中小企业私募债业务简介

1、2012年6月中小企业私募债业务简介中小企业私募债业务简介前前 言言2012年5月22日、23日，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券业协会、中国证券登记结算公司先后出台一系列旨在规范中小企业私募债（以下简称“私募债”）业务的法规，中国中小企业私募债正式扬帆起航。本PPT文件根据以下法规编制完成：1. 上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法2. 上海证券交易所中小企业私募债券业务指引3.深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法4. 深圳证券交易所中小企业私募债券试点业务指南5. 证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法6.中小企业私募债券试点登记结算业务实施细则7.中小企业划型标

2、准规定（工信部联企业2011300号）各种债务融资方式比较分析各种债务融资方式比较分析四四 西部证券简介及债券承销业绩西部证券简介及债券承销业绩五五1 发行方案设计发行方案设计二二 市场定位及融资优势市场定位及融资优势1一一 发行、交易制度发行、交易制度三三目目 录录 市场定位及融资优势市场定位及融资优势1一一市场定位市场定位中小企业私募债券，海外市场通常称为“高收益债”，是指中小微型企业以非公开方式发行和转让，约定在一定期限还本付息的公司债券。中小微中小微基本依据中小企业划型标准规定（工信部联企业2011300号）私私 募募非公开发行，发行、转让和持有总账户数不超过200市场定位市场定位制度

3、框架制度框架制度框架制度框架负责承销商资格备案。证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法对承销商备案条件、尽职调查及风险控制与合规管理等作出明确规定。为私募债的信息披露及转让提供服务。沪、深交易所试点办法及业务指引（南）对私募债的备案条件、发行、转让、投资者适当性管理及信息披露进行规范。为私募债的登记、结算提供服务。中小企业私募债券试点登记结算业务实施细则对私募债的初始登记、转让变更登记、转让清算交收相关程序作出规定。制度设计要点制度设计要点1主体资格：主体资格：非上市的中小微企业，暂不包括房地产业和金融业企业非上市的中小微企业，暂不包括房地产业和金融业企业2发行期限：发行期限：1年以上，

4、上交所规定上限为年以上，上交所规定上限为3年年，深交所暂无上限规定，深交所暂无上限规定3567发行条件：发行规模不受净资产发行条件：发行规模不受净资产40%的限制；需提交最近两年经审计财务报告，但的限制；需提交最近两年经审计财务报告，但 对利润无硬性要求；募集资金用途亦未作限制。对利润无硬性要求；募集资金用途亦未作限制。评级及增信：对信用评级及增信无硬性规定，由买卖双方协商决定；上交所鼓励发行评级及增信：对信用评级及增信无硬性规定，由买卖双方协商决定；上交所鼓励发行人采取内外部增信措施，对于有较强增信措施的私募债，优先接收备案。人采取内外部增信措施，对于有较强增信措施的私募债，优先接收备案。4

5、发行利率：可选择发行利率：可选择贴现式、贴息式固定利率、贴息式浮动利率，定价市场化贴现式、贴息式固定利率、贴息式浮动利率，定价市场化，由发行，由发行人、承销商及投资者协商确定，但不得超过同期银行贷款基准利率的人、承销商及投资者协商确定，但不得超过同期银行贷款基准利率的 3 倍。倍。发行及交易：发行及交易：发行前在交易所备案，发行前在交易所备案，10个个工作日内完成备案。非公开发行，单独发行工作日内完成备案。非公开发行，单独发行或集合发行，上交所还规定可分期发行。在上交所固定收益平台、深交所综合协议平或集合发行，上交所还规定可分期发行。在上交所固定收益平台、深交所综合协议平台或证券公司进行柜台转

6、让。台或证券公司进行柜台转让。投资者类型：面向机构投资者发行，上交所亦规定符合条件的个人投资者可参与投资。投资者类型：面向机构投资者发行，上交所亦规定符合条件的个人投资者可参与投资。中国债券市场概况中国债券市场概况各类债券发行量占比各类债券发行量占比25%30%26%6%1%8%4%票面总额比重票面总额比重(%)国债金融债政策银行债企业债公司债中期票据短期融资券数据来源：Wind 资讯 截至2012年3月，我国债券市场共发行各类债券的票面总额达220,099.02亿元，各类债券的市场占有率如右图所示：金融债占据市场最大份额30%，政策性银行债占26%，国债占25%，中期票据占8%，企业债占6%

