第八章企业价值评估学习教案

1、会计学1第八章企业第八章企业(qy)价值评估价值评估第一页，共43页。（二）企业(qy)价值v会计：由建造企业的全部支出(zhch)决定v市场交换：由企业的获利能力决定1. 企业的公允价值2. 企业的盈利能力3. 与账面价值和公司市值的比较第1页/共43页第二页，共43页。二、企业(qy)价值评估的特点1. 评估对象：由多个或多种单项资产(zchn)组成的资产(zchn)综合体2. 决定因素：企业(qy)的整体获利能力3. 与单项资产评估的区别评估对象影响因素评估结果评估目的企业价值 单项汇总商誉经济性贬值企业的盈利能力所在行业的资产收益率第2页/共43页第三页，共43页。企业(qy)价值评估

2、持续经营(jngyng)前提下的企业产权变动要素(yo s)评估（单项汇总）破产清算非营利企业的评估第3页/共43页第四页，共43页。三、企业价值评估(pn )对象的界定1. 企业(qy)整体价值2. 企业股东(gdng)全部权益价值资产=负债+所有者权益=全部付息债务+非付息债务+所有者权益企业所有者权益价值+全部付息债务价值=企业整体价值企业所有者权益价值或净资产价值3. 企业投资资本价值投资资本=长期负债+所有者权益第4页/共43页第五页，共43页。四、企业价值(jizh)评估的范围界定1. 一般(ybn)范围：产权非控股公司中的投资控股公司全资子公司的部分企业产权主体所能控制及经营的部

3、分企业产权主体自身占用企业全部资产2. 具体(jt)范围：有效资产对企业整体获利能力的形成有贡献和作用的资产（1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。（2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。第5页/共43页第六页，共43页。第6页/共43页第七页，共43页。一、收益(shuy)法的基本计算公式1. 永续(yn x)年金法rAP ),(1)1 (1)1 (11nrAPrRrrrRAniinniiinntttrrArRP)()(1112. 分段法（一）持续(chx)经营第7页/共43页第八页，共43页。例某企业未来5年内的收益预计如下：第一年120万元，第二年125万元，

4、第三年128万元，第四年120万元，第五年130万元，假设折现率为10%，试评估(pn )企业的价值。先求未来(wili)5年内收益的现值之和。第8页/共43页第九页，共43页。第9页/共43页第十页，共43页。例待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在200万元，假定折现率与本金化率均为10，试估算企业整体(zhngt)资产价格。万元177862090102006209020068300160751301508264012090910100111.%.ninniirrRr

5、RP第10页/共43页第十一页，共43页。（二）有限期持续经营(jngyng)假设从最有利回收(hushu)企业投资的角度出发nnntttrPrRP)()(111二、企业收益(shuy)及其预测（一）企业收益的界定与选择正常经营情况下的收益归企业权益主体所有的企业收支净额1. 企业收益的界定税收第11页/共43页第十二页，共43页。2、企业收益形式(xngsh)的选择净利润净现金流息前税后利润(lrn)息前税后净现金流净现金流净利润（调整后的）+折旧(zhji)追加投资选择取决于评估目的如投资、转让：所有者权益的公允价值第12页/共43页第十三页，共43页。净利润净现金流净利润（净现金流）+长

6、期负债利息(lx)（1-所得税率）企业净资产的价值投资资本价值（所有者权益+长期负债）净利润（净现金流）+利息(lx)（1-所得税率）企业总资产的价值（所有者权益+长期负债+短期负债）第13页/共43页第十四页，共43页。（二）企业收益(shuy)的预测原则：以被估企业现实资产（存量资产）为出发点，预测企业在未来正常经营中可产生的收益。既不是以评估基准日的实际(shj)收益为出发点，也不是以产权变动后的实际(shj)收益为出发点。 以企业存量资产为出发点的理由。 不以评估基准日的实际(shj)收益为出发点的理由第14页/共43页第十五页，共43页。三、折现率与资本化率及其估测（一）企业价值评估

