第7章：投资决策原理PPT课件

1、第1页/共62页第7章投资决策原理7.1长期投资概述7.2投资现金流量的分析7.3折现现金流量方法7.4非折现现金流量方法7.5投资决策指标的比较第2页/共62页案例 某企业投资15500元购入一台设备。该设备预计残值为500元，可使用3年，折旧按直线法计算。设备投产后每年销售收入增加额分别为10000元、20000元、15000元，除折旧外的费用增加额分别为4000元、12000元、5000元。企业适用的所得税率为40，要求的最低投资报酬率为10，目前年税后利润为20000元。 要求：计算该投资项目的净现值，并判断其财务可行性。第3页/共62页7.1长期投资概述 一、企业投资的意义 二、企业

2、投资的分类第4页/共62页一、企业投资的意义 企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。 财务管理中的投资既包括对外投资，也包括对内投资。 (一)企业投资是实现财务管理目标的基本前提 (二)企业投资是发展生产的必要手段 (三)企业投资是降低风险的重要方法第5页/共62页二、企业投资的分类 (一)直接投资与间接投资 (二)长期投资与短期投资 (三)对内投资和对外投资 (四)初创投资和后续投资 (五)其它分类如：独立、相关和互斥项目常规和非常规项目第6页/共62页三、企业投资管理的基本原则(一)认真进行市场调查，及时捕捉投资机会(二)建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性

3、分析(三)及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应(四)认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险第7页/共62页四、企业投资过程分析 投资项目的决策 投资项目的实施与监控 投资项目的事后审计与评价第8页/共62页7.2投资现金流量的分析一、投资现金流量的构成 现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数 现金净流量（NCFNCF）现金流量流入-现金流量流出 现金净流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性指标现金净流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性指标。第9页/共62页 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。 会计收益是按权责发生

4、制核算的， 不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。 现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量= =当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。 实实际际现现金金流流量量原原则则第10页/共62页对收入和费用的确认，均以货币资金的实际收到或支付为标准。假定在5月实际收到货款。全部计算为5月份的收入。3月实际付款。全部计算为3月份的费用，其他月份不再分摊费用收付实现制第11页/共62页投资决策中使用现金流量的原因 个权责发生制和收付实现制 有利于科学地考虑时间价值因素 使投资决策更符合客观实际情况第12页/共62

5、页按照发生时间分类 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量第13页/共62页投资项目现金流量的划分初始现金流量营业现金流量终结现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量营业现金流量终结点现金流量第14页/共62页现金流量的构成内容 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始现金流量初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量经营现金流量CFn=终结现金流量终结现金流量第15页/共62页1、初始现金流量(1)固定资产上的投资投资前费用、设备购置费用、设备安装费用、建筑工程费(2)流动资产上的投资营运资金的垫支(3)其他投资费用不可预见费用(4)原有固定

6、资产的变价收入所得税效应 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税现金流出量 售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税现金流入量第16页/共62页现金净流量 收现销售收入 营业付现成本 所得税 营业总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）净利润即：现金净流量净利润折旧 收现销售收入（营业总成本折旧）所得税 收现销售收入营业总成本折旧所得税 收现销售收入营业总成本所得税折旧2、营业现金流量项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。第17页/共62页 营业现金流量计算公式及进一步推导： 现金净流量 收现销售收入 营业付现成本 所得税 （收现销售收入营业总成本）所得税税率 现金净流

7、量 收现销售收入营业付现成本 （收现销售收入营业付现成本 折旧）所得税税率 收现销售收入营业付现成本 （收现销售收入营业付现成本）所得税率折旧所得税税率（收现销售收入营业付现成本）（1 1 所得税税率）折旧所得税税率 营业付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）第18页/共62页例假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表：项项 目目会计利润会计利润现金流量现金流量销售收入销售收入经营付现成本经营付现成本折旧费折旧费税前收益或现金流量税前收益或现金流量所得税（所得税（34%）税后收益或现金净流量税后收益或现金净流量100 000(50 000)(20 000) 30 000(10 200)

