上市公司质量评价

1、湖北上市公司质量评价 基于湖北上市公司的经营业绩分析岳正坤摘要：自 20世纪 90年代初以来，湖北上市公司的行业分布呈现明显的阶段性，并对湖北省国民经济的发 展起到了良好的促进作用。 本文借鉴“中国上市公司业绩评价课题组”提出的上市公司业绩评价指标体系， 对湖北上市公司质量进行了全面调查，发现湖北上市公司财务效益逐渐转好，资产质量显著提高，偿债风 险逐年高企，发展能力跌宕起伏。关键词： 湖北上市公司 经营业绩基金项目 : 湖北省高校人文社科重点研究基地湖北金融研究中心资助项目(2005B008)。作者简介： 岳正坤( 1964 )，男，湖南华容人，中南财经政法大学湖北金融研究中心研究员，新华金

2、 融保险学院金融系副教授，博士生。截至 2005 年底，湖北共有 63 家公司挂牌上市，通过证券市场筹集资金 369.76 亿元，并组建了一 批非银行类金融机构以及相关的中介机构。 在短暂的 10 多年发展中， 证券市场特别是股票市场对湖北省国 民经济的发展起到了良好的促进作用，为实施“中部崛起”战略打下了良好的基础。但从整体来看，湖北 对证券市场的利用仍显著滞后于本省经济发展状况，“康赛”、“幸福”、“蓝田”等违法违规事件在全 国证券市场打下了深深的烙印，严重损害了湖北上市公司的形象，上市公司的质量有待于进一步提高。一般而言， 衡量上市公司的质量应包括以下四方面内容， 一是公司有合理的股权结

3、构。 股东之间平 等互利，股东对公司的发展充满信心。二是有合理的公司治理结构，有一个高素质的决策层。三是公司的 主业明显，并有较好的发展前景。四是公司的业绩显著。本文试图从湖北上市公司的经营业绩出发分析其 质量。一、上市公司基本实现行业转型，整体素质提升自 1992 年 11 月鄂武商上市以来，湖北上市公司的行业分布特征呈现明显的阶段性。1999 年以前，湖北上市公司主要集中于化工、商业、纺织等传统行业。到 1999 年底，上述三个传统行业的上市公司占湖 北上市公司总数的 52.5%，与高科技产业有关联的公司并不多。 1999 年以后，随着“康赛”、“猴王”、 “幸福”等一批曾经业绩辉煌的传统

4、行业公司纷纷“落马”，上市公司的主体逐渐向光电、通信、医药等 科技型企业转移，同时部分传统行业公司经过大规模的资产重组，也实现了向科技型企业的转型。目前， 湖北板块中石油化工所占比重最大， 轻工、机械居其后， 医药类公司比重则在近年出现了显著的提升， 2004 年新增的 5 家公司中有 3 家为医药、生物制品公司；另外，科技类上市公司已形成以烽火通信、华工科技 和长江通信为中心的光电子产业集群；而纺织和商业零售等传统的优势行业在数量上近年来却止步不前。经过10余年的发展和变迁，特别是经过近几年的调整，湖北上市公司的整体素质已岀现了积极的 变化，湖北上市公司已经发展成为覆盖多个行业的产业群体。从

5、产业分布来看，基本覆盖了目前湖北省内 具有代表性的石化、机械、电子等各个主要行业。这些上市公司作为湖北省内各个行业的翘楚，其综合竞 争实力也从一个侧面折射出湖北省各个行业在全国的综合竞争水平。、盈利水平稳中有升，但仍低于全国水平湖北上市公司的大盘股不多，中盘股比例也不大，大部分由小盘股构成。上市公司平均每家资产总额近五年有一定幅度的增长，但仍低于全国水平，更低于东部发达地区一一上海。在20002005年这六年 间，湖北上市公司资产总额只比全国水平的二分之一强，上市公司营业收入总额、净利润总额较小。从深 层次分析，也将必然导致上市公司就业人数、完税总额等方面要低于全国水平。因此，有必要发展一些经

6、 营业绩好的大盘股。湖北上市公司资产总额与全国平均水平及上海的比较如图1所示。受资产总额的限制，湖北上市公司平均每家营业收入总额也远远低于上海地区水平，且低于全国平均水平。2000年，湖北上市公司的营业收入与全国的水平很接近，但2001 2003年这个差距变大，与上海地区相比，差距更大（如图2）。在每股收益方面，湖北上市公司的每股收益与全国水平相比较，变化比较大，2000年，全国为0.2元，湖北为0.18元，说明湖北与全国的总体水平是一致的，到了 2001年，每股收益与2000年相比有所上 升，而全国指标下降的较快，为 0.13元。之后，全国的水平在逐年上升，而湖北到2002年到达谷底，每 股