7、，短期融资券占4%，公司债仅占1%左右。 在上述各种债务融资方式中，中小企业仅能通过集合发行债券、中期票据来实现融资，但受发行条件所限，发行数量及融资总额均偏低。中小企业集合债券从2007年11月“07深中小债”成功发行至2011年底全国仅发行了8只，融资38.21亿元。中小企业集合票据从2009年成功发行第一期到2011年底共发行49只，融资额137.96亿元。募集资金使用灵活，募集资金使用灵活，可根据资金需求分可根据资金需求分期、多次发行。期、多次发行。私募债对募集资金使用无硬性规定，资金使用方式灵活；企业还可根据需求选择一次或分期发行，完成发行后还可提交新的备案申请。发行条款设计灵活，发

8、行条款设计灵活，满足企业个性化融满足企业个性化融资需求。资需求。私募债采非标准化产品设计，发行人可单独或集合发行，计息方式选择多样，还可设置认股权或可转股条款，亦可附利率调整、赎回、回售选择权。备案制、免审批，备案制、免审批，手续简便，发行手续简便，发行周期短。周期短。私募债无需审批，仅需向交易所备案，材料齐全10个工作日可完成备案，手续便利，非公开方式发行周期短。降低综合融资成本，降低综合融资成本，改善融资环境。改善融资环境。私募债发行门槛低，有助于解决中小企业银行信贷融资难、期限短以及民间借贷资金成本高的难题，改善企业融资环境。门槛低门槛低速度快速度快个性化个性化灵活性灵活性融资优势融资优

9、势对资本市场的影响（对资本市场的影响（1） 中小企业私募债业务的开展，对于加快我国多层次资本市场建设，推动中小企业私募债业务的开展，对于加快我国多层次资本市场建设，推动金融产品创新，提升直接融资比重等具有重要意义。金融产品创新，提升直接融资比重等具有重要意义。新三板新三板创业板创业板中小板中小板主主板板服务于国家级高新技术园区企业，定位于高科技和创新型公司为自主创新企业提供融资平台，注重企业的创新性和成长性为产业化初期的中小企业提供融资服务开办最早，规模最大，主要服务成熟的大中型企业中小企业私募债中小企业私募债企业债企业债短融、中票短融、中票公司债公司债限于上市公司，核准制，发行条件高非上市企

10、业，核准制，净资产、利润基本要求同于公司债，目前主要为地方平台债非金融企业，注册制，净资产规模一般高于企业债，利润未具体要求非上市中小微企业，备案制，发行门槛低股票市场股票市场债券市场债券市场私募债可附认股权或转股条款，成为沟通股市与债市的又一座跳梁上市公司可发行可转债多层次资本市场多层次资本市场 保保 险险设计个性化的私募债方案，丰富债券产品对资本市场的影响（对资本市场的影响（2）基基 金金券券 商商信信 托托银银 行行设计针对私募债的银行理财产品开发针对私募债增信的商业保险设计针对私募债的信托收益产品开发针对私募债的多种基金产品 目前，我国资本市场直接融资比重约占25%，而美国市场这一占比

11、通常为70%-80%。中小企业私募债的推出，将进一步提升直接融资比重，有利于优化我国资本市场融资结构、促进其健康持续发展。私募债可设置认股权或转股条款，机构参与债券投资有可能转为股权，为机构股权投资开辟了一种新模式。1 发行方案设计发行方案设计二二（一）发行条件之主体资格（一）发行条件之主体资格行业行业从业从业人员人员营业收入营业收入资产总额资产总额行业行业从业人员从业人员营业收入营业收入资产总额资产总额农、林、牧、渔业20,000万元以下住宿业300人以下10,000万元以下工业1,000人以下40,000万元以下餐饮业300人以下10,000万元以下建筑业80,000万元以下80,000万

12、元以下信息传输业2,000人以下100,000万元以下批发业200人以下40,000万元以下软件和信息技术服务业300人以下10,000万元以下零售业300人以下20,000万元以下房地产开发经营200,000万元以下10,000万元以下交通运输业1,000人以下30,000万元以下物业管理1,000人以下5,000万元以下仓储业200人以下30,000万元以下租赁和商务服务业300人以下120,000万元以下邮政业1,000人以下30,000万元以下其他未列明行业300人以下 在中国境内注册、非上市的有限责任公司或股份有限公司 中小微企业，具体标准参见工信部联企业【2011】300号文件（划

