中小企业短期融资新渠道ABCP能否回到正轨

1、中小企业短期融资新渠道abcp：能否回到正轨？e理司虐t91:il-一一叩一一如t1赞赏h年，我国gdp的7><65%、税收的40%和就业的75%均是由中小企业创造或一、冒|吉是提供的。但是，中小企业只得到了美国华尔街曾经流行句名贷款授信总额的40%。中小企业融言;如果有一个稳定的现金流，就资渠道少、融资难度大与其在我国将它证券化。;资产证券化是当年金的经济发展中作出的贡献及其发挥融领域最重要的创新之一，从其出现的作用极不相称，存在着巨大的矛盾。如何解决中小企业融资难和拓以来，在世界范围内迅猛发展，并取得了巨大的成功。20世纪90年代，宽中小企业的融资渠道，己成为亟我国引入了资产证

2、券化，并将它视需解决的现实问题。在资产证券化为解决商业银行风险、资本充足率以重启和中小企业融资难的双重背景及不良资产等问题的有效手段。但下，资产支持商业票据cabcp)对解 杨小蒙是，随着2008年美国次贷危机爆发决我国中小企业融资难的问题具有及欧州债务危机恶化，资产证券化重大的现实意义。浙江工商大学已经成为;金融风险;的代名词。从金融创新角度看，资产证券二、abcp的运行机制与国化是债券市场深度发展的必要过外市场发展程，资产支持商业票据是国际金融市场非常重要的一种短期融资工(-)abcp 及其运行札创具。虽然，美国次贷危机与资产证券资产支持商业票据(asset?化直接相关，但是应该理性地分析

3、backed commercial papers.abcp) 导致次贷危机的原因，不应该因噎是一种具有资产证券化性质的商业废食。在美国，后危机时期重启了资票据，它一般由多个金融机构、大型产证券化之路。根据美国债券市场企业或中小企业把能够产生稳定现协会统计，2011年，美国资产证券金流的资产出售给特殊目的的机化产品的发行规模己达到1.7万亿构，再由这些机构将资产产生的现美元，仅次于美国国债的发行量。其金流作为基础发行商业票据，出售中，资产支持商业票据产品在金融给投资者以取得所需资金的短期融市场上发挥着巨大的作用。在我国，资工具。换言之，abcp就是指原始因美国次贷危机的影响导致实体经债权人把应收

4、账款等资产作为抵押机后的首单资产证券化产品正式发济持续低迷，随着金融改革逐步推出售给特殊目的机构，再由特殊目行具有重要的意义，意味着我国资进，暂停了四年之久的资产证券化的机构以这些资产作为支持发行票产证券化重启后，其力度和进度都于2012年重新启动。2012年8月，据，在票据市场上公开出售所发行在加大。如果试点顺利，未来的资产旨在将非金融企业资产证券化的资的票据。一般而言，abcp的发行期证券化额度突破1000亿元将只是产支持商业票据cabcp)也尘埃落限不超过l年，在美国，一般不超过个时间问题。定。2012年9月7日，国家开发银270天。因此，它可以适用于中小企众所周知，从我国改革开放以行以

5、海记建档、集中配售的方式向业这类发行主体的短期融资需要。来，中小企业的规模庞大，发展十分全国银行间债券市场发行了规模为abcp证券化的过程中还需要信用迅速，在整个经济运行体系中起着101. <6<644亿元的;2012年第一期开增级机构、评级机构、票据承销商，非常重要的作用，为我国经济金融元信贷资产支持证券;。美国次贷危以及律师事务所和会计师事务所的发展作出了不可磨灭的贡献。2011f.蹦出川、onomicrelatlon:s and trade e司司e翌eei号e一参与。此外，资金账户的托管、票据速的发展。自1981年美国美林集团是，经历了次贷危机之后，截至的出售、日常事务的管

6、理、基础资产发行了二期中期的票据以填充长期2012年12月，商业票据的市场中的回流等都需要发行人和服务机构贷款和商业票据之间的空隙之后abcp的发行规模只有2994亿美的参与配合。评级机构的初始评级美国福特公司作为首家非金融机构元。和跟踪控制、律师事务所的法律意也发行了中期票据，资产支持商业对于abcp市场而言，美国市场见书以及会计师事务所的审计报告票据从此诞生。与此同时，证券市场规模最大，欧洲的市场次之。欧盟作等都是abcp证券化中不可缺少的的迅速发展也推动了直接融资市场为世界上第二大经济体，其票据市组成部分。图1为一个典型应收账的崛起，众多公司期望通过证券市场也有较快发展，abcp流通额己

