财务管理对外长期投资课件

1、财务管理-对外长期投资1 对外直接投资对外直接投资证券投资的风险与收益率证券投资的风险与收益率证券投资估价证券投资估价证券投资组合证券投资组合财务管理-对外长期投资2教学要点 掌握对外直接投资的主要方式、含义、种类、目的和特点； 掌握证券投资的估价及影响价格的因素； 熟悉对外投资的特点与原则。 了解对外投资的目的。 掌握资本资产定价模型在证券投资组合中掌握资本资产定价模型在证券投资组合中的应用的应用 了解证券投资组合的策略和方法了解证券投资组合的策略和方法财务管理-对外长期投资3第一节 对外投资的概述一、对外投资的目的（一）优化资源配置，提高资产利用效率 （二）优化 投资组合， 降低经营风险使

2、用（三） 稳定与客户的关系，扩大市场占有率 （四 提高资产的流动性，增强企业偿债能力 财务管理-对外长期投资4二、对外投资的特点 （一）对象的多样化，决策程序比较复杂（二） 对外投资的收益与差别较大（三） 对外投资的变现能力差别较大（四） 对外投资回收的时间和方式差别较大财务管理-对外长期投资5三、对外投资的原则1 1效益性原则效益性原则2 2安全性原则安全性原则 3 3流动性原则流动性原则4 4整体性原则整体性原则财务管理-对外长期投资6第二节 对外直接投资一、对外直接投资应考虑的因素（一）（一）企业当前财务状况企业当前财务状况（二）（二）企业整体经营目标企业整体经营目标（三）（三）投资对象

3、的风险与收益投资对象的风险与收益财务管理-对外长期投资7二二 、对外直接投资决策程序、对外直接投资决策程序 投资方案投资方案的提出的提出分析、评价分析、评价选出最优方案选出最优方案拟定投资拟定投资计划计划 ，选择，选择合理方式、合理方式、时间时间 实施投资方案实施投资方案 投资效果的评价投资效果的评价财务管理-对外长期投资8三、对外直接投资的方式（一）（一）合资经营方式合资经营方式（二）（二）合作经营方式合作经营方式（三）（三）购并控股方式购并控股方式财务管理-对外长期投资9第三节第三节 对外间接投资对外间接投资一、一、 证券的种类证券的种类二、证券投资的目的二、证券投资的目的三、证券投资的程

4、序与交易方式三、证券投资的程序与交易方式财务管理-对外长期投资10一一 、 证券的种类证券的种类 （一）（一）债券债券（二）（二）股票股票（三）（三）投资基金投资基金政府债券金融债券企业债券财务管理-对外长期投资11 （一）债券（一）债券 1.1.债券：债券： 是某一社会经济主体为筹集资金而向债是某一社会经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息，并于到期时偿还本金的债权债务付利息，并于到期时偿还本金的债权债务凭证。凭证。 财务管理-对外长期投资122.2.债券的种类债券的种类（1 1）政府债券）政府债券 发行者发行者：中央政府或地方

5、政府中央政府或地方政府 目的：中央政府为调节国库短期收支差额目的：中央政府为调节国库短期收支差额 弥补弥补 政府正常财政收入不足政府正常财政收入不足。 发行价格发行价格：贴现发行；平价发行贴现发行；平价发行 特点：国家财政作为担保，信用度很高，是证券特点：国家财政作为担保，信用度很高，是证券 市场上风险最小的证券。市场上风险最小的证券。 投资时注意其流动性。投资时注意其流动性。 财务管理-对外长期投资13（2 2）金融债券）金融债券 发行者：银行或非银行金融机构。发行者：银行或非银行金融机构。 目的：筹集信贷资金。目的：筹集信贷资金。 分类：按发行条件分类：按发行条件（3 3）公司债券）公司债

6、券普通金融债券普通金融债券累进利息金融债券累进利息金融债券贴现金融债券贴现金融债券财务管理-对外长期投资14（二）股票（二）股票股票股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有 价证券价证券。以投资者角以投资者角度进行分类度进行分类1.1.蓝筹股蓝筹股 （热门股票）（热门股票）2.2.成长性股票成长性股票3.3.周期性股票周期性股票4.4.防守性股票防守性股票5.5.投机性股票投机性股票财务管理-对外长期投资15 （三）投资基金（三）投资基金 1.1.投资基金：投资基金： 是一种是一种集合投资制度集合投资制度，由基金发起人，由基金发起人以发行收益证券形式汇集

7、一定数量的具以发行收益证券形式汇集一定数量的具有共同投资目的投资者的资金，委托由有共同投资目的投资者的资金，委托由投资专家组成的专门投资机构进行各种投资专家组成的专门投资机构进行各种分散的投资组合，投资者按出资的比例分散的投资组合，投资者按出资的比例分享投资收益，并共同承担投资风险。分享投资收益，并共同承担投资风险。财务管理-对外长期投资162.2.投资基金的起源：英国投资基金的起源：英国 18681868年年3.3.创立及运行涉及的方面：创立及运行涉及的方面：投资人投资人（法人或自然人）发起人发起人管理人管理人托管人托管人委托管理和运营委托管理和运营委托保管和进行财务核算委托保管和进行财务核