13、分标准见下表列示）行业限制：非金融业、房地产业 沪、深两市交易所出具的试点办法虽未对发行人的净资产规模、盈利能力作出硬性规定，但鉴于债券发行规模及发行人财务状况直接影响到债券的信用评级，进而影响发行时的利率水平以及今后的销售情况。因此，承销商应综合考虑上述因素，审慎考量发行规模及资金成本，必要时采取内外增信措施以降低发行利率，同时考虑债券的销售状况。（一）发行条件之财务指标（一）发行条件之财务指标近期公司债发行案例近期公司债发行案例注：净资产、资产负债率为注：净资产、资产负债率为2011.12.31数据，除乐视网为非公开发行外，其余均采公开发行方式。数据，除乐视网为非公开发行外，其余均采公开发

14、行方式。发行人发行人 债项债项 评级评级 发行发行 利率利率 发行规模发行规模（亿元）（亿元）发行期发行期限（年）限（年）净资产净资产（亿元）（亿元）资产资产负债率负债率2011年度年度净利润净利润（万元）（万元） 2011年度经营年度经营现金流量净额现金流量净额（万元）（万元） 增信增信 措施措施发行发行截止日截止日珠海中富AA5.28%5.9329.5050.53%7,513.6142,273.19N/A2012.05.30圣农发展AA5.50%73+334.9239.64%47,204.2546,250.802012.05.18万向钱潮AA+6.00%153+241.2253.18%46

15、,539.36369.53N/A2012.04.27张化机AA7.00%73+220.4750.43%14,417.55-42,703.86 N/A2012.04.19乐视网AA-9.99%22+110.5740.42%13,087.7914,690.482012.05.09 发行期限越长，利率水平越高（二）利率及付息（二）利率及付息（1）发行规模越大，利率水平越低信用评级越高，利率水平越低增信措施越强，利率水平越低若附可转股条款，将降低利率水平利率方式选择利率方式选择（二）利率及付息方式（二）利率及付息方式（2）根据交易所试点办法规定，我国中小企业私募债的利率可采取贴现式、贴息式固定利率或贴

16、息式浮动利率。在海外市场，高收益债的票面利率确定可以分为浮动利率、固定利率、票息递增、票息可变和零息债券等五种类型，最常见的是固定利率和浮动利率高收益债。各国高收益债的票息类型分布图各国高收益债的票息类型分布图（数据来源：Bloomberg，中信建投证券研究发展部）受基础商品的影响，世界范围内通胀压力较大，采用浮动利率可能增加未来融资成本。浮动利率发行风险较大，不利于公司锁定资本成本和规划未来现金流。浮动利率不利于购买者锁定收益，市场偏好固定利率。国内公司债大多采用固定利率，可转债多采用固定票息递增方式。最新银行贷款基准利率最新银行贷款基准利率种类种类年利率年利率一、短期贷款一、短期贷款六个月

17、（含）6.10%六个月至1年（含）6.56%二、中长期贷款二、中长期贷款一至三年（含）6.65%三至五年（含）6.90%五年以上7.05%（二）利率及付息方式（二）利率及付息方式（3）根据试点办法，私募债的发根据试点办法，私募债的发行利率不得高于银行同期贷行利率不得高于银行同期贷款基准利率的款基准利率的3倍。倍。付息方式一般可分为一次性付息和分期付息。发行人可根据债券期限情况、筹资成本要求、对投资者的吸引力等确定不同的付息方式，如对中长期债券可采取分期付息方式，按年、半年或按季度付息等。付息频率与债券价值的关系：平价债券不受影响； 溢价债券,付息频率越高价值越高。折价债券付息频率越高价值越低

18、。若发行时债券市场不活跃，可以考虑适当降低票面利率，采用1年多次的付息频率吸引投资者。付息方式的选择付息方式的选择（三）发行期限（三）发行期限在海外市场（以美国为主），从高收益债券的发行期限来看，10年以下（1-10年）的债券占到市场份额的比重最大；按发行的支数分类，占市场一半以上的债券发行期限在6-10年。关于我国中小企业私募债的发行期限，深交所未设期限上限，上交所规定发行期不得超过3年。鉴于发行期限对债券利率的反相关作用，且发行主体为中小微企业，资质较差，发行利率普遍偏高，建议发行人根据自身资金需求及业务发展状况，合理确定债券期限结构，不宜盲目选择期限过长的债券。确定债券期限的因素：确定债

