三章投资基金

1、第一节第一节 投资公司投资公司第二节第二节 投资基金投资基金第三节第三节 投资基金运作投资基金运作第四节第四节 投资基金业绩评价投资基金业绩评价 通过本章的学习，应该能够回答以下问题： 什么是投资公司？投资公司的类型？ 什么是投资基金？投资基金的类型？ 投资基金的主要特点和治理模式？ 如何计算投资基金的净值？投资基金都有哪些费用？ 投资基金进行业绩如何评价？一、投资公司一、投资公司二、投资公司类型二、投资公司类型 一、投资公司含义一、投资公司含义 投资公司（投资公司（investment companies）是一种金融中介，是投资和管）是一种金融中介，是投资和管理组合证券的公司理组合证券的公司

2、。隐藏在投资公司背后的关键理念是资产集合，每位投资者都对投资公司的资产组合有一个符合自己投资份额比例的要求权。这样，这些投资公司就为小投资者们提供了一种联合协作获取大规模投资利益的机制。 对投资者来说，投资公司可发挥以下几种重要功能：1)分散化与可分性；2)专业化投资；3)较低的交易成本；4)记帐与管理。 二、类型二、类型 投资公司投资公司非管理型投资公司管理型投资公司单位投资信托交易所指数基金封闭式投资公司开放式投资公司 单位投资信托（单位投资信托（unit investment trusts）是在基金寿命期内货币组）是在基金寿命期内货币组合成固定的一种资产组合进行投资。合成固定的一种资产组

3、合进行投资。由于资产组合的构成固定不变，它不需要多少积极的管理活动，所以这些信托又被称之为无需管理的基金。 大约90%单位信托持有固定收益的证券（或资产组合），并且大约90%的固定收益证券属于免税债券。 单位投资信托的发起人通过以资产成本溢价的价格出售该信托的股单位投资信托的发起人通过以资产成本溢价的价格出售该信托的股份而获得收益。份而获得收益。 例如，一家购买了500万美元资产的单位信托，可以按每一股份1030美元的价格公开出售5000股（假设该单位信托没有负债）。这表示存在着一个超出单位信托所持证券资产净值的3%的溢价，这个3%的溢价就是受托人设立该单位信托的收入。 交易所交易基金（交易所

4、交易基金（Exchange Traded FundExchange Traded Fund），又称），又称“交易型开放交易型开放式指数基金式指数基金”，是包含某特定部门、某种投资形式、某地理区域或者整，是包含某特定部门、某种投资形式、某地理区域或者整个市场的股票篮子。个市场的股票篮子。 ETFETF是一种防御性的投资组合。是一种防御性的投资组合。其管理的资产是一揽子股票组合，这一组合中的股票种类与某一特定指数，包涵的成份股票相同。ETF在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品,交易手续与股票完全相同。如50ETF与上证50指数，包涵的成份股票相同。 与单位投资信托和交易所指数基金相比，封闭式投

5、资公司为投资者提供投资组合的进取型管理。封闭式基金（封闭式基金（closed-end funds）是指基金）是指基金的单位数目在基金设立时就已确定，在基金存续期内基金单位的数目一的单位数目在基金设立时就已确定，在基金存续期内基金单位的数目一般不会发生变化，但出现基金扩募的情况除外。般不会发生变化，但出现基金扩募的情况除外。封闭式基金不能赎回或发行股份，希望变现的投资者必须将股票出售给其他投资者。封闭型基金的股票在有组织的交易所里进行交易，像其他普通股一样可通过经纪人进行购买，因此其价格与资产净值会不一致。 开放式基金在国外又称共同基金，它和封闭式基金共同构成了管理型基金的两种运作方式。开放式基

6、金（开放式基金（open-end funds）是指基金发起）是指基金发起人在设立基金时，基金份额总规模不固定，可视投资者的需求，随时向人在设立基金时，基金份额总规模不固定，可视投资者的需求，随时向投资者出售基金份额，并可应投资者要求赎回发行在外的基金份额的一投资者出售基金份额，并可应投资者要求赎回发行在外的基金份额的一种基金运作方式。种基金运作方式。投资者既可以通过基金销售机构购买基金，使基金资产和规模由此相应增加，也可以将所持有的基金份额卖给基金并收回现金，使得基金资产和规模相应的减少。 与封闭式基金相比，开放式基金的价格不能降至资产净值以下，因为这些基金的股份随时准备以资产净值的价格被赎回

