全球医院上市公司成功因素分析

1、2021年12月14日7时05分01 1、全球医疗服务行业上市公司做大做强的相关因素分析全球医疗服务行业上市公司做大做强的相关因素分析2021年12月14日7时06分1医疗服务医疗服务上市公司上市公司主业经营主业经营 医院数量 床位数量纵向整合纵向整合横向外延横向外延健康保险健康养老管理输出医疗咨询教育培训（横向外延的领域数量）药品生产药品流通耗材和器械生产（纵向整合的领域数量）对于全球医疗服务行业上市公司，做大做强相关因素的分析维度对于全球医疗服务行业上市公司，做大做强相关因素的分析维度医疗服务上市公司做大做强相关因素维度概览医疗服务上市公司做大做强相关因素维度概览2021年12月14日7时

2、06分我们选取了我们选取了67家国际医疗服务上市公司，通过半量化回归分析判断其相关因素家国际医疗服务上市公司，通过半量化回归分析判断其相关因素2主主要要自自变变量量因变量因变量n2009-2011年年均总收入和年均净利润样本选择具有代表性样本选择具有代表性泰国10%印度3%美国41%其他国家45%n在全球163家医疗服务上市公司中，我们选取了67家公司为样本，其中美国42家，印度13家，泰国12家n2012年底，全球医疗服务上市公司总市值5859亿美元n其中美国、印度和泰国的医疗服务上市公司总市值分别为2418亿美元、193亿美元、595亿美元，分别占全球医疗服务上市公司总市值的41%、3%和

3、10%，合计55%分析分析要素要素资料来源：CAPITAL IQ 数据库，上市公司年报、中信证券分析样本医疗服务上市公司总市值占全球医疗服样本医疗服务上市公司总市值占全球医疗服务上市公司总市值比例，务上市公司总市值比例，%，2012年年变量变量备注备注类型类型医院数量上市公司下属医院的数量总和主业经营床位数量上市公司拥有床位总和横向外延的领域数量上市公司进入横向外延领域数量横向外延是否进入健康保险是否为医院内部或外部提供健康、malpractice 保险产品是否进入健康养老是否提供专门养老护理、临终关怀等服务是否进入管理输出是否提供人才帮助管理外部医疗机构，收取管理费是否进入医疗咨询是否为机构

4、/个人客户提供关于疾病治疗、养生保健等咨询意见是否进入教育培训是否为外部机构提供培训纵向整合纵向整合的领域数量上市公司进入纵向整合领域数量是否进入药品生产上市公司是否进入药品生产领域是否进入耗材和器械生产上市公司是否进入耗材和器械生产领域是否进入药品流通上市公司是否进入药品销售流通领域总市值=5859亿美元2021年12月14日7时06分回归分析结果与结论回归分析结果与结论3结论：结论：n主业经营业务的规模是医疗服务上市公司做大做强的核心关键，医院在地域覆盖得越广，床位总规模越大，企业越大越强n有选择地横向外延与医疗服务上市公司做大做强明确相关，可考虑进入管理输出、健康保险领域，避免进入医疗咨

5、询、教育培训等领域n纵向整合对医疗服务上市公司做大做强没有明确相关性，需谨慎进入我们通过我们通过67个国际医疗服务上市公司的样本，采用普通最小二乘法，得出以下回归分析结果与结论个国际医疗服务上市公司的样本，采用普通最小二乘法，得出以下回归分析结果与结论与因变量（与因变量（2009-2011年年均总收年年均总收入）呈显著正相关的变量：入）呈显著正相关的变量：n医院数量n床位数量n横向外延的领域数量n进入管理输出领域n进入健康保险领域与因变量（与因变量（2009年年-2011年年均净年年均净利润）呈显著正相关的变量利润）呈显著正相关的变量：n医院数量n床位数量n进入管理输出领域n进入健康保险领域与

6、因变量（与因变量（2009年年-2011年均净利年均净利润）呈显著负相关的变量：润）呈显著负相关的变量：n进入医疗咨询领域n进入教育培训领域资料来源：CAPITAL IQ 数据库，上市公司年报、中信证券分析2021年12月14日7时06分企业做大做强相关因素：医院数量、床位数量、是否进入健康保险与管理输出企业做大做强相关因素：医院数量、床位数量、是否进入健康保险与管理输出4变量变量影响因素影响因素企业企业 “做大做大”：年均总收入年均总收入企业企业 “做强做强”：年均净利润年均净利润主业经营主业经营n医院数量n床位数量横向外延横向外延纵向整合纵向整合 不相关不相关正相关正相关负相关负相关n横向