19、券期限的因素：确定债券期限应考虑资金属性、资金需求期限、发行成本、投资者偏好、未来市场利率走势等因素；当资金需求量较大，债券流通市场较发达，利率有上升趋势时，可发行中长期债券，否则，应发行短期债券。（数据来源：Bloomberg，中信建投证券研究发展部）美国高收益债的发行期限分布图美国高收益债的发行期限分布图（四）信用评级及增信措施（四）信用评级及增信措施（1 1） 发行主体及债券信用评级的高低直接影响公司债券的发行利率。信用评级机发行主体及债券信用评级的高低直接影响公司债券的发行利率。信用评级机构通常在综合考虑宏观经济状况、行业动态、竞争优势、业务运营、规范运作、构通常在综合考虑宏观经济状况

20、、行业动态、竞争优势、业务运营、规范运作、风险管理、财务状况、战略规划、担保实力等因素后对发行主体及债券作出信用风险管理、财务状况、战略规划、担保实力等因素后对发行主体及债券作出信用评级。评级。美国高收益债的评级情况美国高收益债的评级情况（数据来源：Moodys，Bloomberg） 在海外市场，高收益债的评级主要分为BB，B，CCC/C 以及C以下等几个评级。 在美国，高收益债的发行主要集中在BB和B，美国历年新发行的高收益债各评级所占比例如左图所示。沪深两市交易所出具的私募债试点办法均未对发行人的信用评级作硬性规定。根据我国已发行的中小企业集合债券来看，发行人的个体信用评级在BBB-至A+

21、之间。（四）信用评级及增信措施（四）信用评级及增信措施（2） 虽然我国债券市场的增信措施多样，但大多采用第三方担保的单一外部增信方式。而在美国债券市场上特别是市政债券的发行中，半数以上采用债券保险进行增信。 根据交易所私募债试点办法的规定，发行人可采取的增信措施包括但不限于下列方式：限制发行人将资产抵押给其他债权人；第三方担保和资产抵押、质押；商业保险。 私募债的发行人为中小微企业，偿债能力相对较差，主体信用评级较低，因此，采取必要的增信措施对降低发行利率而言非常重要，建议发行人根据自身状况采取内、外部或二者相结合的增信方式以降低发债综合成本。（四）信用评级及增信措施（四）信用评级及增信措施（

22、3）我国债券市场增信措施我国债券市场增信措施内部增信内部增信资产质押、抵押，即企业将自身拥有的房产、设备、土地使用权、知识产权、林地/海域使用权、应收账款等资产进行抵押或质押。设立专项偿债基金专户，首次引入该方式增信的“08渝城投债”，采用了设置偿债基金专项账户和引入清偿程序约定相结合的增信方式，发行人将按时提取偿债基金，在发行人不能按期还本付息的情况下启动清偿程序，以保障企业债券的本息按照约定如期兑付。内部分层化结构增信，主要用于中小企业集合债券或集合票据的发行中。首次采用该增信方式的山东省诸城市2009年度中小企业集合票据，在票据内部设优先/高收益级的分层结构，优先级3亿元，高收益级2亿元

23、，优先级票据的投资者始终优先于高收益票据投资者获得本息偿付，承担了更高风险的高收益级则获得相对更高的回报。 外部增信外部增信第三方担保，包括信用担保及资产抵押、质押担保；此外，在平台债的发行中还经常存在“银行提供流动性支持”的银行变相担保方式。政府增信，主要见于平台债、中小企业集合债券或集合票据的发行中，包括财政贴息、利用财政专项资金给予项目补助优先支持等。 发行人发行人降低发行利率，减少融资成本。债项评级、发行期限相同，发行时间相见的公司债与可转债利差区间为4%6%。融资条款透明化，为发行人引进战投、后续股权融资提供新模式。与发行人建立长期合作关系，享受发行人长期经营收益。为投资者股权投资提

