金融风险管理原理概要

1、金融工程学第4章 金融风险管理原理金融工程的主要内容是什么？金融风险的管理I金融衍生产品的定价新型金融产品和金融手段的开发图4-1 金融风险管理的框架问题：什么是风险？什么是金融风险？金融风险是怎样产生的？如何估计面临风险的大小？如何运用金融工程来管理金融风险呢?金融风险的理论解释鑫风险管理原理金融风险的分类金融风险管理不稳定性理论非对称信息頑厂 价格剧烈波动冏亞 金融风险传波廳衣市场风险信用风险流动性风险操作风险事件风险法律制度组织制度程序制度制度性措施技术性措施両技术度量技术管理技术图4-1 金融风险管理的框架4. 1金融风险的儿个例子自20世纪70年代以来，一些国家先后开始 实行浮动汇率

2、制，许多国家政府逐渐开始重视 金融风险，许多大企业、跨国公司和金融行业 纷纷成立了风险管理部门，特别是美国1987年 股灾以及1997年东南亚金融危机之后各国政府 部门和企业更加强对金融风险的防范和管理。 尽管如此，每年仍有许多因金融风险管理不善 而给企业造成重大损失的事件发生。典型案例仁例4 41 1绍兴是我国最大的纺织生产基地和纺织品集 散地。近些年绍兴不断从西欧国家进口纺织设备， 其资金达200200多亿元，其中仅先进无梭织机就超过 2.52.5万台。这使得绍兴仅用了5 5年时间就一举迈入世 界纺织的先进行列。从20022002年初开始，欧元在国际 金融市场上强势反弹，而美元趋跌。随Z,

3、Z,意大利、 德国等欧洲国家相关企业提出中国绍兴纺织企业向 他们购买纺织设备时，将终止使用美元支付的惯例, 转为以欧元计价结算。由于绍兴的有关企业汇率风险意识不强，在外方同 意延期付款的条件下，接受了以欧元结算的条件。 为此，2002年下半年全市开立欧元信用证14.3241 亿欧元，付汇8596万欧元；2003年15月开立欧元 信用证4169万欧元，付汇3846万欧元。但是，2002 年1J2月，欧元兑美元累计涨幅达26%； 2003年 5月，欧元兑美元的涨幅又在2002年底的基础上上 升了 14%,见图42。这意味着在上述时间段内， 由于没有采取汇率风险规避措施，绍兴纺织企业白 白多支付了

4、2.37亿元人民币。29%图4-2 2003年1月至12月欧元兑美元的汇率走势典型案例2：例4-2株洲冶炼厂（以下简称株冶）是我国最大的 铅锌生产和出口基地之一，其生产的“火炬牌” 锌是我国第一个在伦敦交易所注册的商标，经有 关部门特批该厂可以在国外金属期货市场上进行 套期保值。从1997年初开始，六个多月的时间中, 伦敦锌价涨幅超过50%,而株冶最后集中性平仓 的3天内亏损达到1亿多美元。为什么会出现如此大的亏损？在从事锌的卖出套期保值2年时间中，具休经 办人员越权透支进行交易，出现亏损后没有及时汇 报，反而继续在伦敦市场上抛出期锌合约，被国外 金融机构盯住而发生逼仓，导致亏损越来越大。最

5、后亏损实在无法隐瞒才报告株冶时，已在伦敦市场 卖出了45万吨锌，而当时株冶全年的总产量才仅为 30万吨，这也就是国外机构敢于放手逼仓的根本原 因。结局：当时国家出面从其他锌厂调集了部分锌进 行交割，试图减少损失。但是终因抛售量过大, 为了履约只好高价买入合约平仓，卖空时1150 美元，对冲买进吋1730美元。3天里就亏损1亿 多美元，整个企业因此元气大伤，此后国家对 于企业境外保值的期货业务审批和控制更加严 格了。典型案例3：例4-3总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长 期资本管理公司(Long-Term Capital Management, LTCM),是一家主要从事定息债务工具套利活动

6、 的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国 际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金 融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量 子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大 “对冲基金” o LTCM掌门人麦利威瑟(John Meriwether),这位被誉为能“点石成金”的华尔 街债券套利Z父，聚集了一批华尔街I二证券交易的 精英：1997年诺贝尔经济学奖获得者Robert Merton和 Myron Scholes,前财政部副部长及联储副主席莫里 斯(David Mullins),前所罗门兄弟债券交易部主 管罗森菲尔德(Rosenfeld),还有一些MIT的高才 生，所以有

