资本结构与杠杆利益实用教案

1、会计学1资本结构与杠杆资本结构与杠杆(gnggn)利益利益第一页，共84页。第1页/共84页第二页，共84页。第2页/共84页第三页，共84页。第3页/共84页第四页，共84页。第4页/共84页第五页，共84页。第5页/共84页第六页，共84页。第6页/共84页第七页，共84页。第7页/共84页第八页，共84页。 销售业务量变动率息税前利润变动率经营杠杆系数 或或 Q/QEBIT/EBITPQ/PQEBIT/EBITDOL）（ 第8页/共84页第九页，共84页。例例 2 2甲企业生产甲企业生产 A A 产品，销售单价产品，销售单价 P P 为为 100100 元，单位变动成元，单位变动成本本

2、V V 为为 6060 元，固定成本元，固定成本 F F 为为 4000040000 元，基期销售量为元，基期销售量为 20002000 件，假设件，假设销售量增长销售量增长 25%25%（25002500 件） ，销售单价及成本水平保持不变。件） ，销售单价及成本水平保持不变。 表表 12122 2 单位：元单位：元 项目项目 20002000 年年 20012001 年年 变动额变动额 变动率变动率 销售收入销售收入 减：变动成本减：变动成本 边际贡献边际贡献 减：固定成本减：固定成本 息税前利润息税前利润 200000200000 120000120000 8000080000 4000

3、040000 4000040000 250000250000 150000150000 100000100000 4000040000 6000060000 5000050000 3000030000 2000020000 2 200000000 25%25% 25%25% 25%25% 50%50% 根据公式根据公式得销售量为得销售量为 20002000 件时的经营杠杆系数为：件时的经营杠杆系数为： 2%25%50200000/5000040000/20000DOL 第9页/共84页第十页，共84页。利用公式利用公式 1212. .1 1 必须以已知变动前后的相关资料为前提，比较麻烦，必须以

4、已知变动前后的相关资料为前提，比较麻烦，而且无法预测未来的经营杠杆系数。为此，经营杠杆系数还可以按以下简而且无法预测未来的经营杠杆系数。为此，经营杠杆系数还可以按以下简化公式计算：化公式计算： 基期息税前利润基期边际贡献经营杠杆系数 或或 EBITMFQVPQVPDOL)()( 式中：式中：M M边际贡献总额边际贡献总额 第10页/共84页第十一页，共84页。将例将例 2 2 资料代入公式资料代入公式 1212. .2 2 中，得以中，得以 20002000 件为基准销售额的经营杠杆系数件为基准销售额的经营杠杆系数为：为： 2400008000040000)60100(2000)60100(2

5、000)2000(DOL 但公式但公式 12122 2 更加清晰地表明了经营杠杆系数是处于哪一销售水平上，即更加清晰地表明了经营杠杆系数是处于哪一销售水平上，即在不同销售水平上，其经营杠杆系数各不相同。在不同销售水平上，其经营杠杆系数各不相同。如在本例中，当销售量为如在本例中，当销售量为 25002500件和件和 30003000 件时，其经营杠杆系数分别为：件时，其经营杠杆系数分别为： 67. 16000010000040000)60100(2500)60100(2500)2500(DOL 5 . 18000012000040000)60100(3000)60100(3000)3000(DO

6、L 第11页/共84页第十二页，共84页。相反，如果企业销售量下降为1000 件、500 件时，则以此为基准销售量（额）计算的经营杠杆系数为： 40000)60100(1000)60100(1000)1000(DOL 140000)60100(500)60100(500)500(DOL 将上述计算结果用图121 表示如下。 第12页/共84页第十三页，共84页。 第13页/共84页第十四页，共84页。根据经营杠杆的分析，可以从如下几方面了解经营杠杆的作用：根据经营杠杆的分析，可以从如下几方面了解经营杠杆的作用： 第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度。第一，表明销售量的变动对息税前利

7、润变动的影响程度。 息税前利润变动率销售量变动率经营杠杆系数息税前利润变动率销售量变动率经营杠杆系数 第二，预测息税前利润第二，预测息税前利润 ）杆系数经营杠变动率销售量（利润预计息税前利润基期 1 假设例假设例 1 1 中，预计下期销售量比基期增长中，预计下期销售量比基期增长 30%30%，则使利润增长，则使利润增长 60%60%（30%30%2 2） ，） ， 息税前利润额可增加到：息税前利润额可增加到： 预计息税前利润预计息税前利润4000040000（1 130%30%2 2）6400064000（元）（元） 第三，衡量企业的经营风险第三，衡量企业的经营风险 第14页/共84页第十五页