24、供新路径。投资者投资者（五）特殊条款（五）特殊条款特殊条款特殊条款认股权或可转股条款认股权或可转股条款发行人赎回选择权发行人赎回选择权发行人利率调整选择权发行人利率调整选择权投资者回售选择权投资者回售选择权设置认股权或可转股条款的意义设置认股权或可转股条款的意义私募债的特殊创新（六）偿债保障机制（六）偿债保障机制美国高收益债违约率走势图美国高收益债违约率走势图数据来源：Moodys， Bloomberg中小企业私募债的发行门槛低，发行人资产规模小，盈利能力较弱，债券发生违约的风险较大。为保障投资者利益，发行人除采取担保措施外，还应当在发行条款中设置偿债保障机制。试点办法规定，发行人应当采取限制

25、股息分配措施，以保障私募债券本息按时兑付，并承诺若未能足额提取偿债保障金，不以现金方式进行利润分配。 发行、交易制度发行、交易制度三三单独发行或集合发行 一次发行分期发行 非公开发行方式发行方式每期私募债券的投资者合计不得超过200人。交易所按照申报时间先后顺序对私募债券转让进行确认 ，对导致私募债券投资者超过200 人的转让不予确认。（一）发行阶段（一）发行阶段私募债券发行人取得私募债券发行人取得 接受备案通知书后，应当在六个月内完成发行。接受备案通知书自出具之日起六个月后自动失效，对于失效后发行的私募债券，中国结算深圳分公司将不予办理登记接受备案通知书后，应当在六个月内完成发行。接受备案通

26、知书自出具之日起六个月后自动失效，对于失效后发行的私募债券，中国结算深圳分公司将不予办理登记。 私募债券发行人取得 接受备案通知书后，应当在六个月内完成发行。接受备案通知书自出具之日起六个月后自动失效，对于失效后发行的私募债券，中国证券结算公司将不予办理登记。 （二）发行参与方（二）发行参与方发行发行主体主体律师律师评级评级机构机构（如（如有）有）审计审计机构机构担保担保机构机构（如（如有）有）承销承销商商负责设计总体方案、协调中介机构、备案发行、组织承销等出具法律意见书出具审计报告出具评级报告为债券提供担保注：审计机构需具有从事证券、期货相关业务资格。事件事件T+20日日T+30日日T+40

27、日日T+45日日n董事会决议n承销机构起草募集说明书n准备其它申报材料n整套申报材料准备完毕备案阶段备案阶段n通过备案审核n向交易所备案制作材料制作材料n审计机构出具鉴证意见基础工作基础工作n开始尽职调查n股东大会批准发行阶段发行阶段n募集资金投向讨论n认购n发行n 完成尽职调查工作底稿n律师起草法律文件n讨论发债方案n资信评级出具评级报告（如有）注：T日为所有中介机构进场日，上述日期为工作日。（三）发行流程（三）发行流程n选定担保机构（如有）经有关金融监管部门批准设立的金融机构，包括商业银行、证券公司、基金管理公司、信托公司和保险公司等；上述金融机构面向投资者发行的理财产品，包括但不限于银行

28、理财产品、信托产品、投连险产品、基金产品、证券公司资产管理产品等；注册资本不低于人民币1000万元的企业法人；合伙人认缴出资总额不低于人民币5000万元，实缴出资总额不低于人民币1000万元的合伙企业；承销商可参与其承销私募债券的发行认购与转让。u个人名下的各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于人民币500万元；u具有两年以上的证券投资经验；u理解并接受私募债券风险被中国证监会采取证券市场禁入措施的；有关法律法规或监管部门禁止投资私募债券的；近三年存在严重违法违规或其他严重不良诚信记录的；其他不宜接受的情形。合格投资者合格投资者（四）投资者适当性管理（四）投资者适当性管理个人（上

29、交所）禁入者机构发行人的董事、监事、高级管理人员及持股比例超过5%的股东，可参与本公司发行私募债券的认购与转让。（五）转让服务（五）转让服务l发行人需委托承销商作为其转让服务推荐人，并出具推荐书。l转让通过会员业务专区办理，发行人应当与交易所签订转让服务协议。l协议平台接受私募债券投资者申报的时间为每个交易日9:15至11:30、13:00 至15:30，申报当日有效。l债券面值为人民币 100 元，价格最小变动单位为0.001 元。券成交价格由买卖双方在前收盘价的上下 30%之间自行协商确定。l私募债券单笔现货交易数量不得低于5000 张或者交易金额不得低于人民币50 万元。l按全价方式进行

