跨国公司外汇风险管理

1、第第10章章 跨国公司外汇风险管理跨国公司外汇风险管理 主要内容：主要内容：第一节第一节 、 外汇风险概念外汇风险概念第二节、外汇风险管理第二节、外汇风险管理 教学时数：教学时数：2课时课时 第一节第一节 外汇风险概念外汇风险概念 外汇风险外汇风险,又称又称汇率风险汇率风险或外汇暴露或外汇暴露 一个经济实体一个经济实体,以外币计价的以外币计价的资产与负债资产与负债，因，因外汇汇率波动而引起其外汇汇率波动而引起其价值上涨或下降价值上涨或下降的可能，的可能，即为外汇风险即为外汇风险(Foreign Exchage Exposure)； 外汇风险可能具有两个结果：外汇风险可能具有两个结果：或是获或是

2、获得利益得利益(Gain)；或是遭受损失；或是遭受损失(Loss)。 外汇风险具有外汇风险具有或然性、不确定或然性、不确定性和相对性性和相对性三大特性三大特性。 或然性：或然性：外汇风险可能发生外汇风险可能发生,也可能不也可能不发生，即：不具有必然性；发生，即：不具有必然性； 不确定性：不确定性：外汇风险带来的可能是损失，外汇风险带来的可能是损失，也可能是盈利；也可能是盈利； 相对性：相对性：外汇风险给一方带来的是损失，外汇风险给一方带来的是损失，给另一方带来的必然是盈利。给另一方带来的必然是盈利。 外汇风险包含外汇风险包含三个要素三个要素： 本币、外币和时间本币、外币和时间 只要以外币计价结

3、算，且存在时间间隔，只要以外币计价结算，且存在时间间隔，就会产生外汇风险（时间越长，外汇风就会产生外汇风险（时间越长，外汇风险越大；时间越短，外汇风险越小）。险越大；时间越短，外汇风险越小）。 因此，防范外汇风险的基本思路有二：因此，防范外汇风险的基本思路有二： 1、防范由外币因素引起的风险。、防范由外币因素引起的风险。 2、防范时间因素引起的外汇风险、防范时间因素引起的外汇风险 外汇风险三种类型：外汇风险三种类型：交易风险、交易风险、折算风险、经济风险折算风险、经济风险 跨国公司的跨国公司的全部活动全部活动中，即在它的经营中，即在它的经营活动过程、结果、预期经营收益中，都活动过程、结果、预期

4、经营收益中，都存在着外汇风险：存在着外汇风险： 1、在经营、在经营活动中活动中的风险，为的风险，为交易风险交易风险， 2、在经营活动、在经营活动结果中结果中的风险，为的风险，为折算风险折算风险 3、预期预期经营收益的风险，为经营收益的风险，为经济风险经济风险。1交易风险交易风险(transaction risk) 交易风险也称交易结算风险，是指：运交易风险也称交易结算风险，是指：运用外币进行用外币进行计价收付计价收付的交易中，经济主体的交易中，经济主体因外汇汇率变动而蒙受损失的可能性。因外汇汇率变动而蒙受损失的可能性。 交易风险最常见的表现：交易风险最常见的表现： 在商品、劳务的进出口交易中，

5、从合同在商品、劳务的进出口交易中，从合同的签订到货款结算的这一期间，外汇汇率的签订到货款结算的这一期间，外汇汇率变化所产生的风险。变化所产生的风险。 2折算风险折算风险(translation risk) 又称又称会计风险会计风险，指：企业对资产负债表，指：企业对资产负债表进行会计处理，因汇率变动而引起海外资进行会计处理，因汇率变动而引起海外资产和负债产和负债价值的变化价值的变化而产生的风险。而产生的风险。跨国公司海外子公司：以东道国的货币入账和编制跨国公司海外子公司：以东道国的货币入账和编制会计报表时，需要将所使用的外币转换成东道国的货会计报表时，需要将所使用的外币转换成东道国的货币，面临折

6、算风险；币，面临折算风险；同时，向母公司上报会计报表，又要将东道国的货币同时，向母公司上报会计报表，又要将东道国的货币折算成母公司所在国的货币，面临折算风险。折算成母公司所在国的货币，面临折算风险。 3经济风险经济风险(economic risk) 又称又称经营风险经营风险(operating risk)，是指，是指汇率波动引起企业汇率波动引起企业未来一定期间未来一定期间的收益的收益或现金流量变化的一种潜在风险。或现金流量变化的一种潜在风险。 例如，一国货币贬值，出口货物的外币例如，一国货币贬值，出口货物的外币价格下降；也可能使进口原材料的本币价格下降；也可能使进口原材料的本币成本提高，这些因