8、算发起人与管理人和托管人之间的权利与义务通发起人与管理人和托管人之间的权利与义务通过信托契约来规定过信托契约来规定财务管理-对外长期投资174.4.投资基金与股票、债券的区别投资基金与股票、债券的区别（1 1）发行主体不同，）发行主体不同， 体现的权力关系不同体现的权力关系不同投资基金投资基金投资人与发行人：契约关系投资人与发行人：契约关系发行人与管理人、托管人：信托契约关系发行人与管理人、托管人：信托契约关系股票、债券股票、债券是一种经济关系是一种经济关系（2 2） 风险收益不同风险收益不同 （3 3） 存续时间不同存续时间不同 财务管理-对外长期投资18 5.5.投资基金的种类投资基金的种

9、类 种类种类分类标志分类标志 特特 点点 区区 别别组织组织形式形式契约型契约型基于一定的信托契约而形成基于一定的信托契约而形成的代理投资机构的代理投资机构没有法人资格，以没有法人资格，以信托契约运营信托信托契约运营信托财产。受益人是基财产。受益人是基金持有人金持有人公司型公司型依公司法组建，以营利为目依公司法组建，以营利为目的的投资公司。的的投资公司。按照能按照能否赎回否赎回封闭式封闭式存续时间内，不允许赎回，存续时间内，不允许赎回，可通过证券交易所买卖。可通过证券交易所买卖。开放式投资基金的开放式投资基金的投资风险比封闭式投资风险比封闭式投资基金要小投资基金要小开放式开放式存续时间内，允许

10、申购或赎存续时间内，允许申购或赎回，回， 投资对投资对象象股权式股权式以合资或参股形式投资与实以合资或参股形式投资与实业，获利为目的业，获利为目的变形能力较差，一变形能力较差，一般采用封闭式投资般采用封闭式投资基金。基金。流动好开用开放式流动好开用开放式投资基金投资基金证券投资证券投资 投资于公开发行上市的股票投资于公开发行上市的股票和债券为主和债券为主运营方运营方式式固定式固定式投资于预先确定的证券投资于预先确定的证券信托期内，不允许信托期内，不允许变动，转让。变动，转让。 管理式管理式根据市场变化对购买的债券根据市场变化对购买的债券进行调整进行调整 财务管理-对外长期投资19二二 、证券投

11、资的目的、证券投资的目的 （一）（一）短期证券短期证券投资的目的投资的目的 1. 1.现现金金 替替代代品品 2. 2.投投机机的的目目的的 3. 3. 满足满足企业企业未来未来财务财务需要需要（二）（二）长期证券长期证券投资的目的投资的目的 1. 1. 获取获取较高较高的投的投资收资收益益 2. 2. 对被对被投资投资企业企业取得取得控制控制权权财务管理-对外长期投资20三三 、 证券投资的程序与交易方式证券投资的程序与交易方式 选择合适选择合适对象对象遵循：遵循：安全性、安全性、流动性、流动性、收益性收益性原则原则确定合适确定合适的买入的买入价格价格发出委托发出委托投资指示投资指示委托买卖

12、委托买卖随市指示随市指示 限定性限定性 指示指示 停止损失停止损失 指示指示 撤销以前有效委托撤销以前有效委托 指示指示证券交割证券交割和清算和清算办理证券过户办理证券过户（一）证券投资的一般程序（一）证券投资的一般程序财务管理-对外长期投资21（二）证券交易方式（二）证券交易方式1.1.股票现货交易股票现货交易2.2.股票期货交易股票期货交易3.3.股票指数期货交易股票指数期货交易4.4.股票期权交易股票期权交易财务管理-对外长期投资22 第四节第四节 债券投资债券投资 一、债券投资的特点一、债券投资的特点 1.1.债券投资都有到期日债券投资都有到期日; ; 2. 2.有到期收取本金的权利有

13、到期收取本金的权利; ; 3. 3.收益率较稳定收益率较稳定, ,投资风险小投资风险小. . 财务管理-对外长期投资23二、债券估价二、债券估价 债券市场价格的影响因素债券市场价格的影响因素1.1.宏观经济因素宏观经济因素 经济经济增长增长与经与经济周济周期期通通货货膨膨胀胀利利率率水水平平2.2.经济政策因素经济政策因素 货币货币金融金融政策政策 财财政政政政策策 产产业业政政策策3.3.公司财务状况因素公司财务状况因素4.4.期限因素期限因素财务管理-对外长期投资24 第四节第四节 债券投资债券投资 二、债券估价债券估价 资产的价值等于其未来预期现金流量的现值。资产的价值等于其未来预期现金

14、流量的现值。在这里，所有的现金流都要根据投资者要求的报酬在这里，所有的现金流都要根据投资者要求的报酬率贴现为现值，这是金融领域对所有资产进行估价率贴现为现值，这是金融领域对所有资产进行估价的基础的基础. . 根据债券现金流的特点及时间分布，可得到债根据债券现金流的特点及时间分布，可得到债券估价公式：如果复利计息且按期支付。券估价公式：如果复利计息且按期支付。 （一）债券估价的基本模型：（一）债券估价的基本模型： nn1tt) r1 (m) r1 (cp财务管理-对外长期投资25 例题例题：某公司准备购买吉化公司发行的公司某公司准备购买吉化公司发行的公司债券，该债券票面面值为债券，该债券票面面值