7、从款资产的abcp证券化运作示意图。场发行债务形式的工具筹集资金。1997年的258亿美元增长到2007年的4074亿美元。2004年，欧洲abcp发行在外总量达到27<68亿美元，占欧洲商业票据市场的比例超过25%。总的来说，从2001年至2007年，无论从发行总量还是占整个票据市场的比例方面，欧洲abcp市场都有明显上升。日本的abcp市信用增级机构、评级机构场在进入21世纪以后也有着长足的发展。日本abcp项目的大部分是由信用评级机构提供100%的全额保证，因其abcp安全稳妥的优势，日本abcp发行金额基本已经和商图1abcp证券化运作示意图abcp作为一种短期融资工具1990年

8、，美国证券交易委员会修改业票据发行总额相等。其具有资产证券化和商业票据的双了控制货币基金技资的条款，货币欧盟作为世界上第二大经济重特点:要求信用级别高，违约率市场共同基金的评级在a2月2及其体，其票据市场也有较大的发展规低:发行期限短，流动性强:支以下公司商业票据的数量被严格限模。abcp市场规模从1997年的258持资产丰富，选择权多:风险控制制。随着资产证券化的技术不断创亿美元快速增长到2007年的4074全面，安全性高等等优点。与此同新和美国证券交易委员会对基金投亿美元，占欧洲商业票据市场的比时，absp又有自身的特色:企业资资条款的修订，美国abcp市场步入例稳步提高。日本的abcp市

9、场在进产进入证券化后，其应收账款是不了一个迅猛发展的时期。abcp这一入21世纪以后也有长足的发展，其断发生的，则企业能以循环的方式融资工具使得众多中小企业能够进abcp 项目的大部分是由信用评级进行融资。与企业债不同，abcp因入票据市场，其重要性和市场地位机构提供100%的全额保证，因其需要相应的资产作为抵押，融资风也逐年上升。由图2可知，从2001abcp具有安全、稳妥的优势，在日险相对企业债来说更低。因此，市场到2007年，abcp发行总额及其所本abcp发行总量与商业票据发行对信用等级较低的中小企业给予信占的比重都有较大幅度的增长。总额基本相等。任，abcp可以作为解决中小企业短20

10、01年，美国abcp市场的发行量期融资难的一种渠道。为<6897亿美元，其余额占商业票据三、abcp在中小企业融资(二)阁外abcp友夜总额的47%;到2005年，abcp市场中的应用20世纪70年代，随着货币市的发行量达到了8<692亿美元，其余场基金的出现，商业票据的融资成额占商业票据总额提升至53%;至(-)我闺中小企.m:.融资及本相比于银行贷款具有明显的优2007年，abcp市场的规模达到历史abcp友在现状势，美国的商业票据市场得到了快最高峰，超过了1.2万亿美元。但我国中小企业由于自身存在着m出血 队 阳腼ef,pu 四m 阳mm 一一一一一一町e温哥掌费现来，我国资

11、产证券化的步伐越走越2,200,000 噜流通中的商业票据总额快，信贷资产证券化的闸门也再度2，000，。唱流通中的abcp总额开启。(二)abcp融资工具的优势l,lioo,ooo 从中小企业的角度来看，abcp1翩翩融资工具具有以下优势:i1刷1.票据可以循;&#039;1是衔。一般而言，abcp不是操作一次而是可以循革扣1，.200脚，000 环发行，特殊机构可以通过新一轮的读动融资方式偿还己经到期的曲。，qabcp。2.支持资产丰富多样。abcp的lioo,ooo 基础资产种类非常丰富，应收账款、4d 设备租赁等都可作为支持资产。到0，0003.1是行审核恢l皮宽松。中国银01

12、103101 01/01103 12129104 12127100 12124108 12础110121四12行间市场交易商协会是abcp的主图2美国abcp和商业票据的发行规模要管理部门，发行实施备案制且优规模小、管理不到位、抗风险能力差开创了国内企业利用abcp进行短于发改委、证监会等部门产品的审等种种缺陷，在融资中始终处于劣期融资的先例。中集集团用14天的批。特别是在中小企业融资方式的势，融资成本也不断攀升。近年来，时间，把原需138天才能回笼的资宽松政策扶持下，企业使用abcp的由于美国次贷危机、欧债危机以及金全部回收。更重要的是，该应收账审批时间将太大节约。与此同时，在我国宏观调控政

13、策的影响，中小企款被中集集团从资产负债表中剥离我国银行间市场发行公募，投资需业面临的问题比以往更加严峻。一出去，既用低成本获得了资金，又降求旺盛且资金普遍充裕，相比其他方面，我国商业银行推行集约化和低了公司的资产负债比率，优化了资产证券化产品的交易场所，abcp授权的经营，贷款审批权逐级上收，资本结构。2005年12月，30.17亿交易流动性更强、更加活跃，也更有实行严格的责任追究制，这种严格元建元证券和41.77亿元的开元证利于发行。集中的信贷管理模式严重制约了中券的问世，100亿元的联通cdma租4.友得期限灵活。在美国，abcp小企业获得信贷资金的可能性。据赁费收益计划和华能澜沧江水电收