7、仅0.04元，随之经济形势的好转，2003年后每股收益到有所上升。同期上海的情况要优于全国和湖北。.wit三、湖北上市公司近三年经营业绩透析在对湖北上市公司经营业绩分析之前，我们先对最近几年湖北上市公司盈利水平作大致了解。有关统计资料如下图所示：昶a产收帝率口诂比伸%彷据伽申虧可折占比倒恂沖贵产眷褂所占比欄创言肛五年潮北：；：;：F|蛊利牯说从图4可以看出，2001年，湖北上市公司净资产收益率低于6%的公司比例由2000年的25.5%上升到60%以上，且该比例还在增长，2003年净资产收益率低于 6%公司的比例超过 70% 2004年净资产收益率为负的公司比例上升到 23.8%。这其中有融资政

8、策变化和公司治理等因素变化的影响，主要原因是上市公 司资产盈利能力不强。结合沪深股市整体上市公司的情况，根据“中国上市公司业绩评价课题组”提出的上市公司业绩评价指标体系，对湖北上市公司近三年的经营业绩进行分析，涉及的主要指标有：财务效益状况、资产质量状况、偿债风险状况、发展能力状况等。（一）上市公司财务效益逐渐转好财务效益是企业生存与发展的基础，也是企业发展的根本动力。财务效益状况可通过加权平均净资产收益率（ROE与主营业务利润率两个基本指标加以分析。在此，我们采用近三年公司所公开披露的财务 报表，说明湖北上市公司目前的财务效益状况。加权平均净资产收加权平均净资产收益率是指企业一定时期内的净利

9、润与加权平均净资产的比率。益率充分体现了投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力，突岀反映了投资与报酬的关系，是评价企 业资本经营效益的核心指标，也是衡量上市公司质量的一个重要指标。其中净利润是指企业未作任何分配 前的税后利润，受各种政策等其他人为因素影响较小，准确体现投资者投入资本的获利能力。净资产（股 东权益）包括实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润等。加权平均净资产收益率可以平滑上市公司 净资产大幅度变动对净资产收益率的影响，增加该指标的可比性。主营业务利润率是指企业一定时期主营业务利润同主营业务收入净额的比率。 它表明企业每单位主 营业务收入能带来多少主营业务利润，反映了企业主营业

10、务的获利能力。気丄斟北上韦各尢各廿业对黑效益评曲措坏抵斥mow hr盘潞T2跑二午炉直产枚虫事J:帀或越机拥 zi串inI m；i;車注）戒J令*a.IMMJLGLtlflJLMX砒bdlr, 1云 IJIIS, Tu呱二汚J占Ib-UEid. yy4 24-丄xai5箱90.612S.1Yi7勰X.6-7217 ($丸:厂j. asL4.:二JI iVE li8.38p |i:川i卉LL:J-14出占.盘4421- _ln. a,r!L. i：l4-i JLl 14扎瞿I弾岂乜B輛時.-iiT氓r=1卑?-.i4 54*乍码.幵=-l1-1 i沪-菲阪驚r rut1J. 17箱IL7詡. w

11、873和巨-Ud丁.L 7IL KH. LIT i irL 1ir_ rimX赫lh-1?7.31鳩FC7.ll.-芒占叫的 J靜：1沖1密Ml；|i1ML 7 IJ! to=It.工破阮.J L112 tiU.山.G ：C1 dMK益5i! -33:id22. Cl3. K5屹13. M王$:&一札土督蟲两牛聋孔打订斗片叮王乂出巨上一羊.2第创半罔点时： 车亠亦代士 芒吐电於下訐孑科九尹土訥希棘.芒抵 hift.7 冲FIip * iLb w =.埒忻吃从表1可以看出，从行业纵比来看，2002年、2003年、2004年湖北上市公司加权平均净资产收益率分别是0.56%、5.08%、5.37%，

12、主营业务利润率这三年稳定在20%左右，说明湖北上市公司的总体ROE水平在逐年提高，财务效益在逐渐转好。2002年，净资产收益率与全国平均水平相差较大，但2003年和2004逐步赶上全国平均水平。其中 2002年轻工机械、汽车、医药、房地产建材行业ROE指标要远高于均值；纺织服装、农业食品、石油化工行业该指标低于均值。2003年纺织服装、汽车、轻工机械、冶金行业ROE指标高于均值；信息、高科技、石油化工、商贸行业远低于均值，可以看岀纺织服装业该指标改变最大。2004年冶金、轻工机械、房地产建材行业ROE要远优于均值；纺织服装、农业食品、商贸、信息高科技要远低于均值。其中值得说明的是纺织服装业20