15、为10001000元，每年计息元，每年计息一次，票面利率为一次，票面利率为8%8%，期限为，期限为3 3年，按期付年，按期付息到期一次还本息到期一次还本 。已知具有相同风险的其。已知具有相同风险的其他有价证券的利息为他有价证券的利息为10%10%。要求计算该债券。要求计算该债券的价值。假设该公司准备在债券发行日购买。的价值。假设该公司准备在债券发行日购买。0 1 2 3p 80 80 80+1000 （元）96.949751. 01000487. 280%)101 (1000%)101 (80p331tt财务管理-对外长期投资26（二）一次还本付息的债券估价模型 （三）贴现发行时债券的估价模型

16、),/()()1 (nifpfniifivn),/()1 (nifpfifvn财务管理-对外长期投资27三、债券投资收益三、债券投资收益 从理论上说，对于每一种债券，从理论上说，对于每一种债券，每个投资者要求的收益率都不相同，每个投资者要求的收益率都不相同，但我们关心的是当前的证券市场价格但我们关心的是当前的证券市场价格所揭示的收益率。也就是说，当前的所揭示的收益率。也就是说，当前的证券市场价格反映了投资者能共同接证券市场价格反映了投资者能共同接受的预期收率。受的预期收率。财务管理-对外长期投资281.1.债券投资收益率：债券投资收益率： 是一定时期内债券投资收益与投资额的比率。是一定时期内债

17、券投资收益与投资额的比率。2.2.债券投资收益的构成：债券投资收益的构成： 债券利息收入；债券利息收入； 债券的价差收益；债券的价差收益； 债券利息的再投资收益债券利息的再投资收益（注：单利计息是不考虑债券利息的再投资收益）（注：单利计息是不考虑债券利息的再投资收益） 财务管理-对外长期投资293.3.债券投资收益的计算债券投资收益的计算（1 1）附息债券的投资收益率计算）附息债券的投资收益率计算（2 2）贴现债券的投资收益率计算）贴现债券的投资收益率计算单利计息复利计息单利计息复利计息财务管理-对外长期投资303.3.债券投资收益的计算债券投资收益的计算（1 1）附息债券的投资收益率计算）附

18、息债券的投资收益率计算 单利计息投资收益率单利计息投资收益率 00nsnsspr财务管理-对外长期投资31 例题：例题：某企业于某企业于19951995年年6 6月月1 1日购入面额为日购入面额为10001000元的附息债券元的附息债券100100张，票面利率为年利张，票面利率为年利率率10%10%，已发行价格每张，已发行价格每张10201020元买入，到期元买入，到期日为日为19971997年年6 6月月1 1日。要求计算该债券到期时日。要求计算该债券到期时的投资收益率。的投资收益率。 已知：已知： s s0 0=1020(=1020(元元) ; p=1000) ; p=100010%=10

19、0(10%=100(元元) ) sn=1000( sn=1000(元元) n=2) n=2 求：求：i=i=？ 解：解： %82. 8%1001020210201000100i财务管理-对外长期投资32 双龙公司于双龙公司于2000年年5月月1日以日以912.50元购元购入某公司当天发行的面值为入某公司当天发行的面值为1000元一张元一张的公司债券，其票面利率为的公司债券，其票面利率为6%，期限为，期限为6年，每年年，每年5月月1日计算并支付利息。则该公日计算并支付利息。则该公司到期收益率是多少？司到期收益率是多少？复利计息可以根据债券估价模型采用内插法求解：),/(),/()1 ()1 ()

20、1 ()1 (21nifpfniapiifiiiiiivnn财务管理-对外长期投资33912.50=10006%(p/a,i,6)+1000(p/f,i,6) 当当i=7%时时 p=10006%(p/a，7%,6)+1000(p/f，7%,6) =604.7665+10000.6663 =952.29(元元) 再用再用i=8%试算试算 p=10006%(p/a，8%,6)+1000(p/f，8%,6) =604.6229+10000.6302 =907.57(元元)财务管理-对外长期投资34 用插值公式%89.7%89.0%757.90729.95250.91229.952%8%7%7ii2/

21、)(/)(pfnpfii为简化计算，还可以用下面方法求得收益率的近似值%79.72/)50.9121000(6/)50.9121000(60i财务管理-对外长期投资35 单利与复利计息方式对投资收益率的影响 采用单利与复利两种计算方法，采用单利与复利两种计算方法，计算的债券投资收益率有差异，但在计算的债券投资收益率有差异，但在期限较短方式中差异不大，期限越长，期限较短方式中差异不大，期限越长，其差异越大其差异越大。财务管理-对外长期投资36（2 2）贴现债券投资收益率的计算）贴现债券投资收益率的计算贴现债券贴现债券：以低于票面面值的价格发行，：以低于票面面值的价格发行，到期时按票面面值偿还本金

22、的债券。到期时按票面面值偿还本金的债券。 单利计息贴现债券投资收益率单利计息贴现债券投资收益率%100%1000000snsssnssinn财务管理-对外长期投资37例题例题 某一投资者在债券发行时购买一张面值为某一投资者在债券发行时购买一张面值为10001000元，期限为元，期限为2 2年的贴现债券，其发行价格为年的贴现债券，其发行价格为860860元。元。要求：按照单利计算该债券的投资报酬率。要求：按照单利计算该债券的投资报酬率。已知：已知：s s0 0=860 (=860 (元）；元）； s sn n=1000(=1000(元）；元）；n=2n=2 求：求：i=i=？ 解：解：%14.8