30、转让。私募债券转让可以当日回转。l承销商可以通过协议平台对私募债券转让进行做市。深交所深交所 私募债可通过深交所的综合协议转让平台、上交所的固定收益平台或证券公司进私募债可通过深交所的综合协议转让平台、上交所的固定收益平台或证券公司进行转让。行转让。上交所上交所u发行人应当与交易所签订转让服务协议。u固定收益平台每个交易日9:30至11:30、13:00至15:00接受指定对手方报价、协议转让和意向报价。u私募债券现券转让申报数量应当不低于面值5万元。私募债券持有余额小于5万元面值的应一次性转让。u私募债券转让价格为净价（不含应计利息，结算价格应为转让价格和应计利息之和），转让价格由转让双方自

31、行协商确定。u私募债券转让行情仅在固定收益平台和本所网站向合格投资者进行披露。（六）信息披露（六）信息披露发行人应在完成私募债券登记后3个工作日内，披露当期私募债券的实际发行规模、利率、期限以及募集说明书等文件。发行人应及时披露其在私募债券存续期内可能发生的影响其偿债能力的重大事项。在私募债券存续期内，发行人应按照规定披露本金兑付、付息事项。 发行人的董事、监事、高级管理人员及持股比例超过5%的股东转让私募债券的，应当及时通报发行人，并通过发行人在转让达成后3个工作日内进行披露。 初始信息披露 持续信息披露 转让经手费债券受托管理费评级及担保费用（如有）审计费用律师费用承销费用（七）相关费用（

32、七）相关费用相关费用相关费用暂免收取私募债发行人的备案、转让服务费用各种债务融资方式比较分析各种债务融资方式比较分析四四与公司债、企业债、中票、短融发行条件比较与公司债、企业债、中票、短融发行条件比较中小企业私募债中小企业私募债上市公司债券上市公司债券企业债券企业债券中期票据、短期融资券中期票据、短期融资券监管机构监管机构交易所中国证监会国家发改委银行间市场交易商协会（央行）审核方式审核方式备案制核准制核准制注册制发行人类型发行人类型非上市中小微企业上市公司非上市公司、企业，集中于大中型企业，目前以地方平台公司居多非金融企业发行方式发行方式非公开，可分期公开/非公开，可分期公开发行，不可分期公

33、开发行，可分期审核时间审核时间10个工作日1个月左右3个月左右3个月左右净资产要求净资产要求无，发行门槛低净资产不低于人民币3000万元股份公司净资产不低于3000万元，有限公司和其它企业类型不低于6000万元未具体要求，实际操作中要求一般高于企业债盈利能力要求盈利能力要求无，发行门槛低最近三年年均可分配利润不少于公司债券一年利息最近三年持续盈利，且三年平均可分配利润（净利润）足以支付债券一 年的利息未作具体要求评级及审计要求评级及审计要求未强制要求评级，最近两年财报需审计需评级，最近三年财报需审计 需评级，最近三年财报需审计需评级，最近三年财报需审计发行规模发行规模无发行后累计债券余额不超过

34、最近一期末净资产额的40%发行后累计债券余额不超过最近一期末净资产额的40%待偿还债券余额不超过企业净资产的40%募集资金用途募集资金用途无硬性规定投向符合国家产业政策，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。投向符合国家产业政策和行业发展方向，用于固定资产投资项目的，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%；用于收购产权（股权）的，比照该比例。用于调整债务结构的，不受限制；补充营运资金，不超过发债总额的40%用于企业生产经营交易场所交易场所交易所、证券公司交易所银行间市场/交易所银行间市场发行主体：多家企业集合发行，单家企业规模较小，已发行的8只集合债中，单家企业净资产最低为

35、4900万元。评级增信：单个企业信用评级低，通常在BBB-至A+间，需采用多层次担保、集合担保、政府增信等多种增信措施，提高债项评级位（已发行的8只集合债评级在A+至AAA间），降低发行利率。发行条件：发行门槛较高，要求单个企业三年连续盈利，最近3年平均可分配利润足以支付1年债券利息。政府部门主导运作并组织协调、申报，附加多种政府增信措施，市场化程度低。融资规模：受发行后累计债券余额不超过最近一期末净资产额40%的限制，单个企业融资规模普遍偏小，大多在两三千万左右。私募债与中小企业集合债之比较分析（私募债与中小企业集合债之比较分析（1） 中小企业集合债券（简称“集合债”）是通过牵头人组织，以多

