关于某公司流动资金贷款的分析和评估(共20页).doc

1、关于A公司流动资金贷款的分析与评估陈银博孙彦骊王青青李畅邹永乾董晓雪陈雪忠 本文作者：陈银博、孙彦骊、王青青、李畅、邹永乾、董晓雪，新华金融保险学院金融0802班；陈雪忠，国贸0802班。其中，陈银博为本小组组长。一、管理及营运概览（一）企业及相关产业1、企业概况分析（1）企业名称：A公司。（2）成立时间：2004年2月。（3）性质：因系B公司控股，但有C公司入股，故为有限责任公司。（4）注册资本：5000万元，实收资本5000万元；其中，B公司以现金出资4000万元，C公司以现金出资1000万元，B公司是A公司的控股公司。（5）主营业务范围：生产和销售饮用蒸馏水，纯净水，果汁以及其他各类饮料

2、食品制品。（6）主导产品：纯净水和各类果汁，并预计增加碳酸饮料产品。公司目前有三条生产线，两条纯净水生产线和一条果汁生产线，但就目前状况来看，三条线的实际产量均未达到设计产能，仍有一定发展空间。另外预计2006年上半年将建成一条碳酸饮料生产线，如果投入生产，预计新增年产值将超过现有的全部年产值，有较大发展前景。（7）股东背景：A公司是B公司的控股子公司，也有C公司入股。其中，B公司注册资本为3亿元，是一家致力于生产经营天然饮料食品的大型企业，公司目前有六大生产基地，四个全资子公司。产品系列包括纯净水，果汁，功能性饮料，运动饮料和碳酸饮料共16个品种，市场覆盖各省会及地级市和70%县级市。可见B

3、公司在经济实力、主导产品和市场占有率方面都有较强的竞争力。（8）与母公司的关联：在经营管理上，A公司受B公司的指导与支持；在资金调度上，A公司的销售账款直接回笼至B公司的销售子公司，使母公司B公司具有了对A公司的资金的调度和控制权，且母子公司间具有有偿性占用资金的惯例；为降低成本，A公司的管胚成型和产品打捆包装由B公司统一提供半成品，且A公司的原辅材料由B公司统一采购。（9）所处阶段：初创期并向成长期过渡的阶段。对于商业银行来说，当企业渡过初创期的巨大风险以后，逐步进入成长期的时候，是授信的机会窗口。A公司于2004年成立，至今不到两年。但从2004底到2005年10月，其货币资金同比增长近7

4、16%，主营业务收入同比增长近153%，净利润同比增长约138%，可以看出，其经营状况正在逐步改善。该公司05年的短期借款较04年净增1250万元，流动负债合计同比增加一倍，虽与主营业务收入保持大致同步增长，但流动资金周转仍然相对紧张。长期负债虽有一定程度的下降，但05年仍有近4200万，数额较大且来源未作说明。可以认为，随着销售业务的进一步增长，该公司在短期资金的周转方面确实具有借款需求。值得关注的是，该公司庞大的固定资产投入，除了自有资本以外，还存在着大额资金投入来源不明；销售增长带来的现金流量并没有大幅度缓解流动资金周转的紧张局面，与长期负债的大额下降形成反差。总的来看，A公司的经营业务

5、正在进入快速成长阶段，但还存在着“成长风险”。2、行业分析（1）行业现状：饮料行业是中国消费品中的发展热点和新增长点。30年来，饮料行业不断地发展和成熟，逐渐改变了以往规模小、产品结构单一、竞争无序的局面，饮料企业的规模和集约化程度不断提高，产品结构日趋合理。中国饮料在品牌方面的发展成果显著，全国性品牌已有十几家，五类产品中22个品牌被评为中国名牌。（2）产业趋势：目前，我国饮料行业的一大发展特点是果蔬饮料业的利润逐渐赶超碳酸饮料业，碳酸饮料制造业虽然仍在销售收入、缴纳税金上表现不俗，但利润总额已经开始退出“状元”位置，低于果蔬饮料制造业。消费者倾向于选择绿色、健康饮料的消费需求趋于明显。随着

6、人们健康意识的逐渐增强，选择纯果汁饮品的消费者越来越多。日前，由专业调查机构央视CTR调研并发布的中国果汁健康消费调查报告显示，纯果汁的饮用者已占被访者家庭成员数的35%。这意味着，三成以上的中国消费者意识到纯果汁补充维生素和微量元素的营养价值，已经在饮用100%纯果汁。同时，近年来，纯净水市场也发展迅速。（3）行业盈利性：与国际知名饮料品牌相比而言，我国饮料行业整体水平较低，缺少在全国范围内有一定影响力的、能形成规模生产的、具有较高市场份额的企业。目前，娃哈哈的年产量虽居国内首位，但也仅为93万吨，而可口可乐公司年产量达2450万吨。从国内整体行业来看，平均年产量仅3000多吨，平均销售收入