7、外延的领域数量n进入健康保险n进入健康养老n进入管理输出n进入医疗咨询n进入教育培训n纵向整合的领域数量n进入药品生产n进入耗材和器械生产n进入药品流通 资料来源：CAPITAL IQ 数据库，上市公司年报、中信证券分析2021年12月14日7时06分5变量变量影响因素影响因素对年均总收入的影响对年均总收入的影响主业经营主业经营n医院数量n床位数量横向外延横向外延纵向整合纵向整合统计学显著意义统计学显著意义n横向外延的领域数量n进入健康保险n进入健康养老n进入管理输出n进入医疗咨询n进入教育培训n纵向整合的领域数量n进入药品生产n进入耗材和器械生产n进入药品流通多变量回归结果输出多变量回归结果

8、输出有显著意义有显著意义企业做大相关因素：医院数量、床位数量、横向外延数量、是否进入健康保险与管理输出企业做大相关因素：医院数量、床位数量、横向外延数量、是否进入健康保险与管理输出有显著意义有显著意义有显著意义有显著意义有显著意义有显著意义无显著意义有显著意义有显著意义无显著意义无显著意义无显著意义无显著意义无显著意义无显著意义 不相关不相关正相关正相关负相关负相关资料来源：CAPITAL IQ 数据库，上市公司年报、中信证券分析2021年12月14日7时06分6变量变量影响因素影响因素对年均净利润的影响对年均净利润的影响主业经营主业经营n医院数量n床位数量横向外延横向外延纵向整合纵向整合统计

9、学显著意义统计学显著意义n横向外延的领域数量n进入健康保险n进入健康养老n进入管理输出n进入医疗咨询n进入教育培训n纵向整合的领域数量n进入药品生产n进入耗材和器械生产n进入药品流通多变量回归结果输出多变量回归结果输出有显著意义有显著意义企业做强相关因素：医院数量、床位数量、是否进入健康保险与管理输出企业做强相关因素：医院数量、床位数量、是否进入健康保险与管理输出有显著意义有显著意义无显著意义有显著意义有显著意义无显著意义有显著意义有显著意义有显著意义有显著意义有显著意义有显著意义无显著意义无显著意义无显著意义无显著意义 不相关不相关正相关正相关负相关负相关资料来源：CAPITAL IQ 数据

10、库，上市公司年报、中信证券分析2021年12月14日7时06分医院数量是影响企业做大做强的相关因素医院数量是影响企业做大做强的相关因素7医院数量2009-2011年年均总收入（亿元）2009-2011年年均净利润（亿元）医院数量医院数量与医院数量与2009-2011年年均总收入年年均总收入/年均净利润均成显著正相关年均净利润均成显著正相关医院数量代表上市公司在地域上覆盖的广度，由于同一地域病人流相对固定，医院数量代表上市公司在地域上覆盖的广度，由于同一地域病人流相对固定，扩大医院地域覆盖范围，增加医院数量可提高医院客户数量，从而与公司年均总收入和净利润明确正相关扩大医院地域覆盖范围，增加医院数

11、量可提高医院客户数量，从而与公司年均总收入和净利润明确正相关资料来源：CAPITAL IQ 数据库，上市公司年报、中信证券分析2021年12月14日7时06分床位数量是影响企业做大做强的相关因素床位数量是影响企业做大做强的相关因素82009-2011年年均总收入（亿元）床位数量2009-2011年年均净利润（亿元）床位数量床位数量与床位数量与2009-2011年年均总收入年年均总收入/年均净利润均成显著正相关年均净利润均成显著正相关床位数量代表医院可容纳住院病人的最大数量，由于住院病人为医院带来的收入占医院总收入的比例较大，床位数量代表医院可容纳住院病人的最大数量，由于住院病人为医院带来的收入

12、占医院总收入的比例较大，因此床位规模的扩大与年均总收入和净利润成正相关因此床位规模的扩大与年均总收入和净利润成正相关资料来源：CAPITAL IQ 数据库，上市公司年报、中信证券分析2021年12月14日7时06分进入健康保险领域是影响企业做大做强的相关因素进入健康保险领域是影响企业做大做强的相关因素911家进入健康保险领域上市公司年均收入平均值56家未进入健康保险领域上市公司年均收入平均值+612%11家进入健康保险领域上市公司年均利润平均值56家未进入健康保险领域上市公司年均利润平均值+2,031%进入健康保险领域与年均总收入正相关进入健康保险领域与年均总收入正相关进入健康保险领域与年均净