13、04年ROE指标极低主要受天华股份（前身为ST康赛）的影响，该公司在2004年ROE指标为-13479.38%，对总体指标的影响极大， 剔除该指标后，纺织服装业的ROE水平 为-0.46%，该指标仍远低于均值；农业食品类2004年该指标也很低，主要是受道博股份的影响，该公司在2004年业绩突然下滑，ROE为-1076.87%，剔除该指标后该行业为-3.23%，远低于湖北上市公司的均值。从主营业务利润率来看，各行业之间该指标相差不大。由于受行业特征的影响，医药、信息、高科 技、房地产建材行业的主营业务利润率较高，能源、石油化工、商贸、冶金的主营业务利润率要明显低于 上市公司总体均值。从年度横比来

14、看，冶金、能源两个行业在近三年的增长极快，ROE旨标增长极其迅速，冶金行业从2002 年的-1.07%转变为 2004 年的 16.49%，是所有行业中增长最快的行业，能源行业表现也很突出， ROE 从 2002 年的-0.77%增长的 2004 年的 6.50%。2002-2004 年石油化工行业的两项指标基本上是趋于上升的。 说明石油化工类企业的财务效益明显好转， 同时该板块各企业的经营业绩较为稳定。 信息高科技行业在 2003 年经历了一个急剧的下滑，ROE从 1.86%下降到-3.96%，尽管2004年ROE比 2003年有所好转，但由于主营业务利润率继续下降，该行业需要一段调整期。轻

15、工机械、房地产建材类稳中有升；汽车行业经历2002 年的井喷后，在 2004 年回落；医药类比较稳定，有向上增长的趋势；商贸类则逐年下降，财务效益恶化，令 人担忧；变化最大的属于纺织服装、农业食品两个行业，主要因为有诸多的问题公司，导致整个行业的财 务效益表现变化大，总体水平不良。（二）上市公司资产质量显著提高对湖北上市公司的资产质量状况分析， 我们利用了资产管理比率来衡量公司在资产管理方面的效率 的财务比率。资产管理比率包括：营业周期、存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周 转率。在这些指标中，我们选择了具有代表性的总资产周转率和流动资产周转率两个指标。 总资产周转率是销售收入

16、与平均资产总额的比例，该指标反映资产总额的周转速度。周转越快，反映销售 能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对值的增加。总资产周转率是综 合评价企业全部资产经营质量的利用效率的重要指标。流动资产周转率是销售收入与全部流动资产的平均余额的比值，该指标反映流动资产的周转速度， 周转速度越快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业的盈利能力；而延缓周转速度， 需要补充流动资产参加周转，会形成资金浪费，降低企业的盈利能力。流动资产周转率是从企业资产中流 动性较强的流动资产角度对企业资产利用效率进行的分析，进一步揭示影响资产经营质量的主要因素。从产业纵比看来， 2

17、002年总资产周转率中有汽车、商贸、冶金、纺织服装行业的总资产周转率大 于均值， 主要原因是由于 2002年汽车行业正处于上升期， 汽车销售业绩非常突出，导致汽车类总资产周转 率远高于均值；商贸和纺织服装属于第三产业，销售增长要比其他行业相对要快些；冶金行业受宏观经济 发展的影响， 2002年中国经济增长启动，带来上游行业的快速发展。总资产周转率较低的行业有房地产、 轻工机械、农业食品行业。 2003 年，总资产周转率继续保持 2002 年的行业格局，其中石油化工的总资产 周转速度超过了均值。 2004年，冶金行业的总资产周转率遥遥领先于总体水平，这与表 5的财务效益状况 是对应的。石油化工行

18、业也有明显的增长。该指标最低的是农业食品行业，只有0.26%，远低于均值，说明近几年农业食品行业销售状况不理想。W平籲竿扎7H&r同红3寳产住f Vi0S：（HL伽ir :pl癮IL 10 w.nC. Mi. s?rm間0 71i.Ml亶曲6.总*壮n鷹血口&rz9治&带MLAl谨钛山和v- ti您:;* :一卡陆咋0环l：工苗心甸I mn.rfl. n孔.一费；% VA g血加门ar*il TPi. imCL?1O.,白出L, J-a mjLU:舸u LtL.-o虽L. -Ji-j?1；啜L.劭:浴ua.-LjI-.：f v , L Jrei區35o梵2 IS3.1EC.茁沙:.21J. C