7、仅1000多万元，销售利润率仅3左右。我国软饮料行业在快速发展的同时，盈利能力也在同步提高。2006年1-9月，软饮料行业实现利税130.63亿元，同比增长25.14%。也存在一定的问题和风险，主要是行业快速成长过程中的经营风险增大，追逐产销量的扩张带来短期利益的同时，企业规模效应与研发能力以及内部规范管理的能力存在反差。同时，企业间的效益差别也很大。（4）产业链：饮料产业的上游原料产业包括食糖工业，水果蔬菜工业和茶工业等等。饮料行业对其上游行业的依赖性非常强，并且受到季节因素和周期因素的影响很大，故行业风险相对较高。不容忽视的是，原料成本的增加将在一定程度上影响食品饮料行业的发展。据资料显示

8、，2006年至2007年，榨季国内外白糖供求矛盾仍会加剧，白糖价格将继续走高，其期货价格在前期的连续逼空，造成饮料行业成本大增，就是最好的例证。同时，饮料行业的下游直接面向市场，目标消费群体和供应商相对多元化，并不集中在少数群体和行业，所以在一定程度上又降低了行业风险.综合以上分析，A公司的三条产品线中的两条纯净水产品线面临的是相对成熟的市场，进一步快速发展的空间有限；果汁生产线具有较大的发展空间；预留的碳酸饮料生产线是否具有预计的发展潜力，新增销售产值能否达到预期的水平值得关注。3、市场分析（1）产品特征：产品特征包括产品结构，市场定位和产品的替代性。A公司目前的主导产品只有两种：纯净水和果

9、汁，产品结构相对单一。同时饮料产品并不是生活必需品，且市场上存在众多饮料企业，替代品非常多，如果A公司的产品没有相对独特之处，或其针对的市场没有相应的产品创新，或新增生产能力未能符合行业发展的新趋势，则其后续经营风险相对较高。（2）产品市场：目前饮料产品市场的竞争程度非常激烈，除了一些老品牌外，不断有新兴的品牌进入市场，并且有如下发展趋势：一是更加注重营养健康理念。二是在激烈的竞争下衍生出来的市场将进一步细分，其中茶饮料将不断发展壮大。如果A公司不能适应这些变化，将很可能在竞争中处于劣势。4、政策分析国家产业经济政策：食品饮料行业是“十一五”规划发展的重点行业之一，国家相关政策的支持将为食品饮

10、料行业的发展带来巨大的机遇。“十一五”规划的初步实施和我国经济的持续繁荣发展，将推动我国饮料行业稳步健康前进。同时，行业需求的不断提高，产能的不断扩大，将使得产业结构将得到进一步提升和优化。另一方面，饮品不断推陈出新，将衍生更加广阔细分市场空间。一些积极适应消费升级、注重品牌培育、渠道建设与管理绩效持续改进的优势企业将具备更好的发展机会，尤其是对品牌企业而言。5、担保分析（1）保证人：B公司。从担保人的担保资格和经济实力方面来看，B公司是完全应该、也有能力为A公司进行担保。我们注意到，A公司作为B公司的下属控股子公司其原料采购权、销售资金高度权均为B公司掌控，并且其经营技术与理念在很大程度上依

11、赖于B公司。这种特殊关系导致A公司的盈利状况高度依赖于B公司，没有B公司的担保，对A公司的贷款存在一定的安全风险。B公司注册资本3 亿元，拥有6大生产基地；四个全资子公司，16个系列饮料品种，市场覆盖各省会及地级城市和70%县级城市，是一家规模较大的企业，应该拥有担保的实力。但是，A公司的还贷信用在很大程度上取决于B公司。而A公司并没有提供能够证明B公司担保信用度的历史信息，故关于B公司的诚信品质、资产实力仍需要进一步核实。（2）抵押物：A公司以自购国有土地使用权以及自建厂房作为担保物。其中国有土地使用权面积61579平方米，自建厂房面积30746平方米。抵押物总体评估价格4100万元。从法律

12、角度看，A公司的抵押物符合我国法律关于抵押物的规定，属于抵押人依法有权处置的国有土地使用权、房屋及其他地上定着物和抵押人所有的房屋及其他地上定着物，且其总体价值大于贷款金额。但从抵押物的估价质量方面看，对于抵押物现值的确定，有没有考虑固定资产净值以外的隐性价格，比如土地的地理位置商业性的优劣和由于技术进步带来的无形磨损等。同时，在抵押物价值确定后是否扣除了影响抵押物价值稳定和易损程度的折扣系数，这些还值得进一步商榷。（二）管理质量管理质量分析应该着重分析企业管理层的资金成本控制意识和管理结构、决策水平、经营能力及对资源的掌控能力等方面。从借款人财务负责人及其高层管理者的资金成本意识及费用控制意

13、识来看，A公司在整个生产工艺流程中，管胚成形和产品打捆包装由B公司统一提供半成品，且原辅材料由B公司统一购买，同时A公司在经营上受B公司的指导和支持，A公司销售回笼款直接回至B公司下属的销售总公司，从这里可以看出A公司的管理比较强调依靠总公司的经验和能力，尽可能的降低各方面成本，控制费用，提高效率和提高资金管理质量的意识较强。但是，过度依赖B公司也存在很大的负面影响。从管理结构和决策水平来看，A公司的管理资源在很大程度上依赖于B公司输出，A公司缺乏自己独立完善的组织架构和人员队伍，一旦双方发生利益冲突的时候，不能保证B公司不会作出有损A公司利益的资源调度。从A公司提供的材料中，我们还不能肯定B