7、人称之为“梦幻组合” o在1994年到 1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的 12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿 美元，每年的投资回报为28.5% 42.8%、40.8%和 17%, 1997年更是以1997年投资1美元派2.82美元 红利的高回报率让LTCM身价倍增。然而，在1998年全球金融动荡中，LTCM难 逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败。 在短短的150多天里，其资产净值下降了90%,出 现45亿美元的巨额损失。这个曾经在华尔街呼风 唤雨的长期资本管理公司，因为没有管理好风险, 虽然政府曾经出面拯救，度过危机，但仍以破产 倒闭告终。这是华尔街

8、普遍认为由制度性缺陷、 市场风险和流动性风险所造成破产倒闭的经典案 例。表4- 1长期资本管理公司在不同交易品种上的损失品种金额（亿美元）互换利16股票波动幅度交易俄罗斯及其他新兴市场134.3股票配对交易（如大众汽车和壳牌石汕）2.86收益曲线对冲套利交易标准一普尔500股票指数交易252.03高收益率债券（垃圾债券）1在发达国家进行的直接交易（如直接抛空口木债）3.7145.05典型案例4：例4-4 1997年2月28 0,英国国民西敏士银行宣 布其受衍生产品操作不当之苦，损失5000万英镑。 这是继英国巴林银行从事衍生金融产品失误而遭 致倒闭两年之后，英国银行业经营史上第二大损 失案。原

9、因：英国国民西敏士银行市场部从事利率期货 交易过程中错误定价表4- 1长期资本管理公司在不同交易品种上的损失巴林银行倒闭事件1763年弗朗西斯巴林爵士创建巴林银行(Barings Bank)1995年2月27 0,英国中央银行宣布，英国商 业投资银行巴林银行因经营失误而倒闭巴林银行被股指期货击垮.mp4表4-2些重大金融风险事件给企业带来的损失统计主体时间损失奎克国民银行 芙国新英格兰银行197-198819905亿关元4.5亿美元徳国金属公司中徳叫!酒1993年末199413亿美元4亿人民币芙1N橘郡呈金1994.12.615亿美元英国巴林银行法国里詁信贷银行日本大和银行1995.21995

10、.31995.914亿美元100.6亿美元11亿芙元株冶事件19971亿多关元联合爱尔兰银行中国绍兴纺织企业2002.22002.1-2003.56.91亿矣元237亿人民币英国閑民西敏1:银行19972288140万美元中国航油股份有限公司2004.115.5亿美元|这些金融风险事件给企业带来的损失，其中主 要是市场风险带来的。当然这些事件仅是冰山一角、 沧海一粟。上述金融风险事件表明，如果不加强金融风险 管理，会给企业造成严重后果。如果企业能够及吋 采取措施，许多损失是可以避免的，至少是可以减 少的。以上这些案例也说明金融风险是普遍存在的, 特别是随着经济金融全球化和电子科学技术的发 展会

11、越来越显著和突出。4.2金融风险基本概念什么是金融风险？什么是风险和风险源？风险是一个人们常用但又十分模糊的概念，学 术界对风险的定义可谓是众说纷纭。美国经济学家、芝加哥学派创始人奈特 (Knight)在其1921年出版的名著风险、不 确定性及利润中，较全面地分析了风险与不 确定性的关系。奈特的观点：真正的不确定性与风险有着密切的联系，也有本 质的区别。不确定性是指经济行为人面临的直接或间接影响 经济活动的无法充分准确地加以分析、预见的各 种因素风险不仅取决于不确定性因素的不确定性的大小, 而且还取决于收益函数的性质。风险是从事后角度来看的由丁不确定性因素而造 成的损失。奈特的观点（续）：造成

12、不确定性的各种因素是风险源（风险因素）。风险是针对面临风险的主体，从不确定性、损失、 风险源和损失的可能（概率）四个方面來理解。因此，金融风险是指相对于某主体，未来某些风险 源变化的不确定性可能给主体带来损失。金融风险产生的理论？金融不稳定性理论非对称信息理论资产价格剧烈波动理论金融风险的国际传播理论4.3金融风险的分类国内外理论界和实务部门对金融风险种类的归纳 并不完全一致。金融风险种类的划分方法或标准 很多。本文把金融风险分为市场风险、信用风险、流动 性风险、操作风险和其他风险，其中最为重要、 最难把握和最为普遍的金融风险是市场风险和信 用风险。4.3.1市场风险 市场风险，market