7、，而且开放式的基金不在有组织的交易所中进行交易。 综合基金综合基金(commingled funds)是集中投资者资金的合伙制企业，由管理公司，譬如银行或保险公司来组织、管理这个合伙制企业，并获取管理费用。综合基金在形式上与开放型的共同基金相似。 不动产投资信托不动产投资信托（REITs）与封闭型基金相似。不动产投资信托投资于不动产或由不动产担保的贷款。除了发行股份之外，他们通过从银行借款及发行债券或抵押来筹集资金。它们中多数运用很高的财务杠杆，通常情况下的负债率达70%。 一、投资基金一、投资基金二、投资基金种类二、投资基金种类三、投资基金策略三、投资基金策略 一、含义一、含义 投资基金是指

8、通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合信托投资方式集合信托投资方式，是一种间接投资。 投资基金特点：1）规模经营低成本 2）分散投资低风险 3）专家管理专业化 4）严格监管很安全 二、投资基金种类二、投资基金种类 1. 按照是否可以追加投资或赎回投资份额分为开放式基金与封闭式基金按照是否可以追加投资或赎回投资份额分为开放式基金与封闭式基金 问题：问题：LOF与与ETF 2.根据组织形式分为公司型基金和契约型基金根据组织形式分为公司型基金和契约型基金 公司型基金（Corporate

9、Type Fund）是依据公司法成立的、以盈利为目的的股份有限公司形式的基金。其特点是基金本身是股份制的投资公司，基金公司通过发行股票筹集资金，资金到了公司变成基金，投资者通过购买基金公司股票而成为股东，享有基金收益的索取权。 契约型基金（Contractual Type Fund）是依据一定的信托契约组织起来的基金，其中作为委托人的基金管理公司通过发行受益凭证筹集资金，并将其交由受托人（基金保管公司）保管，本身则负责基金的投资营运管理，而投资者则是受益人，凭基金受益凭证索取投资收益。 公司型基金与契约型基金的主要区别：公司型基金与契约型基金的主要区别： 1）法律依据不同。公司法信托法 2）基

10、金财产的法人资格不同。法人资格没有法人资格 3）发行的凭证不同。股票受益凭证（基金单位） 4）投资者的地位不同。股东受益人 5）基金资产运用依据不同。公司章程基金契约 6）融资渠道不同。可借款不可借款 7）基金运营方式不同。股份公司基金契约问题：问题：公司型基金主要在美国，我国目前的基金均为契约型基金。Why？ 3.根据投资目标分为收入型基金、成长型基金和平衡型基金根据投资目标分为收入型基金、成长型基金和平衡型基金 收入型基金（Income Funds）是以获取最大的当期收入为目标的投资基金，其特点是损失本金的风险小，但长期成长的潜力也相应较小，适合较保守的投资者。收入型基金又可分为固定收入型

11、和权益收入型两种：前者主要投资于债券和优先股股票；后者则主要投资于普通股。 成长型基金（Growth Funds）是以追求资本的长期增殖为目标的投资基金，其特点是风险较大，可以获取的收益也较大，适合能承受高风险的投资者。成长型基金又可分为三种：一是积极成长型，投资于有高成长潜力股票或其他证券；二是新兴成长型基金，投资于新行业中有成长潜力的小公司或有高成长潜力行业（如高科技）中的小公司；三是成长收入基金，这类基金兼顾收入，通常投资于成长潜力大、红利也较丰厚的股票。 平衡型基金（Balanced Funds）是以净资产的稳定、可观的收入及适度的成长为目标的投资基金，其特点是具有双重投资目标，谋求收

12、入和成长的平衡，故风险适中，成长潜力也不很大。 4.根据地域不同分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金根据地域不同分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金 国内基金是把资金只投资于国内有价证券，且投资者多为本国公民的一种投资基金。 国家基金是指在境外发行基金份额筹集资金，然后投资于某一特定国家或地区资本市场的投资基金。这种基金大都规定了还款期限，并有一个发行总额限制，属于封闭型基金。 区域基金是把资金分散投资于某一地区各个不同国家资本市场的投资基金。这种基金的风险较国内基金和国家基金小。 国际基金，也称全球基金，它不限定国家和地区，将资金分散投资于全世界各主要资本市场上，从而能最大限度地

13、分散风险。 5.按投资对象细分，基金又大致可分为如下八种：按投资对象细分，基金又大致可分为如下八种： 权益证券基金 固定收益基金 货币市场基金 衍生证券基金 国际基金 专门基金 对冲基金（Hedge Funds）（套期保值基金） 套利基金（Arbitrage Fund） 雨伞基金（Umbrella Funds 基金中的基金（Funds of Funds）问题：问题：通过查阅资料，理解这些基金，比如老虎基金、量子基金、赤子之心。 一、含义 对冲基金（Hedge Funds），又称套期保值基金，是一种私募证券私募证券投资基金投资基金，主要在金融市场上利用现货市场和衍生市场对冲风险，进行套期保值交易