13、利润正相关进入健康保险领域与年均净利润正相关2009-2011年年均总收入（单位：亿元）2009-2011年年均净利润（单位：亿元）医疗集团发起设立一个独立子公司或收购一个保险公司开展健康保险业务n模式一：主要为医院内部员工提供员工保险和为医生及医院提供职业责任保险n模式二：除了为医院内部提供保险产品，也对外销售保险计划国外医疗服务上市公司健康保险领域的国外医疗服务上市公司健康保险领域的主要运营模式主要运营模式进入健康保险领进入健康保险领域的主要医疗服域的主要医疗服务上市公司务上市公司n拥有2家全资保险子公司，一个长期护理保险部门n2家全资保险子公司以低于市场价格的成本，为内部员工提供健康保险

14、计划，和职业责任保险，如此公司可降低法律诉讼成本，提高净利润n长期护理保险部门负责对外销售长期保险计划，在获得保险业务收入的同时，吸引更多客户在医院消费，扩大公司收入规模n2011年NHC保险业务收入达1565.7万美元，占总收入的29.60%案例：案例： National Healthcare资料来源：CAPITAL IQ 数据库，上市公司年报、中信证券分析2021年12月14日7时06分进入管理输出领域是影响企业做大做强的相关因素进入管理输出领域是影响企业做大做强的相关因素1015家进入管理输出领域上市公司年均收入平均值52家未进入管理输出领域上市公司年均收入平均值+464%+2,455%

15、15家进入管理输出领域上市公司年均利润平均值52家未进入管理输出领域上市公司年均利润平均值通过输出公司自身人才或下设专门子公司为其他医疗机构运营过程中提供管理服务，收取管理费产生收入是否进入管理输出领域与年均总收入正相关是否进入管理输出领域与年均总收入正相关是否进入管理输出领域与年均净利润正相关是否进入管理输出领域与年均净利润正相关nApollo医院为印度第一大医院，通过联营公司Apollo Health Street Limited 为其他医疗机构提供点对点管理输出服务n管理输出服务包括医疗费收款管理、医学编码、账目维护、病人索赔管理等n2012年，Apollo 医院总收入达60613万美元

16、，管理输出收入达9376万美元，管理输出收入占总收入的15.47%2009-2011年年均总收入（单位：亿元）2009-2011年年均净利润（单位：亿元）进入管理输出领进入管理输出领域的主要医疗服域的主要医疗服务上市公司务上市公司国外医疗服务上市公司管理输出领国外医疗服务上市公司管理输出领域的主要运营模式域的主要运营模式案例：案例：Apollo Hospitals Enterprise资料来源：CAPITAL IQ 数据库，上市公司年报、中信证券分析2021年12月14日7时06分上述分析结论是否同样适用眼科上市公司？（上述分析结论是否同样适用眼科上市公司？（1/2）n根据上述回归模型，推导出

17、的根据上述回归模型，推导出的7家眼科上市公司年均总收入排名与实际排名几乎一致家眼科上市公司年均总收入排名与实际排名几乎一致资料来源：CAPITAL IQ 数据库，上市公司年报、中信证券分析Lotus Eye Care Hospital Ltd. ICON Laser Eye Centers, Inc.University Vision BiotechnologyVision Eye Institute LimitedLCA-Vision IncClnica Baviera, S.A.TLC Vision Corporation实际年均总收入Lotus Eye Care Hospital Ltd

18、. ICON Laser Eye Centers, Inc.University Vision BiotechnologyVision Eye Institute LimitedClnica Baviera, S.A.LCA-Vision IncTLC Vision Corporation模拟的年均总收入实际年均总收入排名实际年均总收入排名模拟年均总收入排名模拟年均总收入排名2021年12月14日7时06分上述分析结论是否同样适用眼科上市公司？（上述分析结论是否同样适用眼科上市公司？（2/2）12公司名称公司名称注册地注册地简介简介医院医院数量数量床位床位数量数量是否横向是否横向外延外延是否纵

