净现值法与内含报酬率法比较分析

1、净现值法与内含报酬率法比较 分析净现值法与内含报酬率法比较分析（作者:单位:邮编:）净现值法和内含报酬率法是投资项目评估中最受欢迎的两种方法。无论从理论基础还是从计算方法上看， 净现值法都要优于内 含报酬率法，但在实践中，企业却倾向于采用内含报酬率进行投资项 目评估。本文拟探讨形成这一现状的原因， 帮助企业在两种方法所得 结论出现矛盾时作出正确选择。一、净现值法优势分析净现值是指投资方案未来现金流入现值与未来现金流出现值的 差额。净现值为正数，表明项目为投资者创造了财富，投资方案可行, 而且，净现值越大越好；净现值为负数，表明投资项目在毁损投资者 的财富，投资方案不可行。净现值法在理论及计算方

2、法上比内含报酬 率法更完善，主要在于二者在以下方面存在差异：其一，对财富增长的揭示形式。尽管净现值和内含报酬率都是衡 量投资项目盈利能力的指标，但净现值能直接揭示投资项目对企业财 富绝对值的影响，反映投资效益，使投资决策与股东财富最大化目标保持一致；而内含报酬率与企业财富之间的联系不如净现值明显，在互斥投资项目决策中甚至有可能得出与股东财富最大化目标不一致 的结论，因为内含报酬率高的方案净现值不一定大。 如果企业能以现 有资金成本获得所需资金，净现值法能帮助企业充分利用现有资金， 获取最大投资收益。其二，再投资假设。净现值法在投资评价中以实际资金成本作为 再投资利率，内含报酬率以项目本身的收益

3、率作为再投资利率。相比而言，净现值法以实际资金成本作为再投资利率更为科学，因为投资项目的收益是边际收益，在市场竞争充分的条件下，边际收益受产品 供求关系影响呈下降趋势，投资报酬率超出资金成本的现象是暂时 的，超额报酬率会逐步趋向于零。因此，以高于资金成本的内含报酬 率作为再投资利率不符合经济学的一般原理。如果以高于资金成本的 内含报酬率作为再投资利率，必将高估投资项目收益，是一种不稳健 的做法。其次，项目的现金流入量可以再投资， 但再投资于原项目的 情况是很少的，而投资于其它项目的情况居多。因此，采用原投资项 目内含报酬率作为再投资利率缺乏客观性。 而净现值法以实际资金成 本作为再投资利率，是

4、对投资收益较为合理的预期。 第三，当各年度 现金流量正负号出现多次改变时，内含报酬率有可能存在多重解或无 解的情况，如本文中的方案 E。这是数学上符号规则运行的结果，每 次现金流量改变符号，就可能有一个新解出现。而净现值法以固定资 金成本作为再投资利率，从而避免了这一问题。表1各方案现金流量单位：万元年度A方案B方案C方案D方案E方案0 -10000 -4500 -15000 -15000 -20001 5900 600 10000 0 120002 6620 3000 10000 21000 -220003 3000 12000表2各方案净现值及内含报酬率项目A方案B方案C方案D方案E方案资

5、金成本（% 10 10 5 5 10净现值（万元）834 779 3594 4047 -256内含报酬率（% 16 . 04 17 . 88 21 . 53 18 . 32 0 ; 100; 200其三，可操作性。确定各年现金流量后，内含报酬率法要求逐步 测算项目的投资回报率。对于每年净现金流量不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能得出结果，计算过程十分繁琐，并且还存在一 定的误差。而净现值的计算过程则相对较为简单，计算结果也更准确。 如果项目经济寿命期内存在资金成本变动或通货膨胀，净现值法也比内含报酬率法更易于调整。二、内含报酬率法优势分析内含报酬率是指使未来现金流入现值等于未来现金流出现

6、值的折现率，也就是使投资方案净现值为零的折现率。内含报酬率反映了 投资项目的真实报酬率和内在获利能力，大于项目资金成本或最低报 酬率，则方案可行，并且内含报酬率越大越好；内含报酬率小于项目 资金成本或最低报酬率，则方案不可行。虽然净现值法在理论上优于 内含报酬率法，但在实际工作中，应用净现值法的企业明显少于应用 内含报酬率的企业。笔者认为，引起这种理论与实践之间偏差的原因 主要在于折现率。因为采用内含报酬率法进行投资项目评估，不需要确定折现率， 只需要根据内含报酬率就可以确定投资方案的先后顺序，从而减轻了实际应用的难度。而且，内含报酬率作为相对数指标，能够直观地反 映方案本身的获利水平，且不受

7、其他因素的影响，有利于不同投资方 案之间的直接比较。采用净现值法进行投资项目评估，正确选择折现率是关键。因为 折现率的高低将影响投资方案的优先顺序，进而影响投资评价的结 论。企业可以投资项目的资金成本作为折现率， 也可以投资项目的机 会成本作为折现率，或者以行业平均资金收益率作为折现率。如果选 择的折现率过低，将会使一些经济效益较差的项目通过投资评估，浪费企业有限的资源；如果选择的折现率过高，则会导致一些效益较好 的项目不能通过投资评估，从而使企业资金闲置，不能充分发挥现有 资源的作用。正是由于应用净现值法时折现率不易确定， 故而限制了 其应用范围。内含报酬率倍受青睐，还与投资报酬率指标广泛应

8、用于企业经营 者业绩考评密不可分。为了提高业绩考评结果，经营者总是倾向于选择有利于提高企业经营业绩的投资方案。内含报酬率是方案本身的投 资报酬率，能直观地反映投资方案的实施对企业经营业绩的影响。因此，投资报酬率指标的风行是内含报酬率得以广泛应用的一个重要原 因。三、互斥投资项目决策中投资评价方法的选择在投资项目可行性决策中，净现值法和内含报酬率法的结论基本 一致，即净现值大于零时，内含报酬率一般也大于项目的资金成本。 但在互斥投资项目决策中，两种方法得出的结论可能相反。即使两个 互斥投资项目的初始投资和经济寿命都相同，两种方法所得结论仍有可能相反。如本文中的方案C和方案D初始投资和经济寿命都相

9、同， 方案C的净现值小于方案D的净现值，但方案C的内含报酬率大于方 案D的内含报酬率。这是因为净现值法假设项目经济寿命内的现金净流量仍按该项 目的资金成本再投资，这样，项目终了时C方案的现金净流量终值为： 10000X（ 1+5% +10000=20500（元）,小于D方案的现金净流量终值 21000元。因此，如果采用净现值率法进行投资评估，会得出D方案 优于C方案的结论。而内含报酬率法假设C方案的再投资利率为项目 本身的投资报酬率，即21.53 %，其现金净流量终值为：10000X（1+21.53%） +10000=22153 （元），大于D方案的现金净流量终值 21000元。因此，如果采用内含报酬率法进行投资评价，会得出C方 案优于D方案的结论。净现值表示在既