8、 19 800100 000(50 000) 050 000(10 200)39 800投资项目的会计利润与现金流量 单位：元1 现金销售营业付所得税折所得税净流量收入现成本税率旧 税率营业现金净流量=（100 000-50 000）（1-34%）+20 00034% = 39 800（元）现金净流量=税后收益+折旧 营业现金净流量=19 800+20 000=39 800（元）第19页/共62页3 3终结现金流量。(1)(1)固定资产的残值收入或变价收入；(2)(2)原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；(3)(3)停止使用的土地的变价收入等。 终结现金流量营业现金流量固定资产的残值变价收入

9、（含税赋损益）收回垫支的营运资本第20页/共62页二、现金流量的计算 初始现金流量的计算 全部现金流量的计算（见课本例题）第21页/共62页初始现金流量的计算1逐项测算法2单位生产能力估算法拟建项目投资总额同类企业单位生产能力投资额拟建项目生产能力 3装置能力指数法第22页/共62页第23页/共62页7.3折现现金流量方法 净现值NPV 内部报酬率IRR 获利指数PI第24页/共62页n原始投资回收率n投资利润率n年平均投资报酬率n静态投资回收期动态投资回收期净现值净现值率获利指数内部收益率动态指标静态指标主要指标次要指标辅助指标回收期是反指标！第25页/共62页一、净现值（Net Prese

10、nt ValueNet Present Value，缩写为，缩写为 NPVNPV）第26页/共62页1、净现值的计算过程2、净现值法的决策规则和优缺点第27页/共62页1、净现值的计算过程 第一步：计算每年的营业净现金流量。 第二步：计算未来报酬的总现值。 第三步：计算净现值。净现值未来报酬的总现值初始投资第28页/共62页期间期间A A方案方案B B方案方案C C方案方案净收益净收益现金净流量现金净流量净收益净收益现金净流现金净流量量净收益净收益现金净流现金净流量量0 0 （2000020000） （90009000） （1200012000） 1 1180018001180011800（1

11、8001800）12001200600600460046002 23240324013240132403000300060006000600600460046003 3 300030006000600060060046004600合计合计504050405040504042004200420042001800180018001800第29页/共62页净现值(A)=(11800 0.9091+13240 0.8264)-20000=21669-20000=1669（元）净现值(B B)=(12000.9091+60000.8264 +600000.7513)-9000=10557-9000 =1

12、557（元）净现值(C)=(46002.487)-12000=1144012000=-560（元）第30页/共62页2、净现值法的决策规则和优缺点 在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。 在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。 优点：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法； 缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。第31页/共62页(二)内部报酬率（Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return，缩写为，缩写为IRRIRR） (二)

13、内部报酬率r内部报酬率。第32页/共62页1、内部报酬率的计算过程2、内部报酬率的决策规则和优缺点第33页/共62页1、内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等第一步：计算年金现值系数。第二步：查年金现值系数表第三步：插值法第34页/共62页期间期间A A方案方案B B方案方案C C方案方案净收益净收益现金净流量现金净流量净收益净收益现金净流现金净流量量净收益净收益现金净流现金净流量量0 0 （2000020000） （90009000） （1200012000） 1 1180018001180011800（18001800）12001200600600460046002 2324032

14、4013240132403000300060006000600600460046003 3 300030006000600060060046004600合计合计504050405040504042004200420042001800180018001800第35页/共62页以例C方案为例：（P/A，IRR，5）=12000/4600=2.609查期数为3的年金现值系数表，利率为7%的年金现值系数为2.624，利率为8%的年金现值系数为2.577，说明内含报酬率介于7%和8%之间，可用内插法计算IRR=7.32%第36页/共62页 (2)如果每年的NCF不相等 第一步：先预估一个贴现率，并按此贴