7、(pn )中折现率的确定原则1、不低于无风险报酬率2、以行业平均报酬率为重要(zhngyo)参考指标3、折现率、资本化率与收益(shuy)额相匹配第15页/共43页第十六页，共43页。（二）折现率的确定(qudng)方法2. 资本(zbn)资产定价模型（CAPM）)(gmgRRRr)(gmgRRRr1. 风险(fngxin)累加法tfpgRRRRr企业在行业中的地位系数第16页/共43页第十七页，共43页。3. 加权平均资本(zbn)成本模型（WACC）法njjjKRr1权益资本要求的报酬率全部资本权益资本所得税率长期负债成本全部资本长期负债折现率1第17页/共43页第十八页，共43页。例某企

8、业账面反映的长期资金共2000万元，其中长期借款300万元，应付长期债券200万元，普通股1000万元，留存收益500万元，其成本分别为6.5%、8.14%、10.33%、9.8%，求该企业的加权平均(pngjn)资本成本。%.%.%.%.%.492000500892000100033102000200148200030056r第18页/共43页第十九页，共43页。第19页/共43页第二十页，共43页。四、基于(jy)现金流量的企业价值评估模型ntttrCFV11（一）基本(jbn)模型评估(pn )思路评估股权资本，企业价值=股东权益价值评估整个企业的价值，即股东权益、债权、优先股的价值第2

9、0页/共43页第二十一页，共43页。第21页/共43页第二十二页，共43页。（二）一般(ybn)形式1、股利折现模型：参照(cnzho)股票价值的评估ntttrDP101股利不增长(zngzhng)固定增长(zngzhng)阶段性增长(zngzhng)股利：股东唯一获得的现金流第22页/共43页第二十三页，共43页。2、股利自由(zyu)现金流折现模型：FCFE股利自由现金流是在除去经营费用(fi yong)、本息支付和为保持预定现金流增长所需的全部资本性支出之后的现金流。（1）无财务杠杆(gnggn)的股权自由现金流FCFE=经营性现金流-资本性支出-净营运资本增加额公司用于固定资产投资的部

10、分流动资产-流动负债第23页/共43页第二十四页，共43页。估计无财务杠杆公司的股权自由现金流2005年营运(yn yn)资本为360万元项目项目2006年年(万元万元) 2007年年(万元万元)销售收入11001300经营费用9501100折旧2428息税前收益126172利息费用00所得税37.851.6净收益88.2120.4营运资本350480资本性支出3040第24页/共43页第二十五页，共43页。项目项目2006年年2007年年净收益88.2120.4+折旧2428=经营现金流112.2148.4-资本性支出3040-营运资本追加额-10130=股权资本自由现金流92.2-21.6

11、第25页/共43页第二十六页，共43页。（2）有财务杠杆(gnggn)的股权自由现金流FCFE=经营性现金流-优先股股利-资本(zbn)性支出-净营运资本(zbn)增加额-偿还本金+新发行债务收入3、企业自由(zyu)现金流折现模型：FCFFFCFF=净收益+折旧和摊销-优先股股利-资本性支出-净营运资本增加额-偿还本金+新发行债务收入=EBIT(1-所得税税率)+折旧-资本性支出-净营运资本增加额第26页/共43页第二十七页，共43页。FCFFFCFE净利润700700加：折旧、摊销等20002000加：利息费用（税后）210不适用减：营运资本的增加（600）（600）减：资本性支出（140

12、0） （1400）减（加）：债务的减少（增加）不适用（50）自由现金流量910650假设(jish)利息费用为300万元，企业所得税率为30%。单位(dnwi)：万元第27页/共43页第二十八页，共43页。五、基于EVA的企业(qy)价值评估模型EVA：Economic Value Added，经济增加值，即投入到企业中的资本获得(hud)的收益扣除资本成本后的差额。101ttrEVABtEVA的现值的总和未来各年的投资资本企业价值)(WACCROICNAWACCNANOPATEVA税后营业(yngy)净利润年初投入资本额加权平均资本成本投资资本回报率第28页/共43页第二十九页，共43页。历

13、史数值预测数值方法12006年2007年2008年2009年2010年2011年ROIC15.0%16.8%19.4%17.5%17.4%17.4%WACC10.1%9.0%9.3%9.3%9.3%9.3%经济差额4.9%7.9%10.1%8.2%8.1%8.1%投入资本213792363526185296553291036432EVA104818572645242426772950方法22006年2007年2008年2009年2010年2011年NOPAT320839815083518557416342投入资本213792363526185296553291036432WACC10.1%9.