7、素都直接影响着企业成本提高，这些因素都直接影响着企业未来收益的变化。未来收益的变化。 经济风险的特点：经济风险的特点： 1.经济风险不能被准确识别和测量：经济风险不能被准确识别和测量：经济风经济风险取决于销售量、价格或成本的变动对汇率变险取决于销售量、价格或成本的变动对汇率变动的反映程度。动的反映程度。 2.经济风险长期存在经济风险长期存在，而交易风险和折算风，而交易风险和折算风险是短期的、一次性的；险是短期的、一次性的； 3.经济风险是间接产生经济风险是间接产生的，即汇率变化的，即汇率变化经济环境变化经济环境变化企业收益变化。企业收益变化。 2002，香港交易所上市的南方航空，香港交易所上市

8、的南方航空公司公布的中报显示公司公布的中报显示: 尽管尽管2002年上半年经营收入大幅上升，年上半年经营收入大幅上升， 但由于在融资租赁飞机方面产生的负但由于在融资租赁飞机方面产生的负债主要是美元和日元，而上半年日元对债主要是美元和日元，而上半年日元对美元的汇率大升，直接导致日元对人民美元的汇率大升，直接导致日元对人民币汇率上升了约币汇率上升了约10%，结果该公司净利，结果该公司净利润大幅下降润大幅下降30%以上。以上。思考：交易风险？折算风险？经济风险？思考：交易风险？折算风险？经济风险？ 一家中国企业一家中国企业2004年与美国一家公司签订金年与美国一家公司签订金额为额为100万美元的出口

9、合同，同时与另一美国公万美元的出口合同，同时与另一美国公司签订司签订90万美元进口合同，合同期限为万美元进口合同，合同期限为3个月。个月。 签订合同时，汇率为签订合同时，汇率为100美元兑换美元兑换827 元人民币，元人民币，则该企业进口成本为则该企业进口成本为744.3万人民币，出口结汇额为万人民币，出口结汇额为827万元人民币；净收入万元人民币；净收入10万美元，合人民币万美元，合人民币82.7万。万。 外汇收支相抵后，有外汇收支相抵后，有10万美元的受险头寸。万美元的受险头寸。 美元汇率下跌为美元汇率下跌为100：826，10万美元折合万美元折合82.6万元人民币，企业蒙受万元人民币，企

10、业蒙受1000元人民币损失。元人民币损失。 思考：交易风险？折算风险？经济风险？思考：交易风险？折算风险？经济风险？ 第二节、外汇风险管理第二节、外汇风险管理 一、外汇风险的一、外汇风险的内部管理内部管理： 企业通过贸易合同的商订和合同履行方式的企业通过贸易合同的商订和合同履行方式的选择来避免外汇风险。选择来避免外汇风险。v1. 货币选择法：货币选择法：指企业通过对合同货币的选指企业通过对合同货币的选择或搭配来减少外汇风险的管理方法。择或搭配来减少外汇风险的管理方法。v2. 提前错后法提前错后法(leads & lags) 根据对汇率变根据对汇率变动趋势的预期，通过提早收款或推迟付款。

11、动趋势的预期，通过提早收款或推迟付款。 二、外汇风险的外部管理措施 1期货（期货（Futures）：指交易双方在金）：指交易双方在金融市场上以约定的时间、价格买卖某些融市场上以约定的时间、价格买卖某些投资化金融工具的合约。投资化金融工具的合约。 2期权：是一种选择性契约，它赋予期权：是一种选择性契约，它赋予契约买方在契约到期日以预先确定的价契约买方在契约到期日以预先确定的价格买、卖一定数量某种外汇资产的权利。格买、卖一定数量某种外汇资产的权利。 案例：某外贸公司，案例：某外贸公司，4月份月份与美国客商签定与美国客商签定了了100万美元出口合同，交货时间为万美元出口合同，交货时间为7月份月份。A