14、的基础资产一般为企业应收账款，中国银监会统计，2012年12月，中益资产支持计划等9家企业资产证其期限短且流动性强，发行的期限资全国性大型商业银行人民币贷款券化产品的获批，标志着我国在企为90天到180天不等。在我国，额度超过34万亿元，其中只有不到业资产信贷化的道路上迈出了重要abcp的发行与国外成熟产品有-4万亿元贷款落实到中小企业，占的一步。2008年10月，我国银行间定区别，发行期限可以灵活多变，可全部贷款比重不足15%，中小企业市场启动中小企业短期融资券试根据中小企业的融资需求进行设面临着极大的融资困难;另一方面，点，截至2009年10月末，己有8家定。有些abcp的期限甚至可以达到

15、中小企业也难以从资本市场上直接中小企业累计发行2.<65亿元短期五年或以上，这样可使得企业更好融资，风险投资行业的发展缓慢，退融资券。2008年美国爆发次贷危的安排资金，这也是abcp与其他资出机制不健全，加之中小企业信用机，我国的资产证券化也此停滞了产证券化产品最本质的不同。水平整体不高，直接导致风险投资四年之久。事实上，在资产证券化过5.企ji:.融资成本教低。abcp使对我国中小企业的支持力度微弱。程中，我国绝大多数是优质资产的用信用增级和流动性资产支持等结2000年，中集集团通过国际贸剥离，其安全性极佳，与美国的资产构设置，大大降低了票据的信用风易短期融资的方式首先尝试abcp，

16、证券化有着本质的区别。2012年以险，使得原始票据的级别达到更高feehcie岗hari01:s andtrade 的评级。因此，abcp能以比银行借流不容易确定:另一方面，我国从根本上防范abcp的信用风险。款和商业债券更低的戚本获得所需abcp的期限与国外发达产品相比3.宽基础资产的资金池。在资金。要氏很多，这对于经验不太丰富的基础资产的种类方面，只有扩大基<6.资金使用效牟提离。abcp的国内信用增级机构来说是巨大的础资产的种类和范固，才能有效分发行实际上是将企业未来的现金流挑战。在信用评级方面，企业在发散风险。常用的基础资产包括信用以出售债券的形式提前变剧，企业行abcp的过程中

17、，行政性和l计划卡应收账款、企业应收账款、贸易则口j取得资金并进行再投资，从而性的评级仍占主导。另外，我国大应收账款、汽车贷款、设备贷款和使得资金的使用效率得以提高。多数中小企业的生产经营波动性租赁等。中小企业发行abcp是应此外，拥有大量应收账款的中大，很难找到稳定的现金流规律，尽量拓宽基础资产油，这才能使得小企业，其abcp的发行规模不受净从而难以对abcp进行恰当地定abcp发挥其特有的优势。资产规模的限制，解决了中小企业价，中小企业的应收款规模较小、4.优化友行程序。abcp在美国无实物资产融资担保的难题。与此分布较广，这与abcp资产规模和大受欢迎的一个重要原因，在于其同时，企业募集

18、的资金使用受限较实际操作的要求不相符，可能会带可以规避1993年证券法对于发行少，资金只要在规定文件中披露用来较大的风险。注册的诸多要求。因此，我国abcp途，且用于中小企业生产经营即可。(二)应对儿险伪解决方法岛的发行制度制定，应在考虑风险的对笨基础上尽可能地对产品发行进行1 .产品条款设计保待灵活性。简化，尤其是对中小企业而言，简四、abcp回归正轨面临的多资产出售方的融资结构，它在美捷的发行管理程序是我国发展凤险与对策国市场中也是最为传统的p占比最abcp的重要保证。(一)我副abcpj.t在面临的几险大的融资方式。融资的发行方由多现阶段，我国abcp融资项目在我国，abcp仍属于萌芽阶

19、个公司客户构成，这种方式下出售还处于探索发展和试行阶段。从段。由于金融市场环境和法律规定方不会披露给abcp的投资者，i到a?cp融资项目开始推行至今数百的不同，我国的abcp融资工具与此，出售方可以匿名进入资本市场亿的规模来看，随着在国金融市场国外成熟产品存在着许多不同，这进行融资，避免基础资产被清算的的不断完善，资产证券化和企业短也就导致一些新问题的出现，使得风险。期融资市场的发展，相关法律制度abcp的发行面临新的风险。从宏观2.硝实做好信用评级。采用多的健全和信用评级能力的提升，经济环境来看，一方面，我罔还不资产出售方的融资后，资产出售方a?cp这种低成本而且便捷的融资能实现人民币利率市场化，且商业的信息将会被隐11前，相关的信用保工具必然会迅猛发展，我国中小企要