围包括哪些？产业的资本需求？产业发展的关键要素？产业的资本需求？产业发展的关键要素？产业与经济周期的关系？产业与经济周期的关系？产业的技术总体水平、技术特点、技术发展方向？产业的技术总体水平、技术特点、技术发展方向？52需求：市场对产业的需求趋势及影响因素。需求：市场对产业的需求趋势及影响因素。供给：资源等相关要素决定了产业的供给能力。供给：

31、资源等相关要素决定了产业的供给能力。（2 2）产业的发展规模）产业的发展规模53产业利润的现状：毛利率、净资产收益率、每股平产业利润的现状：毛利率、净资产收益率、每股平均收益等。均收益等。产业利润水平的发展趋势：从历史、现状及相关条产业利润水平的发展趋势：从历史、现状及相关条件对盈利水平进行预测。件对盈利水平进行预测。（3 3）产业的利润水平）产业的利润水平54政府政策：政府政策：主要是产业政策（结构政策、组织政策、主要是产业政策（结构政策、组织政策、技术政策、布局政策）技术政策、布局政策）技术进步：技术进步：整体社会技术进步的水平，为产业发展提整体社会技术进步的水平，为产业发展提供了发展的空

32、间。供了发展的空间。社会习惯：社会习惯：影响消费习惯，进而影响产业的变化。影响消费习惯，进而影响产业的变化。经济全球化：经济全球化：产业结构在全球的变化。产业结构在全球的变化。3 3、产业的环境分析（外部因素）、产业的环境分析（外部因素）二、二、产产业生命周期业生命周期分析分析产产业生命周期理论业生命周期理论 产产业生命周期不同阶段的特征与证券价格业生命周期不同阶段的特征与证券价格1、产、产业生命周期理论业生命周期理论 产产业经历一个由出生到成长再到衰落的发展演变过程业经历一个由出生到成长再到衰落的发展演变过程，这个过程便称为行业的生命周期。一个典型的行业生命周，这个过程便称为行业的生命周期。

33、一个典型的行业生命周期应有四个阶段：期应有四个阶段：创业阶段创业阶段（也叫幼稚期），这时具有较高的发展速度；（也叫幼稚期），这时具有较高的发展速度；成长阶段成长阶段，其发展速度已经降低，但仍高于经济的整体发展，其发展速度已经降低，但仍高于经济的整体发展速度；速度；成熟阶段成熟阶段，其发展速度与整体经济一致；，其发展速度与整体经济一致；衰退阶段衰退阶段，其发展速度已经慢于经济中的其他行业，或者已，其发展速度已经慢于经济中的其他行业，或者已经慢慢萎缩。经慢慢萎缩。 产产业生命周期业生命周期图图 58创业阶段创业阶段新行业刚刚诞生或初建不久，而只有为数不多的创业新行业刚刚诞生或初建不久，而只有为数不

34、多的创业公司投资于这个新兴的产业。公司投资于这个新兴的产业。由于初创阶段行业的创立投资和产品的研究、开发费由于初创阶段行业的创立投资和产品的研究、开发费用较高，而产品市场需求狭小（因为大众对其尚缺乏用较高，而产品市场需求狭小（因为大众对其尚缺乏了解），销售收入较低，因此这些创业公司财务上可了解），销售收入较低，因此这些创业公司财务上可能不但没有盈利，反而普遍亏损；能不但没有盈利，反而普遍亏损；同时，较高的产品成本和价格与较小的市场需求还使同时，较高的产品成本和价格与较小的市场需求还使这些创业公司面临很大的投资风险。这些创业公司面临很大的投资风险。59成长阶段成长阶段拥有一定市场营销和财务力量的

35、企业逐渐主导市场，这些企拥有一定市场营销和财务力量的企业逐渐主导市场，这些企业往往是较大的企业，其资本结构比较稳定，因而它们开始业往往是较大的企业，其资本结构比较稳定，因而它们开始定期支付股利并扩大经营。定期支付股利并扩大经营。 在成长阶段，市场需求开始上升，新行业也随之繁荣起来。在成长阶段，市场需求开始上升，新行业也随之繁荣起来。投资于新行业的厂商大量增加，产品也逐步从单一、低质、投资于新行业的厂商大量增加，产品也逐步从单一、低质、高价向多样、优质和低价方向发展，因而新行业出现了生产高价向多样、优质和低价方向发展，因而新行业出现了生产厂商和产品相互竞争的局面。厂商和产品相互竞争的局面。60成