12、公司希望能在交易过程中有效规避汇率风险。公司希望能在交易过程中有效规避汇率风险。 解决方案：假定解决方案：假定4月份签定合同时，汇率为月份签定合同时，汇率为1：6.80，为避免，为避免3个月后收汇时美元下跌，该公个月后收汇时美元下跌，该公司可进行两笔外汇交易：司可进行两笔外汇交易： 第一笔：第一笔：4月份签合同时卖出月份签合同时卖出100万美元期货合约，万美元期货合约，汇率为汇率为1：6.70; 第二笔：第二笔：7月份月份A公司收到货款时，外汇现货市场公司收到货款时，外汇现货市场汇率为汇率为1：6.60，该公司买入，该公司买入100万美元期货合约进万美元期货合约进行平仓，此时外汇期货市场汇率为

13、行平仓，此时外汇期货市场汇率为1：6.50。 补充知识补充知识固定汇率、浮动汇率与外汇风险固定汇率、浮动汇率与外汇风险 一一 、金本位、金本位金属货币制度金属货币制度与固定汇率制与固定汇率制 在金本位制下，每单位的货币价值等同於若在金本位制下，每单位的货币价值等同於若干重量的黄金（即货币含金量）；干重量的黄金（即货币含金量）； 国家之间的汇率，由各国货币国家之间的汇率，由各国货币的含金量之比决定。的含金量之比决定。 从英国于从英国于1816年率先实行金本位制以后，年率先实行金本位制以后，到一战以前，资本主义国家都实行了金本位制。到一战以前，资本主义国家都实行了金本位制。 金本位崩溃的主要原因：

14、金本位崩溃的主要原因： 第一，黄金生产量的增长幅度远远低于商品生产增第一，黄金生产量的增长幅度远远低于商品生产增长的幅度，黄金不能满足日益扩大的商品流通需要。长的幅度，黄金不能满足日益扩大的商品流通需要。 第二，黄金存量在各国的分配不平衡。黄金存量大第二，黄金存量在各国的分配不平衡。黄金存量大部分为少数强国所掌握，必然导致金币的自由铸造和部分为少数强国所掌握，必然导致金币的自由铸造和自由流通受到破坏，削弱其他国家金币流通的基础。自由流通受到破坏，削弱其他国家金币流通的基础。 第三，一战爆发，黄金被参战国集中用于购买军第三，一战爆发，黄金被参战国集中用于购买军火，并停止自由输出和银行券兑现，从而

15、最终导致金火，并停止自由输出和银行券兑现，从而最终导致金本位制的崩溃。本位制的崩溃。 二、布雷顿森林体系二、布雷顿森林体系 (美元美元黄金本位制黄金本位制) 与固定汇率制与固定汇率制 布雷顿森林体系布雷顿森林体系（19441971年年) 1944年，在美国新罕布年，在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召什尔州的布雷顿森林召开了一次有开了一次有44个国家参个国家参加的加的“联合国货币金融联合国货币金融会议会议”，简称，简称“布雷顿布雷顿森林会议森林会议”。 这次会议确定的战后以美元为中心的国际货币这次会议确定的战后以美元为中心的国际货币体系体系, 就被称为布雷顿森里体系就被称为布雷顿森里体系 布雷顿森

16、林体系的主要内容布雷顿森林体系的主要内容 1. 建立了两大国际金融机构建立了两大国际金融机构, 即国际货币基金组即国际货币基金组织（织（IMF）和世界银行（）和世界银行（World Bank） IMF是国际货币制度正常运转的中心机构，负责是国际货币制度正常运转的中心机构，负责向成员国提供短期资金借贷；向成员国提供短期资金借贷；规定各国货币汇价的规定各国货币汇价的波动幅度，波动幅度，保障国际货币体系的稳定；保障国际货币体系的稳定； World Bank提供中长期信贷来促进成员国经济提供中长期信贷来促进成员国经济复苏。复苏。 2. 美元与黄金挂钩，成员国货美元与黄金挂钩，成员国货币和美元挂钩，实行

17、币和美元挂钩，实行可调整的固可调整的固定汇率制。定汇率制。 (1)美国政府承诺美国政府承诺,保证保证“美元和黄金一样可靠美元和黄金一样可靠”,各各国政府可以按国政府可以按1盎司黄金相当于盎司黄金相当于35美元的价格美元的价格,用美元用美元向美国兑换黄金；向美国兑换黄金； (2)美元与黄金挂钩美元与黄金挂钩,其他国家的货币通过一个固定其他国家的货币通过一个固定的比价与美元挂钩的比价与美元挂钩. 波动范围应该控制在波动范围应该控制在1%以内以内,否否则必须对外汇市场进行干预则必须对外汇市场进行干预.每块每块12.5千克的金砖千克的金砖美国联邦储备纸币美国联邦储备纸币35美元美元 = 1盎司黄金盎司