14、0%9.3%9.3%9.3%9.3%资本成本215921242438276130643392EVA104818572645242426772950金额(jn )：万元第29页/共43页第三十页，共43页。思考：1、在我国用上述公式应用(yngyng)EVA？（1）税后营业净利润我国的税后净利润扣除了所得税的“营业利润”，其中(qzhng)包括各种类型的营业利润，包括大部分业务收入和支出，但“非连续经营的利润或亏损、额外利润或亏损，以及非营业投资的投资利润通常不包括在内=我国的经营利润+战略性投资的投资收益+非持续增长的利润或亏损（2）营业(yngy)利润我国的营业(yngy)利润息税前利润，其

15、中包括利息费用，而我国的营业利润已扣除了利息费用=我国的营业利润+利息费用第30页/共43页第三十一页，共43页。思考：2、我国新会计准则对EVA计算的影响(yngxing)？（1）固定资产折旧（2）R&D费用(fi yong)（3）财务费用（4）资产(zchn)减值准备（5）营业外收支（6）商誉第31页/共43页第三十二页，共43页。第三节 市场法和成本法在企业价值(jizh)评估中的运用一、市场(shchng)法2211XVXV可比企业的可比指标估企业的可比指标被的成交价估企业价值可比企业被 第32页/共43页第三十三页，共43页。v可比公司(n s)的选择难度较大。实践中，一般从

16、上市公司(n s)中选择可比公司(n s)v选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地位相类似的企业；资产结构和财务指标大致类似v要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。v可选择的指标：税后利润、现金(xinjn)净流量；销售收入； EBIDT（利息、折旧和税前盈利）。（二）可比指标的选择第33页/共43页第三十四页，共43页。市盈率法（1）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算市盈率；（2）确定被估企业相应口径的收益；（3）评估值被估企业相应口径的收益市盈率为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公司作为可比企业，通过算术平均(pngjn)或加权平均(pngjn)计算市盈利。第3

17、4页/共43页第三十五页，共43页。例题 某企业拟进行整体资产评估，评估基准日为2004年12月31日。评估人员在同行业的上市公司中选择了9家可比公司，分别计算了可比公司2004年的市盈率。被评估企业2004年的净收益为5,000万元，则采用市盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程(guchng)如下：9家可比公司2004年的市盈率如下所示：可比公司可比公司 C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率市盈率 16.712.315.016.528.614.450.517.815.1第35页/共43页第三十六页，共43页。第36页/共43页第三十七页，共43页。采用多样本（可比企业）、多种参数(cn

18、sh)（可比指标）例题 甲企业因产权变动需要进行整体评估(pn )，评估(pn )人员从证券市场上找到三家与被评估(pn )企业处于同一行业的相似公司A、B、C作为可比公司，然后分别计算各公司的市场价值与销售额的比率、市场价值与账面价值的比率以及市场价值与净现金流量的比率，得到的结果如下表所示：A公司公司 B公司公司 C公司公司 D公司公司 市价市价/销售额销售额 1.21.00.81.0市价市价/账面价值账面价值 1.31.22.01.5市价市价/净现金流量净现金流量 20152520第37页/共43页第三十八页，共43页。项目项目 甲企业数据甲企业数据 可比公司平均比率可比公司平均比率 甲企业价值甲企业价值销售额销售额 10,000万元万元 1.010,000万元万元 账面价值账面价值 6,000万元万元 1.59,000万元万元净现金流量净现金流量 550万元万元 2.011,000万元万元 将得到的三个甲企业(qy)价值进行算术平均或加权平均，就可以得到甲企业(qy)整体资产的评估值。本例采用算术平均的方法，得到甲企业(qy)的评估值为10,000万元。 第38页/共43页第三十九页，共43页。该方法