36、熟阶段成熟阶段行业的成熟阶段是一个相对较长的时期。行业的成熟阶段是一个相对较长的时期。在竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个行业的市场，在竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个行业的市场，新企业很难进入这一行业，每个厂商都占有一定比例的市新企业很难进入这一行业，每个厂商都占有一定比例的市场份额。由于彼此势均力敌，市场份额比例发生变化的程场份额。由于彼此势均力敌，市场份额比例发生变化的程度较小。度较小。厂商与产品之间的竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价厂商与产品之间的竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格手段。格手段。行业的利润由于一定程度的垄断达到了很高的水平，而风行业的利润由于一定程度的垄断达到

37、了很高的水平，而风险却因市场比例比较稳定。险却因市场比例比较稳定。61衰退阶段衰退阶段由于新产品和大量替代品的出现，原行业的市场需求开由于新产品和大量替代品的出现，原行业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始下降。始逐渐减少，产品的销售量也开始下降。某些厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金。因而某些厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金。因而原行业出现了厂商数目减少，利润下降的萧条景象。原行业出现了厂商数目减少，利润下降的萧条景象。当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个行业当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个行业便逐渐解体了。便逐渐解体了。 2、产、产业生命周期不同阶段的特

38、征与证券价格业生命周期不同阶段的特征与证券价格1. 创业阶段。由于投资者对处于创业阶段的行业缺乏创业阶段。由于投资者对处于创业阶段的行业缺乏信心，对前景还无法形成良好的预期，股票价格不信心，对前景还无法形成良好的预期，股票价格不会就此上升，基本处于风险高、收益低的状态。会就此上升，基本处于风险高、收益低的状态。2. 成长阶段。投资者对这一阶段的行业有了明显的判成长阶段。投资者对这一阶段的行业有了明显的判断，股票价格先于行业的成长而上升，并基于良好断，股票价格先于行业的成长而上升，并基于良好的预期，使证券价格处于逐步攀升的格局。的预期，使证券价格处于逐步攀升的格局。3. 成熟阶段。证券市场价格表

39、象为：价格处于较高的成熟阶段。证券市场价格表象为：价格处于较高的位置，投资者对市场的预期明显不如成长期的良好位置，投资者对市场的预期明显不如成长期的良好预期，股价仍有上升的余地。预期，股价仍有上升的余地。4. 衰退阶段。当一个行业进入衰退阶段的开始，其股衰退阶段。当一个行业进入衰退阶段的开始，其股票价格是先于该行业利润的下降而下降，同样是基票价格是先于该行业利润的下降而下降，同样是基于投资者对市场的预期而给出的明显反应。于投资者对市场的预期而给出的明显反应。 对产业投资的选择应遵循以下原则：对产业投资的选择应遵循以下原则：顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行顺应产业结构演进的趋势，选择

40、有潜力的产业进行投资；投资；对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理；不同性质的资金应有不同的处理；正确理解国家的产业政策，把握投资机会。正确理解国家的产业政策，把握投资机会。3、产业特性与证券投资的选择、产业特性与证券投资的选择三三、产业结构分析产业结构分析产产业业的市场结构的市场结构产产业业的竞争结构的竞争结构661、产业的市场结构、产业的市场结构完全竞争完全竞争垄断竞争垄断竞争寡头垄断寡头垄断完全垄断完全垄断67完全竞争型市场的特点完全竞争型市场的特点 生产者众多，各种生产资料可以完全流动；生产者众多，各种生产资

41、料可以完全流动； 产品不论是有形或无形的，都是同质的，无差别的；产品不论是有形或无形的，都是同质的，无差别的； 没有一个企业能够影响产品的价格；没有一个企业能够影响产品的价格； 企业永远是价格的接受者，而不是价格的制定者；企业永远是价格的接受者，而不是价格的制定者； 企业的盈利基本上由市场对产品需求来决定；企业的盈利基本上由市场对产品需求来决定； 生产者和消费者对市场情况非常了解，并可自由进入或退生产者和消费者对市场情况非常了解，并可自由进入或退出这个市场。出这个市场。 68从上特点可以看出，完全竞争是一个理论性很强从上特点可以看出，完全竞争是一个理论性很强的市场类型，其根本特点在于所有的企业

42、都无法控的市场类型，其根本特点在于所有的企业都无法控制市场的价格和使产品差异化。制市场的价格和使产品差异化。 在现实经济中完全竞争的市场类型是少见的初级在现实经济中完全竞争的市场类型是少见的初级产品的市场类型较相似于完全竞争。产品的市场类型较相似于完全竞争。 69垄断竞争型市场的特点垄断竞争型市场的特点 生产者众多，各种生产资料可以流动；生产者众多，各种生产资料可以流动； 生产的产品同种但不同质，即产品之间存在着差异，产生产的产品同种但不同质，即产品之间存在着差异，产品的差异性是指各种产品之间存在着实际或想象上的差品的差异性是指各种产品之间存在着实际或想象上的差异，它是垄断竞争与完全竞争的主要

