习题学习资料

1、第五章 投资学间接投资问题研究一、名词解释1、理性人假设2、过度自信3、资本资产定价模型4、股票的有效市场理论5、间接投资二、简答题1、对于个人投资者，产生羊群效应的原因有哪些？2、请举出一个信息阶梯性传播的例子。3、比较基本分析和技术分析的区别。4、简述债券投资组合管理的方式。5、比较系统性风险和非系统性风险。三、论述题1、如何使用无风险资产改进马科维茨有效集。2、试述经济周期对战略性资产配置的影响。四、计算题1. A、B两种证券的期望收益率和标准差如下:证券期望收益（%）标准差（%）A20%30%B15%18%AB两种证券之间的相关系数为0.1 o短期国库券利率为 8%。（1）计算出最优风

2、险组合下每种资产的比例以及期望收益和标准差。（2）计算资本配置线斜率。（3） 假设某投资者的风险厌恶系数A=3，计算他如何投资。2假设市场投资风险溢价的期望值为8%,标准差为20%。假设一个资产组合的50%投资与股票A , 50%投资于股票B,它们各自的B值为1.2和1.5,那么该资产组合的风险溢 价为多少？五、案例分析题【案例5-1】2013股基排名出炉指数基金成最大亮点随着2013年基金收官之战的正式结束，2013年股票型基金排名也正式出炉。其中，中邮战略新兴产业基金经过激烈塵战，以80.38%的成绩拔得头筹。而包括易方达创业板ETF成为2013及其联接基金、融通创业板指数基金在内的三只指

3、数型基金在前十名中位列三席, 年股票型基金排名的最大亮点。数据显示， 在 2013 年股票型基金排名前十中， 易方达创业板 ETF 仅以不足 2 个百分点 的微弱差距次于中邮战略新兴产业基金，位列第二名。融通创业板指数基金以75.62%的涨幅紧随其后，位列第三名。易方达创业板 ETF 联接基金以 71.42%的涨幅也进入前十，位列 第六名。 除了前十排名之外， 招商深证 TMT50ETF 全年涨幅也超过了 50%，进入前十五名。据了解，此次以易方达创业板 ETF 为代表的指数型基金之所以能够取得如此佳绩，其 源头便在于指数基金的收益与所在市场走势具有高度相关性。在 2013 年，随着我国改革的

4、 不断深化和产业转型的进一步升级，以创业板块中的 TMT 产业、医药、消费等为代表的新 兴产业取得了快速的发展，这也是易方达创业板 ETF 等指数基金表现优异的主要原因。相比主动式投资，指数化投资具有诸多优势。首先，指数化投资成本较低，一般的指 数基金成本只有同类基金的一半不到。其次， 操作简单， 管理透明。比如指数型基金只需要 选择合适的指数，并且紧密复制指数即可，同时跟踪指数的样本股都是公开的。最后， 指数 化投资具有长期投资优势， 可以帮助投资者分享股市长期投资优势， 可以帮助投资者分享股 市长期投资成果。（1）根据案例分析，指数型基金的投资对象是什么，指数型基金是股票基金吗？（ 2）根

5、据案例分析，指数型基金能战胜市场吗？（3）根据案例分析，指数型基金有哪些优点？案例来源：全景网 2014年 1月 2日【案例 5-2】通货膨胀对股市的影响自 2007 年第二季度以来，随着物价指数的节节攀升，有一个观点也逐渐在股票市场流 行，并成为很多投资者进入股票市场的思想指南， 即：通货膨胀是支持股市 （或房市 ） 持续上 涨的基本动力。很多人认为，在物价不断上涨时，将钱存在银行不合算，应该投资股市、基 金或房地产。于是，每当统计局公布物价指数创新高的消息时，股市总是大涨。在 2007 年 7 月份的 CPI 公布后，新浪网做了网上调查， “面对 CPI 的上涨，你的资金投向那里”？ 58

6、%以上的人 选择把钱投向股市，而选择继续存在银行的只有13.9%，其它也是选择了楼市， “通货膨胀造就大牛市”的理论十分有市场。但最近国家统计局公布的11月份CPI再创新高的消息并没有让股市重新涨起来。尤其值得一提的是，就在此后不久，美国劳工部也公布了美国的物价指数，美国11月CPI升0.8%远超 10 月的 0.3%，为 2005 年 9 月以来最高涨幅。接着公布的欧盟及新兴市场的物价指数 同样创 10 年新高。受此影响，欧美股市及亚洲股市跌声一遍，我国股市也未能幸免。根据案例分析，通货膨胀对股市有什么影响？案例来源：尹中立 .每日经济新闻 N. 2007年 12月 28日 。参考答案一、名

7、词解释1. 答：理性人假设。指市场中的投资者均是理性投资者，其行为均以个人效用最大化 为原则，并且有能力对已知信息进行正确加工。2. 答：过度自信。表示大多数人总是在很多方面过于乐观的对自己的能力和未来的前 景进行估计。3. 答：资本资产定价模型（ Capital Asset Pricing Model，简称CAPM ）是识别期望收益和风险值B值的模型，表示：在均衡状态下，任何一种证券期望收益率由两部分构成，一部分为无风险利率，表示时间价值；另一部分代表投资者承担风险而得到的风险报酬。公式为：RmR fRp R f2pm4. 答：股票的有效市场理论试图从市场运行态势角度分析信息与价格走势的关系