14、公司是否向其输入了有丰富经验的高层管理人员，A公司目前的管理团队是否具有稳定性；不能肯定A公司是否有独立的财务部门和材料采购部门；也不能确定A公司的管理手段包括各种设施、设备是否先进，管理流程的设计是否合理，是否采用了信息化的管理技术等等。故A公司的管理质量和保持持续发展和管理能力值得贷款高度关注，必须进一步审查。（三）贷款申请的本质1、企业提出的借款理由：A公司提出此次向银行申请的短期贷款将主要用于原料款、管坯、瓶盖和包装款的采购储备。2、贷款用途分析（1）合理性：由2005年1-10月A公司资产负债表显示，存货额比年初下降近700万，说明生产增长消耗了存货；应收帐款比年初增加560多万元，

15、说明销售增长形成应收增加更多地占用了资金；预付帐款比年初增加400多万元，说明预付材料采购款占用了更多的资金。同时，A公司现有的两条生产线还有一定的增产潜力，还将对原材料的购入增加需求。所以，我们认为，A公司在原材料进购方面确实存在一定程度的短期资金需求。另外，A公司在生产工艺流程中的管坯成形和产品打捆包装由B公司统一提供半成品，原辅材料由B公司统一采购，以通过B公司的大规模进货而降低原材料购买成本，所以，我们认为，A公司在材料采购方面由于未能科学合理组织货源造成资金低效率使用的疑问是可以排除的。销售快速增长导致正常的周转资金需求扩大是符合微观经济学规律的。（2）真实性：根据A公司提供的资料来

16、看，借款人没有将贷款用于投机性业务的倾向，但A公司2005年1-10月由于销售增长创造的净利润1300多万元，折旧500多万元，存货下降700多万元，短期借款和应付票据两项合计增加约2250万元，五项总计说明企业自身经营和筹资活动带来的现金流量增加额达4700多万元，扣除上述应收帐款增加、预付帐款增加及货币资金增加额总计为1960多万元外，说明约有1800万元左右的资金退出了正常生产销售周转过程。一般来说，贷款金额应基于借款人的经营规模和资产负债规模。A公司贷款的资金需求量应是其新增资金运用和新增资金来源的差额。根据对A公司2004年和2005年1-10月的财务报表及预计生产经营计划分析，至2

17、005年10月，A公司合计新增资金来源约为5000万，而新增的生产经营性资金运用约为2600万，两者相抵，其实A公司正常生产销售的周转资金需求量其实为负值。而A公司长期负债下降了1000万元，其它应收款增加了500多万元，其它应付帐款减少了约780万元，三者合计减少现金流量约2300万元，而这些款项的具体项目不明。因此，不排除A公司存在将生产周转资金用于偿还其即将到期的债务的可能。也不排除其在2004年以前，为完成新建项目投资而与B公司发生多种形式的资金占用的可能。（3）还款来源：从销售收入来看，按照企业提供的贷款用途说明，其贷款主要用于增加企业存货。而企业的经营状况也在逐年改善，2005年1

18、0月的单月销售净额为1700多万，比2004年12月增长了一倍。从利润角度来看，A公司05年1-10月较04年底的主营业务利润增长约238%，净利润增长约261%，达1300多万元，利润增幅较大。从固定资产折旧角度看，A公司固定资产净值有近7700万元，04年2月到12月累计折旧约为300万元，04年月折旧率约为0.4%；05年的月折旧率约为0.5%，累计折旧额达500多万元。综上所述，考虑到公司经营活动正在带来越来越多的现金流量，相对于2000万元的短期贷款，如果A公司能够做到诚实守信，不将生产经营的正常周转资金挪作他用，应当是有能力偿还的。（4）还款来源的可靠性分析：2004年A公司净利润

19、约503万元，现金及现金等价物增加仅为约142万元，两者存在361万的差额；2005年1-10月份A公司净利润约为1311万元，但A公司并未提供同期现金流量表。参照2004年的状况，A公司2005年1-10月份现金及现金等价物实际增加额难以确定，很可能不足1000万元。由前述分析我们认为，按照目前的市场竞争状况及A公司的发展趋势来看，A公司是有能力偿还新增贷款的，但鉴于其存在挪用日常经营资金和短期借款偿还长期负债和其它不明短期负债的嫌疑，还款来源的可靠性风险主要来源于A公司经营上的不确定性和资金使用的道德风险。（5）贷款期限A公司申请的是短期流动资金贷款，即期限为1年以内，但并未说明具体期限。