19、8禹L4a仏0. -iL 342U.4：g.ay肌此:U.二LT1罠U.L帕LU丄oi1 0J亠1:.二,.50i r二 ti工2&4 dCl ll. ?ii史悼*C511.16*LJSli.weus3L.U鮭亲飆-L 常IX。“、I； r.：从流动资产周转率来看，2002年有商贸、能源、汽车、纺织服装行业高于平均值，剔除行业特征， 能源、汽车行业的流动资产利用率较高；该值较低的有轻工机械、信息高科技和医药行业，这些行业的流 动资产利用率有待提高；2003年、2004年也呈现同样的特征。从年度横比来看，总资产周转率与流动资产周转率整体上处于上升趋势。说明湖北上市公司近三年来的总体销售状况、流动

20、资产的利用率在逐年提高，因此湖北上市公司总体发展还是比较乐观的。与全国 相比，湖北上市公司资产质量评价指标也基本与全国平均水平持平。从各行业的总资产周转率的数据来看，石油化工、轻工机械、冶金增长比较快，石油化工、轻工机械两个行业的发展潜力较大，冶金行业的成长 已经表现在财务效益状况的提高上。而下降的有纺织服装、农业食品、汽车行业等，纺织服装、农业食品 业该指标的下降与两个行业的财务效益状况是一致的，而汽车业主要是由于 2003年井喷过后过渡到一个平稳发展期，尽管如此，该行业的指标还要高于湖北上市公司的平均值。其他各行业的数据表明，其他各行 业的发展还是比较稳定的。从流动资产周转率来看，冶金行业

21、增长最快，2004年比2002年该指标增长了95.56%，其次是轻工机械、石油化工行业，分别增长了42.37%、41.98%，三个行业的流动资产的利用能力明显改善。流动资产周转率增长最差的是汽车业，为-36.57%，其次是纺织服装业、农业食品业，分别是-30.24%、-12.5%，剔除汽车业受整体行业的影响，可以看出纺织服装、农业食品业的资产质量状况正在恶 化。（三）上市公司偿债风险逐年高企公司保持良好的偿债能力可以稳定其股票的价格，树立公司的良好形象，同时也保持了公司的稳定经营，并对公司的可持续发展起着重要作用。以下从反映偿债风险状况的两个基本指标一一资产负债率和 现金流动负债率入手，分行业

22、分析湖北上市公司的偿债风险状况。资产负债率指企业一定时期负债总额同资产总额的比率。资产负债率表示负债总额与资产总额之间的比例，反映企业总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价企业负债水平和偿债能力的综合指标。负债总额中包括企业流动负债、长期负债和递延税款贷项的总和。少数股东权益不在负债总额中体现。 现金流动负债比率是企业一定时期的经营现金净流量同年末流动负债的比率。该比率是从现金流动角度来 反映企业当期偿付短期负债的能力。年经营现金净流量指一定时期内由企业经营活动所产生的现金及其等 价物的流入量与流岀量的差额。流动负债为企业所有偿还期在一年或一个经营周期以内的债务。海乩丄TH左正短和船任他

23、工間计协捲赫靶閱I;虫祁m -I ZIN：埠无=ft記命馬;，比汽;二训L:硼L:耳fl-L空稠厂绅it a20 Tr11 El11益芒e17 K11 n31.6-2.5IT.1.rr.昨傀irrI.RO1-1 tirr,由1JL就J. .A *1汕一 71. V!5-1. E a枪二、叽K7.M-s. H応5C1IA2it. r尹再i.彗9 口.1*. “ntj.r丄J “:uw.：4A 3*1匚门产 rE-. L J二二| B. im 45uS_11 rt3Lj.frjbl_b7.54IL.5IV fitiUQSi1沁底灣115豆电i胪*2.!巧1515Z4.WIXSJJt tf.7 re

24、ID他.叮樽J XI .nC !li牛rr；1i?.n咖”心一和-s.昇1-L it1珂liiLi-强itrI? w1 3s* -9-IkZK57.11 Siik?+肌:M炖能ft 匕 71r. f舒S *77 S?|b（驚1 7?赢门卅-rrf用1ft.益化旳4L儘11m flf14他（.FIs. 7C=4b fil14. 6从表3中数据可以看出，2002 2004年资产负债率的平均值分别为46.37%、52.68%、54.61%。其中2003年和2004年要高于全国平均水平。2002年高于平均值的行业有汽车、能源、轻工机械、纺织服装、农业食品和商贸业。2003年高于平均值的行业有轻工机械、