23、%10086028601000%10000snssin财务管理-对外长期投资38复利计息的贴现债券投资收益率复利计息的贴现债券投资收益率%1001)1 (00ssisisnnnn例题例题：以上题为例，如采用复利计息方式，则：以上题为例，如采用复利计息方式，则：%83. 7%10018601000r小结：复利与单利相比，按复利计算的小结：复利与单利相比，按复利计算的r r比单利计算的比单利计算的r r低。低。财务管理-对外长期投资39练习1: a公司于公司于01年年2月月1日购买一张面额为日购买一张面额为1000元的元的5年期债券，票面利率为年期债券，票面利率为8%，当时的，当时的市场利率市场利

24、率10% (1)如每年如每年2月月1日计算并支付一次利息，计日计算并支付一次利息，计算债券价值。算债券价值。 (2)如单利计算，利随本清，计算债券的价如单利计算，利随本清，计算债券的价值。值。 (3)若若a公司以公司以1050元购入每年元购入每年2月月1日计算日计算并支付利息的债券，并持有至到期。并支付利息的债券，并持有至到期。求：该项投资的实际收益率？求：该项投资的实际收益率？财务管理-对外长期投资40 (1) (2)练习1答案)(28.924621. 01000791. 380)5%,10,(1000)5%,10,(80元fpapv)( 4 .869621. 01400%)101 (140

25、0) 5%,10,(1000) 5%,10,( 5%810005元fpfpv财务管理-对外长期投资41练习1答案 (3)当市场利率为当市场利率为8%时时 净现值净现值=1000-1050=-50)(1000681.01000993.380)5%,8 ,(1000)5%,8 ,(80元fpapv (3)当市场利率为当市场利率为6%时时 净现值净现值=1084-1050=34)(1084747.01000212.480)5%,6,(1000)5%,6,(80元fpapv财务管理-对外长期投资42练习1答案(续)8450%2%8ii=6.81%当票面利率等于市场利率时，每年付息一次的债当票面利率等于

26、市场利率时，每年付息一次的债券面值就是债券价值。券面值就是债券价值。平价发行的每年付息一次的债券，到期收益率等于票面利率。财务管理-对外长期投资43练习2 a公司于公司于99年年1月月5日以每股日以每股1020元购买元购买b公司发行的利随本清的企业债券，该债券公司发行的利随本清的企业债券，该债券面值面值1000元，期限元，期限3年，票面利率年，票面利率10%，不计复利，购买时市场利率不计复利，购买时市场利率8%要求要求: (1)用债券估价模型评价用债券估价模型评价a公司购买债券是公司购买债券是否合算否合算? (2)如如a公司于公司于2000年年1月月5日将该债券以日将该债券以1130元市价出售

27、，计算该债券的投资收益元市价出售，计算该债券的投资收益率？率？财务管理-对外长期投资44练习练习2:答案答案 (1) p=1000(1+8%)-3+1000x10%x3(1+8%)-3 =1000x0.794+300x0.794 =1032.2(元元) 因为：因为：1032.201020 所以：应购买所以：应购买n (2) (1130-1020)/1020=10.78% 或：或：1020(1+i i )=1130 i i =10.78%财务管理-对外长期投资45练习3 a公司于公司于94年年1月月1日平价发行新债券，每张面值日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率元，票面利率10%，5年

28、到期，每年年到期，每年12月月31日日付息。付息。(计算过程保留计算过程保留4位小数位小数,计算结果取整计算结果取整) 1)94年年1月月1日，到期收益率为多少？日，到期收益率为多少？ 2)98年年1月月1日，利率为日，利率为8%,此时债券价值为多少？此时债券价值为多少？ 3)96年年1月月1日，利率为日，利率为12%.此时债券市价为此时债券市价为950元，元，是否应购买？是否应购买？ 4)98年年1月月1日，市价为日，市价为900元元,此时购买到期收益率此时购买到期收益率为多少？为多少？财务管理-对外长期投资46练习3答案n1) 平价购入，票面利率即为到期收益率：平价购入，票面利率即为到期收

29、益率：10%2) 100x(1+8%)-1+1000x(1+8%)-1 =1100x0.9259=1018(元元)n3) 因为：因为：952950952950 所以：应购买所以：应购买)(952%)121 (1000)3%,12,(1003元apv财务管理-对外长期投资47练习3答案(续) 4) 三种方法都可算出三种方法都可算出i i=22%a.900=100(1+i i )-1+1000(1+i i )-1 (1+i i )-1=900/1100=0.818 i i=22%b.900x(1+i i )=1100 i i=22%c. i i=(1100-900)/900=22%财务管理-对外长

30、期投资48四、债券投资的风险四、债券投资的风险1.1.传统债券的投资风险传统债券的投资风险 违违约约风风险险利利率率风风险险流流动动性性风风险险购购买买力力风风险险再再投投资资风风险险2.2.带有附加条款债券投资风险带有附加条款债券投资风险 提提前前赎赎回回条条款款 偿偿债债基基金金条条款款 提提前前收收回回条条款款 转转换换条条款款 期期限限性性风风险险 破破产产风风险险财务管理-对外长期投资49五、债券投资的优缺点缺点：缺点：购买力风险较大、无经营管理权购买力风险较大、无经营管理权市场流动性好收入稳定性强险债券政府债券通常视为无风本金安全性高优点)(财务管理-对外长期投资50第五节第五节