14、，最大限度地避免和降低风险的基金，因此也称避险基金。 截至1998年，全世界共有5830只对冲基金。对冲基金管理的资产值达3110亿美元，年平均增长率接近20%。33.9%设在美国本土，53.6%为离岸基金（通常设在避税所如开曼群岛、英属处女岛、百慕大等）。虽然在欧洲一些国家如英国、荷兰也有类似的基金，但也多由美国人设立，目的是逃避监管。截至2005年，对冲基金数量达到8000只，旗下资产约为1万亿美元。因此，是否有足够的精英经理人来管理这些资产是一个严肃的问题。 二、二、LTCM危机事件 美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM）成立于19

15、94年2月，总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。前4年，平均每年资产收益达到了32%，资本金由12.5亿增到1998年的48亿美元。 1998年初，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。22亿美元的资本金作抵押，借款购买250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到568倍。大量持有德国和美国国债的空头，持有新兴市场经济国家证券多头（如俄罗斯政府债券）。它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，观察两种证券非正常

16、利差，然后进行套利。 1998年8月14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短150天，净亏损43亿美元，资产净值下降90%。9月24日16家大银行出资36.5亿美元收购了公司的90%的股权。 三、对冲案例 【例3-1】假设你在10元价位买了一支股票，这个股票未来有可能涨到15元，也有可能跌到7元。你对于收益的期望倒不是太高，更主要的是希望如果股票下跌也不要亏掉30%那么多。如何对冲风险？计算下对冲前后收益率。 解析：解析：在买入股票的同时买入认沽期权，期权合约是“在一个月后以9元价格出售该股票”的权利；如果到一个月以后股价低于9元，仍然可以

17、用9元的价格出售，期权的发行者必须照单全收；当然如果股价高于9元，就不行使这个权利。 对冲前收益情况：50%收益或者30%损失 对冲后收益情况：（15元期权费）10元的收益或者（10元9元期权费）10元的损失 因此，通过在期权市场上买入认沽期权对冲风险，付出一笔期权费，规避因此，通过在期权市场上买入认沽期权对冲风险，付出一笔期权费，规避了风险，这就是对冲的理念。了风险，这就是对冲的理念。 请看案例分析【例3-1】 6.按照募集方式分公募基金与私募基金按照募集方式分公募基金与私募基金 公募基金（Public offering fund），是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证

18、券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露、利润分配、运行限制等行业规范。中国规定所有基金必须公募，美国规定共同基金必须公募。 私募基金（Private placement fund），不公开发行或向社会特定公众发行证券募集基金份额。由于私募基金的销售和赎回都是通过基金管理人与投资者私下协商来进行的，因此它又被称为向特定对象募集的基金。私募基金并非是地下的、非法的、不受监管的基金。 区别区别私募基金私募基金公募基金公募基金募集方式募集方式非公开方式非公开方式公开方式公开方式募集对象募集对象少数特定投资者，多为有一定风险承受能力、少数特定投资者，多为有一定风险承受能力、资产规模较大的个

19、人或机构投资者资产规模较大的个人或机构投资者不确定的社会公众投资者不确定的社会公众投资者信息披露信息披露要求要求相关信息公开披露较少，一般只需半年或一年相关信息公开披露较少，一般只需半年或一年私下公布投资组合及收益，投资更具隐蔽性私下公布投资组合及收益，投资更具隐蔽性要求定期披露详细的投资目要求定期披露详细的投资目标、投资组合等标、投资组合等服务方式服务方式“量体裁衣量体裁衣”式，投资决策主要体现投资者的式，投资决策主要体现投资者的意图和要求意图和要求“批发批发”式，投资决策主要式，投资决策主要基于基金管理公司的风格和基于基金管理公司的风格和策略策略监管原则监管原则和标准和标准监管相对宽松，基

20、金运作上有相当高的自由度，监管相对宽松，基金运作上有相当高的自由度，较少受监管部门的限制和约束，投资更具有灵较少受监管部门的限制和约束，投资更具有灵活性活性对基金管理人有严格的要求，对基金管理人有严格的要求，对基金投资活动有严格的限对基金投资活动有严格的限制制对投资者对投资者的要求的要求有一定的投资资金规模以及理性的投资理念有一定的投资资金规模以及理性的投资理念相对较低相对较低风险风险相对较大相对较大相对较小相对较小双方关系双方关系投资者可以与基金发起人协商并共同确定基金投资者可以与基金发起人协商并共同确定基金的投资方向、费率水平及目标，具有协议性的投资方向、费率水平及目标，具有协议性由基金发