43、区别；异，它是垄断竞争与完全竞争的主要区别； 由于产品差异性的存在，生产者可以树立自己产品的信由于产品差异性的存在，生产者可以树立自己产品的信誉，从而对其产品的价格有一定的控制能力。在国民经誉，从而对其产品的价格有一定的控制能力。在国民经济各产业中，制成品的市场一般都属于这种类型。济各产业中，制成品的市场一般都属于这种类型。 70寡头垄断型市场的特点寡头垄断型市场的特点 相对少量的生产者占据很大市场份额。相对少量的生产者占据很大市场份额。少数生产者的产量非常大，因此他们对市场的价格交易少数生产者的产量非常大，因此他们对市场的价格交易具有一定的垄断能力；具有一定的垄断能力；由于只有少量的生产者生

44、产同一种产品，因而每个生产由于只有少量的生产者生产同一种产品，因而每个生产者的价格政策和经营方式及其变化都会对其他生产者形者的价格政策和经营方式及其变化都会对其他生产者形成重要影响。成重要影响。通常存在着一个起领导作用的企业，其他企业随该企业通常存在着一个起领导作用的企业，其他企业随该企业定价与经营方式的变化而相应地进行某些调整。定价与经营方式的变化而相应地进行某些调整。71 资本密集型、技术密集型产品，如钢铁、汽车等，以资本密集型、技术密集型产品，如钢铁、汽车等，以及少数储量集中的矿产品如石油等的市场多属这种类型，及少数储量集中的矿产品如石油等的市场多属这种类型，因为生产这些产品所必需的巨额

45、投资、复杂的技术或产品因为生产这些产品所必需的巨额投资、复杂的技术或产品储量的分布限制了新企业对这个市场的侵入。储量的分布限制了新企业对这个市场的侵入。 72完全垄断型市场完全垄断型市场 独家企业生产某种特质产品的情形，特质产品是指独家企业生产某种特质产品的情形，特质产品是指那些没有或缺少相近的替代品的产品。那些没有或缺少相近的替代品的产品。 完全垄断保分为两种类型：完全垄断保分为两种类型：1 1）政府完全垄断，如国营铁路、邮电等部门。）政府完全垄断，如国营铁路、邮电等部门。2 2）私人完全垄断，如根据政府授予的特许专营或）私人完全垄断，如根据政府授予的特许专营或根据专利生产的独家经营，以及由

46、于资本雄厚、技根据专利生产的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营。术先进而建立的排他性的私人垄断经营。 73完全垄断市场类型的特点完全垄断市场类型的特点市场被独家企业所控制，垄断者能够根据市场的供需情况制市场被独家企业所控制，垄断者能够根据市场的供需情况制定理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择定理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择，以获取最大的利润；，以获取最大的利润；二是垄断者在制定产品的价格与生产数量方面的自由性是有二是垄断者在制定产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的，它要受到反垄断法和政府管制的约束。限度的，它要受到反垄断法和

47、政府管制的约束。 公用事业（如发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通信等公用事业（如发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通信等）和某些资本、技术高度密集型或稀有金属矿藏的开采等行）和某些资本、技术高度密集型或稀有金属矿藏的开采等行业属于这种完全垄断的市场类型业属于这种完全垄断的市场类型。 742、产业的竞争结构、产业的竞争结构潜在进入者的威胁潜在进入者的威胁购买方的议价能力购买方的议价能力供应商的议价能力供应商的议价能力替代品的威胁替代品的威胁现有竞争者的威胁现有竞争者的威胁75总结：行业投资的选择目的总结：行业投资的选择目的 在实际投资决策过程中，由于投资资金的来源不同，可在实际投资决策过程中，

48、由于投资资金的来源不同，可使用时间长短及投资人愿意冒的风险大小不同，所以要使用时间长短及投资人愿意冒的风险大小不同，所以要仔细研究欲投资公司所处的行业生命周期及行业特征，仔细研究欲投资公司所处的行业生命周期及行业特征，以作出合乎自己情况的选择。以作出合乎自己情况的选择。 研究行业生命周期的主要目的，不在于描述行业的一般研究行业生命周期的主要目的，不在于描述行业的一般的发展过程，而在于通过研究，能在一定程度上帮助人的发展过程，而在于通过研究，能在一定程度上帮助人们选择较合理的行业进行投资，对投资者起到重要的指们选择较合理的行业进行投资，对投资者起到重要的指导作用。导作用。 76行业投资的选择方法