31、股票投资股票投资 一、股票投资的特点 1.股股权权性性投投资资 2.投投资资风风险险大大 3.投资投资收益收益不稳不稳定定 4. 价价格格波波动动大大财务管理-对外长期投资51股票的价格与股票价格指数股票的价格与股票价格指数1.1.影响股票价格的主要因素影响股票价格的主要因素宏观经济形势 通货膨胀利率和汇率的变化经济政策 公司因素 市场因素 政治因素二、股票的估价二、股票的估价财务管理-对外长期投资52 2.2.股票除权价格的计算股票除权价格的计算除权日：除权日：是股东是否有权参加股利分配或参加配是股东是否有权参加股利分配或参加配 股的时间界限。股的时间界限。 pc:pc:股票除权价；股票除权

32、价；pc-pc-1 1: :除权日前一交易日的收盘价；除权日前一交易日的收盘价； m m：配股价；：配股价；n:n:配股率；配股率； r:r:送股比率送股比率 ；e:e:每股分配的现金股利每股分配的现金股利 nr1enmpp1cc财务管理-对外长期投资53 3.股票价格指数股票价格指数 股票价格指数：衡量股票价格变动程度的技术指标。股票价格指数：衡量股票价格变动程度的技术指标。是通过选择若干具有代表性的上市公司的是通过选择若干具有代表性的上市公司的 股票，经过计算股票，经过计算其成交价格，而编制的一种股票价格平均数。其成交价格，而编制的一种股票价格平均数。 世界上主要的股票价格指数：世界上主要

33、的股票价格指数： 道琼斯工业指数；标准普尔指数；道琼斯工业指数；标准普尔指数； 伦敦金融时报指数；香港恒生指数；伦敦金融时报指数；香港恒生指数； 上证综合指数；深圳综合指数；深圳成份指数。上证综合指数；深圳综合指数；深圳成份指数。 财务管理-对外长期投资54二、股票的估价二、股票的估价 资产的价值等于其未来预期现金资产的价值等于其未来预期现金流量的现值。在这里，所有的现金流流量的现值。在这里，所有的现金流都要都要根据投资者要求的报酬率贴现为根据投资者要求的报酬率贴现为现值现值，这是金融领域对所有资产进行，这是金融领域对所有资产进行估价的基础估价的基础. . 因此，股票价值应等于股票投资因此，股

34、票价值应等于股票投资者预期的股利和将来出售股票的价款者预期的股利和将来出售股票的价款收入。收入。（一）股票价值的基本模型（一）股票价值的基本模型威廉斯公式：威廉斯公式：nnn1ttt)k1 (v)k1 (dv财务管理-对外长期投资55二、股票的估价方法二、股票的估价方法 1、短期股票的估价模型、短期股票的估价模型 公式：公式：v股票现在价格股票现在价格vn未来出售预计的股票价格未来出售预计的股票价格k投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率dt第第t期的预期股利期的预期股利n预计持有股票的期数预计持有股票的期数财务管理-对外长期投资56例例1：某公司普通股基年股利：某公司普通股基年股利6元

35、，估计年元，估计年股利增长率为股利增长率为6%，期望收益率，期望收益率15%，打，打算两年后转让，预计转让价格为算两年后转让，预计转让价格为30元。元。求求:该公司的股价。该公司的股价。财务管理-对外长期投资57 v=6x(1+6%)x(1+15%)-1+ 6x(1+6%)2x(1+15%)-2+30x(1+15%)-2=33.31(元)或:v=6(1+6%)(p/f,15%,1)+6(1+6%)(1+6%)(p/f,15%,2)+30(p/f,15%,2)=33.31(元）财务管理-对外长期投资58 2、长期持有股票，零增长股票的价值。、长期持有股票，零增长股票的价值。 vd/k d每年固定

36、股利。每年固定股利。财务管理-对外长期投资59 3、长期持有股票，固定成长股票的价值。、长期持有股票，固定成长股票的价值。 公式：公式：式中，式中，d0上年股利上年股利g每年股利比上年增长率每年股利比上年增长率 财务管理-对外长期投资60例2：a公司拟购买股票。已知公司拟购买股票。已知m公司股票现行市公司股票现行市价价9元，上年每股股利元，上年每股股利0.15元，预计以后每元，预计以后每年以年以6%的增长率增长。的增长率增长。n公司股票现行市公司股票现行市价价7元，上年每股股利元，上年每股股利0.60元，股利政策将元，股利政策将一贯坚持固定股利政策。一贯坚持固定股利政策。a公司要求的投资公司要

37、求的投资必要报酬率为必要报酬率为8%要求：要求：(1)利用股票估价模型，分别计算利用股票估价模型，分别计算m, n公司公司的股票价值。的股票价值。(2)作出股票投资决策。作出股票投资决策。财务管理-对外长期投资61(1)m公司股票价值)(95. 7%6%8%)61 (15. 0)(元mv n公司股票价值)(50. 7%860. 0)(元nv(2) m公司现行市价公司现行市价9元，大于其投资价值元，大于其投资价值7.95元元 目前不宜购买目前不宜购买 n公司现行市价公司现行市价7元，小于其投资价值元，小于其投资价值7.50元元 该股票可以投资该股票可以投资根据上述分析，根据上述分析，a公司应该购