19、向是否纵向整合整合年均总收入年均总收入（亿元）（亿元）市值市值（亿元）（亿元）Lotus Eye Care Hospital Ltd. (BSE:532998)印度拥有印度南部4家眼科医院，提供白内障、青光眼等眼科疾病手术及屈光手术。进入教育培训领域4未披露 110.22 1.22 ICON Laser Eye Centers, Inc.加拿大在北美和欧洲开设激光视力矫正中心，提供近视、远视和散光等手术服务；提供医疗咨询17未披露 101.42 已退市Universal Vision Biotechnology Co., Ltd (GTSM:3218)台湾拥有15家眼科诊所、近80家眼镜门市和

20、1家医学美容诊所，提供视力矫正和眼科疾病手术，同时进行医疗仪器的买卖及租赁，眼镜销售等15未披露 111.47 2.73 Vision Eye Institute Limited (ASX:VEI)澳大利亚拥有18个咨询诊所，8个日间手术中心，7个屈光手术中心，提供白内障、青光眼等眼科疾病手术及屈光手术、眼部整形手术34未披露 006.65 20.27 LCA-Vision Inc. (NasdaqGS:LCAV)美国主营业务几乎全部为视力矫正手术，提供仪器、通过提供仪器、手术场地和配套验光师等服务吸引独立的眼科医师来公司开展激光手术；主要经营场地通过租赁方式获得；收购了提供专业医疗保险服务的

21、Lasik保险公司63未披露 117.30 22.88 Clnica Baviera, S.A. (CATS:CBAV)西班牙提供眼部疾病相关的诊断、医药和手术服务，同时提供美容药品和整形手术70未披露 017.91 32.62 TLC Vision Corporation (OTCPK:TLCV.F)加拿大在屈光中心提供一系列激光手术服务；通向医生或其他医疗机构提供固定、移动的手术场地、仪器、药品等；经销眼科医疗药品和耗材等医疗器械；2010年退市，进入粉单市场80未披露 0118.76 0.09 n全球全球163家医疗服务行业上市公司中，共家医疗服务行业上市公司中，共7家眼科上市公司家眼科

22、上市公司资料来源：CAPITAL IQ 数据库，上市公司年报、中信证券分析2021年12月14日7时06分13纵向整合与眼科上市公司总收入表现出正相关趋势纵向整合与眼科上市公司总收入表现出正相关趋势2009-2011年年均总收入(单位：亿元）医院数量纵向整合是否2009年-2011年年均总收入(单位：亿元）n7家眼科医院的小样本统计，医院数量与做大明确相关n但是，7家眼科医院的小样本统计，出现了与前面模型不一致的特点：n横向外延与年均总收入有负相关趋势n纵向整合与眼科上市公司总收入有正相关趋势n但是由于样本量太小，无法形成数量化的结论纵向整合与年均总收入关系纵向整合与年均总收入关系医院数量与年

23、均总收入关系医院数量与年均总收入关系是否2009年-2011年年均总收入(单位：亿元）横向外量横向外延与年均总收入关系横向外延与年均总收入关系资料来源：CAPITAL IQ 数据库，上市公司年报、中信证券分析2021年12月14日7时06分通过国际医疗服务行业上市公司和眼科上市公司的对标研究结论通过国际医疗服务行业上市公司和眼科上市公司的对标研究结论14全球医疗服务行业上市公司全球医疗服务行业上市公司n医院数量和床位数量与公司年均总收入和净利润显著正相关n是否横向外延，如进入管理输出、健康保险领域外延发展与公司年均总收入和净利润显著正相关n是否纵向整合与公司年均总收入和净利润均无相关性眼科上市

24、公司眼科上市公司n全球医疗上市公司的模型总体同样适用眼科上市公司n横向外延与公司年均总收入有负相关趋势，主要由于样本较小n纵向整合与公司年均总收入有正相关趋势结合全球代表性医疗服务行业上市公司和眼科上市公司的做大做强的关键相关结合全球代表性医疗服务行业上市公司和眼科上市公司的做大做强的关键相关因素分析，医院主业的深化是共同的相关因素，横向外延也基本一致，纵向整因素分析，医院主业的深化是共同的相关因素，横向外延也基本一致，纵向整合虽然在前者中不相关，但是在眼科医院中观察到正相关趋势合虽然在前者中不相关，但是在眼科医院中观察到正相关趋势因此，在下一步的爱尔眼科的战略分析中，采用医院主业、横向外延和