20、饮料行业生产周期普遍较短，在生产周期上与贷款较为匹配。但企业营运周期和现金周期与贷款期限的匹配度可能不会很理想。从企业生产水平及存货的运用推断，存货周转速度比较快。考虑到这一点，可根据该公司的存货周转特点据实确定贷款期限（1年以内）。（四）数据的质量我们看到，A公司的财务报表没有经过银行认可的中介机构的审计，其中存在有待说明的事项和一些异常因素。首先，财务报表中一些项目存在空白。一是资产负债表中的各类减值准备和跌价准备的计提存在空白。当然，由于A公司是一家新开业的公司，原材料和产成品的价值波动幅度可能不大，为减轻财务负担，不计提减值跌价准备是可以理解的，但可以要求A公司就其进行说明。二是该公司

21、2004年12月和2005年10月的资产负债表中无形资产项目没有记录，而A公司的担保方式是抵押其国有土地的使用权。由于无形资产包括土地使用权、专利技术和商标价值等，A公司用于抵押的土地使用权照理应该在无形资产项目中反映，但其对应项目为空白。可能是由于漏记，也可能是由于土地所有权不明或其价值波动等问题所致，应当要求A公司给与解释。其次，报表中存在一些异常数据。一是2004年财务费用为负值（-12,417.5元），可能来自于外借款项（2005年10月A公司的应收账款为近九百万，同比增长约177%）的资金占用费冲抵，也可能来自于银行存款的利息。如果存在外借款项，则应要求A公司提供相应的资料证明其它应

22、收账款的可回收性；如果来自银行存款则应要求A公司提供相应资料以考察该公司在其存款银行的贷款信用度，从而探明该公司不向其存款银行申请贷款而向其他银行申请贷款的原因。二是从该公司2004年12月的损益表中我们看到，A公司并没有交所得税，同时，从2004年12月的现金流量表中可以看到，A公司该年收到930多万元的税费返还，比当年的净利润（500多万元）还多。该公司业绩的增长是否大部分来自国家的补贴、扶持而非对市场的适应。而由于国家的政策支持一般具有暂时性，且该公司并未给出2005年的现金流量表，我们有理由怀疑A公司良好经营状态的可持续性。三是从资产角度来看，该公司的注册资本仅为5000万元，加上其他

23、与筹资活动有关的现金（1000万）共6000万元，其他与筹资活动有关的资金来源并没有给出相应的解释。而该公司的固定资产原价为8000多万元，同时还有1500多万的在建工程，这其中弥补缺口（3500万元）的资金来源不明，可能来自挪用日常经营资金，也可能来自长短期负债，应当要求该公司给与说明。四是从负债角度来看，2004年A公司有800多万的其他流动负债，同期其他长期负债达5100多万元，以上借款的来源A公司并没有进行详细的说明。以上异常情况，应要求其补上财务报告，对异常因素进行说明，并对财务报表进行审计。二、财务报表分析财务报表应当包括资产负债表、现金流量表、利润表（损益表）、所有者权益变动表和

24、相关附表。而A公司所提供的仅仅是其2004年2月至12月的资产负债表、损益表及现金流量表和2005年1月至10月的损益表和资产负债表，不满足财务报表填制的完整性要求，所提供的信息在很大程度上存在残缺。总体而言，应当要求A公司提供2005年1-10月（或前三季度）的现金流量表，并对其财务报表进行审计，并提供审计报告。(一)资产项目分析1、流动资产（1）货币资金：A公司2004年主营业务收入为5500多万元，相较我国饮料类企业1000多万的年平均销售收入而言，属于中等偏上的规模。从A公司所提供的资产负债表看，2004年企业货币资金为140多万元，约占同期销售收入的2.6%，可以认为该公司在开业初期

25、资金运用十分紧张。截止2005年10月，该公司资金有1100多万元，与2004年12月相比增长716%，企业资金紧张状况得到一定程度的缓解。（2）预付账款和应收账款：首先，从2004年12月和2005年10月的损益表可以看到，销售额从5500多万元增长至近1.4亿，同比增长近150%。可见该企业的经营状况正在逐步改善。其次，2004年该企业预付账款约占同期销售额的20.86%，而截止2005年10月，该企业预付账款总计约占同期销售额总计的11.1%。企业开业近两年来，其预付账款并没有与销售额同步增长，说明企业信用度有所提高，赊购能力增强。再次，应收账款增加了近1.5倍，说明企业的业务范围正在逐

26、步扩大。可以认为企业已经初步摆脱了初期经营的难关。（3）存货分析：2004年存货周转率（存货周转率（次）=销售成本+（年初存货+年末存货）/2）约为8.3，2005年存货周转率约为21.5，2005年相较2004年存货周转率大幅提升，说明企业生产周转加快，销售情况有大幅改善。同时，由于2005年存货的绝对数值相较于2004年下降近61%，我们认为企业确实存在短期流动资金贷款的需求。可能是由于存货购入时间一般未超过一年，故企业没有计提存货跌价准备，这需要企业说明；但出于安全性的考虑，我们应当要求企业对存货进行保险，回避自然灾害风险。（4）流动资产合计：截至2005年10月，流动资产合计相较200

