美元和国际资本流动

1、美元和国际资本流动美国从 20 世纪 70 年代起经常项目出现逆差 , 截止到 20XX年, 经常项目逆差占 GDP的%,达 4300 亿美元 , 同时美国对外债务不断增加。 当一国经常项目出现赤字时 , 必须通过资本项目顺差来弥补 , 因此 1983 年美国成为世界最大债务国 , 并呈不断上升之势 ( 见表 1) 。表 1美国未偿还外债 ( 单位 : 亿美元 )年份199019911992199319941995199619971998总计246582757830615330993465636085375713578337237非居民43844763520359466326841310953

2、1052013163居民202742281525412271532833027672266192526324074资料来源 : 国际金融统计数据库、CDRPM1992,12 。美国多年来利用资本项目盈余来弥补经常项目逆差的现象已是不争的事实 , 一直是被理论界关注的焦点。 长期在不断增长的经常项目赤字下 , 美元有贬值的压力 , 但仍能吸引大量国际资本流入 , 这用传统理论是不能解释的。 美国究竟凭借什么维持了美元的国际货币地位 , 本文将就这一问题从历史发展的角度进行分析。一、 20 世纪 80 年代日本资金大量回流美国支撑了美元二战后 , 在主要的发达资本主义国家 , 美、日、欧之间曾有三

3、次国际资本的回流。第一次是美国在战争中发战争财 , 积累了大量的”战争美元” , 然后以马歇尔计划和第四点计划的形式流向西欧和日本 ; 第二次是“石油美元”回流 , 主要流向发展中国家 ; 第三次是日元回流 ,20 世纪 80 年代的日元回流主要是流向美国。日元回流美国除了在政治上日本对美国的依附关系外 , 还有经济上的内在机制。首先回顾一下历史上的核心债权国的交替与货币制度 ( 见表 2) 。表 2世界核心债权国的交替与货币制度英国美国日本债权国时代19 世纪后半叶20 世纪后半叶1980年至今20 世纪初70 年代世界货币英镑美元美元货币制度黄金本位制、黄金美元本位浮动汇率制固定汇率制制、

4、固定汇率制债权与货币间接投资为主、直接投资为主、间接投资为英镑结算美元结算主、美元结算从表 2中可以看出 ,19 世纪后半叶到20 世纪初的世界货币是英镑 , 当时英国购买的外国债务都是以英镑结算。美国成为核心的资本输出国以后, 资本循环主要是美元。惟独 20 世纪 80 年代兴起的日本核心债权国时代, 其资本输出不是以日本的本币来结算 , 而是以美元为主进行结算。美元作为世界货币除享受到“铸币税”的好处之外 , 还可以免受汇率波动带来的汇率的损失 , 这一点在 20 世纪 70 年代以后体现得越来越明显。而作为债权国的日本由于货币制度以美元为主 , 非但没有获益 , 反而深受其害。随着日本对

5、美贸易顺差加大 , 积累了大量美元。美元贬值即会给日本带来巨额损失 , 因此 , 日本处于被动地位。 尤其是 20 世纪 80年代以来 , 美元兑日元几乎一路贬值 , 日本因此损失巨大 , 被迫追捧美元 , 维持美元强势 , 以避免损失 , 而在这一点上 , 以美元为主的国际货币制度为日本资金回流美国奠定了基础。日美之间的利率差促使日本资金大量回流美国。20 世纪 70 年代末 80 年代初 , 卡特政府为了抑制第二次石油危机后的超级通货膨胀, 美国将官方利率提高到 12%以上 , 当时日本虽也提高了官方利率 , 但不过 6%的水平 , 自此以后 , 日美之间的利率差虽有波动 , 但一直保持下

6、来。日美之间有 6 个百分点的利差 , 根据利率平价理论 , 这将引发大量日本资金回流美国。日本回流美国的资金主要是购买美国国债 , 以获得利差收益。 20 世纪 80 年代里根政府时期 , 历次发行的国债 , 日本资金都占总发行额的 30%-40%,日本购买美国国债总额也迅速上升 ,1976 年为亿美元 , 到 1986 年上半年就达到 138 亿美元。据美国商务部统计 , 外国民间持有的国债 ,1981-1985 年净增加 620 亿美元 , 其中资金主要来自于日本经常收支的顺差。可见 , 日本为支撑美元做出了“贡献”。泡沫经济带来的虚假繁荣 , 导致日本资金继续流入美国。 1987 年后

7、 , 日本利率进一步下调 , 降到 %的超低水平 , 一直持续到 1989 年 5 月 , 同时日本央行为控制日元升值 , 实施市场介入 , 买入美元抛出日元。 低利率和市场干预导致日元货币供给过剩 , 过剩的资金被吸引到房地产市场和股票市场 , 形成了泡沫经济下的虚假繁荣 , 刺激了机构投资者大量购买美国国债。 1987 年以后的三年间日本金融法人持有的股票、 债券等的估价总值为205 万亿日元 , 按当时汇率换算 , 可达 15000亿美元 , 这可以为美国的财政弥补10 年的赤字。“广场协议”后由于美元贬值使日本对美资金回流处于两难境地。1985年 , 日美等五个发达国家达成“广场协议”, 共同遏制美元升值 , 使美元迅速贬值 ,其贬值幅度大大超出了日本的预期, 这一点美国的做法与一战后英国截然不同。当时 , 英国为了维护英镑的世界货币地位, 致力于恢复黄金储备制。这样, 英镑贬值不会影响到英国的对外英镑债权的价值。而作为本币债务国的美国通过美元贬值减少了所有美元债务的价值, 同时又增加了出口的国际竞争