第八讲投资银行的项目融资业务

1、 天津开发区绿化项目天津开发区绿化项目 n天津开发区公有天津开发区公有272万平方米的绿地草坪和园林绿万平方米的绿地草坪和园林绿 化中心化中心 n政府投入了数亿资金政府投入了数亿资金 n这一项目没有收益这一项目没有收益 n怎么盘活来这一怎么盘活来这一“沉淀资本沉淀资本”？ nTOT方式方式 TOT模式模式 nTOT是英文是英文TransferOperateTransfer的缩写，的缩写， 即即“转让经营转让转让经营转让”方式，是一种重要的项方式，是一种重要的项 目融资方式目融资方式 n甲方把已经建好的项目有偿转让给乙方经营，甲甲方把已经建好的项目有偿转让给乙方经营，甲 方凭借项目在未来若干年内

2、的现金流量，一次性方凭借项目在未来若干年内的现金流量，一次性 地从乙方那里获得一部分资金地从乙方那里获得一部分资金 n经营期满，乙方再把项目无偿转让给甲方经营期满，乙方再把项目无偿转让给甲方 天津开发区绿化项目天津开发区绿化项目 n2002年年9月，天津开发区向上市公司天津泰达转让月，天津开发区向上市公司天津泰达转让 整个开发区整个开发区272万平方米的绿地草坪和园林绿化中万平方米的绿地草坪和园林绿化中 心，合同期限为心，合同期限为50年年 n根据协议，泰达股份出资根据协议，泰达股份出资5.85亿元收购项目资产，亿元收购项目资产， 开发区政府每年给予泰达公司开发区政府每年给予泰达公司7.5%的

3、投资回报，的投资回报， 也就是每年向泰达股份返还也就是每年向泰达股份返还4388万元现金，合同万元现金，合同 期满后，政府回收所有绿地和草坪及其相关土地期满后，政府回收所有绿地和草坪及其相关土地 n对于政府来说盘活了对于政府来说盘活了5.85亿元资金，可以用于其他亿元资金，可以用于其他 用途用途 n对于泰达公司来说无疑是对于泰达公司来说无疑是50年的稳定收入年的稳定收入 项目融资的起源与发展项目融资的起源与发展 n项目融资（项目融资（project financing）是首先在美国继是首先在美国继 而在欧洲被采用，近十几年又在发展中国家里而在欧洲被采用，近十几年又在发展中国家里 被采用的一种独

4、特的融资方法被采用的一种独特的融资方法 n项目融资起源于项目融资起源于20世纪世纪30年代，是在西方国家年代，是在西方国家 遭受石油危机以后，因为担忧资源不足而大规遭受石油危机以后，因为担忧资源不足而大规 模开发资源的热潮中生产的模开发资源的热潮中生产的 项目融资的定义项目融资的定义 n广义：所有为了建设一个新项目、收购一个现有广义：所有为了建设一个新项目、收购一个现有 项目或者对已有项目进行债务重组所进行的融资项目或者对已有项目进行债务重组所进行的融资 活动都可以被称为项目融资活动都可以被称为项目融资 n美国财务会计标准手册（美国财务会计标准手册（FASB）：）：是指对是指对 需要大规模资金

5、的项目采取的融资活动。借款人需要大规模资金的项目采取的融资活动。借款人 原则上将项目本身所拥有的资金及其收益作为还原则上将项目本身所拥有的资金及其收益作为还 款资金来源，而且将其项目资产作为抵押条件来款资金来源，而且将其项目资产作为抵押条件来 处理。该项目事业主体的一般性信用能力通常不处理。该项目事业主体的一般性信用能力通常不 被作为重要因素来考虑。这是因为其项目主体要被作为重要因素来考虑。这是因为其项目主体要 么是不具备其他资产的企业，要么对项目主体的么是不具备其他资产的企业，要么对项目主体的 所有者（母体企业）不能直接追究责任，两者必所有者（母体企业）不能直接追究责任，两者必 居其一居其一