27、4年12月所计总额增长约64.9%。我们认为，该企业若发生正常生产经营带来的流动负债，基本应当有能力自己缓解还债压力。2、固定资产经核算，该企业2004年固定资产合计（93，231，827.64元）与其该年的筹资活动所得金额（60，000，000元）之间存在约3300万元的缺口，资金来源不明，应当要求A公司给以解释。同时，2004年A公司投入15，892，567.35元于在建工程项目，而2005年在建工程项目总投入只增加了100万元，为16，899，160.35元。首先，由于资料不全无法明确该在建工程的建设方向，不知是用于厂房的建造还是设备等的购置；其次，由于该公司预备于2005年底始建一条碳

28、酸饮料生产线，而财务报表只截至到2005年10月故不应包括该生产线的建设，所以我们有理由猜测，该在建项目可能是投资于该碳酸饮料生产线建设的初期预设项目；再次，于在建工程项目中，2005年只增加了约6.3%的资金，且没有转增固定资产，说明该在建工程项目还未建成且建设资金不足。总之，一方面A公司在建工程未建成且建设资金不足，另一方面A公司还将于2005年底投入建设一条碳酸饮料生产线，故可以推断，该公司存在较为大量的长期资金短缺。3、无形资产该公司所给的资产负债表中均未给出无形资产项目的价值计量，原因不明。由于无形资产包括土地使用权、专利技术和商标价值等，而A公司的贷款抵押品-土地使用权属于无形资产

29、项目，但其对应项目为空白。可能是由于漏记，也可能是由于土地所有权不明或其价值波动等问题所致，应当要求A公司给与解释。（二）负债和所有者权益项目分析1、流动负债（1）短期借款：短期借款是指企业向银行或其他金融机构借入的期限在一年或一年以下的各种借款。报表显示，该公司在2004年并没有从金融机构处取得短期借款，但2005年向金融机构借入了1250万元的短期借款并没有归还。这一点值得关注。该企业在已取得其他金融机构的短期借款并未归还的同时再向我方借入数额更大的短期借款，一方面应该更为慎重地关注该企业的短期偿债能力，另一方面要关注其可能存在以债还债的嫌疑。（2）流动负债合计： A公司2004年流动负债

30、合计为15，231，369.75元，2005年的流动负债合计为30，161，569.62元，与2004年相比将近翻了一番。我们认为，该公司的其他流动负债应当主要来自其他应付款（即在主营业务以外发生的应付和暂收款项），而从上文中的分析可以估测，该项负债可能来自于固定资产和在建工程的其它形式筹资。因此，虽然该公司的经营前景虽好，但不能排除其以债还债和将短期借款投入固定资产建设的可能。2、长期负债分析从企业2004年和2005年的资产负债表来看，似乎没有向金融机构借入长期借款。但从上文中的分析可看出，该企业在固定资产的建设方面确实存在长期筹资的需求，既然其没有向金融机构借入，说明该企业另有其他的长期

31、资金拆入来源。从数据分析看，资金来源方面，该公司的注册资本为5000万元，加上其他与筹资活动有关的现金（1000万）共6000万元；资金运用方面，该公司的固定资产原价为8000多万元，同时还有1500多万的在建工程，约共有9500多万元的固定资产投入，资金缺口约为3500万元左右。2004该公司的同期其他长期负债达5100多万元，似乎恰能解释其在固定资产建设方面的资金缺口。我们可以推测，该公司利用长期负债投资固定资产，目前固定资产建设资金需求压力较小，而长期负债还债压力较大。而能够向A公司长期借入如此巨大数额资金的，很有可能就是其母公司-B公司。同时，A公司800多万的其他流动负债也很可能来自

32、于B公司。B公司一方面向A公司借入长期借款以支持其固定资产建设，另一方面向A公司借入短期资金以维持其初始阶段的日常经营。而可能近期B公司财务周转较为紧张，难以满足A公司的日常经营需求，而同时A公司虽然业绩好转，但还未达到完全依靠自我力量顺利周转的程度，故为维持日常经营，A公司才向我行申请短期借款。（三）财务报表的比率分析（按老师课件给出的比率定义）1、清偿能力比率与周转率分析（1）流动比率=流动资产/流动负债。2004年该公司流动资产合计为27，973，856.44元，流动负债为15，231，369.75元，04年的流动比率约为1.837，说明该公司04年的每一元流动负债有约1.837元的流动

33、资产作为保障；2005年10月流动资产合计为46，125，326.9元，流动负债合计为30，161，569.62元，05年的流动比率约为1.53，表示该公司05年的每一元流动负债约有1.53元流动资产作为保障。05年相较于04年而言，流动比率约下降16.7%，说明企业负债增加。但最近几十年，由于经营方式和金融环境的变化，流动比率都有下降的趋势，并且饮料类生产型企业变现能力相对较强，流动比率略低于2.0也还在合理范围之内。（2）速动比率=（现金+应收账款）/流动负债 2004年该公司货币资金为1，421，106.95元，应收账款为3，189，735.82元，流动负债为15，231，369.75元

