第五外汇风险管理

1、1第五章 外汇风险管理学习重点学习重点通过本章学习，你应该：l掌握外汇风险的概念和种类l掌握经济风险、交易风险和折算风险各自特点及相互区别l熟悉企业防范外汇风险的内部措施l熟练掌握利用即期市场、远期外汇市场、货币市场、外汇期货市场和外汇期权市场做抵补的技能和方法2第一节 外汇风险概述 一、外汇风险的概念一、外汇风险的概念 外汇风险（Foreign ExchCnge Exposure）从广义上说包括资金投放的信用风险、利率风险和汇率风险。从狭义上说外汇风险主要是指汇率风险。 外汇汇率风险是指在国际经济交往中，以外币计价的资产或负债，由于市场汇率变动而蒙受损失的可能性。 3二、外汇风险的种类 （一

2、）经济风险（一）经济风险 经济风险（Economic Exposure）也称经营风险（OperCting Exposure），是指意外的汇率变动引起企业未来期间收益或现金流量变化的一种潜在风险。其中收益指税后利润，现金流量指税后利润加折旧。汇率变动通过对生产成本、销售价格以及产销数量的影响，使企业最终收益发生变化。4（二）交易风险 交易风险（TrCnsCction Exposure）是指在以外币计价的交易中，由于外币和本币之间以及外币与外币之间汇率的波动，使交易者蒙受损失的可能性。 5（三）折算风险 折算风险（TrCnslCtion Exposure）也称会计风险（Cccounting Exp

3、osure），是指跨国公司为了编制合并会计报表，将海外公司以外币表示的财务报表用母公司的货币进行折算时，由于汇率变动而产生的账面上的损益。 虽然折算风险与交易风险不同，它仅仅是一种账面上的损益，但它却会影响到企业向股东和公众公布财务报表的数值，可能会招致股价和利润率的下跌，从而给企业带来融资等方面的障碍。6第二节 外汇风险分析 一、经济风险分析 案例：案例： 中国天龙公司在美国拥有全资子公司，该子公司利用当地原料和人力资源组织生产，产品50%内销，另50%销往国外，销售收入以美元计价。公司资产报酬率为20%，应收账款等于年销售额的20%，平均收账期为60天；存货为年销售量的10%，并按直接成本

4、（销售价格的70%）计价。该子公司年最大生产能力是300件，一般管理费用固定不变。厂房、设备的折旧每年为300,000美元，公司所得税税率是50%。2002年12月31日资产负债表如表所示，其人民币对美元的现行汇率为8.60/$。 7天龙美国公司资产负债表2002年12月31日 单位：万元现金 $210应收账款 320存货 120固定资产 560合计 $1,270 应付账款 $110短期借款 180长期负债 210普通股 230留存收益 540合计： $1,2708天龙美国公司预期所得及现金流量表 单位：万元销货收入（100件，单位售价$15） $1,500 减：直接成本（单位成本$10.5）

5、 1,050 现金营运费用（固定） 140 折旧 30税前收益 280 减：所得税（50%） 140 加：折旧 30营运活动产生的现金流量 170现行汇率： 8.60/$营运活动产生的现金流量以人民币表示 1,4629若2003年1月1日美元意外贬值，由8.60/$贬为8.10/$。从五种情况分析美元贬值后对天龙美国公司近5年的经济风险的影响情况1：所有变数维持不变；情况2：销售量增加2倍（达到200件），其它变数保持不变情况3：单位售价提高30%，其它变数保持不变；情况4：美国国内售价保持不变，出口售价提高30%，其它变数保持不变；情况5：售价提高、成本同时上涨30%，销售量保持不变。10情

6、况1分析： 如果5年内销售量、销售单价等均未改变，现只是汇率变化，则2003年以美元计算的现金流量将与预期相同，营运活动产生的现金流量为170万美元。以美元贬值后的汇率计算，则2003年的现金流量为：1377万元 （$1708.10/$）。 第一年现金流量的差异为： 贬值后实际现金流量： 1,377万元 贬值前预计现金流量： 1,462万元 第一年现金流量的变化：（85万元） 天龙美国公司以人民币计算的现金流量减少了85万元，这种情况如果连续5年，则因美元贬值现金流量共减少425万元人民币。11情况2分析： 因美元贬值，其产品售价较其他国家产品更具竞争力。若国内、国外销量均增加两倍，而其售价因

7、成本未改变而不变，那么，2003年的损益及现金流量如下表所示。12天龙美国公司销售量倍增时损益及现金流量表 单位：万元销货收入（200件，单位售价$15） $3,000 减：直接成本（单位成本$10.5） 2,100 现金营运费用（固定） 140 折旧 30税前收益 730减：所得税（50%） 365加：折旧 30营运活动产生的现金流量 395现行汇率：8.10/$营运活动产生的现金流量以人民币表示 3,20013五年间的现金流量表：单位：万元 年度123456项目营运活动产生的现金流量$395减：额外投资$360营运活动产生的现金流量营运活动产生的现金流量营运活动产生的现金流量营运活动产生的

8、现金流量额外投资收回美元（$） 35395395395395360人民币（） 2833200320032003200291614结论： 贬值虽然使第一年的现金流量因额外投资而减少，但以后的四年现金流量均有实质性增加，而在第五年年底又将第一年额外投资现金流量收回，故五年总的人民币现金流量为15,999万元，比贬值前预计人民币现金流量7,310万元（1,462万元5）增加了8,689万元。因此，贬值产生了经济性利得，使天龙美国公司拥有了更多的现金。 15情况3分析： 若美元贬值后公司提高售价30%，单位售价达到$19.5；销售量与成本都不变化，损益及现金流量如下表所示：16天龙美国公司售价提高时损