6、 项目融资的定义（续）项目融资的定义（续） n内维特和法博奇项目融资：为一个特定经内维特和法博奇项目融资：为一个特定经 济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安 排贷款时，满足于该经济实体的现金流量和收排贷款时，满足于该经济实体的现金流量和收 益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用 该经济实体的资产作为贷款的安全保障该经济实体的资产作为贷款的安全保障 n比较通用：项目融资是为项目公司融资，它是比较通用：项目融资是为项目公司融资，它是 一种利用项目未来的现金流量作为担保条件的一种利用项目未来的现金流量作为担保条件的

7、 无追索权或有限追索权的融资方式无追索权或有限追索权的融资方式 项目融资的基本特点项目融资的基本特点 n项目导向项目导向 n主要依赖于项目的现金流和资产而不是依赖于项目主要依赖于项目的现金流和资产而不是依赖于项目 投资者或发起人的资信来安排融资投资者或发起人的资信来安排融资 n很难融到资金的投资者可以利用项目来融资很难融到资金的投资者可以利用项目来融资 n期限可能比一般商业贷款长期限可能比一般商业贷款长 n有限追索有限追索 n风险分担风险分担 n一个成功的项目融资应该是在项目中没有任何一方一个成功的项目融资应该是在项目中没有任何一方 单独承担起全部项目债务的风险责任单独承担起全部项目债务的风险

8、责任 n风险分担一般通过出具各种保证书或作出承诺来实风险分担一般通过出具各种保证书或作出承诺来实 现的现的 n融资成本较高融资成本较高 项目发起人项目发起人保险公司保险公司 东道国政府东道国政府 供应商供应商 融资顾问融资顾问 项目公司项目公司 项目承建商项目承建商产品购买者产品购买者 贷款人贷款人 顾问合同顾问合同 出资合同出资合同 保险合同保险合同 贷款合同贷款合同各种条件各种条件 销售合同销售合同 供应合同供应合同 工程建工程建 设合同设合同 项目融资的适用范围项目融资的适用范围 n资源开发项目资源开发项目 n资源开发项目包括石油、天然气、煤炭、铁、铜等资源开发项目包括石油、天然气、煤炭

9、、铁、铜等 开采业开采业 n项目融资最早就是源于资源开发项目项目融资最早就是源于资源开发项目 n基础设施建设项目基础设施建设项目 n基础设施一般包括铁路、公路、港口、电讯和能源基础设施一般包括铁路、公路、港口、电讯和能源 等项目的建设。基础设施建设是项目融资应用最多等项目的建设。基础设施建设是项目融资应用最多 的领域的领域 n制造业项目制造业项目 n在制造业中，项目融资多用于工程上比较单纯或某在制造业中，项目融资多用于工程上比较单纯或某 个工程阶段中已使用特定技术的制造业项目，此外，个工程阶段中已使用特定技术的制造业项目，此外， 也适用于委托加工生产的制造业项目也适用于委托加工生产的制造业项目

10、 项目融资的当事人项目融资的当事人 n项目发起人项目发起人 n项目公司项目公司 n贷款人贷款人 n项目承建商项目承建商 n项目设备项目设备/原材料供原材料供 应者应者 n项目产品的购买者项目产品的购买者 n融资顾问融资顾问 n保险公司保险公司 n政府政府 项目发起人项目发起人 n项目发起人是项目公司的投资者，是股东，通项目发起人是项目公司的投资者，是股东，通 过组织项目融资来实现投资项目的综合目标过组织项目融资来实现投资项目的综合目标 n可以是一个公司，也可以是与项目有关的公司可以是一个公司，也可以是与项目有关的公司 组成的企业集团，还可以是对项目没有直接利组成的企业集团，还可以是对项目没有直

11、接利 益的实体益的实体 n一般来说，发起人往往都是项目公司的母公司一般来说，发起人往往都是项目公司的母公司 项目公司项目公司 n项目公司通常是项目发起人为了项目的建设而项目公司通常是项目发起人为了项目的建设而 建立的经营实体建立的经营实体 n可以是一个独立的公司，也可以是一个合资企可以是一个独立的公司，也可以是一个合资企 业或合伙制企业，还可以是一个信托业或合伙制企业，还可以是一个信托 n除项目发起人投入的股本金之外，项目公司主除项目发起人投入的股本金之外，项目公司主 要靠借款来进行融资要靠借款来进行融资 贷款人贷款人 n贷款人主要有商业银行、国际金融组织、保险贷款人主要有商业银行、国际金融组