8、，根据证券价格反映已知信息的内容及程度将市场分为三种形式：一是弱有效市场、半强有效市场、强有效市场。5. 答：间接投资是指在金融市场中通过买卖各种金融工具来获取收益、减低或转移风险，根据投资者对风险的厌恶程度组成并管理含有恰当收益-风险的资产管理活动。间接投资是资金所有者和资金使用者的分解，是资产所有权和资产经营权的分离，投资者对企业资产及其经营不具有直接的占有权和控制权。二、简答题1. 答：在个人投资者中产生羊群效应的原因包括：信息的阶梯性传播；专业知识、投 资经验不足；盲目服从权威、社会群体；个人投资者与机构投资者博弈。2. 答：假设两个餐厅 A、B刚刚开始营业，A与B分别在街道的两旁，两

9、家餐厅的菜 系、规模、档次等都相差无几。由于餐厅刚刚开始营业，很少有人了解餐厅的质量究竟如何， 经过的行人准备再两家餐厅之中进行选择时，他们可以通过观察在餐厅内的情况而做出判断。第一个人到达餐厅时，由于两家餐厅均空无一人，因此他只能随机的进行选择，如选择 A。之后到达的第二个人，既可以像第一个人一样根据自己的喜好随机选择一家餐厅，也可 以根据第一个人的判断而做出相同的判断。由于第二个人对餐厅没有任何了解，他很有可能认为第一个人做出这样的选择是由于其对餐厅有更多了解，知道A餐厅质量更好，因此他很可能会模仿第一个人而选择 A餐厅。而当第三个人进行选择时，他会发现A餐厅中有两位顾客而B餐厅空无一人，

10、根据上述分析他也会有很大的可能选择A。依次类推，这样的一组选择结果，其最初的根据是第一位顾客进行的随即选择，也许A餐厅的质量要比 B差。之所以出现这样错误的决策结果，是因为所有的顾客都没有能够将其拥有的信息表达出来， 众人之间没有任何有效的信息交流。3. 答：对证券价格波动的解释不同；基本特征不同；理论基础不同；对待市场的态度 和使用判断的本质不同；分析对象和决策基础不同；适合的领域不同。4. 答：债券投资组合的方式包括消极型管理和积极型管理。（1）消极型管理包括债券的指数投资和免疫管理。指数投资是构建与指数相同的资产 组合，为了获取和指数大体相同的收益回报。 免疫管理是指构建持有期限正好为久

11、期的资产 组合，使其免受利率波动的影响。（2）积极型管理事宜积极地态度提高组合的收益情况，可以通过在市场中寻找被低估 的债券改善组合收益率。一是收益率利差策略，二是收益曲线策略。5. 答：金融投资的总体风险可以划分为两个方面：系统性风险与非系统性风险。（1）系统性风险。它是指由于某种全局性的因素而对所有证券的收益率都产生作用的 风险。 这种风险来源于宏观方面的变化， 对金融市场总体产生影响， 因此不可能通过证券投 资组合的方式来加以分散， 所以也称为宏观风险、 不可分散性风险， 有时也被称为广义的市 场风险。（2）非系统性风险。它是由个别公司特殊状况造成的风险，这类风险只与公司本身有 关，而与

12、整个市场没有关联。 因此投资者可以通过投资组合的方式弱化甚至完全消除这部分 风险，所以也称微观风险、可分散性风险。非系统性风险具体包括财务风险、信用风险、经 营风险、偶然事件风险等。（ 3）系统性风险与非系统性风险的关系。证券投资组合的风险由两部分组成 不可分散的系统性风险和可分散的非系统性风险， 其中非系统性风险随证券投资组合中证券数 量的增加而逐渐减小。证券投资组合的总风险通过组合收益率的标准差（或方差）来衡量。三、论述题1. 答：当市场中仅存在一个风险资产组合时，可供投资者选择的有效资产组合就是该 风险资产组合有效边界上的点。 由于效率边界的上半部分是凸向 y 轴，而投资者无差异曲线 是

13、凸向 x 轴，因此随着无差异曲线向左上方移动， 两者就存在相切的可能， 而切点正是我们 要找的最优资产组合。 同样， 不同投资者无差异曲线的形状不同， 它们与效率边界的切点位 置也不相同。 对于风险规避程度较高的投资者而言， 他们会选择效率边界左侧、 风险较低的 资产组合；风险规避程度较低的投资者则会选择效率边界右侧、风险较高的资产组合。当市场中存在一个无风险资产和两个风险资产时， 投资者会在两个风险资产构成的风险 资产组合和无风险资产之间进行财富分配， 也就是在风险资产组合和无风险资产构成的资本 配置线上选择待投资的资产组合。 由于在所有通过无风险资产的资本配置线中， 与效率边界 相切的资本