13、risk定义：由于市场价格变化而可能给投资者带来的 损失金融市场中最普遍、最常见的风险，广泛存在于 股票市场、外汇市场、债券市场、期货市场、票 据市场和基金市场之中如果所有的商品价格、证券价格、利率和汇率都 永远不变，那么市场风险也就不存在了这种风险使得投资者在投资到期时可能得不到投 资决策时所预期的收益。市场风险包括许多方面主要表现：1.利率风险2.汇率风险3.证券价格波动风险1利率风险 利率风险:interest rate riskA定义：由于利率的波动而使资产价值或利息收入减 少，或者负债所产生的利息支出增加。A对普通公司来说，经常面临的利率风险是指借款利 息增加导致成本增加。无论是金融

14、企业还是非金融企业，只要其资产和负 债的类型、数量及期限不一致，利率的变动就容易 会对其资产、负债产生较大影响，使其资产的收益、 负债的成本发生变动。2.汇率风险 汇率风险：foreign exchange risk定义：由于外汇汇率的波动给从事国际贸易者和 投资者带来的风险。它表现在两个方面：贸易性汇率风险和金融性汇 率风险。在国际贸易活动中，商品和劳务的价格经常是用 外汇或国际货币来计价。目前大约70%的国家用 美元来计价。3.证券价格波动风险证券价格波动风险：securities risk定义：主要是指债券、股票、基金和票据等的价 格变化而给投资者带来的风险。这种风险不但使得投资者在投资

15、到期时可能得不 到投资决策时所预期的收益，而且还可能产生巨 额亏损。4.3.2信用风险信用风险：credit risk传统观点：它是指交易对象无力履约的风险，也 即债务人未能如期偿还其债务造成违约，而给债 权人经营带来的风险。信用风险有广义和狭义之分。狭义的信用风险：指信贷风险。广义的信用风险：指所有因客户违约（不守信）所引起的风险。如资产业务中的借款人不按时还 本付息引起的资产质量恶化；负债业务中的存款 人大量提前取款形成挤兑，加剧支付困难；表外 业务中的交易対手违约引致或有负债转化为表内 负债等。第三种观点：信用风险是指由于借款人或市场交 易对手违约而导致损失的可能性:更为一般地， 信用风

16、险还包插由于借款人的信用评级的变动和 履约能丿J的变化导致其债务的市场价值变动而引 起损失的可能性。本文中信用风险的含义：指交易中当一方违约而 无法履行合同义务时可能带来的损失，又称违约 风险。4.3.3流动性风险什么是流动性？流动性包括资产/市场流动性和公司流动性资产/市场流动性是指市场中资产与现金之间相 互转换的能力。在一个流动性好的市场中，参 与者可以迅速地执行大规模的交易指令，并且 不会对资产价格产生很大影响。公司流动性是指公司履行到期现金支付义务的 能力，流动性好的公司可以很容易完成现金支 付。贝尔斯登实现税后利 润H .5&亿芙元弹过 高盛和摩根史打利而 成为全球盈利最车月 的投资

17、保行.CDO市 场份畅屈华尔街投彳亍 签位贝尔斯聲次 贷支持CDO 销电瓠达217 亿奚元，比 2005年增长 了 50%期勾股沪传? “贝尔斯登 可能出现了流动性危机”, 出现了客户挤提潮，贝尔 斯登的超额流动性很快就 从200多亿矣元下障到30 亿关尤左右肄根大通 以总价约 22亿美元 收购贝尔 斯養200320062008.3.102008.5-20052007.72008.3.14两只胳于困境的 对冲县金向法院 提交丈件申请破 产低护，成为华 尔尙佥融机构中 肯批遂列冲出而 被迫沽盘的基金棊朕储决定通过 摩根大通向风尔 斯瞪提供应急资 金流动性风险:liquidity risk定义：指