21、起人单方面确定有由基金发起人单方面确定有关事项，投资人被动接受关事项，投资人被动接受公募基金与私募基金比较公募基金与私募基金比较 A.私募基金分类 私募证券投资基金，以二级市场证券为投资标的的基金，投资范围涉及证券及其他金融衍生工具。 私募股权投资基金(Private Equity Fund)，不在二级市场投资证券或衍生品，而是以上市或非上市公司的股权为投资对象，通过投资有成长价值的公司股权，在适当的时候在二级市场抛售或通过协议转让了结获利。 私募产业投资基金以对某些有深入调研和广泛人脉关系特定行业投资为主的基金，可以有限合伙制形式发起设立产业类私募基金。 私募风险投资基金（Venture C

22、apital ）的投资对象主要是那些处于创业期、成长期的中小高科技企业权益，以分享它们高速成长带来的高收益。特点是投资回收周期长、高收益、高风险。 B. B.私募证券投资基金私募证券投资基金 C.C.私募股权投资基金私募股权投资基金 根据私人股权情报（Private Equity Intelligence）的统计，2006年全球私募股权新筹资金超过了4320亿美元，比2005年的3111亿美元增长了39。伴随着中国经济的高速增长，中国已成为亚洲最为活跃的潜力巨大的私募股权投资市场。据清科研究中心的一份报告显示，在投资方面，2006年私募股权投资机构在中国内地共投资129个案例，参与投资的机构数

23、量达77家，整体投资规模达129.73亿美元。在融资方面，2006年40只可投资于中国内地的亚洲基金成功募集，募集资金高达141.96亿美元。 a.国内外活跃私募股权投资机构 专门的独立投资基金，如 The Carlyle Group，BlackStone etc 大型的多元化金融机构下设的直接投资部，如Morgan Stanley Asia，JP Morgan Partners ，Goldman Sachs Asia，CITIC Capital etc 由中方机构发起，外资入股，在海外设立的基金，如弘毅投资等 大型企业的投资基金，服务于其集团的发展战略和投资组合，如GE Capital 等

24、政府背景的投资基金，如Temasek，新加坡政府投资公司(Government of Singapore Investment Corp,简称GIC) b. b.著名私募基金标志著名私募基金标志上海上海北京北京山东山东湖北湖北辽宁辽宁未知未知湖南湖南四川四川$1,169.2M$242.4M$223.2M$132.6M$113.8M$100.0M$95.0M金额金额 $173.2M1092462 3 案例数案例数4In US$M c.c.私募股权投资在中国私募股权投资在中国 d.d.私募股权投资分类私募股权投资分类 三、投资基金策略三、投资基金策略 每一个共同基金都有一个自己独特的投资策略，记载

25、在基金的筹资每一个共同基金都有一个自己独特的投资策略，记载在基金的筹资说明书中。说明书中。例如，货币市场共同基金持有短期、低风险的货币市场工具而债券型基金持有固定收益证券。一些基金甚至有定义更狭窄明确的投资范围。譬如，一些固定收益基金主要持有国库券，其他基金则主要持有抵押支撑证券。 管理公司管理着一个共同基金家族或共同基金的管理公司管理着一个共同基金家族或共同基金的“综合体综合体”。他们组织起一个基金集合，然后收取管理费用来运作基金。通过把这一基金集合置于一张保护伞下整体管理，这些公司很容易为投资者通过市场部门配置资产，并通过基金来变换资产，同时也从集中记帐中获得利益。最著名的管理公司有忠诚公

26、司、前卫公司，帕特南公司（Putnam）及德赖弗斯公司（Dreyfus）。每一家都提供一系列不同投资策略的开放型共同基金。在1996年底有近6300家共同基金，它们是由400个基金“综合体”发起的。一、投资基金设立一、投资基金设立二、投资基金发行二、投资基金发行三、投资基金管理三、投资基金管理 一、投资基金的设立一、投资基金的设立 设立基金首先需要发起人，发起人可以是一个机构，也可以是多个机构共同组成。一般来说，基金发起人必须同基金发起人必须同时具备下列条件时具备下列条件：至少有一家金融机构；实收资本在基金规至少有一家金融机构；实收资本在基金规模一半以上；均为公司法人；有两年以上的赢利记录；首