34、，速动比率约为0.303，说明为每一元流动负债提供的流动资产为0.303元；2005年，该公司货币资金为11，593，511.45元，应收账款为8，838，239.63元，流动负债为30，161，569.62元，速动资金比率约为0.33，说明为每亿元流动负债提东的流动资产为0.33元。由于A公司存在不明长短期负债的还债压力，故其速动比率相对较低，流动负债相对较高，流动资金相对紧缺。（3）净营运资金=流动资产-流动负债由上文中的数据可计算，2004年该企业净营运资金为12，742，486.69元；2005年该企业的净营运资金为43，113，757.28元。05年净营运资金与同期相比增加约238%

35、，资金紧张程度有所缓解。（4）现金持有日数=现金/日均销售额 2004年该企业主营业务收入为55，024，654.06元，故日均销售额约为183415.51元，现金持有日数约为7.8天。2005年该企业主营业务收入为138，992，940.65元，日均销售额约为463309.8元，现金持有天数约为25.0天。可知05年的短期清偿能力较04年有较大幅度的提高，该企业的短期贷款的还债风险有大幅度的降低。（5）存货周转率=销售成本/存货2004年该企业销售成本为49，048，281.28元，存货为11，860，049.95元，故存货周转率约为4.14；2005年该企业销售成本为124，734，216

36、.51元，存货为4，604，357.19元，存货周转率约为27.09。将05年与04年数据对比可知，A公司的存货周转率有较大幅度的提高，公司利用其资产的有效程度提高。（6）应收账款周转天数=应收账款/日平均赊销额，其中应收帐款可用年初与年末数的平均数计算，但日均赊销额没有资料，故此无法计算。现金周转天数=现金持有天数+应收账款周转天数+存货周转天数，因有缺项未予计算。（7）销售规模与固定资产之比2004年销售规模（55，024，654.06元）与固定资产（93，231，827.64元）之比约为0.59；2005年销售规模（138，992，940.65元）与固定资产（93，956，919.88元

37、）之比约为1.48。对比可见，A公司固定资产的利用率正逐步提高，发展有一定前景。综上分析可知，A公司05年的短期偿债能力提高，其对存货和固定资产的利用率也有所提高，说明该公司的短期负债压力虽在，盈利能力逐步提高。2、杠杆比率分析（1）负债率=负债/总资产2004年总负债额为66，233，585.68元，总资产为121，264，187.08元，负债率约为0.546；2005年总负债额为71，980，273.34元，总资产为140，126，124.06元负债率约为0.514。将05年与04年的数据相比可见，每一元总资产所伴随的负债下降了0.032元，说明企业总偿债能力有较小幅度的提高。（2）负债占

38、有形资产净值之比=负债/有形资产净值狭义的有形资产包括企业的固定资产和流动资金。2004年企业有形资产为94，655，934.59元，负债占有形资产比约为0.7；2005年企业有形资产为105，550，431.3元，负债占有形资产比约为0.682。由此可见企业有约70%的固定资产和流动资金都来自于负债，企业经营对外界借款的依赖性较大，还债压力较大。（3）利息保障倍数=息税前收益（即净利润+利息费用+所得税费用）/利息费用 2004年净利润为5，030，601.4元，息税前收益为5，018，184元，财务费用为负；2005年净利润为13，115，249.32元，将财务费用全部作为利息计算息税前收

39、益为13，392，976元，利息保障倍数为48.2倍。可见贷款利息的保障比率很高。（4）固定费用偿付比率=（息税前收益+租赁费）/（利息+租赁费）2004年财务费用为负数，无法计算；由于公司租凭费及所得税费为0，所以2005年将财务费用全部作为利息费用计算的固定费用偿付比率仍为48.2倍。（5）固定资产与有形资产净值之比2004年固定资产净值为93，231，827.64元，有形资产净值为94，655，934.59元，固定资产与有形资产净值之比约为98.5%；2005年固定资产净值为93，956，919.88元，有形资产净值为105，550，431.3元，固定资产占有形资产净值之比约为89%。总

40、体而言，A公司固定资产与有形资产占比较高，可见其主要资产为固定资产。相较而言，2005年的固定资产与有形资产净值之比相对2004年下降约9.5个百分点，可见A公司的固定资产正在逐步发挥盈利作用，资产结构有所改善。（6）股息支付率=支付的股息/净利润A公司作为新兴企业，还未完全度过企业初创期经营发展的难关，故并没有股票投资。综上所述，企业很大部分的有形资产都来自于负债，还债压力较大。固定资产在有形资产中占比很大，但有减小的趋势。总体偿债能力有微小的提高。3、盈利能力比率分析（1）税前利润与净值比率=税前利润/有形资产净值2004年税前利润为5，959，585.23元，有形资产净值为94，655，

41、934.59元，税前利润与净值比率约为0.063；2005年税前利润为12，025，039.33元，有形资产净值为105，550，431.3元，税前利润与净值比率约为0.114。对比可见，有形资产所能带来的税前利润05年较04年同比增长约81%，企业有形资产的盈利性在逐步提升。（2）资产收益（营业收入）率=营业净收入/总资产2004年净收入为55，024，654.06元，总资产为121，264，187.08元，资产收益率约为0.454；2005年净收入为138，992，940.65元，总资产为140，126，124.06元，资产收益率约为0.992。对比可知，2005年每一元总资产所能带来的净