12、织、保险 公司、租赁公司、财务公司、信托投资公司、公司、租赁公司、财务公司、信托投资公司、 投资基金、国家政府的出口信贷机构投资基金、国家政府的出口信贷机构 项目承建商项目承建商 n项目承建商通常会与项目公司签订固定价格的项目承建商通常会与项目公司签订固定价格的 总价承包合同，负责项目工程的设计和建设总价承包合同，负责项目工程的设计和建设 n对于大项目，承建商也可以另签合同，把自己对于大项目，承建商也可以另签合同，把自己 的工作分包给分包商的工作分包给分包商 n项目承建商的实力和以往的经营历史记录，可项目承建商的实力和以往的经营历史记录，可 以在很大程度上影响项目融资的贷款银行对项以在很大程度

13、上影响项目融资的贷款银行对项 目建设期风险的判断目建设期风险的判断 项目设备项目设备/原材料供应者原材料供应者 n项目设备供应者通过延期付款或者优惠出口信项目设备供应者通过延期付款或者优惠出口信 贷的安排，可以构成项目资金的一个重要来源贷的安排，可以构成项目资金的一个重要来源 n项目原材料生产者在一定条件下愿意以长期的项目原材料生产者在一定条件下愿意以长期的 优惠条件为项目供应原材料以保证其长期稳定优惠条件为项目供应原材料以保证其长期稳定 的市场，这有助于减少项目初期乃至项目经营的市场，这有助于减少项目初期乃至项目经营 期间的许多不确定因素，从而为安排项目融资期间的许多不确定因素，从而为安排项

14、目融资 提供了有利条件提供了有利条件 项目产品的购买者项目产品的购买者 n项目产品的购买者可以在项目融资中发挥相当项目产品的购买者可以在项目融资中发挥相当 重要的作用，它构成了融资信用保证的关键部重要的作用，它构成了融资信用保证的关键部 分之一分之一 n项目产品的购买者通过与项目公司签订长期购项目产品的购买者通过与项目公司签订长期购 买合同，保证了项目的市场和现金流，为投资买合同，保证了项目的市场和现金流，为投资 者对项目的贷款提供了重要的信用保证者对项目的贷款提供了重要的信用保证 n项目产品的购买者作为项目融资的一个参与者，项目产品的购买者作为项目融资的一个参与者， 可以直接参加融资谈判，确

15、定项目产品的最小可以直接参加融资谈判，确定项目产品的最小 承购数量和价格公式承购数量和价格公式 融资顾问融资顾问 n项目融资的组织安排工作需要由一个具有专门项目融资的组织安排工作需要由一个具有专门 技能的人或机构来完成，而绝大多数的项目投技能的人或机构来完成，而绝大多数的项目投 资者则缺乏这方面的经验和资源，故需要聘请资者则缺乏这方面的经验和资源，故需要聘请 专业融资顾问专业融资顾问 n融资顾问在项目融资中扮演着一个极为重要的融资顾问在项目融资中扮演着一个极为重要的 角色，在某种程度上可以说是决定项目融资能角色，在某种程度上可以说是决定项目融资能 否成功的关键否成功的关键 n项目融资通常由投资

16、银行、财务公司或者商业项目融资通常由投资银行、财务公司或者商业 银行中的项目融资部门来担任银行中的项目融资部门来担任 保险公司保险公司 n当对借款人或项目发起人的追索权是有限的情当对借款人或项目发起人的追索权是有限的情 况下，项目的一个重要安全保证是用保险权益况下，项目的一个重要安全保证是用保险权益 做担保做担保 n因而，必要的保险是项目融资的一个重要方面因而，必要的保险是项目融资的一个重要方面 n由于项目规模很大，存在遭受各种各样损失的由于项目规模很大，存在遭受各种各样损失的 可能性，这使得项目发起人建立起与保险代理可能性，这使得项目发起人建立起与保险代理 人和承包商的紧密联系，从而正确地确