36、个中小企业所构成的集合为发债主体，若干个中小企业各自确定债券发行额度，采用集合债券的形式，按照“统一冠名、统一申报、统一利率、统一担保、统一评级、统一发行、分别负债”的方式发行企业债券。 集合债是企业债券的集合发行，适用企业债券发行、交易的相关法规，由国家发改委审核，一般由政府部门牵头运作，解决了由单一中小企业无法发行企业债的难题，是企业债券业务的创新。 由于集合债本身存在结构复杂、发债主体多元、风险高、信用级别参差不齐等缺陷，多数担保公司不愿统一担保或要求费用过高，信用增级依赖政府大力协调，财政资金支持，行政色彩浓厚，社会成本较高，可复制性不强。集集合合债债的的制制约约因因素素私募债与集合债

37、之比较分析（私募债与集合债之比较分析（2）l发行门槛低，对净资产、盈利能力、评级、增信、募集资金投向等均无硬性规定，切实解决中小微企业融资难题。l完全市场化运作。债券的评级增信、利率水平均由发行人与投资者自行协商确定。l备案制、免审批，发行周期短，手续简便，融资速度快。企业从启动到成功发行仅需1-2个月。l条款设计灵活，满足个性化融资需求。私募债可根据企业自身状况、融资需求设置认股权、利率调整等多样特殊化条款；募集资金使用灵活，还可分期、多次发行。私募债的比较优势私募债的比较优势 不同点不同点相同点相同点中小企业私募债与中小企业集合票据的区别中小企业私募债与中小企业集合票据的区别免审批，注册或

38、备案即可；对资产规模、盈利能力、募集资金投向均无硬性规定；金融业企业不得发行；均可分期发行。集合票据由政府主导，依赖定向补贴、财政贴息等多项政府增信措施，行政色彩较浓；而私募债完全采市场化机制运作。私募债针对中小微企业，发行门槛更低。集合票据对发行规模、评级及增信均有硬性规定，而私募债无规定。私募债计息方式多样，还可附认股权等多项特殊条款，产品设计灵活，满足个性化融资需求；集合票据为公开发行；私募债为非公开发行；交易场所及信息披露要求不同。集合票据，是指2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约

39、定在一定期限还本付息的债务融资工具。 中小企业集合信托简介中小企业集合信托简介 中小企业集合信托是指多家中小企业联合起来，作为一个整体，通过信托公司统一发行信托计划募集资金，并把募集到的资金分配到各家企业。在集合信托中，企业各自确定资金需求额度，各自承担债务，互相之间没有债务担保关系，而是共同委托一家担保公司为所有企业承担担保责任。 中小企业集合信托是面向小企业的一种创新债权融资方式，其本质为信托贷款，核心为“以政府财政资金为引导，吸引社会资金有效参与”， 所发行的信托产品由政府财政资金（或专项引导基金）、社会理财资金、专业机构资金共同认购，所募集资金将投向经筛选的优质小企业。 截至2011年

40、5月30日， 57家信托公司共发行了1000多款集合信托产品。其中，来自工商企业和房地产领域的产品占发行总数的近60%。2011年1-5月，房地产类集合信托产品的发行规模已达到526亿，而工商企业为375亿。操作流程操作流程产品设计产品设计营销推广营销推广评审筛选评审筛选贷款发行贷款发行贷后管理贷后管理在政府引导下，信托、顾问、银行、担保机构在市场调查基础上确定产品，包括资金结构、融资成本、入选条件、风险安排、时间计划。通过适当方式向社会推广产品，让小企业获得信息并开始申报。对申报的符合条件的企业进行风险审查和反担保方案设计，最终筛选出优质企业，并完成法律文本手续。在信托贷款期内对贷款企业持续