42、收入增加约0.538元，同比增长约118%。相较于我国饮料行业3%左右的资产收益率而言还有较大提升空间。但由于A公司的总资产利用率在逐年提升，且其处于发展的初始阶段，我们认为A公司还是有一定的发展前景的。（3）税前利润与总资产比率=税前利润/总资产2004年税前利润为5，959，585.23元，总资产为121，264，187.08元，税前利润与总资产比率约为0.05；2005年税前利润为12，025，039.33元，总资产为140，126，124.06元，税前利润与总资产比率约为0.086。可见A公司的总资产所能带来的税前利润正逐年增加。（4）资产利润率=销售额/资产2004年A公司的销售额为

43、55，024，654.06元，总资产为121，264，187.08元，资产利润率约为0.454；2005年其销售额为为138，992，940.65元，总资产为140，126，124.06元，资产利润率约为0.992。对比可见，每一元总资产带来的销售额同比增加约118%，企业经营水平有所提升。总之，企业很大部分的有形资产都来自于负债，还债压力较大。固定资产在有形资产中占比很大，但有减小的趋势。短期偿债能力有很大的提高，总体偿债能力有小幅提高。公司对其存货和固定资产等的利用率在增加，盈利能力在逐步提高。三、现金流量表分析A公司只提供了2004年12月的现金流量表，而并未给出2005年的现金流量统计

44、。如上文所述，由于A公司的财务报表在很大程度上并不满足信息完整性的要求，在许多方面存在空白，且部分指标有待进一步的审核，我们认为该公司的整个财务报表需要提交审计。现跟据其给出的资料进行分析。（一）基于A公司2004年现金流量表的分析1、经营活动的现金流量经营活动现金流量的大多数项目相对而言应处于正常范围。但其中收到税费返还项目值得关注，税费返还达930多万元，约占经营活动现金流入的14，8%，比销售净利润（500多万元）带来的现金流量增加额还多出近86%。虽然该公司于该期的经营活动带来了1800多万的资金净流入，但其利润增长可能主要来自国家的退税与补贴，而非该公司对市场的适应。该公司的市场竞争

45、力和长期的持续发展能力值得关注。2、投资活动的现金流量从该板块中可以看到，构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金净额为76，799，469.62元，与同期资产负债表中的固定资产净额（77，339，260.29元）大致相符。除此之外，2004年同期还有近1600万元的在建工程投入，2005年则几乎没有固定资产的投入。可见2004年A公司的投资现金流出主要用于固定资产的修建，而投入固定资产的部分款项很可能来自经营活动产生的现金净额。于是证实了上文中A公司有挪用日常经营资金用于固定资产投资嫌疑的猜想。也正由于流动资金紧张，该公司2005年无力对在建工程进行大规模的追加投入，在建工程是否就是

46、该公司提及的碳酸饮料生产线的预留设施值得关注。3、筹资活动产生的现金流量在该板块中我们注意到，除注册资本外，A公司在收到其他与筹资活动有关的现金项目中还有一笔较大的资金流入。而A公司作为一家刚刚开业的新企业，通常不会很快具备在市场上融资的资信能力，这笔资金的来源值得关注。这也在一定程度上证实了上文中关于A公司的大量负债资金来自于B公司的猜测。（二）对一些指标的分析1、净营运资本=流动资产流动负债2004年A公司的净营运资本为（27，973，856.44-15，231，369.75=）15，231，369.75元；2005年该公司的净营运资本为（46，125，326.90-30，161，569.

47、62=）15，963，757.28元。04年与05年净营运资本相差仿佛，结合上文分析认为，虽然A公司在2005年的盈利净额有了较大程度的提高，但由于其在2005年增加了短期借款等负债，而导致其流动比率变化幅度较小，从而净营运资本也变化不大。2、财务现金流量=经营性现金流量-资本性支出+净营运资本2004年A公司的财务现金流量为8，031，253.48（经营性现金流=EBIT+折旧+当期税款）-18，893，219.43（资本性支出=在建工程+折旧）+15，231，369.75(净营运资本）=4，369，403.8元；2005年该公司的同一指标为（17，634，373.99-7，540，543.

48、89+30，893，957.15=）40，987，787.25元，相较上一期增长近838%。分析认为，该指标大幅增长的原因主要在于2005年销售规模的提高、固定资产投入的减少的资本利用率的提高等。3、会计现金流量=经营活动产生的现金流量+投资活动产生的现金流量+筹资活动产生的现金流量2004年A公司的会计现金流量为18，394，576.57（经营活动产生的现金净流量）-76，799，469.62（投资活动产生的现金流量）+59，826，000（筹资活动产生的现金净流量)=1，421，106.95元。从资金流向可以看出，筹资和经营所得的现金主要流向投资活动，从而进一步证实了上文中关于A公司通过长