8、，共84页。第15页/共84页第十六页，共84页。由经营杠杆系数的简便计算公式可知：由经营杠杆系数的简便计算公式可知： FMMEBITMDOL DOLDOL 将随将随 F F 的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下， 固定成本固定成本 F F 越高，越高，DOLDOL 越大，此时企业经营风险也越大；如果越大，此时企业经营风险也越大；如果 固定成本固定成本 F F 为零，则为零，则 DOLDOL 等于等于 1 1，此时没有杠杆作用，但并不，此时没有杠杆作用，但并不 意味着企业没有经营风险。意味着企业没有经营风险。 第16页/共84页第十七页，共

9、84页。例 3甲、 乙两家企业的有关资料如表 122 所示。 计算两企业最有可能的经营杠杆系数以测算两个企业风险的大小。 表 122 单位：元 企业 名称 经济情况 概率 销售量 （件） 单价 销 售 额 单位变动成本 变动成 本总额 边 际 贡 献 固定成本 息税前 利 润 甲 较好 中等 较差 0.2 0.6 0.2 3000 2500 2000 100 100 100 300000 250000 200000 60 60 60 180000 150000 120000 120000 100000 80000 40000 40000 40000 80000 60000 40000 乙 较好

10、 中等 较差 0.2 0.6 0.2 3000 2500 2000 100 100 100 300000 250000 200000 40 40 40 120000 100000 80000 180000 150000 120000 90000 90000 90000 90000 60000 30000 第17页/共84页第十八页，共84页。甲、乙企业的期望边际贡献为： 甲M1200000.21000000.6800000.2100000（元） 乙M1800000.21500000.61200000.2150000（元） 甲、乙企业的期望息税前利润为： 甲EBIT800000.2600000.

11、6400000.260000（元） 乙EBIT900000.2600000.6300000.260000（元） 第18页/共84页第十九页，共84页。甲、乙企业最有可能的经营杠杆系数为： 67. 160000100000EBIT甲甲甲MDOL 5 . 260000150000乙乙乙EBITMDOL 从上述计算可知，乙企业的经营杠杆系数要大于甲企业的。 为了说明经营杠杆对风险程度的影响，下面再计算两家企业息税前利润的标准离差。 甲、乙企业的标准离差为： 2 . 060000400006 . 060000600002 . 06000080000222甲 11.12649 2 . 060000300

12、006 . 060000600002 . 06000090000222乙 67.18973 计算表明，虽然甲、乙企业的期望息税前利润相同，但乙企业的标准离差大于甲企业，说明乙企业的经营风险更大。也就是说，固定成本高，经营杠杆系数大，则经营风险大。 第19页/共84页第二十页，共84页。第20页/共84页第二十一页，共84页。第21页/共84页第二十二页，共84页。财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益（earnings per share, EPS）之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。两者之间的关系可用下式表示： NDTIEBITEPS)1)( 式中：EPS普

13、通股每股收益 I企业债务资本的利息费用 T所得税税率 D优先股股利 N发行在外的普通股股数 第22页/共84页第二十三页，共84页。第23页/共84页第二十四页，共84页。 表 123 A、B 企业资金结构与普通股利润表 单位：元 项 目 A(0：1) B(1：1) 普通股发行在外股数（股） 普通股股本（每股面值：10 元） 债务（利息率 10%） 资金总额 200000 2000000 2000000 100000 1000000 1000000 2000000 息税前利润 债务利息 税前利润 所得税（税率 50%） 净利润 每股利润 500000 0 500000 250000 25000

14、0 1.25 500000 100000 400000 200000 200000 2 息税前利润增长率 增长后的息税前利润 债务利息 税前利润 所得税（税率 50%） 净利润 每股利润 每股利润增加额 普通股利润增长率 20% 600000 600000 300000 300000 1.5 0.25 20% 20% 600000 100000 500000 250000 250000 2.5 0.5 25% 第24页/共84页第二十五页，共84页。第25页/共84页第二十六页，共84页。第26页/共84页第二十七页，共84页。 其计算公式为： 息税前利润变动率每股收益变动率财务杠杆系数 或

