财务管理 第四章第五章

1、第四章长期筹资方式 第一节概述 股权性筹资 投入资本 发行普通股 债务性筹资 长期借款 发行债券 融资租赁 混合性筹资 发行优先股 发行可转换债券 发行认股权证 例、甲、乙是两个同类 型的企业，拥有的资 产都是200万元，甲 企业的资产都是借来 的，年利率10%，乙 企业的资产都是向股 东筹集的，股利率 10%，某年度它们的 息税前利润都是100 万元，所得税率30%， 计算两个企业当年的 未分配利润。 甲乙 息税前利润 100 100 减：利息200 税前利润80100 减：所得税 2430 税后利润5670 减：股利020 未分配利润 5650 筹资渠道筹资渠道 政府财政资本 银行信贷资本

2、 非银行金融机构资本 其他法人资本 民间资本 企业内部资本 国外及我国港澳台资本 筹资方式 发行债券 银行借款 融资租赁 发行短期融资券 商业信用 吸收直接投资 发行股票 内部积累 第二节筹资数量的预测第二节筹资数量的预测 一、影响企业资本需要量的主要因素 n法律依据例如公司法规定的注 册资本最低限额、企业负债限额 n企业经营规模依据 n其他因素 二、筹资数量的预测方法 1因素分析法 2线性回归分析法 3营业收入百分比法（重点掌握） （一）筹资数量预测的因素分析法 优缺点：简单，预测结果不太精确 适用范围：品种繁多、规格复杂、用量较小、价 格较低的资本占用项目的预测。 基本模型 资本需要量（上

3、年资本实际平均占用量 不合理平均占用额）（1预测年度销售 增减率）（1预测年度资本周转速度变 动率） 例题、某企业上年度资本实际平均额为2200 万元，其中不合理资本为200万元，预计本 年度销售增长5%，资本周转速度加快2%， 预测本年度资本需要量。 解：（2200-200）（1+5%）（1-2%） =2058（万元） （二）线性回归分析法 资本按资本习性分类 n不变资本：一定营业规模内不随业务量变 动的资本，如固定资产占用的资本。 n可变资本：随业务量变动而同比例变动的 资本，如应收账款占用的资本。 资本需要量与业务量之间的关系 ny=a+bx 确定不变资本与可变资本 (三）营业收入百分比

4、法 原理：已知基期销售额与资产负债表、利润表项目的 比例，又已经预测出计划期的销售额，求计划期财务 报表各项目。 计划期财务报表某项目=计划期销售额 销售百分比法的基本假设 n在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额 保持不变 n财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变 n产品销售价格固定 n税率不变 n企业的利润分配政策不变 基期报表某项目 基期销售额 例、甲企业2005年实际利润表如下，预计2006年销售收入为 18000万元，该企业税后利润留用比例为50%，所得税率25%， 试编制2006年预计利润表并预测2006年留用利润额。 销售收入15000 减：销售成 本 1

5、1400 销售 费用 60 销售利润3540 减：管理费 用 3060 财务 费用 30 解：2006年预计利润表 项目2005年实际数 2005年%2006年 销售收入1500010018000 减：销售成本114007613680 销售费用600.472 销售利润354023.64248 减：管理费用306020.43672 财务费用 300.236 税前利润4503540 减：所得税112.5-135 税后利润337.5-405 2006年预计利润为405万元，因为企业税 后利润留用比例为50%，所以预测2006 年留用利润=40550%=202.5（万元） 例、接上例，已知2005年末

6、现金为75万元，预 测2006年末现金余额。 解：现金销售百分比=7515000=0.5% 2006年末现金余额=180000.5%=90（万元） 例、接上例，已知2005年敏感资产销售百分比 为33.9%，敏感负债销售百分比为18.3%，求 企业2006年应追加的外部筹资额。 解：销售额增长18000-15000=3000（万元） 2006年资产将增加300033.9%=1017（万元） 2006年负债将增加300018.3%=549（万元） 2006年需追加资本净额=1017-549=468（万元） 2006年外部筹资额=468-202.5=265.5（万元） 销售百分比法的基本步骤 划分

7、敏感项目与非敏感项目 计算敏感项目的销售百分比= 测算资本需要量=资产增加额负债增加额 测算外部筹资量=资本需要量留用利润额 基期某项目年末余额 基期销售收入 公式： 追加外部筹资额=销售增加额（敏感资产销售 百分比敏感负债销售百分比）预计年度 留用利润增加额 练习、六欢公司今年实际销售收入为200万元， 预计明年销售收入增长10%，预计税前利润 占销售收入的比率为10%，公司所得税率为 40%，税后利润的留用比率为50%，今年敏 感资产销售百分比为43%，敏感负债销售百 分比为7%，用销售百分比法测算该公司明年 需要追加外部筹资的数量。 优点缺点 股权筹资财务风险小 资本成本较 高 负债筹资

