从投资角度看中国网游行业的问题和趋势

1、从投资角度看中国网络游戏行业从投资角度看中国网络游戏行业许单单许单单华夏基金华夏基金 互联网行业首席分析师互联网行业首席分析师20102010年年9 9月月2主要结论主要结论q行业平均pe为8倍，被低估。中国网游市场未来仍有巨大空间q网游市场今年出现调整，调整后行业将有新一轮发展，且有新趋势未来趋势是：未来趋势是：q行业集中度提高、运营/研发分工明显q1）mmo市场精品化、集中化；2）休闲游戏将快速发展；3）social game/webgame也将快速发展但规模尚待验证投资特点：投资特点：q研发型公司依靠单品驱动，业绩波动较大，关注具有较强研发能力的公司。但投资时点把握较重要q运营型公司，渠

2、道（平台）驱动，稳定性较好但投资标的很少主要内容主要内容q股票为什么会波动？股票为什么会波动？q中国网游公司股价表现中国网游公司股价表现q今年行业调整的原因今年行业调整的原因q未来的趋势未来的趋势q投资选择投资选择3股价为什么会波动？股价为什么会波动？4投资机会如何产生？投资机会如何产生？5预期差的类别预期差的类别第一层面的预期差第一层面的预期差 我与大众的不同我与大众的不同第二层面的预期差第二层面的预期差 今天与昨天的不同今天与昨天的不同预期差的第一指标预期差的第一指标: : 现金流现金流预期差的第二指标预期差的第二指标: : 风险评价风险评价预期差的类别第一层面的预期差 我与大众的不同(局

3、部与整体)第二层面的预期差 今天与昨天的不同(时间序列)预期差的第一指标: 现金流iii预期差的第二指标: 风险评价iiiiv好公司好公司不等于不等于好股票好股票6股价股价=每股盈利每股盈利 x pe；pe和增长率正相关、风险负相关和增长率正相关、风险负相关主要内容主要内容q股票为什么会波动？股票为什么会波动？q中国网游公司股价表现中国网游公司股价表现q今年行业调整的原因今年行业调整的原因q未来的趋势未来的趋势q投资选择投资选择7除腾讯外，所有网游公司过去一年都是负回报。网易近除腾讯外，所有网游公司过去一年都是负回报。网易近2月大幅回调。九城、完月大幅回调。九城、完美和网龙下跌最严重，盛大游戏

4、和畅游居中，巨人和网易领先。美和网龙下跌最严重，盛大游戏和畅游居中，巨人和网易领先。行业估值处于历史低位，处于金融危机时水平行业估值处于历史低位，处于金融危机时水平9主要内容主要内容q股票为什么会波动？股票为什么会波动？q中国网游公司股价表现中国网游公司股价表现q今年行业调整的原因今年行业调整的原因q未来的趋势未来的趋势q投资选择投资选择10除腾讯外，中国其他网游公司增速明显放缓除腾讯外，中国其他网游公司增速明显放缓11注：仅统计已上市互联网公司注：仅统计已上市互联网公司行业增速放缓的原因：网民增量高峰已过行业增速放缓的原因：网民增量高峰已过12行业发展驱动力需要改变行业发展驱动力需要改变1.

5、1.user driven user driven 的时代已过，需要更高质量产品的时代已过，需要更高质量产品依靠同质化产品已经无法取得成功，完美时空是典型代表新的时代，依靠提高付费渗透率和arpu，以及游戏类型的创新2.2.网游产品具有滞后性网游产品具有滞后性今年推出的产品都是2年前开始制作的，当时并没有意识到会出现今天的市场状况意识到状况后新的游戏研发需要2年以上才能推出于是各游戏纷纷delay，并且今年行业较少大作推出，mmo行业增长停滞3.3.行业集中于行业集中于mmommo行业主要集中于mmo，所以mmo遇到瓶颈就显得整个行业都到了瓶颈，实际并非如此现象现象：收入增速放缓、利润率下滑、