49、行业投资的选择方法 一般说来，投资者在进行行业选择时主要应选择处于增一般说来，投资者在进行行业选择时主要应选择处于增长阶段、生产受经济周期影响较小的行业。长阶段、生产受经济周期影响较小的行业。这些行业已趋于稳定，其股价随着行业的增长会稳定增这些行业已趋于稳定，其股价随着行业的增长会稳定增加，投资者会因此获得稳定而较为丰厚的回报。加，投资者会因此获得稳定而较为丰厚的回报。通常投资者选择这类行业的方法有两种，一是将行业增通常投资者选择这类行业的方法有两种，一是将行业增长情况与国民经济的增长进行比较，从中发现增长速度长情况与国民经济的增长进行比较，从中发现增长速度快于国民经济的行业，二是利用行业历年

50、的销售额、盈快于国民经济的行业，二是利用行业历年的销售额、盈利额等历史资料分析过去的增长情况，并预测行业的未利额等历史资料分析过去的增长情况，并预测行业的未来的发展趋势。来的发展趋势。77行业增长的比较分析的具体做法是取得某行业历年的销行业增长的比较分析的具体做法是取得某行业历年的销售额或营业收入的可靠数据并计算出年变动率，与国民售额或营业收入的可靠数据并计算出年变动率，与国民经济总值增长率、国内生产总值增长率进行比较，如果经济总值增长率、国内生产总值增长率进行比较，如果该行业的年增长率在大多数年份都高于国民经济综合指该行业的年增长率在大多数年份都高于国民经济综合指标的年增长率，则说明这一行业

51、是增长型行业。也是投标的年增长率，则说明这一行业是增长型行业。也是投资者最需要关注的。资者最需要关注的。78如何进行行业的投资决策如何进行行业的投资决策 通过行业分析，选择处于成长期或稳定期，竞争实力雄厚通过行业分析，选择处于成长期或稳定期，竞争实力雄厚，有较大发展潜力的行业；，有较大发展潜力的行业；通过对即期价格通过对即期价格/ /收益的分析，选择可投资的行业的证券；收益的分析，选择可投资的行业的证券；通过对某一行业绩考察，判断市场是否高估或低估该行业通过对某一行业绩考察，判断市场是否高估或低估该行业的增长能力及其证券的真实价值；的增长能力及其证券的真实价值；运用商业性投资公司公布的行业调查

52、报告及行业评估和建运用商业性投资公司公布的行业调查报告及行业评估和建议等资料，确定某行业证券的投资价值；议等资料，确定某行业证券的投资价值；通过上述内容的分析，投资者可以对某一个行业的发展通过上述内容的分析，投资者可以对某一个行业的发展趋势有一个较为全面的把握。趋势有一个较为全面的把握。79辩证看待高科技行业和成长初期的行业辩证看待高科技行业和成长初期的行业 市场对高科技产业的过份追捧，导致这些公司的股市场对高科技产业的过份追捧，导致这些公司的股票价值被高估票价值被高估而在高科技产业中，有些公司是具有成长性，有些而在高科技产业中，有些公司是具有成长性，有些公司可能不会带来丰厚的收益。公司可能不

53、会带来丰厚的收益。80正确看待产业和上市公司业绩之间的关系正确看待产业和上市公司业绩之间的关系 由于全行业与上市公司之间有差异性，因此产业由于全行业与上市公司之间有差异性，因此产业和上市公司业绩之间不可简单类比。和上市公司业绩之间不可简单类比。因此要对上市公司的业绩进行具体分析。因此要对上市公司的业绩进行具体分析。 81北斗行业北斗行业http:/ 1、行业地位分析：、行业地位分析：找出公司在所处行业中竞争地位。找出公司在所处行业中竞争地位。行业的发展规模：由需求决定行业的发展规模：由需求决定行业的竞争态势：由行业结构决定行业的竞争态势：由行业结构决定行业的获利水平行业的获利水平86决定行业竞

54、争激烈程度的主要因素决定行业竞争激烈程度的主要因素现有企业之间的竞争程度：现有企业之间的竞争程度：l行业成长率的高低行业成长率的高低l竞争者生产能力的集中程度竞争者生产能力的集中程度l产品的差异性与顾客的转换成本产品的差异性与顾客的转换成本l固定成本相对于可变成本的比率固定成本相对于可变成本的比率新企业的威胁新企业的威胁l初始投入的高低初始投入的高低 先入者优势先入者优势 分销渠道分销渠道具体分析公司在行业中的竞争地位具体分析公司在行业中的竞争地位科技开发水平。 经营模式。产品与市场开拓能力和市场占有率。 新产品开发程度。 公司发展潜力分析。88区位分析区位分析：区位是指地理范畴上的经济增长率