18、黄金二、布雷顿森林体系崩溃二、布雷顿森林体系崩溃与浮动汇率与浮动汇率 美国深陷越战后，财政赤字巨大，美元的美国深陷越战后，财政赤字巨大，美元的信誉受到极大的冲击，信誉受到极大的冲击，各国纷纷抛售自己手中各国纷纷抛售自己手中的美元，抢购黄金，使美国黄金储备急剧减少。的美元，抢购黄金，使美国黄金储备急剧减少。 1971年年8月，传出法国等西欧国家，准备以月，传出法国等西欧国家，准备以美元大量兑换黄金的消息，美元大量兑换黄金的消息， 美国宣布美国宣布:停止履行以美元向美停止履行以美元向美国兑换黄金的义务。国兑换黄金的义务。 1973年年3月因美元贬值，再次引发了月因美元贬值，再次引发了欧洲抛售美元、

19、抢购黄金的风潮。欧洲抛售美元、抢购黄金的风潮。 经过磋商最后达成协议，西方国经过磋商最后达成协议，西方国家放弃固定汇率制，实行浮动汇率制。家放弃固定汇率制，实行浮动汇率制。 至此布雷顿森林货币体系完全崩溃，从至此布雷顿森林货币体系完全崩溃，从此也开始了黄金非货币化的改革进程。此也开始了黄金非货币化的改革进程。 三、布雷顿森林体系崩溃以后，三、布雷顿森林体系崩溃以后，美国如何维系美元的霸权地位美国如何维系美元的霸权地位? 当当1971年尼克松总统宣布美元和年尼克松总统宣布美元和黄金脱钩后，黄金脱钩后， 美国和沙特阿拉伯签订了一系列秘美国和沙特阿拉伯签订了一系列秘密协议：密协议：沙特同意继续将美元

20、作为沙特同意继续将美元作为出口石油惟一的定价货币。出口石油惟一的定价货币。 （被称为（被称为“不可动摇的协议不可动摇的协议”） 美国控制两种国际商品定价权：美国控制两种国际商品定价权： 美元垄断了石油与粮食交易的美元垄断了石油与粮食交易的媒介地位，媒介地位， 保证了美元在国际货币体系中的保证了美元在国际货币体系中的霸权地位。霸权地位。 对于所有石油进口国来说，如果对于所有石油进口国来说，如果你购买石油，你你购买石油，你不得不储备美元。不得不储备美元。 结果：结果：美元占到世界各国官方外汇美元占到世界各国官方外汇储备的三分之二。储备的三分之二。 目前有目前有8000亿至亿至1万亿万亿石油美元石油

21、美元在国际上流通。在国际上流通。 石油美元环流石油美元环流 1、美国发行美元，成为最重要的国际、美国发行美元，成为最重要的国际储备和结算货币；储备和结算货币； 2、其他国家进口石油时，支付给海湾、其他国家进口石油时，支付给海湾石油输出国石油输出国; 3、“石油美元石油美元”以投资形式回流美国。以投资形式回流美国。 (石油输出国剩余的石油美元，需要寻找投资石油输出国剩余的石油美元，需要寻找投资渠道，渠道，“石油美元石油美元”回流美国，投资到股票、国回流美国，投资到股票、国债等证券资产，支撑着美国的经济发展。债等证券资产，支撑着美国的经济发展。)美元事实上成为美国的出口商品美元事实上成为美国的出口

22、商品例如：一张例如：一张100美元的钞票印美元的钞票印刷成本不到一美元，但是却能购刷成本不到一美元，但是却能购买买100美元的商品，其中的美元的商品，其中的99美元美元差价就是铸币税差价就是铸币税. 汇率风险的主要汇率风险的主要原因，是：原因，是： 美元贬值！美元贬值！1971年，年，1盎司盎司=美元；美元；2014年，年，1盎司盎司=3美元美元。 美元贬值的主要目的：美元贬值的主要目的： 石油等国际大宗商品，美元标价，石油等国际大宗商品，美元标价， 美元贬值，则石油价格扶摇直上，美元贬值，则石油价格扶摇直上，交易金额大增交易金额大增, 美元需求量更大！美元需求量更大！ 小小 结结 只有金本位