8、资本成本较 低 财务风险大 第五章 长期筹资决策 通过本章学习，应当重点掌握： 1、资本成本的计算 2、财务杠杆系数的测算及应用 3、资本结构的决策方法 第一节 资本成本 第二节 杠杆利益与风险 第三节 资本结构理论 第四节 资本结构决策 第一节 资本成本 一、资本成本概述 n资本成本的概念 w企业筹集和使用资本而承付的代价。从投 资者的角度看，也是投资者要求的最低报 酬。 n资本成本的内容 w用资费用随使用资本数量的多少和时期 的长短而变动，属于变动性资本成本。 w筹资费用通常是在筹资时一次全部支付， 属于固定性资本成本。 n资本成本率的种类 =用资费用/有效筹资额 w个别资本成本率单个筹资

9、方式的成本 w综合资本成本率全部长期资本的成本 w边际资本成本率追加长期资本的成本 n作用 w选择筹资方式，进行资本结构决策和选择 追加筹资方案的依据。 w资本成本是评价投资项目，比较投资方案 和进行投资决策的经济标准。（项目的投 资报酬率大于资本成本率，项目才值得投 资） w 资本成本可以作为评价企业整个经营业绩 的基准 （企业全部投资利润率大于资本成 本率，则企业业绩佳） 比较不同 筹资方式 的个别资 本成本 比较不同筹 资组合的综 合资本成本 比较不同追 加筹资方案 的边际资本 成本 二、个别资本成本率的计算 原理 )1 (FP D fP D K 式中，K资本成本 D用资费用 P筹资数额

10、 f筹资费用 F筹资费用率 长期债权资本成本率 因为债权资本的利息可在税前列支，从而可以 抵税，所以债权资本的实际成本应当扣除抵 税额。 所得税率）（年利率 筹资费率）筹资额（ 所得税率）年利息（ 资本成本率 1 1 1 练习：1、某企业取得长期借款150万元，年利 率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期还本， 筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所得税率 为33%，计算长期借款成本率。 2、某公司发行总面值为400万元的债券800张， 票面利率12%，每年付息一次，发行费用占 发行价格的5%，公司所得税率为33%，分别 计算以下几种发行价格下的资本成本。（1） 总价格450万元。（2）按

11、面值发行。（3） 发行价格为360万元。 股权资本成本率的测算 公司需以税后利润向股东分派股利，故股权资 本没有抵税利益。 1、普通股成本的测算。有三种方法。 （1）股利折现模型。 原理：资本成本率就是各期股利折成现值所用 的折现率。 1 )1( t t c t o K D P 现实中普通股每年股利是不确定的，公式不好 用，因此将股利政策简化，以便应用公式 a、固定股利政策 每年股利相同，公式可以变为永续年金的现值公 式，因为永续年金现值=年金/折现率，所以 折现率=年金/现值 年金即每年股利，现值即发行股票筹资净额 所以普通股成本=每年股利/筹资净额 用公式表示为 )1( 0 fV D K

12、b 、固定增长股利政策 每年股利不同，但按固定增长率增长， 普通股成本=下一年资本成本+股利增长率 用公式表示为： 式中， 代表下一期的股利。 练习、某公司发行普通股总价格500万元，筹资 费用率为4%，第一年股利率为12%，以后每 年增长5%，计算普通股成本。 g fV D K )1( 0 1 1 D （2）资本资产定价模型 原理：普通股成本即投资者要求的最低报酬率， 等于无风险报酬率加上风险报酬率。 （3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 原理：股票的投资风险大于债券，因此投资者 要求的报酬高于债券，如果已知债券的投资 报酬率（债券的利息是固定的，投资报酬率 容易计算），在此基础上加上股

13、票的额外风 险报酬率，即可得到股票的投资报酬率即股 票的资本成本。股票的额外风险一般在4%- 6%之间。 2、优先股成本的测算 优先股的股利通常是固定的，因此与固定股利 普通股成本计算方法相似。 优先股成本=每年股利/筹资净额 3、留用利润成本的测算 与普通股方法相似，只是不要考虑筹资费用。 普通股成本为 留用利润成本为 g fV D K )1 ( 0 1 g V D K 0 1 总结：各种筹资方式成本大小的比较 因为债权资本可以抵税，所以债权资本成本 一般小于股权资本成本。 因为债券利率水平通常高于长期借款利率， 同时债券发行费用较多，所以债券成本一般高 于长期借款成本。 因为投资者购买优先

14、股所冒的风险比普通股 的风险小，投资者购买优先股要求的报酬小， 所以企业发行优先股的成本小于普通股。 因为留用利润不用考虑筹资费用，所以留用 利润成本小于普通股 长期借款债券优先股留用利润普通股 三、综合资本成本率的测算 计算公式 式中：Kw综合资本成本率 Kj第j种个别资本成本率 Wj第j种资本比例 资本价值基础的选择： 按帐面价值确定比例 按市场价值确定比例 按目标价值确定比例 j n j jw WKK 1 四、边际资本成本率的测算 综合资本成本是企业过去筹集的或目前使用的 资金的成本，但是企业各种资金的成本是随 着筹资条件的变化而不断变化的，一个企业 进行投资，要考虑为投资项目新筹集的资