6、行业投资并购频繁、行业集中度提高收入增速放缓、利润率下滑、行业投资并购频繁、行业集中度提高13主要内容主要内容q股票为什么会波动？股票为什么会波动？q中国网游公司股价表现中国网游公司股价表现q今年行业调整的原因今年行业调整的原因q未来的趋势未来的趋势q投资选择投资选择14休闲游戏和休闲游戏和social gamesocial game、webgamewebgame快速增长快速增长15u 2009年增加年增加8000万游戏用户，其中万游戏用户，其中mmo+acg占占1400万，其他游戏占万，其他游戏占6600万万u acg增长增长112%，mmo增长增长22%我们的今天类似韩国的我们的今天类似韩

7、国的20062006年，预示着年，预示着acgacg的大幅增长的大幅增长16两个启示：两个启示：1. mmo自自2006年连年连续续4年没有增长年没有增长2. 2006年休闲游戏开年休闲游戏开始快速增长，并于始快速增长，并于2007年超过年超过mmo市场规模市场规模韩国韩国acgacg的用户花费时间早在的用户花费时间早在20052005年年2 2月就超过了月就超过了mmommo，但，但20072007年年acgacg收入规模才超过收入规模才超过mmommo。说明。说明acgacg的的arpuarpu低但用户规模巨大低但用户规模巨大17mmommo目标用户是目标用户是hardcorehardco

8、re的男性的男性18-3018-30岁用户，而岁用户，而acgacg的目标用户更广泛。所以的目标用户更广泛。所以acgacg是是mmommo的增量市场，而的增量市场，而不是抢夺不是抢夺mmommo的市场的市场18mmommo经历调整期后仍将增长经历调整期后仍将增长191. 2008年永恒之塔推出，年永恒之塔推出，mmo市场再次增长市场再次增长26%。说明。说明mmo行业需要大作来刺激行业需要大作来刺激2. 明年中国明年中国mmo市场很拥挤：盛大有龙之谷、星辰变；腾讯有市场很拥挤：盛大有龙之谷、星辰变；腾讯有lol、c9、上古世、上古世纪、怪物猎人；完美时空有笑傲江湖；畅游有鹿鼎记；网易有魔兽、

9、大唐无纪、怪物猎人；完美时空有笑傲江湖；畅游有鹿鼎记；网易有魔兽、大唐无双双 social game social game 也是增量也是增量20arpuarpu提高的可能性：中国人口到达刘易斯拐点提高的可能性：中国人口到达刘易斯拐点21主要内容主要内容q股票为什么会波动？股票为什么会波动？q中国网游公司股价表现中国网游公司股价表现q今年行业调整的原因今年行业调整的原因q未来的趋势未来的趋势q投资选择投资选择22如果认为，如果认为，acgacg将大发展，中国公司谁的成功几率最将大发展，中国公司谁的成功几率最大？用户平台对大？用户平台对acgacg的作用远大于的作用远大于mmommo23如果认为

10、如果认为mmommo经过调整后仍有发展，该如何选择经过调整后仍有发展，该如何选择投资？投资？24mmo的单品驱动效应明显的单品驱动效应明显mmommo必有生命周期，产品迭代不可避免必有生命周期，产品迭代不可避免25中国网游公司投资策略中国网游公司投资策略q行业趋势行业趋势1 1：acgacg将快速发展将快速发展选平台：腾讯q行业趋势行业趋势2 2：mmommo市场将进入精品竞争市场将进入精品竞争选研发能力强、pipeline强的公司单品成功率不可控，所以mmo公司不适合长期投资选单品、选时点26mmommo投资要选时点投资要选时点27mmommo投资要选时点投资要选时点28中国的中国的mmommo公司公司q盛大盛大 10月星辰变、1月泡泡战士q腾讯腾讯 lol、c9、上古世纪