38、买公司应该购买n公司股票公司股票财务管理-对外长期投资624、非固定成长股票的价值、非固定成长股票的价值 例例3： 一个投资人持有一个投资人持有abc公司的股票，公司的股票，他的投资最低报酬率为他的投资最低报酬率为15%。预计。预计abc公司未来公司未来3年股利将高速增长，成年股利将高速增长，成长率为长率为20%。在此以后转为正常增长，。在此以后转为正常增长，增长率为增长率为12%。公司最近支付的股利是。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的价值。元。现计算该公司股票的价值。财务管理-对外长期投资63答案：答案：第一：计算非正常增长期的股利现值。第一：计算非正常增长期的股利现值。年份年份

39、股利股利现值系数现值系数现值现值121.22.40.8702.08822.41.22.880.7562.17732.881.23.4560.6582.274合计（合计（3年股利的现值）年股利的现值）6.539第二，计算第三年年底的普通股内在价值第二，计算第三年年底的普通股内在价值财务管理-对外长期投资643.4561.12（0.150.12）129.02 计算其现值：计算其现值：p3=129.02p/f15%,3 =129.020.658=84.90 最后，计算股票目前的价值：最后，计算股票目前的价值：v0=6.539+84.90=91.439 财务管理-对外长期投资65 某投资人准备投资于某

40、投资人准备投资于a、b两种股票，已知两种股票，已知a、b股票最后一次的股利分别为股票最后一次的股利分别为2元和元和2.8元。元。a股票成长率为股票成长率为10%，b股票预期股票预期2年年内成长率为内成长率为18%，以后为，以后为12%。现行。现行a股票股票市价为市价为25元，当时国库券利率为元，当时国库券利率为8%，证券，证券市场平均必要收益率为市场平均必要收益率为16%，a股票的股票的系系数为数为1.2，b股票的股票的系数为系数为1。要求：。要求： （1）问该投资人是否应以当时市价购入）问该投资人是否应以当时市价购入a股票？如购入其预期投资报酬率为多少？股票？如购入其预期投资报酬率为多少？

41、（2）如果该投资人要投资）如果该投资人要投资b股票，其购入股票，其购入的最高价是多少？的最高价是多少？练习练习财务管理-对外长期投资66 （1）a股票必要收益率股票必要收益率8%1.2(16%8%)17.6% a股票价值股票价值(v) (元元) 该投资者可以按当时市价该投资者可以按当时市价25元购入元购入a股票。股票。 投资报酬率投资报酬率 （2）预期第一年股利：）预期第一年股利：2.8(118%)3.304(元元) 预期第一年股利现值预期第一年股利现值:3.304(p/f，16%，1)2.8484(元元)或或2.85 预期第二年股利预期第二年股利:3.304(118%)3.8988(元元)

42、或或3.9 95.28%10%6.17%)101(2%18.18%1025%)101(2财务管理-对外长期投资67 预期第二年股利现值预期第二年股利现值:3.8988(p/f，16%，2)2.8975(元元)或或2.9 股票价值股票价值2.84842.8975 86.90(元元) 该投资者购入该投资者购入b股票的最高价格为股票的最高价格为86.9元。元。 )2%,16,/(%12%16%)121 (8988.3fp财务管理-对外长期投资68三、股票投资收益率三、股票投资收益率 股票投资收益股票投资收益具有较大的不确定性。计算股票投具有较大的不确定性。计算股票投资收益应将股价与收益结合起来衡量。

43、资收益应将股价与收益结合起来衡量。 r r：股票投资收益率；：股票投资收益率；p p：股票购买价格；：股票购买价格；a a：每年收到：每年收到的股利的股利s s1 1 ：股价上涨的收益；：股价上涨的收益；s s2 2 ：新股认购收益：新股认购收益：s s3 3 ：公司无偿增资收益公司无偿增资收益%100psssar321财务管理-对外长期投资69 股票投资的收益率即该项投资的内涵报酬率股票投资的收益率即该项投资的内涵报酬率gvdi1nnjjjifidv)1 ()1 (1股利固定成长模型股利固定成长模型三、股票投资收益率三、股票投资收益率财务管理-对外长期投资70例4： 公司公司02年年4月月1

44、日投资日投资510万元，购万元，购入入a股票股票100万股，万股，03、04、05年年3月月31日各分得股利：日各分得股利：0.5元、元、0.6元、元、0.8元。元。05年年3月月31日以每股日以每股6元出售。元出售。 求：投资收益率？求：投资收益率？财务管理-对外长期投资71 各年各年ncf: 当当i=16% 净现值净现值=50x0.862+60x0.743+680x0.641-510 =13.56(万元万元) 当当i=18% 净现值净现值=50x0.847+60x0.718+680x0.609-510 =-10.45(万元万元)ncf0=-510ncf1=50ncf2=60ncf3=680

45、财务管理-对外长期投资7201.2456.13%2%16ii i=17.13%财务管理-对外长期投资73五、股票投资的优缺点五、股票投资的优缺点拥有经营控制权购买力风险低收益高优点收入不稳定价格不稳定求偿权居后缺点四、股票投资风险四、股票投资风险（一）（一） 系统性风险系统性风险（二）非系统性风险（二）非系统性风险财务管理-对外长期投资741.基金与股票债券的区别基金与股票债券的区别 (1)发行主体发行主体 体现的权利关系不同体现的权利关系不同基金发起人发起基金发起人发起信托契约关系信托契约关系n(2)风险与收益不同风险与收益不同风险风险大于债券，小于股票大于债券，小于股票收益收益大于债券，小