25、纵向外因此，在下一步的爱尔眼科的战略分析中，采用医院主业、横向外延和纵向外延三个维度延三个维度2021年12月14日7时06分附录附录15公司名称医院数量床位数量纵向整合横向外延年均利润年均收入领域数量药品生产耗材和器械生产药品物流领域数量 健康保险健康养老管理输出教育培训医疗咨询HCA Holdings, Inc. 163 41494 0000310100 10,231.47 184,929.33 Community Health Systems, Inc. 131 5500 00002101001,593.10 72,916.93 Tenet Healthcare Corp.5013453

26、 00001001003,109.93 55,281.53 Universal Health Services Inc. 3125042 00000010001,935.20 35,658.10 Kindred Healthcare Inc.1268780 0000001000103.10 30,837.97 Health Management Associates Inc. 66 10330 00001100001,019.83 29,573.33 Vanguard Health Systems Inc. 287064 0000210010(72.00)23,942.43 Lifepoint

27、 Hospitals Inc546048 0000000000989.27 18,442.27 Select Medical Holdings Corporation 1105135 0000000000568.60 15,953.20 Integrated Health Services, Inc.17 9878 0000401111 (4,836.99)14,329.89 American Medical Holdings, Inc.1 9021 0000101000574.95 14,173.41 HEALTHSOUTH Corp. 99 6461 10102110002,630.13

28、12,298.17 Quorum Health Group Inc.245849 0000100100372.72 10,304.40 Manor Care Inc., 243313 0000000000655.82 7,840.93 Five Star Quality Care Inc.31 680 0000201100273.77 7,582.33 Bangkok Dusit Medical Services Public Company Limited 321338 3111310110577.37 5,662.73 Hanger, Inc. 0 0 0000000000242.53 5

29、,456.53 Skilled Healthcare Group, Inc. 015 0000101000(735.93)5,345.60 AmSurg Corp. 1 0 0000100100333.27 4,636.27 National Healthcare Corp. 09456 0001211000324.07 4,479.25 Apollo Hospitals Enterprise Limited508250 1001610111205.87 3,028.53 Transitional Hospitals Corp.161420 0000101000(75.91)2,998.73

30、2021年12月14日7时06分附录附录(续）续）16公司名称医院数量 床位数量纵向整合横向外延年均利润年均收入领域数量药品生产耗材和器械生产药品物流领域数量健康保险健康养老管理输出教育培训医疗咨询Integrated Healthcare Holdings Inc.4 762 000011000056.63 2,523.00 Vivra, Inc.00 0000000000247.55 2,474.65 Bumrungrad Hospital Public Company Limited 1484 1001310101282.73 2,114.30 Fortis Healthcare Lim

31、ited 7512000 0001601111105.50 1,491.37 US Physical Therapy Inc.00 0000000000105.23 1,398.00 SunLink Health Systems Inc. 5448 0001000000(32.39)959.17 Bangkok Chain Hospital Public Company Limited 61530 1001100001137.47 911.67 Champion Healthcare Corp.7 941 0000000000(15.77)747.18 LCA-Vision Inc. 00 0

32、000000000(133.93)729.90 Acadia Healthcare Company, Inc.32 2400 0000100011(53.34)687.91 Indraprastha Medical Corp. Ltd. 1700 000010000141.50 620.90 Community Care of America Inc.55 4472 0000201100(33.21)576.97 HearUSA Inc.0 0 0001100001(15.93)562.50 Ramkhamhaeng Hospital Public Co. Ltd.1350 000000000

33、0142.50 516.67 University General Health System, Inc.169 0000000000(13.75)398.05 Chiang Mai Ram Medical Business Public Company Ltd2609 000000000030.40 375.57 PHC Inc.295 0000100001(3.59)325.75 First Surgical Partners, Inc.3 150 000000000046.90 310.03 Vibhavadi Medical Center Public Company Limited

34、10 000000000029.63 294.40 Nonthavej Hospital Public Company Limited 1208 000010000137.13 289.37 Mahachai Hospital Public Company Limited1180 100110000117.13 283.93 2021年12月14日7时06分附录附录(续）续）17公司名称医院数量 床位数量纵向整合横向外延年均利润年均收入领域数量药品生产耗材和器械生产药品物流领域数量健康保险健康养老管理输出教育培训医疗咨询Sikarin Public Company Limited2335 000031000125.60 278.60 Thai Nakarin Hospital Public Company Limited 10 000000000033.83 247.13 PTL Enterprises Limited 1260 00000000004.52 218.23 Aik