18、由于缺乏流动性而给经济主体造成损 失的可能性。 对于一个企业来说，保持流动性是很重要的， 流动性的好坏关系到企业生产经营能否正常进 行，关系到企业能否生存下去。对国家或家庭 来说，流动性风险也是不能忽视的。当然，保 持流动性对金融机构特别是商业银行来说至关 重要。流动性风险案例贝尔斯登公司被收购发售CDO180.67亿矣 元，自松投资409.7亿 美元保持良好的流动性，是银行和企业经营管理的一 项基本原则但这并不是说流动性越高越好，也不是说流动性 资产越多越好，因为流动性和盈利性经常存在矛 盾，流动性越高，往往盈利性越低。因此，银行 和企业必须保持流动性与盈利性的平衡。流动性需求具有很大的不确

19、定性，从而使得企业 特别是银行面临很大的流动性风险。4.3.4操作风险操作风险：operationoperation risk,risk,又称运营风险定义：指由于企业或金融机构内部控制不健全或失 效、操作失误等原因导致的风险。主要表现：一是政策执行不当，可能由于有关信息 没有及时传达给操作人员，或在信息传递过程中出 现偏差，或者是操作人员没有正确领会上司的意图 等原因造成损失；二是操作不当甚至违规操作，可 能是由于操作人员业务技能不高或偶然失误等原因 造成损失；三是交易系统或清算系统发生故障。操作风险造成的后果也可能是非常严重的，甚至是 致命的。4.3.5其他风险其他风险：除上述风险以外的所有

20、风险。常见的其他风险：突发事件风险、法律风险突发事件风险：指金融活动的参与者面临的自然、 政治、军事、社会和环境的突然变化而带来的风险。 环境变化给金融活动参与者带來的损失可能是直接 的，也可能是间接的。如自然灾难、意外事故可能 给借款人造成直接的财产损失和人身伤害，致使借 款人无法按期归还贷款，进而间接地给发放贷款的 银行造成损失。突发事件风险案例：2001年美国“9.11”恐怖袭击墨西哥总统遇刺身亡导致墨西哥金融危机1995年2月日本神户大地震2003年4月我国爆发的SARS疫情2011年3月日本大地震“9.ir恐怖袭击发生之后，股市严重下跌，一周损失1.4万 亿美元，这已经是危机。原以为

21、美国经济强大、实力雄厚， 袭击所产生的危机会很快过去。9月17口股市恢复交易以后，道琼斯指数狂泻684.81点，纳 斯达克综合指数下跌115.82点，标准普尔500指数损失53.81 点。9月190,受波音公司大幅裁员和柯达等大公司赢利不佳的 预测影响，道指开盘后受到冲击，截止到中午重挫423点。9月201美国股市开盘伊始即跌向深谷，道指下跌382.92点， 纳指下跌56.87点，标准普尔损失31.61点，证明了市场还处 于恐慌状态。9月21日，道指以8356.56点低盘开出后，随即走跌，两度跌 破8100点整数关卡，最低跌到8062.34点。4.4金融风险的管理A金融风险管理：是指人们通过实

22、施一系列的政策和 措施来控制金融风险以消除或减少其不利影响的行 为。分类：制度性措施和技术性措施。A制度性措施：主要是指法律制度、组织制度和程序 制度，本书不展开讨论。A技术性措施：是指风险识别技术、度量技术和管理 技术。本书主要讨论技术性措施。4.4.1金融风险的识别识别金融风险是金融风险管理的基础金融风险管理人员需要在进行大量的调查研究， 全面地掌握各种信息之后，运用各种方法对潜在 的各种风险进行系统地分析和论证.金融风险辨识所要解决的主要问题是：确定影响 金融风险的因素、性质及其可能产生的后果，使 投资者增强对风险的辨识能力和感知能力。金融风险识别经常与风险度量联系在一起。具体 辨识金融

23、风险主要有统计分析法、环境分析法、 财务分析法和分解分析法等。4.4.2金融风险的度量你不能衡量它，你就不能管理它。彼得杜拉克金融风险度量方法的推陈出新一直伴随着风险管理 技术的发展过程之中，它们随着应用需求的变化而 不断丰富和深化。 MarkowitzMarkowitz提出用标准差来衡量资产风险，后来又 衍生出半方差和离差（又称极差）等量化指标來度 量风险。在资产负债管理中，利率久期（DurationDuration）和各种 形式的修正久期成为度量:利率风险的重耍方法。A目前，最适用的度量金融风险的方法是VaRVaR方法人们了解最多的是标准差或方差方法，而许多学者 认为较为客观的方法是期权费用法。金融风险的度量是金融