46、于股票大于债券，小于股票n(3)存续时间不同存续时间不同有一定的存续时间，可提前终止，也可延有一定的存续时间，可提前终止，也可延续续第六节第六节 基金投资基金投资财务管理-对外长期投资752.基金的种类公司型信托型契约型按组织形式)(开放型封闭型按能否赎回证券投资基金股权式投资基金按投资对象财务管理-对外长期投资763.基金投资的优缺点资金规模优势专家理财高优点：风险不大收益较，投资人承担较大风险大盘整体大幅度下跌时无法获得很高收益率缺点财务管理-对外长期投资77第七节 证券投资组合财务管理-对外长期投资78 19961996年年 7 7月月2020日，日，m m先生一早醒来开始习惯性先生一早

47、醒来开始习惯性地阅读地阅读华尔街日报华尔街日报。察看他所持有的股票涨跌。察看他所持有的股票涨跌情况。他发现摩托罗拉公司的股票，由于最近宣布情况。他发现摩托罗拉公司的股票，由于最近宣布手机价格战和计算机芯片需求的降低，公司的收益手机价格战和计算机芯片需求的降低，公司的收益下降了下降了32%32%结果导致其股票在消息宣布当日下挫结果导致其股票在消息宣布当日下挫15%15%，而他所拥有的耐克公司股票，由于销量激增使股而他所拥有的耐克公司股票，由于销量激增使股价因此上扬价因此上扬4.3%4.3%，这对，这对m m先生是个安慰。同时在这先生是个安慰。同时在这些事些事 件发生的当天，纽约证券交易所大盘件发

48、生的当天，纽约证券交易所大盘 只上涨了只上涨了0.5% 0.5% 。思考一下。思考一下m m先生的投先生的投 资相对于整个市场而言损失如何？资相对于整个市场而言损失如何？第七节 证券投资组合财务管理-对外长期投资79一、证券投资组合的含义一、证券投资组合的含义 投资者通常不是把自己的全部资金都投放到单一投资者通常不是把自己的全部资金都投放到单一资产上，而是同时向多项资产投资从而降低投资风资产上，而是同时向多项资产投资从而降低投资风险。这就是投资组合。险。这就是投资组合。 二、证券投资组合的风险与收益率二、证券投资组合的风险与收益率 投资风险是未来现金流量潜在的离散性。事件投资风险是未来现金流量

49、潜在的离散性。事件发生的可能性的范围越大，风险就越大。发生的可能性的范围越大，风险就越大。(一)证券投资组合收益率证券投资组合收益率 niiipwrr1财务管理-对外长期投资80（二）证券组合的投资风险（二）证券组合的投资风险 单个证券单个证券 所有证券所有证券财务管理-对外长期投资811.非系统风险非系统风险 某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。 可以通过投资组合来抵消这种风险。可以通过投资组合来抵消这种风险。 当两种股票完全负相关时非系统风险完全抵消。当两种股票完全负相关时非系统风险完全抵消。 当两种股票完全正相关时非系统风险不扩大也不减当两种股

50、票完全正相关时非系统风险不扩大也不减少。少。 大多数股票的相关系数在大多数股票的相关系数在0.5-0.7之间，两种股票的之间，两种股票的投资组合能降低风险但不能完全抵消风险。投资组合能降低风险但不能完全抵消风险。 当股票种类足够多时，基本上能分散所有非系统风当股票种类足够多时，基本上能分散所有非系统风险。险。(二二)证券投资组合的风险证券投资组合的风险财务管理-对外长期投资822.系统风险系统风险 由于某些因素给市场上所有证券带来经济由于某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性。损失的可能性。 不可以通过证券组合来消除这种风险，可不可以通过证券组合来消除这种风险，可以通过以通过系数来衡量。

51、系数来衡量。 是个别股票相对于平均风险股票的变动程是个别股票相对于平均风险股票的变动程度指标。度指标。 系数大于系数大于1，其风险大于整个市场风险。，其风险大于整个市场风险。 系数小于系数小于1，其风险小于整个市场风险。，其风险小于整个市场风险。 系数等于系数等于1，其风险等于整个市场风险。，其风险等于整个市场风险。财务管理-对外长期投资83总风险总风险非系统风险非系统风险系统风险系统风险组合中的证券数目组合中的证券数目组合收益的标准差组合收益的标准差投资组合的规模与组合的总风险、系统风险和非系统风险的关系投资组合的规模与组合的总风险、系统风险和非系统风险的关系财务管理-对外长期投资84不可分

52、散风险的程度不可分散风险的程度，通常用，通常用系数来计量系数来计量:投资组合的投资组合的系数，是单个证券系数，是单个证券系数的加系数的加权平均数，权数为各种证券在投资组合中所权平均数，权数为各种证券在投资组合中所占的比重。占的比重。niiipw1财务管理-对外长期投资852.证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬)(fmpprkr财务管理-对外长期投资86)rk(rkfmifi 3.风险和报酬率的关系风险和报酬率的关系 资本资产定价资本资产定价(capm)模型模型k i 第第 i 种股票或第种股票或第 i 种证券组合的必要报酬率种证券组合的必要报酬率 rf 无风险报酬率无风险报酬率 i 第第i