23、的条件下，才不只有金本位的条件下，才不会出现通货膨胀；会出现通货膨胀； 也只有金本位的条件下，才也只有金本位的条件下，才不会出现汇率风险！不会出现汇率风险！日元升值与日本经济危机日元升值与日本经济危机 日本日本1990年金融战败的年金融战败的后果后果, 和第二和第二次世界大战中次世界大战中战败的损失相战败的损失相当当! 吉川元忠吉川元忠 日本日本:金融战败金融战败! 日本：世界第一日本：世界第一 80年代，美国哈佛大学日本问题研究专家年代，美国哈佛大学日本问题研究专家,沃格沃格尔教授出版了研究专著尔教授出版了研究专著:日本第一日本第一(Japan as Number One) 。 日本地少人多

24、，资源匮乏，二次大战中被美日本地少人多，资源匮乏，二次大战中被美国击败且被美国军事托管，但战后日本却创造了一国击败且被美国军事托管，但战后日本却创造了一个经济神话，到了个经济神话，到了80年代，在许多方面已超过一直年代，在许多方面已超过一直以世界老大自居的美国以世界老大自居的美国. 二战后，日本作为战败国，政治地位一落千丈，经二战后，日本作为战败国，政治地位一落千丈，经济凋敝，民不聊生。济凋敝，民不聊生。 如果日本是美国的一个州，在地理面积上应该排名如果日本是美国的一个州，在地理面积上应该排名第五，次于阿拉斯加、德克萨斯、加利福尼亚和蒙大第五，次于阿拉斯加、德克萨斯、加利福尼亚和蒙大那州。那州

25、。 日本有日本有1.15亿人口，是美国的一半，在世界各国中亿人口，是美国的一半，在世界各国中人口密度最高。人口密度最高。 日本几乎没有石油、铁矿、煤矿或其它金属资源，日本几乎没有石油、铁矿、煤矿或其它金属资源，约约 85%的能源依赖进口。就天然而言，日本可算是赤的能源依赖进口。就天然而言，日本可算是赤贫。贫。 22年的固定汇率保证了日本经济的稳定发展年的固定汇率保证了日本经济的稳定发展 战后，日本举国上下集中精力发展经济。战后，日本举国上下集中精力发展经济。 日本政府在战后就提出了贸易立国的口号，把扩日本政府在战后就提出了贸易立国的口号，把扩大出口大出口, ,尤其是增加对实力最强、最为富裕的国

26、家尤其是增加对实力最强、最为富裕的国家美国的出口，作为国策。美国的出口，作为国策。 战争结束后，美国加快日本经济复苏。战争结束后，美国加快日本经济复苏。 决定自决定自1949年年4月月25日开始，实行日开始，实行1美元等于美元等于360日日元的固定汇率政策，这个固定汇率一直保持了元的固定汇率政策，这个固定汇率一直保持了22年。年。 360日元日元=1美元的固定汇率，极大地美元的固定汇率，极大地促进了日本经济的发展，促进了日本经济的发展， 使得日本企业将全部注意力集中在提使得日本企业将全部注意力集中在提高劳动生产率、提高产品质量、新产品高劳动生产率、提高产品质量、新产品开发、扩大产品出口等方面。

27、开发、扩大产品出口等方面。 从从50年代后期开始，日本经济，年均年代后期开始，日本经济，年均增长率在增长率在10%以上。以上。 1952 1952年，日本的国民生产总值年，日本的国民生产总值(GNP)(GNP)只只是英国或法国的是英国或法国的1 13 3， 到到7070年代末期，日本的年代末期，日本的GNPGNP与英、法与英、法两国的总和相等，超过美国的一半。两国的总和相等，超过美国的一半。 20世纪世纪80年代以来，日本经济成为世年代以来，日本经济成为世界第二大经济大国界第二大经济大国. . 日本：美国最大的债权国日本：美国最大的债权国1985年，日本取代美国成为世界上最大年，日本取代美国成

28、为世界上最大的债权国，根据日本银行公布的国际收支的债权国，根据日本银行公布的国际收支统计数据，统计数据，1985年日本对外净资产为年日本对外净资产为1298亿美元，名列世界第一。亿美元，名列世界第一。 与此相对应的是，与此相对应的是，1985年，美国的对年，美国的对外净债务已达外净债务已达1000亿美元，成为世界上最亿美元，成为世界上最大的债务国。大的债务国。 1989年，两起收购事件刺痛了美国人的神经年，两起收购事件刺痛了美国人的神经: 第一起收购事件第一起收购事件:日本索尼公司从美国可口可乐公司日本索尼公司从美国可口可乐公司手中购买了哥伦比亚电影公司。手中购买了哥伦比亚电影公司。 哥伦比亚