49、短期借款和挪用日常经营资金进行固定资产投资的猜想。四、项目分析结论与预测（一）行业发展趋势预测中国饮料行业作为改革开放以来发展起来的新兴行业，同质化竞争相对比较严重，在一定程度上存在行业内的“马太效应”。与处在成熟期的行业相较而言，新兴行业的行业风险相对较大；但从另一个方面来看，具有良好发展势头的新兴行业的市场前景较好，国家政策给予大力扶持，存在一定程度的贷款可行性。（二）A公司发展预测自A公司2004年2月成立至2005年10月，其生产状况已有大幅度的改善，销售大幅增长，盈利能力大幅提高。从资产方面看，A公司的货币资金将近翻了三番，短期资金紧张状况得到了一定程度的缓解；应收账款以2.5倍的速

50、度大幅增加，说明企业的业务范围正逐步扩大；存货周转率大幅提高，企业的存货资产变现能力快速增长。在盈利能力方面，2004税前利润与净值比率约为0.063，2005年达到0.114；2004年资产收益（收入）率约为0.454，2005年达到0.992；2004年税前利润与总资产比率约为0.05，2005年达到0.086；2004年资产利润（收入）率约为0.454，2005年达到0.992。可见，A公司盈利能力在逐步提高。在成本控制和经营管理方面，A公司也有大幅度的改善。2004年现金持有日数约为7.8天，2005年为25.0天，企业资金周转压力缓解；2004年存货周转率约为4.14；2005年为2

51、7.09，存货周转率有较大幅度的提高。经营管理水平的提高有利保障企业的盈利能力。生产经营方面，我们认为A公司两条生产线有望达到设计生产能力，其果汁生产有望为公司带来新的利润增长点，公司产业存在较大的发展前景。偿债能力方面，2004年流动比率约为1.837，2005年10月为1.53，表示该公司流动比率约下降16.7%，说明企业负债增加。但2004年速动比率约为0.303， 2005年为0.33，提高了约10%； 2004年该企业净营运资金为12，742，486.69元，2005年净营运资金增加约238%；2004年现金持有日数约为7.8天，2005年为25.0天，短期偿债能力极大提高。总体来看

52、，A公司申请的本次贷款项目如果能够落实到位，将极大地改善其资金紧张状况，有效地提高其业务竞争能力和盈利能力。如果不考虑其资金运用的诚信风险，本项目贷款的发展前景谨慎乐观。但是，A公司的一些财务指标存在未知因素。我们认为，A公司存在以债还债，以短期借款偿还投资固定资产带来的负债的可能，这也是本次贷款最大的存疑之处。（三）关于本次贷款的思考在对A公司的财务报表的分析中我们发现，A公司的资金财务压力主要来自三个方面：前期和即期固定资产投资的偿债压力、维持日常经营的运作资金需求、偿还长短期借款的压力。根据这三方面的压力，我们认为A公司的贷款可能有以下几种用途：1、 用于日常经营运作。首先，从货币资金方

53、面看，A公司2004年货币资金为140多万元，约占同期销售收入的2.6%，开业初期资金运用十分紧张。截止至2005年10月，该公司资金有1100多万元，同期增长716%，企业资金紧张状况得到一定程度的缓解。但从存货方面看，2004年存货周转率约8.3次，2005年存货周转率约为21.5次，2005年相较2004年存货周转率大幅提升，企业生产周转加快，销售情况有所改善。但由于2005年存货的绝对数值相较于2004年下降近61%，说明原材料的购买资金短缺，跟不上销售的增长。从对A公司财务报表中的货币资金和存货项目的分析中可以看出，企业确实存在短期流动资金贷款的需求。其次，由于一方面A公司作为新企业

54、在市场上不太可能存在独立融资的能力，另一方面A公司和B公司存在母子公司的特殊关系，且A公司有许多长短期借款来历不明。所以我们推测，B公司一方面向A公司借入长期借款以支持其固定资产建设，另一方面向A公司借入短期资金以维持其初始阶段的日常经营。而可能近期B公司财务周转较为紧张，难以满足A公司的日常经营需求。同时A公司虽然业绩好转，但还未达到完全依靠自我力量顺利周转的程度，故为维持日常经营，A公司才向我行申请短期借款。所以如果经过审计发现A公司的借款确实来自于B公司，且经分析确定由于A公司和B公司是子母公司的特殊关系保证了A公司的还债压力不大，则可以认为A公司的贷款很有可能确实用于日常经营。再次，若

55、经过审计发现固定资产投资已基本完成，则A公司以短期借款投资固定资产的可能性较小，其贷款很可能将被用于日常经营，故可以通过A公司对我行的短期贷款申请，以便其获得进一步发展所需要的资金，进一步提高盈利水平；而如果审计发现A公司在在建工程投入方面还存在较大资金缺口，则应该考虑分别给予其固定资产贷款和短期贷款来解决问题，否则，将会带来还贷款风险。2、用于以债还债从财务报表中可以看到，资金流入方面，A公司注册资本为5000万元，加上其他与筹资活动有关的现金（1000万）共6000万元；而资金运用方面，该公司的固定资产原价为8000多万元，同时还有1500多万的在建工程，约共有9500多万元的固定资产投入。总体资金缺口约为3500万元左右。而2004该公司的同期其他长期负债达5100多万元，似乎恰能解释其在固定资产建设方面的资