27、次模一半以上；均为公司法人；有两年以上的赢利记录；首次认购基金份额不低于认购基金份额不低于20%，同时保证基金存续期内持有基金，同时保证基金存续期内持有基金份额不低于份额不低于10%。 通常，基金是由基金管理公司或下设基金管理部的投基金是由基金管理公司或下设基金管理部的投资银行作为发起人，在基金设立后往往成为基金的管理人资银行作为发起人，在基金设立后往往成为基金的管理人，如果发起人不能直接管理该基金，则需要专门设立基金管理公司或聘请专业的基金经理公司作为基金管理人，几乎所有的大型投资银行都设有基金部或基金管理分公司，它们经常以经理公司的身份出现在基金市场上。设立基金的另一重要设立基金的另一重要

28、当事人是保管人，即基金保管公司，一般由投资银行、商业当事人是保管人，即基金保管公司，一般由投资银行、商业银行或保险公司等金融机构充当银行或保险公司等金融机构充当，担任保管公司也是投资银行基金管理的重要业务之一。 二、投资基金的发行二、投资基金的发行 大多数投资基金有一个承销商，他享有将股份分配于投资者的特权。共同基金通常有两种公开发行方式：一是通两种公开发行方式：一是通过基金承销商直接公开出售，一是通过作为销售商代理的经过基金承销商直接公开出售，一是通过作为销售商代理的经纪人间接与公众进行交易纪人间接与公众进行交易。 实践中，约有一半的基金股份是通过销售人员售出的。实践中，约有一半的基金股份是

29、通过销售人员售出的。经纪人或财务顾问接受委托向投资者销售基金股份并为此收取佣金。在某些情况下，基金使用“受控”销售法，即迫使销售人员只销售他们所代表的共同基金集团的基金股份。当当今的基金发行方式的发展趋势是向今的基金发行方式的发展趋势是向“金融超市金融超市”方向发展，方向发展，在在“金融超市金融超市”中出售许多综合体的基金股份。中出售许多综合体的基金股份。 三、投资基金管理三、投资基金管理 ( (一一) )投资基金的管理投资基金的管理 1.基金持有人与管理人委托人与受托人 2.持有人与托管人关系委托人与受托人 3.管理人与托管人关系共同的受托人（平行委托）投资者银行基金公司投资者基金公司 (

30、(二二) )投资基金管理费用投资基金管理费用 前端费用（前端费用（front-end load）是当购买基金股份时所支付的佣金或销售费用。）是当购买基金股份时所支付的佣金或销售费用。这些费用，通常用来支付给出售基金的经纪人，一般规定在8.5%以下，但实际上很少高于6.25%。低费用基金的前端费用最高为基金投资的3%，无费用基金无须支付销售的前端费用。这些费用有效地减少了投资的货币量。 撤离费（撤离费（back-end load）指当你出售基金股份时发生的赎回或撤出的费用。）指当你出售基金股份时发生的赎回或撤出的费用。在投资基金之后的各年中，每年减少一个百分点。这样期初的撤离费为6%，而在第三年

31、时撤离费就下降至4%。这些费用的正式名称为“条件递延销售费用”。 运作费用（运作费用（operating expenses）是基金在管理资产组合时所发生的成本，）是基金在管理资产组合时所发生的成本，包括支付给投资管理者的管理费用和咨询费用。包括支付给投资管理者的管理费用和咨询费用。这些费用通常用管理费占资产管理费占资产总额的一个百分比表示总额的一个百分比表示，约在0.2%至2%之间。虽然股东不会收到有关这些费用的明细帐单，但这种费用从基金的资产中按期扣除。 12b-1费用（费用（12b-1 charges）是证券与交易委员会允许的管理者用基金的资）是证券与交易委员会允许的管理者用基金的资产支付一些分摊成本，譬如广告费、包括年度报告和招股说明书的宣传费等。产支付一些分摊成本，譬如广告费、包括年度报告和招股说明书的宣传费等。一、基金单位净值一、基金单位净值二、基金收益率二、基金收益率三、晨星评级三、晨星评级四、费用对基金业绩影响四、费用对基金业绩影响五、基金业绩评价五、基金业绩评价 一、基金单位净值一、基金单位净值 任何投资公司都需要每天计算基金单位的净值：基金单位净值是基基金单位净值是基金投资组合证券的总市值减去所有负债得到净资产价值，然后再除以投金投资组合证券的总市值减去所有负债得到净资产价值，然后再除以投资公司目前发行全部基金单位的数量。资公司目前发行全部基金单位的数量。基