15、EBITEBITEPSEPSDFL/ （123） 式中： DFL财务杠杆系数 EPS变动前的普通股每股收益 EPS普通股每股收益变动额 第27页/共84页第二十八页，共84页。以例以例 3 3 中中 B B 企业的资料为例，根据公式企业的资料为例，根据公式 12123 3 求得当息税求得当息税 前利润为前利润为 500000500000 元时，元时， 25. 1%20%25DFL 财务杠杆系数为财务杠杆系数为 1.251.25，表明当息税前利润为，表明当息税前利润为 500000500000 元时，元时， 息税前利润每增加（减少）息税前利润每增加（减少）1 1 倍，普通股每股收益就会增加倍，普

16、通股每股收益就会增加 （减少）（减少）1.251.25 倍或息税前利润每变动倍或息税前利润每变动 1 1 个百分点，普通股每个百分点，普通股每 股收益就变动股收益就变动 1.251.25 个百分点。个百分点。 第28页/共84页第二十九页，共84页。财务杠杆系数还可以按以下简化公式计算：财务杠杆系数还可以按以下简化公式计算： 息税前利润利息息税前利润财务杠杆系数 或或：IEBITEBITDFL （12124 4） 将表将表 12123 3 中中 B B 企业的资料代入公式企业的资料代入公式 12124 4 中，求得当中，求得当 息税前利润为息税前利润为 500000500000 元时，元时，

17、25. 1100000500000500000)500000(DFL 注：财务杠杆简化公式中的数据均为基期数注：财务杠杆简化公式中的数据均为基期数 第29页/共84页第三十页，共84页。第30页/共84页第三十一页，共84页。对于既有债务又有优先股的企业而言，其财务杠杆系数的简化公式为： 所得税税率优先股股利息税前利润利息息税前利润财务杠杆系数1 或 TDIEBITEBITDFL1 （125） 式中：D优先股股利 如假设例 3 中 B 企业每年发放优先股股利为 80000 元，则在 EBIT 分别为500000 元、800000 元和 260000 元、50000 元时，其财务杠杆系数分别为：

18、 第31页/共84页第三十二页，共84页。08. 2%50180000100000500000500000)500000(DFL 48. 1%50180000100000800000800000)800000(DFL 35. 1%5018000010000010000001000000)1000000(DFL %50180000100000260000260000)260000(DFL 24. 0%501800001000005000050000)50000(DFL 第32页/共84页第三十三页，共84页。将上述按公式 125 计算的结果用图 122 表示如下。 第33页/共84页第三十四页，

19、共84页。 根据财务杠杆的分析，可以从如下几方面了解财务杠杆的作用： 第一，表明息税前利润的变动对普通股每股收益变动的影响程度。 普通股每股收益变动率息税前利润变动率财务杠杆系数 第二，预测普通股每股收益 杆系数财务杠润变动率息税前利每股收益基期普通股预计普通股每股收益1 假设例 3 中 B 企业预计息税前利润将增长 60%，即达到 800000（5000001.6） ，则普通股每股收益为： 预计普通股每股收益2（160%1.25）3.5（元） 如果含有优先股股利，则预计普通股每股收益为： )08. 2%601 (10000080000%)501 ()100000500000(预计普通股每股收

20、益 7 . 2248. 22 . 1 衡量企业的财务风险 第34页/共84页第三十五页，共84页。第35页/共84页第三十六页，共84页。第36页/共84页第三十七页，共84页。明财务杠杆和财务风险的关明财务杠杆和财务风险的关系。系。第37页/共84页第三十八页，共84页。例 4甲、 丙、 丁三家企业的资金构成情况如表 124 所示。 其他有关情况三家企业完全一致，见表 122 中的甲企业的情况。 试计算三企业的每股收益， 财务杠杆系数和每股收益的标准离差、标准离差率。 表 124 单位：元 企 业 项 目 甲（0：1） 丙（1：1） 丁（1：1） 资金总额 普通股 负债 利息 2000000

21、 2000000 0 0 2000000 1000000 1000000 20000 2000000 1000000 1000000 50000 普通股面值均为 10 元/股，甲企业发行在外 200000 股，丙、丁企业发行在外各 100000股。 丙、丁企业负债的利息率分别为 2和 5。 根据以上资料，可通过表 125 计算三企业的每股收益等资料。 第38页/共84页第三十九页，共84页。表 125 指标计算表 单位：元 企业 名称 经济 情况 概 率 息税前利润 利息 税前利润 所得税 (税率50%） 净利润 每股 收益 甲 较好 中等 较差 0.2 0.6 0.2 80000 60000