29、电影公司是美国影视文化的象征，其注哥伦比亚电影公司是美国影视文化的象征，其注册商标是美国的自由女神像。册商标是美国的自由女神像。 第二起收购第二起收购:日本三菱公司购买纽约洛克菲勒中心。日本三菱公司购买纽约洛克菲勒中心。 在当时，洛克菲勒中心是美国的标志性建筑，美在当时，洛克菲勒中心是美国的标志性建筑，美国媒体称为国媒体称为:日本人日本人“买走了美国人的灵魂买走了美国人的灵魂”。 广场协议广场协议: 日本经济噩梦日本经济噩梦 ！1985年年9月，美国会同会英、法、月，美国会同会英、法、西德、日四国西德、日四国,达成协议，并以签署地达成协议，并以签署地美国纽约广场饭店命名美国纽约广场饭店命名 “

30、广场协议广场协议”。 协议要求协议要求:以各国联合干预的方式以各国联合干预的方式,促成美元对日元贬值，力求借此扭转促成美元对日元贬值，力求借此扭转美日之间巨额贸易逆差。美日之间巨额贸易逆差。 从从1985年的年的“广场协议广场协议”签订时签订时1美元兑美元兑250日元的汇率，在日元的汇率，在3个月内剧个月内剧烈贬值到烈贬值到200日元左右，美元贬值高日元左右，美元贬值高达达20%。 1987年年1美元贬值到美元贬值到120日元，日日元，日元在短短元在短短3年中升值了一倍，年中升值了一倍， 1995年年顶峰时，顶峰时，1美元兑美元兑80日元。日元。 日元升值的后果是：日元升值的后果是： 日本经济

31、泡沫空前膨胀：日本经济泡沫空前膨胀： 1、股票市场经济泡沫；、股票市场经济泡沫； 2、房地产泡沫、房地产泡沫 日本地价之高令人瞠目结舌日本地价之高令人瞠目结舌: 1990年，日本土地资产总额为年，日本土地资产总额为2400万亿日元，而美国全国的土地资产额万亿日元，而美国全国的土地资产额约为约为 600万亿日元，日本是美国的万亿日元，日本是美国的4倍，倍， 如果把日本卖掉，可以买如果把日本卖掉，可以买4个美国。个美国。而日本的土地面积只相当于美国的一而日本的土地面积只相当于美国的一个州。个州。 股票市场泡沫股票市场泡沫 1986年年, 日经指数日经指数13000点，到点，到1989年底飙年底飙升

32、到最高点升到最高点39000点，四年上涨点，四年上涨3倍。倍。 东京证券交易所的股票市值，超过了有百东京证券交易所的股票市值，超过了有百年历史的纽约证券交易所，年历史的纽约证券交易所，1988年，前者已年，前者已超过后者超过后者50%。 日本电话电报公司的股票市值日本电话电报公司的股票市值,竟超过西竟超过西德证券市场所有股票的总市值。德证券市场所有股票的总市值。 银行卷入房地产泡沫银行卷入房地产泡沫 大量银行资金进入股票市场，成为推动股市上涨大量银行资金进入股票市场，成为推动股市上涨的主要动力之一。的主要动力之一。 对于企业而言，由于股票和债券融资成本大大低对于企业而言，由于股票和债券融资成本

33、大大低于银行的贷款利率，所以企业融资渠道从银行转向证于银行的贷款利率，所以企业融资渠道从银行转向证券市场，使得银行的优质上市公司贷款客户减少。券市场，使得银行的优质上市公司贷款客户减少。 同时，由于上市公司不断从证券市场融资来归还同时，由于上市公司不断从证券市场融资来归还贷款，造成银行资金大量闲置，找不到好的贷款对象，贷款，造成银行资金大量闲置，找不到好的贷款对象，于是也将资金投入股票市场。于是也将资金投入股票市场。 1987年，国际清算银行又研制出针对日本的新型年，国际清算银行又研制出针对日本的新型特效药特效药巴塞尔协议，要求从事国际业务的银行自巴塞尔协议，要求从事国际业务的银行自有资本率必