15、现率计算净现值 第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。第37页/共62页例：根据甲方案资料，可知：设定折现率为18%，其净现值为-499元。净现值-499元小于零，说明内含报酬率比18%要低，降低折现率到16%。设定折现率为16%时，其净现值为9元。 内部收益率=低折现率+（按低折现率计算的正的净现值/两个折现率计算的净现值之差）高低两个折现率之差。IRR=16%+9/（9+499（18%-16%） =16.04%第38页/共62页2、内部报酬率的决策规则和优缺点 一个备选方案，计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率 多个备选方案的互斥选择决

16、策，应选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。 优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。 缺点：计算过程比较复杂，特别是每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得。第39页/共62页(三)获利指数（获利指数（Profitability Index，缩写为，缩写为 PI） 现值指数 第40页/共62页1、获利指数的计算过程2、获利指数法的决策规则和优缺点第41页/共62页1、获利指数的计算过程 第一步：计算未来报酬的总现值，这与计算净现值所采用的方法相同。 第二步：计算获利指数，即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算获利指数。第42页

17、/共62页期间期间A A方案方案B B方案方案C C方案方案净收益净收益现金净流量现金净流量净收益净收益现金净流现金净流量量净收益净收益现金净流现金净流量量0 0 （2000020000） （90009000） （1200012000） 1 1180018001180011800（18001800）12001200600600460046002 23240324013240132403000300060006000600600460046003 3 300030006000600060060046004600合计合计504050405040504042004200420042001800180

18、018001800第43页/共62页净现值（A）=21669-20000=1669（元）净现值（ B B ） =10557-9000 =1557（元）净现值（C） =11440-12000=-560（元） 现值指数（ A ）=21699 20000=1.08 现值指数（ B ）=10577 9000=1.17 现值指数（ C ）=11440 12000=0.95第44页/共62页净现值率法净现值原始投资现值未来现金流入现值-未来现金流出现值原始投资现值1669 /20000=1557 /9000 =-560/12000=第45页/共62页2、获利指数法的决策规则和优缺点 一个备选方案：获利指数

19、大于或等于1 多个互斥方案：获利指数超过1最多 优点是，考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比； 缺点是获利指数这一概念不便于理解。第46页/共62页项目项目净现值法净现值法现值指数法现值指数法内含报酬率内含报酬率如果折现率相同如果折现率相同大于大于0 0大于大于1 1大于折现率大于折现率如果资本成本或要如果资本成本或要求的报酬率等于求的报酬率等于或小于折现率或小于折现率大于大于0 0方案可行方案可行大于大于1 1方案可行方案可行大于折现率可行大于折现率可行能否反映方案本身能否反映方案本身的获利能

20、力的获利能力否否否否是是是否需要事先设定是否需要事先设定贴现率贴现率是是是是否否适用的决策适用的决策互斥决策互斥决策独立决策独立决策独立决策独立决策第47页/共62页内含报酬率法与净现值法的区别： 内含报酬率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平。它与现值指数有相似之处，即都是根据相对比率来评价方案。 如果两个方案是相互排斥的，要使用净现值指标，选择净现值较大的方案；如果两个方案是相互独立的，应使用内含报酬率指标，优先安排内含报酬率较高的方案第48页/共62页利用动态指标（净现值、净现值率、获利指数和内部收益率）对同一个项目进行评价和决策，会得出相同的结论。 第49页/共62页7.4非折现

21、现金流量方法 投资回收期PaybackPeriod 平均报酬率AverageRateofReturn没有考虑资金的时间价值第50页/共62页投资回收期 每年的营业净现金流量(NCF)相等 每年的营业净现金流量(NCF)不相等此时的回收期应按累计的现金净流入量计算。累计的现金净流入量与原始投资相等的时间即为回收期。第51页/共62页期间期间A A方案方案B B方案方案C C方案方案净收益净收益现金净流量现金净流量净收益净收益现金净流现金净流量量净收益净收益现金净流现金净流量量0 0 （2000020000） （90009000） （1200012000） 1 1180018001180011800（18001800）12001200600600460046002 23240324013240132403000300060006000600600460046003 3 300030006000600060060046004600合计合计504050405040504042004200420042001800180018001800第52页/共62页投资回收期法的特点：优点：计算简便缺点