22、 40000 0 0 0 80000 60000 40000 40000 30000 20000 40000 30000 20000 0.20 0.15 0.10 丙 较好 中等 较差 0.2 0.6 0.2 80000 60000 40000 20000 20000 20000 60000 40000 20000 30000 20000 10000 30000 20000 10000 0.30 0.20 0.10 丁 较好 中等 较差 0.2 0.6 0.2 80000 60000 40000 50000 50000 50000 30000 10000 -10000 15000 5000 0

23、 15000 5000 -10000 0.15 0.05 -0.10 第39页/共84页第四十页，共84页。根据表 125 资料计算的甲、丙、丁三企业的期望每股收益、每股收益的标准差、标准离差率和财务杠杆系数分别为： （万元）甲15. 02 . 01 . 06 . 015. 02 . 02 . 0EPS 0316. 02 . 0)15. 01 . 0(6 . 0)15. 015. 0(2 . 015. 02 . 0222）（甲 21. 015. 00316. 0甲q 106000060000I甲甲甲甲EBITEBITDFL 第40页/共84页第四十一页，共84页。（万元）丙2 . 02 . 0

24、1 . 06 . 02 . 02 . 03 . 0EPS 063. 02 . 0)2 . 01 . 0(6 . 0)2 . 02 . 0(2 . 0)2 . 03 . 0(222丙 32. 02 . 0063. 0丙q 5 . 1200006000060000丙丙丙丙IEBITEBITDFL 第41页/共84页第四十二页，共84页。（万元）丁04. 02 . 01 . 06 . 005. 02 . 015. 0EPS 08. 02 . 0)04. 01 . 0(6 . 0)04. 005. 0(2 . 0)04. 015. 0(222丁 204. 008. 0丁q 65000060000600

25、00丁丁丁丁IEBITEBITDFL 第42页/共84页第四十三页，共84页。第43页/共84页第四十四页，共84页。例 5某企业有关资料见表 126 所示，要求分析复合杠杆效应并计算复合杠杆系数。 表 126 项 目 2000 年 2001 年 变 动 率 销售收入 变动成本 固定成本 息税前利润（EBIT） 利息 税前利润 所得税（税率为 50%） 净利润 普通股发行在外股数（股） 每股收益 2000000 1200000 400000 400000 200000 200000 100000 100000 100000 1 2200000 1320000 400000 480000 200

26、000 280000 140000 140000 100000 1.4 10% 10% 0 20% 0 40% 40% 40% 0 40% 单位产品售价 100 元 单位变动成本 60 元 从表 126 中可知，在总杠杆的作用下，销售业务量增加 10%，每股收益便增长 40%。当然，如果销售业务量下降 20%，企业的每股收益也会下降 40%。 第44页/共84页第四十五页，共84页。第45页/共84页第四十六页，共84页。销售业务量变动率每股收益变动率总杠杆系数 或 QQEPSEPSPQPQEPSEPSDTL/ （126） 式中：DTL总杠杆系数 根据表 126 中的有关资料 2001 年的总

27、杠杆系数为： 4%10%4020000/20001/4 . 0DTL 总杠杆系数为 4，表明企业的销售业务量每增减 1%，每股收益就会相应增减 4%，因此，销售业务量有一个较小的增长，每股收益便会大幅度增长；反之销售业务量有比较小的下降，每股收益便会大幅度下降。 第46页/共84页第四十七页，共84页。总杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系数之间的关系可用下式表示 DTLDOLDFL 即总杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数之积。 总杠杆系数的简化公式为： 息税前利润利息边际贡献总杠杆系数 或 EBITMFVPQVPQDTL)()( （128） 第47页/共84页第四十八页，共84页。 若企业

28、发行优先股，则其总杠杆系数的简化公式为： 所得税税率优先股股利息税前利润利息边际贡献总杠杆系数1 或 TDIEBITVPQTDIFVPQVPQDTL1)(1)()( （129） 将表 126 中 2000 年的资料代入公式 128 中，可求得 2001 年的 420000040000012000002000000DTL 计算结果与按公式 126 相同。 但公式 128 更能反映总杠杆系数是处于哪一销售业务量水平上。在本例中，假设销售业务量分别为 10000 件、15000 件、25000 件、30000 件时，其总杠杆系数分别为： 第48页/共84页第四十九页，共84页。22000004000

29、00)60100(10000)60100(10000)10000(DTL 200000400000)60100(15000)60100(15000)15000(DTL 5 . 2200000400000)60100(25000)60100(25000)25000(DTL 2200000400000)60100(30000)60100(30000)30000(DTL 将上述计算结果用图 123 表示如下。 第49页/共84页第五十页，共84页。 第50页/共84页第五十一页，共84页。根据总杠杆的分析，可以从如下几方面了解总杠杆的作用： 第一，表明销售量的变动对每股收益变动的影响程度。 普通股每