34、须达到有资本率必须达到8%。 日本银行普遍存在着资本金偏低的问题，只有依日本银行普遍存在着资本金偏低的问题，只有依靠银行股票高价格所产生的账外资产才能达标。靠银行股票高价格所产生的账外资产才能达标。 高度依赖股票市场和房地产市场的日本银行系统，高度依赖股票市场和房地产市场的日本银行系统，终于将自己的软肋暴露在美国金融战争的利剑之下。终于将自己的软肋暴露在美国金融战争的利剑之下。 1990年，美国要求日本企业改变相互年，美国要求日本企业改变相互持股的做法，并向日本提出具体要求：持股的做法，并向日本提出具体要求：(1)将日本的银行持股标准由将日本的银行持股标准由5%降低到降低到2%；(2)取消综合

35、商社不得持有制造业企业股份取消综合商社不得持有制造业企业股份的限制；的限制；(3)强化子公司持有母公司股份的限制。强化子公司持有母公司股份的限制。 美国政府的这一招隐藏无限杀机，直指日本美国政府的这一招隐藏无限杀机，直指日本股票市场长期上涨动力来源股票市场长期上涨动力来源: 1.如果日本采纳美国的要求放弃企业相互持股这一如果日本采纳美国的要求放弃企业相互持股这一做法，将使进入市场流通的股票急剧增加，股价会因做法，将使进入市场流通的股票急剧增加，股价会因此大幅度下跌此大幅度下跌; 2.特别是要求日本的银行减持企业股票的要求十分特别是要求日本的银行减持企业股票的要求十分险恶。在日本，银行持有大量股

36、票，一旦银行抛售股险恶。在日本，银行持有大量股票，一旦银行抛售股票，日本股票市场必然崩盘。票，日本股票市场必然崩盘。 美国的要求足以导致日本股票市场的大幅度下跌。美国的要求足以导致日本股票市场的大幅度下跌。 日本股票市场泡沫的破灭日本股票市场泡沫的破灭 美国发布的这些信息，使日本投资者美国发布的这些信息，使日本投资者理解到原来美国不希望日本股市长期居理解到原来美国不希望日本股市长期居高不下，投资者持股信心开始动摇高不下，投资者持股信心开始动摇; 对日美政策敏锐的投资者开始抛出股对日美政策敏锐的投资者开始抛出股票，股市出现下跌，而后演变成恐慌性票，股市出现下跌，而后演变成恐慌性出逃，出逃， 长达

37、四年的股票市场大牛市就此结束，长达四年的股票市场大牛市就此结束，进入未来长达十多年的漫漫熊市中。进入未来长达十多年的漫漫熊市中。 在在1990年的股价暴跌中，美资证券公司和美国的年的股价暴跌中，美资证券公司和美国的对冲基金操纵了日本股票市场。对冲基金操纵了日本股票市场。 具体操作假设如下：具体操作假设如下： 在在1989年日本开始实施紧缩货币政策之后，经验年日本开始实施紧缩货币政策之后，经验丰富的美国机构投资者一面继续买进对日经丰富的美国机构投资者一面继续买进对日经225指数指数影响大的成份股，通过推动少数成份股的上涨，从影响大的成份股，通过推动少数成份股的上涨，从而使日经而使日经225指数维

38、持涨势。指数维持涨势。 与此同时，在日经与此同时，在日经225指数期货市场大量抛空日经指数期货市场大量抛空日经225指数期货。指数期货。 当在日经当在日经225指数期货市场上积累了足够的抛出仓指数期货市场上积累了足够的抛出仓位后，开始大量抛出对日经位后，开始大量抛出对日经225指数影响大的成份股指数影响大的成份股票，推动日经票，推动日经225指数快速下跌。指数快速下跌。 同时，在日经同时，在日经 225指数期货市场大量抛空，使日经指数期货市场大量抛空，使日经225指数期货快速下跌。指数期货快速下跌。 这样，股票市场和股票指数期货市场相互推动，引这样，股票市场和股票指数期货市场相互推动，引发股票