55、或经：区位是指地理范畴上的经济增长率或经济增长点及其辐射范围。济增长点及其辐射范围。区位内的自然和基础条件区位内的自然和基础条件区位内政府的产业政策和其他相关的经济支持区位内政府的产业政策和其他相关的经济支持区位内的比较优势和特色区位内的比较优势和特色2 2、区位分析、区位分析89产品的竞争能力产品的竞争能力 ：企业在商品生产和商品交换过程：企业在商品生产和商品交换过程中，为了争夺有利的生产条件和销售市场同其他企业中，为了争夺有利的生产条件和销售市场同其他企业或国家进行竞争的能力。或国家进行竞争的能力。产品的市场占有率产品的市场占有率 ：产品市场占有率决定了企业的：产品市场占有率决定了企业的产

56、品质量高，同时也有利于提高研究开发及促销费用产品质量高，同时也有利于提高研究开发及促销费用占销售额的比重高，资金利润率也高。占销售额的比重高，资金利润率也高。产品的品牌：产品的品牌：是否具有品牌效应。是否具有品牌效应。3 3、产品分析、产品分析90产品的竞争能力分析的内容产品的竞争能力分析的内容 成本优势成本优势：指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其：指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力。企业一般通过规模经济、专有技术他企业的盈利能力。企业一般通过规模经济、专有技术、优惠的原材料和低廉的劳动力实现成本优势。、优惠的原材料和低廉的劳动力实现成本优势。技术优势技术优势：指企业拥

57、有的比同行业其他竞争对手更强的：指企业拥有的比同行业其他竞争对手更强的技术实力及其研究与开发新产品的能力，这种能力主要技术实力及其研究与开发新产品的能力，这种能力主要体现在生产的技术水平和产品的技术含量上。体现在生产的技术水平和产品的技术含量上。质量优势质量优势：指公司的产品以高于其他公司同类产品的质：指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。具有产品质量优势的量赢得市场，从而取得竞争优势。具有产品质量优势的上市公司往往在该行业占据领先地位上市公司往往在该行业占据领先地位。 91公司经营管理人员的素质和能力分析公司经营管理人员的素质和能力分析公司管理风格及经营管理理念

58、分析公司管理风格及经营管理理念分析公司业务人员素质和创新能力公司业务人员素质和创新能力4 4、公司经营管理能力分析、公司经营管理能力分析5 5、公司成长性公司成长性公司经营战略分析公司经营战略分析 经营战略具有全局性、长远性和纲领性的性质，从宏观上规定了公司的成长方向、成长速度及其实现方式。 公司规模变动特征及扩张潜力分析公司规模变动特征及扩张潜力分析 公司规模变动特征和扩张潜力一般与其所处的行业发展阶段、市场结构、经营战略密切相。93评价公司的经营战略评价公司的经营战略 l通过公开传媒资料、调查走访等途径了解公司的经营战略，通过公开传媒资料、调查走访等途径了解公司的经营战略，特别是注意公司是

59、否有明确、统一的经营战略。特别是注意公司是否有明确、统一的经营战略。l考察和评估公司高级管理层的稳定性及其对公司经营战略的考察和评估公司高级管理层的稳定性及其对公司经营战略的可能影响。可能影响。l公司的投资项目、财力资源、研究创新、人力资源等是否适公司的投资项目、财力资源、研究创新、人力资源等是否适应公司经营战略要求。应公司经营战略要求。l结合公司产品所处的生命周期，分析和评估公司的产品策略结合公司产品所处的生命周期，分析和评估公司的产品策略是专业化还是多元化。是专业化还是多元化。l分析和评估公司的竞争战略：成本领先、差异化、专业化。分析和评估公司的竞争战略：成本领先、差异化、专业化。94公司

60、规模变动特征及扩张潜力分析公司规模变动特征及扩张潜力分析 l公司规模扩张的原因：供给推动公司规模扩张的原因：供给推动oror市场需求，公司的产品创市场需求，公司的产品创造市场需求造市场需求or or 生产产品去满足市场需求。生产产品去满足市场需求。l纵向比较公司的销售、利润、资产规模等数据，把握公司的纵向比较公司的销售、利润、资产规模等数据，把握公司的发展趋势。发展趋势。l与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业的地位变化。业的地位变化。l分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额。分析预测公司主要产品的市场前景及公司未