41、跟踪分析和服务，减少风险可能。在政府引导下，信托、顾问、银行、担保机构在市场调查基础上确定产品，包括资金结构、融资成本、入选条件、风险安排、时间计划。各方资金到位，并发放至单个企业。项目项目中小企业集合信托中小企业集合信托中小企业集合债中小企业集合债中小企业集合票据中小企业集合票据中小企业私募债中小企业私募债审核机制银监会/备案制发改委/审批制银行间市场交易商协会/注册制交易所/备案制主导部门政府主导政府主导政府主导完全市场化运作发行主体信托公司企业集合体企业集合体单个企业或企业集合体发行方式无具体限制公开发行公开发行非公开发行募集资金无限制存在硬性规定用于生产经营无硬性规定单个企业融资规模

42、较小，已发行的通常在100万-1000万之间 较大，已发行的通常在1500万-1.5亿元间较大，已发行的通常在1500万-2亿元间 根据企业需求而定，融资规模更为灵活融资企业行业限制无无非金融业非金融、地产业发行期限无硬性规定，一般不超过2年1年以上，无上限不超过3年1年以上，深交所无上限，上交所上限为3年评级要求无限制必需评级必需评级无硬性规定信息披露宽松严格严格较宽松中小企业私募债与其它债务融资方式之比较中小企业私募债与其它债务融资方式之比较 西部证券简介及债券承销业绩西部证券简介及债券承销业绩五五西部证券简介西部证券简介公司概览公司概览n经中国证券监督管理委员会批准设立，2001年元月正

43、式注册开业；n注册资本金壹拾亿元人民币，注册地为陕西省西安市；n截止2010年12月31日，公司总资产124.22亿元，净资本25.04亿元；n截止2011年底，公司拥有56个营业部，业务范围包括陕西、北京、上海、深圳、山东、江苏、杭州等。n2012年年5月月3日，西部证券在深圳证券交易所上市，股票代码为日，西部证券在深圳证券交易所上市，股票代码为002673。西部证券西部证券经中国证券监督管理委员会批准设立，2001年元月正式注册开业通过中国证券业协会组织的规范类证券公司评审、成为全国第一批规范类证券公司通过了创新类证券公司评审，成为创新类证券公司在中国证监会公布的证券公司分类监管的首次评审

44、中，被评为首批A类A级证券公司联手美国纽约梅隆银行，合资组建纽银梅隆西部基金管理有限公司致力于基金管理业务西部证券简介西部证券简介西部证券合规守法的经营实践和连续11年盈利业绩获得了行业监管部门的高度评价在行业监管部门的各类评审中，西部证券始终走在行业前列，成为行业监管部门认可的最稳健的合规经营券商。 首次公开发行新股（IPO）的保荐和主承销 上市公司再融资（配股、增发、非公开发行股票）的保荐和主承销 企业改制辅导、推荐上市、资产交易、设计股权激励计划等财务顾问服务 企业债、公司债、分离债、可转债、可交换债券等债券融资的主承销 兼并收购 、私募融资的财务顾问 资产重组、债务重组 为企业项目投资

45、寻找合适的投资合作伙伴股本股本融资融资财务财务顾问顾问债券债券融资融资私募私募并购并购企业企业重组重组项目项目融资融资西部证券简介西部证券简介业务全面的综合类投资银行业务全面的综合类投资银行 取得了从事投资银行的所有业务资质取得了从事投资银行的所有业务资质2010年发行国家电网企业债券年发行国家电网企业债券300亿元亿元发行要素发行要素完成日期完成日期:300亿元发行规模发行规模:企业债券债券类型债券类型:2010年2月22日银行间债券市场发行方式发行方式:发行利率：发行利率：主体评级AAA，债项评级AAA信用评级信用评级:无担保机构：担保机构：债券期限债券期限:国家电网公司发行人：发行人：R

46、MB30,000,000,000牵头主承销商10年期企业债券15年期企业债券西部证券股份有限公司分为10年期与15年期10年期为4.74%，15年期为4.8%n2010年2月22日，2010年第一期国家电网公司企业债券公告发行，10年期票面利率确定为4.74%；15年期票面利率为4.8%n西部证券准确地把握了、发行人、投资者的债券筹资、投资需求，充分利用西部证券积累的客户资源，成功发行了2010年第一期国家电网企业债券。国家电网是经国务院同意进行授权投资的机构和国家控股公司的试点单位,公司注册资本金2000亿元，经营区域覆盖26个省、自治区、直辖市。该企业债的成功发行说明西部证券完全有能力为大型电网企业提供最优质的投资银行服务。2010年第一期国家电网年第一期国家电网公司企业债券公司企业债券西部证券债券承销业务西部证