53、种股票或第种股票或第 i 种证券组合的种证券组合的 系数系数km 所有股票的平均报酬率所有股票的平均报酬率 财务管理-对外长期投资87 值值2.01.00.50无风险报无风险报酬率酬率rf=6%证券报酬与证券报酬与 系数的关系系数的关系低风险股低风险股票的风险票的风险报酬率报酬率2市场股票的风险报酬率市场股票的风险报酬率4高风险股票高风险股票的风险报酬的风险报酬率率8sml报酬率报酬率%681014资本资产定价模型，即证券市场线可用以下图示说明：资本资产定价模型，即证券市场线可用以下图示说明：(k,r)k i rf i（kmrf）财务管理-对外长期投资88 q公司公司系数为系数为1.4，假设现

54、行国库券，假设现行国库券的收益率为的收益率为6.5%，市场的平均必要报酬率，市场的平均必要报酬率为为8.5%。那么。那么q公司的预期报酬率为：公司的预期报酬率为：财务管理-对外长期投资89)(fmifirkrk =6.5%+1.4(8.5%-6.5%) =9.3%解解：财务管理-对外长期投资90练习某公司持有某公司持有a、b、c三种股票构成的证券组三种股票构成的证券组合，它们的合，它们的 系系数数分分别为别为2.12.1、1.0、0.5，他们在证券组合中所占的比例分别为他们在证券组合中所占的比例分别为50%,40%,10%,股票的市场收益率为股票的市场收益率为14%,无风险收益率为无风险收益率

55、为10%.要求要求:1.计算投资组合的风险收益率计算投资组合的风险收益率,若投资总额若投资总额为为30万元万元,风险收益额是多少风险收益额是多少?2.计算投资组合的必要收益率计算投资组合的必要收益率.财务管理-对外长期投资91练习答案1.(1) (abc)=2.1x50%+1x40%+0.5x10%=1.5(2)rp=1.5x(14%-10%)=6%(3)投资组合风险收益额投资组合风险收益额=306%=1.8(万元万元)2.k=10%+1.5x(14%-10%)=16%财务管理-对外长期投资92例题2:某企业投资于某企业投资于a，b，c三种股票，构三种股票，构成证券投资组合，经测算，它们的成证

56、券投资组合，经测算，它们的 系数分别是系数分别是1.0,0.5,1.5，它们在证券，它们在证券组合中所占的比重分别为组合中所占的比重分别为20%，30%和和50%，股票的市场平均收益，股票的市场平均收益率为率为16%，无风险收益率为，无风险收益率为12%，试计算这种证券组合的风险收益率试计算这种证券组合的风险收益率。财务管理-对外长期投资931.确定证券组合的确定证券组合的 系数：系数：2.计算该证券组合的风险收益率：计算该证券组合的风险收益率：该企业为了降低风险，出售部分风险较高的该企业为了降低风险，出售部分风险较高的c股票，买股票，买进部分进部分b股票，使股票，使a，b，c三种股票在证券组

57、合中的比三种股票在证券组合中的比例变为例变为20%，50%，30%。计算风险收益率。计算风险收益率。10. 1%5050. 1%305 . 0%200 . 1p%4 . 4%)12%16(10. 1pr9 . 0%3050. 1%505 . 0%200 . 1p%6.3%)12%16(9.0pr财务管理-对外长期投资944.套利定价模型套利定价模型kkfffrr2211财务管理-对外长期投资95 值值2.01.00.50无风险报无风险报酬率酬率rf=6%证券报酬与证券报酬与 系数的关系系数的关系低风险股低风险股票的风险票的风险报酬率报酬率2市场股票的风险报酬率市场股票的风险报酬率4高风险股票高

58、风险股票的风险报酬的风险报酬率率8sml报酬率报酬率%681014证券市场线证券市场线(k,r)k i rf i（kmrf）五、证券市场线与资本市场线财务管理-对外长期投资96资本市场线orfm标准差标准差要求的要求的收益率收益率k km m五、证券市场线与资本市场线efnmlimfmfirkrk财务管理-对外长期投资97六、证券投资组合的策略与方法收入型投资策略进取型投资策略保守型投资策略策略一)( p.404-406行组合投资收益呈负相关的进组合法风险大中小组合，足够数量的证券组合方法二31)(财务管理-对外长期投资98练习1:无风险报酬率为无风险报酬率为8%，市场证券组合报酬率，市场证券

59、组合报酬率为为15%.要求：要求：(1)计算市场风险报酬率计算市场风险报酬率 (2)如一投资计划的如一投资计划的系数为系数为1.2，其，其短期投资报酬率为短期投资报酬率为16%，是否应进行证券，是否应进行证券投资？投资？ (3)如某证券的必要报酬率是如某证券的必要报酬率是16%，则其则其系数为多少？系数为多少？财务管理-对外长期投资99练习1答案(2) ki=8%+1.2x(15%-8%)=16.4%因为因为 其短期投资报酬率低于期望报酬率其短期投资报酬率低于期望报酬率所以所以 不应投资不应投资(3)16%=8%+ (15%-8%) =1.14财务管理-对外长期投资100练习2某企业发行面值某

60、企业发行面值1000元，期限元，期限5年，票面年，票面利率为利率为12%的长期债券，因市场利率变化，的长期债券，因市场利率变化，企业决定以企业决定以1116.80元的价格售出。元的价格售出。要求：确定当时的市场利率。要求：确定当时的市场利率。财务管理-对外长期投资101当i=8%时 1000x(1+8%)-5+120x(p/a,8%, 5)-1116.80=1000x0.681+120x3.993-1116.80=43.36(元)1000x(1+i)-5+120x(p/a, i, 5)-1116.80=净现值当i=10%时 1000x(1+10%)-5+120x(p/a,10%, 5)-111