复旦大学货币银行学金融结构的经济学分析PPT课件

1、一、美国非金融企业资金来源11970-1985年2001年第1页/共19页非金融机构外部融资的国际比较2第2页/共19页基本特征 1、发行股票不是外部资金最重要来源，外部融资以银行为主。 2、发行可流通债务和权益证券不是企业为其经营活动融资的主要方式。但2001年的数据显示债券和股票融资额已经超过银行融资，但低于总金融中介融资。 3、间接融资比直接融资重要。由于大量股票和债券流入到金融机构手中，因此金融中介的作用被低估。3第3页/共19页基本特征 4、银行是企业外部资金最重要来源。80年代的数据，每年通过银行获得融资是股票新发行筹集资金多25倍。 5、金融体系是所有部门中监督最严格部门 6、只

2、有规模大、组织健全的公司才进入证券市场 7、抵押物是家庭和企业债务合约的普遍特征 8、典型的债务合约具有极复杂的结构和限制条件4第4页/共19页二、交易成本 交易成本会阻碍投资多元化，从而降低风险分担的可能 金融中介如何降低交易成本？ 1、规模经济 例子： 共同基金 2、专业技术 文章：Douglas Diamond(1984)5第5页/共19页三、非对称信息：逆向选择与道德风险 借款中的道德风险：一旦借款，由于行为不可观测，可能从事并不希望看到的活动 逆向选择：借款者自身的类型无法甄别6第6页/共19页四、柠檬问题：逆向选择如何影响金融结构 与二手车市场类似，参差不齐的公司也会在证券市场发行

3、股票和债券 面临这些风险，除非获得特别高的回报，人们才愿意购买证券，这样只有较差的公司才愿意发行。这可以部分解释，股票和可流通证券不是最主要的融资方式。 由于这些问题降低了证券市场中储蓄者和借款者之间沟通的效率7第7页/共19页金融市场逆向选择的克服办法 1、信息的私人生产和销售 例如标准普尔、穆迪公司 但也存在“搭便车”的现象，即免费使用别人的信息，导致信息生产不充分。因此信息生产并不能完全克服逆向选择。参见Hart(1980) 2、政府监督 政府能将信息公开化吗？ 设立证券监督机构和制度准则，增加信息透明度，但发行公司仍处于信息占优方。 8第8页/共19页金融市场逆向选择的克服办法 3、金

4、融中介 类似于二手车市场存在二手车交易商，金融中介也发挥甄别的作用。尤其是银行中介，由于主要从事非公开交易的借债，信息生产的收益避免了搭便车问题，因此有效地减少了信息不对称问题。这也可以解释问题3和4，即间接金融资直接融资规模更大，最主要的融资方式。 由于公司越大，信息释放越多，因此这类公司往往更可以从证券市场筹资。而信息释放不多的公司，更依赖于银行融资。9第9页/共19页金融市场逆向选择的克服办法 4、抵押和净值 抵押物可以减少借款者在出现违约时带来的损失，因此可以有效避免逆向选择问题。 5、股权净值 类似于抵押物的作用 “只有不需要钱的人才能借到钱。”10第10页/共19页总结 用逆向选择

5、可以解释前面论述中的7个问题 前四个主要说金融中介的重要性和证券的融资比中介融资相对重要性低一些 第五个说明，金融市场为什么需要严格监督；第六个说明，只有大公司才进入证券市场；第七个说明抵押物是债务合约的重要特征。11第11页/共19页五、道德风险是如何影响债务和股权合约选择 所有权和经营权分离 经理可能选择他们利益最大化的行为，包括在职消费、自己成立公司交易，以及扩大销售而不是增加利润等经理人帝国构建行为等 道德风险：隐藏行动12第12页/共19页道德风险的克服 1、信息生产和监督：审计 costly state verification(高成本的状态验证） 2、政府管理增加信息 3、金融中

6、介 VC（风险资本）：既是出资方，又亲自介入经营 4、债务合约 思考：为什么债务合约比股权对经理人的约束更有效？13第13页/共19页六、道德风险如何影响债务市场金融结构 思考：债务合约会不会鼓励过渡风险？如何避免？信贷配给问题 1、净值 什么是激励兼容？ 2、限制性合约 1）指定用途 2）鼓励从事合乎意愿的行为，例如要求居户家长办理生命保险 3）提高抵押物价值，例如汽车必须购买最低保险 4）公布财报 这可以理解问题8：债务合约很复杂 3、金融中介14第14页/共19页金融发展与经济增长 1970年代以来出现的金融发展理论系统的研究了金融发展对经济增长的影响，发现金融发展在理论上是经济增长的动

7、力之一，在经验上大量的实证研究也证明了这一点(Greenwood，Jovanovic，1990；King,Levine，1993b；赫米斯等，2001)。 Pagano（1993）的研究表明，金融体系主要通过提高储蓄率，促进储蓄向投资的转化和提高资本边际生产率的途径影响经济增长，而储蓄（投资、资本存量）和资本边际生产率是经济增长的源泉。 中国作为最大的发展中国家，20年来无论是经济增长还是金融发展都取得了举世瞩目的成就。就国内而言，谈儒勇（1999）运用1993-1998年的季度数据对两者关系进行了实证研究，发现我国金融中介和经济增长之间有着显著的相关关系，而股票市场对经济增长的作用相当有限。15第15页/共19页七、金融活动与总体经济危机 当金融体系动荡累积到一定阶段，导致上述道德风险和逆向选择影响到金融活动时，金融危机就发生了。16第16页/共19页引起金融危机的因素 1、利率 最希望借款的也是风险最高的，利率的上升恶化了逆向选择问题 2、不确定性增加 3、资产负债表 1）公司股票价值下降，导致净值降低，抵押物减少，贷款下降 2）如果公司按照固定利率支付债券