25、农业食品、纺织服装、商贸和汽车业。2004年高于平均值的行业有能源、轻工机械、纺织服装、农业食品和商贸业。近三年来资产负债率较高的分别为纺织服装、农业食品和商贸行业。三行业最近三年的资产负债率均在55%以上。纵向来看，除汽车行业外，各行业近三年的资产负债率均没有较大幅度的变动。体现岀湖北上市公司的融资结构没有发生根本性的变化。总的来看，各行业的资产负债率稳中有升，债务融资在湖北上市公 司的总体融资中所占比例有上升趋势。从现金流动负债比率来看，2002年、2003年及2004年的平均值分别为 14.98%、15.05%和14.98%近三年的资产负债比率一直低于全国平均水平。其中差距最大的为能源行

26、业。2002年高于平均值的行业有石油化工、纺织服装、房地产建材、汽车和冶金业。2003年高于平均值的行业有石油化工、房地产建材、汽车和冶金业。2004年高于平均值的有石油化工、房地产建材、农业食品、汽车和冶金业。三年内现金流 动负债比率较高的有冶金业，汽车行业，石油化工业和房地产业相对于资产负债率来说， 各行业现金流动负债比率三年内变动幅度不是很大。 反映出企业偿付短 期负债的能力没有出现较大的波动。其中纺织服装业三年内的短期负债偿付能力一直呈下降趋势，由 2002 年的 15.39%下降到 2004 年的 -0.53% 。（四）上市公司发展能力跌宕起伏资本市场对实体经济的贡献相当大程度上是通

27、过股票市场来实现的。 然而， 对以往的分析表明， 湖 北上市公司在湖北经济增长中的贡献逐渐减弱，上市公司的发展表现出在一定程度滞后于整个湖北经济发 展节奏的特征。 从 1993 年以来湖北经济增长速度连续高于全国平均水平， 而同期湖北上市公司的总体业绩 却从高于全国平均水平下降到全国平均水平之下。 至 1999年平均业绩首次低于全国上市公司平均水平 7 个 百分点以来，落差不断加大。以下就反映上市公司发展能力状况的基本指标，即主营业务收入增长率和资本扩张率进行分析。主营业务收入增长率是指企业本年主营业务收入净额增长额同上年主营业务收入净额的比率。 主营 业务增长率表示与上年相比，企业主营业务收

28、入净额的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的 重要指标。其中本年主营业务收入净额增长额等于本年主营业务收入净额减上年主营业务收入净额；上年 主营业务收入净额指企业上年全年的主要经营活动所取得的收入减去折扣与折让后的数额。资本扩张率是指上市公司本年股本权益增长额同年初股东权益的比率。 资本扩张率表示企业当年资 本的积累能力，是评价企业发展潜力的重要指标。其中本年股东权益增长额是指企业本年股东权益与上年 股东权益的差额；年初股东权益指股东权益的年初数。从表 4 中数据可以看出， 2002 2004 年资本扩张率的平均值分别为 4.1%、4.2%和 19.52%。2002 年 和 2004

29、年的资本扩张率高于全国同期平均水平，其中2004 年差距最大，主要是受冶金行业的影响。 2002年资本扩张率高于平均值的有商贸业、轻工机械、医药、汽车和信息高科技行业。 2003 年资本扩张率高于 平均值的有农业食品、冶金、轻工机械、汽车和纺织服装业。2004 年由于冶金业资本扩张率为 173.73%，其它行业资本扩张率都远低于此数值，因此，只有两个行业高于平均值，分别为医药和冶金业。从资本扩张率的变动情况来看， 湖北省近三年以来各行业资本扩张率都呈较大幅度的波动。 其中变 动最大的行业为冶金业，资本扩张率从 2003 年的 7.9%变为 2004 年的 173.73%；其次是医药行业，资本扩

30、 张率从 2002 年的 22.30%变为 2003 年的 2.26%后又变为 2004 年的 43.1%。从资本扩张率的变动情况来看， 湖北省近三年以来各行业资本扩张率都呈较大幅度的波动。 其中变 动最大的行业为冶金业，资本扩张率从 2003 年的 7.9%变为 2004 年的 173.73%；其次是医药行业，资本扩 张率从 2002 年的 22.30%变为 2003 年的 2.26%后又变为 2004 年的 43.1%。克肚T3CC1l:骨业嗎増崔宣 ?, )r； L r.L r-Hi豪圳増桩詢北训北刊北士全述土国石沖比一-X 19二二L5u322.933,563L 42：2.的-a ly

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