30、股收益变动率销售量变动率总杠杆系数 第二，预测普通股每股收益 系数总杠杆变动率销售量每股收益基期普通股预计普通股每股收益1 第三，衡量企业的总体风险 第51页/共84页第五十二页，共84页。 第52页/共84页第五十三页，共84页。 例6A、B、C三家企业的有关资料如表127所示，试计算三家企业的期望总杠杆及每股收益的标准离差和标准离差率。 表127 单位：元 企业名称 经济 情况 概率 销售量 （件） 单价 销售额 单位 变动 成本 变动成 本总额 边际 贡献 固定 成本 息税前 利 润 利息 税前 利润 所得税 税后 利润 普通股 股数 每股 收益 A 较好 中等 较差 0.2 0.6 0

31、.2 3000 2500 2000 100 100 100 300000 250000 200000 60 60 60 180000 150000 120000 120000 100000 80000 0 0 0 120000 100000 80000 0 0 0 120000 100000 80000 60000 50000 40000 60000 50000 40000 20000 20000 20000 3 2.5 2 B 较好 中等 较差 0.2 0.6 0.2 3000 2500 2000 100 100 100 300000 250000 200000 40 40 40 12000

32、0 100000 80000 180000 150000 120000 40000 40000 40000 140000 110000 80000 0 0 0 140000 110000 80000 70000 55000 40000 70000 55000 40000 20000 20000 20000 3.5 2.75 2 C 较好 中等 较差 0.2 0.6 0.2 3000 2500 2000 100 100 100 300000 250000 200000 40 40 40 120000 100000 80000 180000 150000 120000 40000 40000 40

33、000 140000 110000 80000 50000 50000 50000 90000 60000 30000 45000 30000 15000 45000 30000 15000 10000 10000 10000 4.5 3 1.5 说明：三家企业所得税税率均为50%三家企业的资金总额均为200000 元，A、B 两家企业无负债，发行普通股20000股， 每股面值10元； C企业利用了利息率为5%的负债100000元， 利用普通股筹资100000元，普通股股数为10000 股。 第53页/共84页第五十四页，共84页。1、计算三家企业的总杠杆 三家企业期望销售量均为： Q3000

34、0.225000.620000.22500（件） 三家企业的总杠杆为： 100100000100000002500)60100(2500)60100(ADTL 36. 10400001500001500000400002500)40100(2500)40100(BDTL 5 . 2500004000015000015000050000400002500)40100(2500)40100(CDTL 第54页/共84页第五十五页，共84页。2、计算三家企业的期望每股收益： AEPS30.2+2.50.6+20.22.5（元） BEPS3.50.2+2.750.6+20.22.75（元） CEPS4

35、.50.2+30.6+1.50.23（元） 第55页/共84页第五十六页，共84页。3、计算三家企业每股收益的标准离差和标准离差率 A2 . 0)5 . 22(6 . 0)5 . 25 . 2(2 . 0)5 . 23(2220.3162 B2 . 0)75. 22(6 . 0)75. 275. 2(2 . 0)75. 25 . 3(2220.4743 C2 . 0) 35 . 1 (6 . 0) 33(2 . 0) 35 . 4(2220.9487 1265. 05 . 23162. 0Aq 1725. 075. 24743. 0Bq 3162. 039487. 0Cq 第56页/共84页第

36、五十七页，共84页。析法析法n二、比较资金成本法二、比较资金成本法n三、总价值分析法三、总价值分析法n四、因素分析法四、因素分析法第57页/共84页第五十八页，共84页。的关系，进而来确定合理的的关系，进而来确定合理的资本资本(zbn)(zbn)结构的方法，叫结构的方法，叫息税前利润息税前利润每股收益分每股收益分析法。析法。n第58页/共84页第五十九页，共84页。第59页/共84页第六十页，共84页。第60页/共84页第六十一页，共84页。 表表 12129 9 单位：万元单位：万元 筹 资 方筹 资 方案案 项项 目目 增发普通股增发普通股 增加债务增加债务 预计息税前利润预计息税前利润