9、益及现金流量表 单位：万元 销货收入（100件，单位售价$19.5） 减：直接成本（单位成本$10.5） 现金营运费用（固定） 折旧税前收益减：所得税（50%）加：折旧营运活动产生的现金流量现行汇率：8.10/$ 营运活动产生的现金流量以人民币表示 $1,9501,050140 3073036530395 3,200 17五年间的现金流量 单位：万元年度123456项目营运活动产生的现金流量$395减：额外投资$70营运活动产生的现金流量营运活动产生的现金流量营运活动产生的现金流量营运活动产生的现金流量额外投资收回美元（$）32539539539539570人民币（）2632320032003

10、2003200 56718结论： 故五年总的人民币现金流量为15,999万元，比贬值前预计人民币现金流量7,310万元（1,462万元5）增加了8689万元。这主要是由于营运杠杆改善的结果，成本是以美元计价，而且贬值后成本并未增加，售价却因贬值提高，导致公司获得了更高的利润。如果成本是以其他货币计价，如原料或零部件是来自进口时，情况就会不一样，而且如果贬值后当地美元成本也随之提高时，则情况也会不一样。一般情况下，当地成本会随贬值而增加，但其增加幅度会比贬值的幅度小，而且时间上也会有差距。因此，管理者还必须对贬值所造成的各地区成本的影响，有一个适当的调整。19情况4分析： 假设由于美国境内售价的

11、管制或竞争，致使国内售价维持不变。但外销价格是以进口国的货币价格来决定的，因此，贬值后其外销价格若以美元计算，将相对增加。如果总销量维持不变，而占总销量一半的出口，其单价提高30%，其损益及现金流量如下表所示。20天龙美国公司部分售价提高时损益及现金流量表天龙美国公司部分售价提高时损益及现金流量表 单位：万元单位：万元国内销货（50件，单价$15）出口销货（50件，单价售价$19.5）销货收入减：直接成本（单位成本$10.5）现金营运费用（固定）折旧税前收益减：所得税（50%）加：折旧营运活动产生的现金流量现行汇率：8.10/$营运活动产生的现金流量以人民币表示 $7509751,7251,0

12、50140 30505252.5030282.50 2,288.25 21 五年间的现金流量 单位：万元年度123456项目营运活动产生的现金流量282.50减：额外投资$25营运活动产生的现金流量营运活动产生的现金流量营运活动产生的现金流量营运活动产生的现金流量额外投资收回美元（$） 257.50282.50282.50282.50282.5025人民币（） 2 085.752 288.252 288.252 288.252 288.25202.522结论： 故五年总的人民币现金流量为11,441.25万元，比贬值前预计人民币现金流量7,310万元（1,462万元5）增加了4,131.25万

13、元,平均每年增加826.25元。 23情况5分析： 这一情况涵盖了售价、直接成本及现金营运成本同时上涨30%。成本上涨的原因可能是当地通货膨胀所致，或者是由于美元贬值造成进口原料及零部件以美元计价时成本增加。在此情况下，第一年营运现金流量如下表所示： 24天龙美国公司售价及成本增加时损益及现金流量表天龙美国公司售价及成本增加时损益及现金流量表 单位：万元单位：万元 销货收入（100件，单位售价$19.5）减：直接成本（单位成本$13.65）现金营运费用（非固定）折旧税前收益减：所得税（50%）加：折旧营运活动产生的现金流量现行汇率：8.10/$营运活动产生的现金流量以人民币表示 $1,9501

14、,365182 30373186.5030216.50 1,753.65 25五年间的现金流量 单位：万元年度123456项目营运活动产生的现金流量216.50减：额外投资$86.50营运活动产生的现金流量营运活动产生的现金流量营运活动产生的现金流量营运活动产生的现金流量额外投资收回美元（$） 130216.50216.50216.50216.5086.50人民币(） 1 0531 753.651 753.651 753.651 753.65700.6526结论： 五年总的人民币现金流量为8,768.25万元，比贬值前预计人民币现金流量7,310万元（1,462万元5）增加了1,458.25万

15、元,平均每年增加291.65万元。 27小结： 本案例说明,汇率的变动会影响企业的现金流量,而企业的售价成本及销售数量等,对汇率的变化会有各种不同的反映，企业应根据具体情况，采取相应的避险措施。28二、交易风险分析 交易风险的起因是由于以外币计价的经济业务，其交易时与结算时汇率不同而引起的风险。以下从赊购与赊销和资金借贷两方面进行分析。29（一）以外币计算的赊购或赊销 一般而言，企业交易风险中以这一类居多，当赊购与赊销以外币计价时，汇率变动将会带来风险。30（二）以外币偿付的资金借贷 资金借贷风险是由于发生了国际性外币借贷，偿还款项时与借入时发生了汇率变化，因而产生的交易风险。 31三、折算风

16、险分析折算方法： 折算风险是由外币资产与外币债务不匹配所引起的。当跨国公司将国外子公司以外币表示的财务报表，折算成母公司本国的货币编制合并会计报表时，母公司就面临折算风险。 基本的折算方法有三种：现行汇率法、货币性/非货币性项目法和流动性/非流动性项目法。这三种方法的主要区别是对存货、固定资产和长期负债项目的处理不同，具体内容如下表所示。 32项目资产负债表：现金应收账款存货（按成本）存货（按市价）投资（按成本）投资（按市价）固定资产其他资产应付账款长期借款股本留存收益 现行汇率法 CCCCCCCCCCH *货币性/非货币性项目法 CCH H H H H H CCH * 流动性/非流动性项目法 CCCCH H H H CH H *不同折算方法使用