14、配置线在相同的风险水平下拥有最大的期望收益，因此对于所有的投资者来说， 他们都会在这条资本配置线上进行最优资产组合的选择。 最优资产组合就是无差异曲线与资 本配置线的切点。通过给定风险厌恶系数 A 就可以计算出整个组合的最优风险资产比重。2. 答：经济增长周期通常划分为四个阶段，即潜在水平之下的扩张；潜在水平之上的 增长扩张；不可持续水平上的紧缩； 潜在水平之下的紧缩， 各个阶段对应于不同的资产收益 率特征。阶段一：股票和债券表现优于现金。在这个阶段，经济在潜在水平之下运行，不管是劳动力市场还是资本市场的生产能力都是过剩的，通货膨胀在可控范围内。 固定资产利用率较高，边际成本较低，公司的边际收

15、益倾向于急剧膨胀。巨大的利润和急剧上升的每股收益使股票市场业绩走强。 股票和债券在这一阶段表现相对较好，而股票的表现比债券稍强。 股票和债券的收益率都高于现金。商品收益率比股票和债券低但比现金略高。阶段二：股票收益率略高于现金； 债券表现不佳。当经济增长在可持续水平之上加速时， 产出缺口变成负值， 通货膨胀压力上升， 市场预期央行会提高利率。 生产能力的限制导致了 生产能力的扩张，资本设备投资开始增加以满足市场不断上升的需求，资本品制造商的收益很好。在这个阶段的初期，股票收入增长和对通货膨胀率和利率走高的预期之间展开了激烈 的竞争。不断上升的利率加大了远期股息的贴现因子以及其它投资（包括现金等

16、）的吸引力，从而股票开始疲软。阶段三：现金和债券的表现优于股票。在第三阶段，增长从周期的顶峰向下挫，促使了 产出缺口的缩小。增长仍在潜在水平之上， 通货膨胀压力仍然持续。 紧缩的货币政策和通胀 共同导致股票的低收益率。小盘股相对大盘股节节失利。紧缩的货币政策和减速的经济增长 为债券提供了一个良好的环境，由于与该阶段相适应的货币政策是低利率政策，因此债券的收益率具有一定的保障，表现优于股票。阶段四：股票和债券的表现优于现金。 全面衰退的主要标志是收益曲线的逆转，亦即短期利率超过长期利率的时候。股票实际上在这个阶段获得最高收益，源于过度的流动性和对经济增长预期的好转（因为生产能力利用率和边际收益的

17、提高）。这个阶段也是债券表现最好的一个阶段，因为此时通货膨胀处于螺旋下降期且有融通性的货币政策环境。现金收益率从高处下滑，比股票和债券都低。四、计算题1.答：（1）证券AB的协方差为:Cov (rA,rB) = x aX &=0.1 乌0 XI8=54最有风险组合的权重为：2(E(g) rf) E (E(e)仃)cov(g,rE)WA22(E(d) rf) e (E(e) rf) d(20 8) 302(15 8) 54(20 8) 302(15 8) 182 19 54wb=1-w a=13.45%(E(g) rf E(e) rf )cov(rD,E)86.55%期望收益率 E (r

18、p) = (0.7931 20) + ( 0.2069 X5) =19.33%标准差 cp=0.7931 2X302+0.20692X182+2 >0.7931 2069 >541/2=26.32%(2)资本配置线的斜率为：Eg) rfp1933% 8%0.4326.32%(3) 风险资产所占的比重为:E(rp) rf19.33% 8%3 26.32%254.52%无风险资产所占比重为 1-y=45.48%A证券在资产组合中占得比重为y >Wa=47.18%B证券在资产组合中占得比重为y >Wb=7.33%2. 答：给定投资比例 WA , wb资产组合B值为：P=W a

19、 3a+ wb 他=(0.5 1.2) + ( 0.5 1.5) =1.35因为市场风险溢价，资产组合风险溢价为：E (rp) -rf= p°E (rm) -rf=1.35 8=10.8%五、案例分析【案例5-1】答：(1)指数型基金投资采取拟合目标指数收益率的投资策略，分散投资于目标指数的成分股。比如说，50ETF基金的投资对象是上证 50指数的50只成分股，每一只股票的投资比例基本上参考该股票在上证50指数中的权重。一旦上证 50指数出现涨跌，50ETF也会出现相应地涨跌， 这样50ETF就完全复制了上证 50指数。因为指数型基金的投 资对象是股票，所以指数型基金是股票基金。(2) 因为指数型基金是复制指数的，而指数又代表了市场的平均水平，所以指数型基金的收益和市场是相当的，不能战胜市场。但是因为大部分人是无法战胜市场的，所以投资指数型基金就相当于战胜了大部分投资者。(3) 指数型基金的优点：一是投资指数型基金可以战胜大部分投资者；二是被动组合投资，有效规避个股风险；三是费用低廉。指数型基金因为是复制指数的，所以不需要频繁交易股票，也不需要投入太多的研究费用，可有效地降低投资者成本，这个差异有时达到了1%-3% ,虽然从绝对额上看这是一个很小的数字，但是由于复利效应的存