37、减：利息减：利息 税前利润税前利润 减：所得税（减：所得税（40%40%） 税后利润税后利润 优先股股利优先股股利 普通股收益普通股收益 股数（万股）股数（万股） 每股收益每股收益 16001600 9090 15101510 604604 906906 0 0 906906 13001300 0.70.7 16001600 270270 13301330 532532 798798 0 0 798798 10001000 0.80.8 第61页/共84页第六十二页，共84页。333111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT第62页/共84页第六十三页，共84页。1000%)401

38、%)(103000(800%)401 (%)114000%103000(EBITEBIT第63页/共84页第六十四页，共84页。第64页/共84页第六十五页，共84页。 表表 12129 9 单位：万元单位：万元 筹 资 方筹 资 方案案 项项 目目 增发增发普通股普通股 增加增加债务债务 增发增发优先优先股股 预计息税前利润预计息税前利润 减：利息减：利息 税前利润税前利润 减：所得税（减：所得税（40%40%） 税后利润税后利润 优先股股利优先股股利 普通股收益普通股收益 股数（万股）股数（万股） 每股收益每股收益 16160000 9 90 0 1 151510 0 60604 4 90

39、906 6 0 0 906906 13130000 0.0.7 7 16160000 27270 0 1 133330 0 532532 798798 0 0 798798 10100000 0.0.8 8 16160000 9 90 0 1 151510 0 604604 906906 150150 756756 10001000 0.760.76 第65页/共84页第六十六页，共84页。那么，究竟息税前利润为多少时发行普通股有利，息税前利润为多少时发行公那么，究竟息税前利润为多少时发行普通股有利，息税前利润为多少时发行公 司债有利呢？这就要测算每股收益无差异点处的息税前利润。其计算公式为：

40、司债有利呢？这就要测算每股收益无差异点处的息税前利润。其计算公式为： 333111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT 333222)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT 上述两式中：上述两式中：EBIT每股收益无差异点处的息税前利润；每股收益无差异点处的息税前利润； 321,III三种筹资方式下的年利息，三种筹资方式下的年利息， 321,DDD三种筹资方式下的优先股股利，三种筹资方式下的优先股股利， 321,NNN三种筹资方式下的流通在外普通股股数。三种筹资方式下的流通在外普通股股数。 第66页/共84页第六十七页，共84页。1000%)401%)(103000(800

41、%)401 (%)114000%103000(EBITEBIT )(2500 万元EBIT 在此点31EPSEPS 1.32（元） 1000%)401%)(103000(800%124000%)401%)(103000(EBITEBIT )(4300 万元EBIT 在此点32EPSEPS 2.4（元） 利用表 129 的资料，还可绘制 EPITEPS 分析图，见图 124，这更能一目了然地说明问题。 第67页/共84页第六十八页，共84页。 第68页/共84页第六十九页，共84页。和企业价值也会有下降的趋势，和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用所以，单纯地用EBITEBITEPSEPS分

42、分析法有时会做出错误的决策。析法有时会做出错误的决策。第69页/共84页第七十页，共84页。第70页/共84页第七十一页，共84页。第71页/共84页第七十二页，共84页。第72页/共84页第七十三页，共84页。 1、计算年初综合资金成本 ）（）（综合资金成本%4102 . 122001000%8220040033%1%92200800K0 %92.10 2、计算甲方案的综合资金成本 ）（）（）（综合资金成本甲%584 . 130001000%83000400%331%103000800%331%93000800K %96.11 第73页/共84页第七十四页，共84页。3、计算乙方案的综合资金

43、成本 ）（）（）（综合资金成本乙%5144 . 130001400%83000400%331%103000400%331%93000800K %56.10 比较资金成本法通俗易懂，计算过程也不是十分复杂，是确定资金结构的一种常用方法。但因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。 第74页/共84页第七十五页，共84页。12.3.312.3.3 总价值分析法总价值分析法 总价值分析法就是根据资本结构、资本成本与公司价值的关系，总价值分析法就是根据资本结构、资本成本与公司价值的关系， 确定公司最佳资本结构的方法。现举例说明如下。确定公司最佳资本结构的方法。现举例说明如下。 1 1、 企业价值。企业价值指企业的市场总价值，它等于负债价值企业价值。企业价值指企业的市场总价值，它等于负债价值 和股票的总价值之和。即：和股票的总价值之和。即： V VB BS S 为简化起见，我们假定负债的市场价值等于其面值；股票市价的为简化起见，我们假定负债的市场价值等于其面值；股票市价的 计算公式为：计算公式为： sKTIEBITS)1)( 式中：式中： sK权益资本成本；权益资本成本； 第75页/共84页第七十六页，共84页。 权益资本成本sK可通过资本资产定价模型