39、市场的恐慌情绪，导致两个市场不断下跌。发股票市场的恐慌情绪，导致两个市场不断下跌。 自那时候开始，日本股票市场陷入长达十多年的自那时候开始，日本股票市场陷入长达十多年的熊市之中。熊市之中。 到到2003年年3月，日经月，日经225指数从约指数从约39000点跌破点跌破8000点，跌破点，跌破20年来的最低点。年来的最低点。 与与1989年的最高点相比，日本股市已经跌掉了年的最高点相比，日本股市已经跌掉了80%的价值。的价值。 美国的机构投资者美国的机构投资者(老虎基金等），通过挤破日本老虎基金等），通过挤破日本股票泡沫大赚了一笔。股票泡沫大赚了一笔。日本房地产泡沫的破灭日本房地产泡沫的破灭 房

40、地产泡沫的破灭房地产泡沫的破灭 1990年开始，日本土地价格开始了漫长的跌势。年开始，日本土地价格开始了漫长的跌势。 到到2002年，与年，与1990年的最高点相比，日本六大城年的最高点相比，日本六大城市的土地价格下跌了约市的土地价格下跌了约80%。 日本土地价格和住宅价格长期持续下跌，严重打击日本土地价格和住宅价格长期持续下跌，严重打击了日本建筑业，日本的许多建筑企业相继破产倒闭了日本建筑业，日本的许多建筑企业相继破产倒闭。 1990年，日本股票市场和房地产市场泡沫年，日本股票市场和房地产市场泡沫相继破灭，日本海外不动产投资才快速萎缩相继破灭，日本海外不动产投资才快速萎缩下来。下来。 199

41、3年的海外不动产投资规模只有年的海外不动产投资规模只有1989年年顶峰时的顶峰时的9.6%。 1989年，日本三菱公司花年，日本三菱公司花13.73亿美元的高价收亿美元的高价收购洛克菲勒中心。预测购洛克菲勒中心。预测5年后，每平方英尺的租金将年后，每平方英尺的租金将达到达到75美元，美元，2000年将达到年将达到100美元美元 收购完成后，由于曼哈顿地产不景气，实际上收购完成后，由于曼哈顿地产不景气，实际上的租金只有原先设想的一半水平。的租金只有原先设想的一半水平。 如果再考虑这段时间内日元继续大幅度升值，如如果再考虑这段时间内日元继续大幅度升值，如1995年顶峰时，年顶峰时，1美元兑美元兑8

42、0日元，加上汇兑损失，日元，加上汇兑损失，三菱土地公司的这一收购项目总计亏损高达三菱土地公司的这一收购项目总计亏损高达880亿日亿日元。元。 日本银行的巨额坏账日本银行的巨额坏账 在房地产价格暴涨时代，银行放出了巨额的房地产在房地产价格暴涨时代，银行放出了巨额的房地产贷款。房地产泡沫的破灭使巨额房地产贷款成为坏账。贷款。房地产泡沫的破灭使巨额房地产贷款成为坏账。 由于房价快速下跌，导致市场房价大大低于在银行由于房价快速下跌，导致市场房价大大低于在银行的房屋抵押价值，许多日本人选择拒绝还款，把房屋的房屋抵押价值，许多日本人选择拒绝还款，把房屋所有权让给银行。使得银行大量的房屋抵押贷款变成所有权让

43、给银行。使得银行大量的房屋抵押贷款变成了价值不断缩水的房屋资产。了价值不断缩水的房屋资产。日本银行业的坏账，约占日本年度国内生产总值日本银行业的坏账，约占日本年度国内生产总值(GDP)的一半。的一半。 让日本用自己的锅烹煮自己！让日本用自己的锅烹煮自己！ 1993年，克林顿年，克林顿 日本是美国的最大债主。日本在美国拥有巨额资日本是美国的最大债主。日本在美国拥有巨额资产，这些资产主要是以美元形式持有，并且大部分已产，这些资产主要是以美元形式持有，并且大部分已用于购买美国国债，用于购买美国国债， 随着美元的大幅度贬值和日元急剧升值，日本所随着美元的大幅度贬值和日元急剧升值，日本所持有的美元资产出现大幅度贬值。持有的美元资产出现大幅度贬值。 假设某日本投资者在假设某日本投资者在80年代购买了美国长期国债，年代购买了美国长期国债，且一直长期持有，那么到了且一直长期持有，那么到了1995年年4月日元升值高峰月日元升值高峰期时，损失已高达期时，损失已高达70%。 为了保护日本庞大的美元资产免遭美元贬值为了保护日本庞大的美元资产免遭美元贬值所带来的损失，只有继续购买美国国债以支所带来的损失，只有继续购买美国国债以支撑美元：撑美元： 如果流入美国的资本断流，将引发美元的暴跌。如果流入美国的资本