15、金 的成本，这就需要计算资金的边际成本。 边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本 率 n边际资本成本率规划 w第一步，确定目标资本结构。 w第二步，测算各种资本的成本率。 w第三步，计算筹资总额分界点。其计算公 式为： 式中： BPj筹资总额分界点； wTFj第j种资本的成本率分界点； wWj目标资本结构中第j种资本的比例。 j j j W TF BP 例、华西公司目前资本结构为长期借款25%， 普通股75%，公司拟追加筹资，并以原资本结 构为目标资本结构，市场分析得出数据如下： 长期借款40000元以内，成本为6%，超过 40000元，成本为7%；发行普通股75000元以 内成本为14%，

16、超过75000元成本为15%， （1）计算边际资本成本。（2）某项投资项目 需资金150000元，期望报酬率为11%，可否 投资？ 解（1）筹资总额分界点为 100000 75.0 75000 160000 25.0 40000 筹资总额在100000元以内， 资本成本=25%6%+75%14%=12% 筹资总额在100000160000元， 资本成本=25%6%+75%15%=12.75% 筹资总额在160000元以上， 资本成本=25%7%+75%15%=13% （2）企业拟筹资150000元，资本成本为 12.75%，该投资项目的期望报酬率只有11%， 报酬不能弥补成本，因此不值得投资

17、第二节 杠杆利益与风险 一、杠杆效应的含义 1、自然界中的杠杆效应：人们通过利用杠杆， 可以用较小的力量移动较重的物体。 2、财务管理中的杠杆效应：由于特定费用（如 固定生产成本以及固定的财务费用）的存在而 导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时， 另一相关变量会以较大幅度变动。 3、杠杆是一把双刃剑，它可能带来杠杆利益， 也可能带来损失。例如，销售收入增长8%， 由于存在杠杆，息税前利润可以增长50%，但 如果销售收入减少8%，息税前利润会减少 50% 4、了解杠杆效应的意义：有助于企业合理地规 避风险，提高财务管理水平。 5、财务管理中的杠杆有三种：营业杠杆、财务 杠杆、复合杠杆 相应的企

18、业风险由三种：营业风险、财务风险、 总风险 二、营业杠杆 原理：营业成本中固定成本的存在，使息税前利润变 动率大于销售额变动率 息税前利润=销售额-变动成本-固定成本 公司公司 营业总额 减固定成本 变动成本 营业利润 下年度营业总额增长 减固定成本 变动成本 营业利润 营业利润增长率 营业杠杆效应给企业带来的影响有多大，我们 用营业杠杆系数来衡量营业杠杆系数是息税 前利润变动率相当于销售额变动率的倍数，营 业杠杆系数越大，营业杠杆的利益和风险越大 营业杠杆系数=息税前利润变动率/销售变动率 =销售额-变动成本 销售额-变动成本-固定成本 例、某公司产品销量40000件，单位产品售价 1000

19、元，固定成本总额800万元，单位产品变 动成本为600元，计算营业杠杆系数。 解：营业杠杆系数=（40000000-24000000） （40000000-24000000-8000000）=2 销售收入 税息前利润 营业杠杆系数 nDOL营业杠杆系数 nEBIT基期税息前利润 nS销售收入 nEBIT税息前利润变动额 nS销售收入变动额 nQ销售量 nP单价 nV单位变动成本 nF固定成本（不包括利息） FCS CS FVPQ VPQ DOL )( )( SS EBITEBIT DOL / / QQ FVPQVPQ DOL VPQEBIT FVPQEBIT / )(/()( )( )( 推导

20、简化： 营业杠杆 三、财务杠杆 原理：在筹资活动中由于债权资本成本固定，使 税后利润变动率大于息税前利润变动率。 财务杠杆效应给企业带来的影响有多大，我们用 财务杠杆系数来衡量财务杠杆系数是税后利 润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，财 务杠杆系数越大，财务杠杆的利益和风险越大 财务杠杆系数=税后利润变动率/息税前利润变动率 =息税前利润/息税前利润-利息=EBIT/EBIT-I 例、某公司全部长期资本为7500万元，债权资 本比例为0.4，债务年利率8%，息税前利润 800万元时财务杠杆系数是多少？ 税息前利润 税后利润 财务杠杆系数 nDFL财务杠杆系数 nEPS普通股每股利润变动额 n

21、EPS基期普通股每股利润 nI利息 nT所得税率 财务杠杆 EBITEBIT EPSEPS DFL / / IEBIT EBIT DFL 四、联合杠杆 原理：由于经营成本中固定成本和债权资 本固定利息的综合作用，使税后利润变 动率大于销量变动率。 联合杠杆系数是税后利润变动率相当于销 售额变动率的倍数。也是营业杠杆系数 和财务杠杆系数的乘积。 销售收入 税息前利润 税后利润 联合杠杆系数=营业杠杆财务杠杆 DOLDFL SS EBITEBIT EBITEBIT EPSEPS SS EPSEPS DCL / / / / / / 营业杠杆 财务杠杆 第四节 资本结构决策 资本结构的意义 n概念：资本结构是指企业各种资本的价值构 成及其比例关系。 n意义：合理地利用债权筹资，科学地安排债 权资本的比例，是筹资管理的一个核心问题。 （1）可以降低企业的综