17、认和抵人和承包商的紧密联系，从而正确地确认和抵 消风险消风险 政府政府 n政府在项目融资中的角色虽然是间接的，但很重政府在项目融资中的角色虽然是间接的，但很重 要要 n在宏观方面，政府可以为项目提供一种良好的投在宏观方面，政府可以为项目提供一种良好的投 资环境资环境 n在微观方面，政府可以为项目的开发提供土地、在微观方面，政府可以为项目的开发提供土地、 良好的基础设施、长期稳定的能源供应以及经营良好的基础设施、长期稳定的能源供应以及经营 特许权；政府还可以为项目提供条件优惠的出口特许权；政府还可以为项目提供条件优惠的出口 信贷和其他类型的贷款和贷款担保，促进项目融信贷和其他类型的贷款和贷款担保

18、，促进项目融 资的完成资的完成 项目融资的两个资金来源项目融资的两个资金来源 n项目公司的股本金项目公司的股本金 n项目公司的债务资金项目公司的债务资金 项目公司的股本金项目公司的股本金 n在项目公司融资方式下，由发起人注册成立一在项目公司融资方式下，由发起人注册成立一 个项目公司，项目公司的股本金由发起人负责个项目公司，项目公司的股本金由发起人负责 出资出资 n股本金代表了发起人对于项目今后现金流和效股本金代表了发起人对于项目今后现金流和效 益的充分信心，一定比例的股本金投入可以增益的充分信心，一定比例的股本金投入可以增 强银行及其他债务人参与此项目的信心强银行及其他债务人参与此项目的信心

19、n所以，股本金所占总投资的比例是银行和投资所以，股本金所占总投资的比例是银行和投资 者关心的关键因素之一者关心的关键因素之一 股本金的比例股本金的比例 n一方面看项目融资结构的其他风险机制的安排，一方面看项目融资结构的其他风险机制的安排， 同时也是与投资者和银行谈判的结果同时也是与投资者和银行谈判的结果 n总的来说：现金流相对稳定、可控的行业，股总的来说：现金流相对稳定、可控的行业，股 本金要求相对较小；现金流波动较大的行业，本金要求相对较小；现金流波动较大的行业， 股本金比例要求较高股本金比例要求较高 n例如上海的中芯和宏力芯片制造项目，总投资例如上海的中芯和宏力芯片制造项目，总投资 均在均

20、在15亿美元左右，股本金比例均达到或超过亿美元左右，股本金比例均达到或超过 50以上以上 股本金的比例（续）股本金的比例（续） n国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度 的通知，投资项目资本金占总投资的比例，根的通知，投资项目资本金占总投资的比例，根 据不同行业和项目的经济效益等因素确定，具体据不同行业和项目的经济效益等因素确定，具体 规定如下规定如下 n交通运输、煤炭项目，资本金比例为交通运输、煤炭项目，资本金比例为35及以上及以上 n钢铁、邮电、化肥项目为钢铁、邮电、化肥项目为25及以上及以上 n电力、机电、建材、化工、石油加工、有色、轻工、电力、

21、机电、建材、化工、石油加工、有色、轻工、 纺织、商贸及其他行业的项目，资本金比例为纺织、商贸及其他行业的项目，资本金比例为20及及 以上以上 项目债务资金项目债务资金 n国际金融组织（如世界银行、亚洲开发银行等）国际金融组织（如世界银行、亚洲开发银行等） 贷款贷款 n外国政府贷款外国政府贷款 n发行债券发行债券 n商业银行贷款商业银行贷款 n信托贷款信托贷款 国际金融组织贷款国际金融组织贷款 n优点：贷款期限长（优点：贷款期限长（20年左右），资金供应量年左右），资金供应量 大大 n缺点：谈判周期长、附加条件多缺点：谈判周期长、附加条件多 n成功案例：如上海，已经利用世行、亚行贷款成功案例：如

22、上海，已经利用世行、亚行贷款 超过超过20亿美元，支持了合流污水、内环线、南亿美元，支持了合流污水、内环线、南 浦大桥、外高桥电厂、东海天然气等一大批公浦大桥、外高桥电厂、东海天然气等一大批公 共设施项目的建设共设施项目的建设 外国政府贷款外国政府贷款 n优点：贷款期限长（最长可达优点：贷款期限长（最长可达20年），利率优年），利率优 惠惠 n缺点：一般会指定在贷款国采购，容易受政府缺点：一般会指定在贷款国采购，容易受政府 间政治关系影响间政治关系影响 n成功案例：如上海，浦东国际机场、地铁一号成功案例：如上海，浦东国际机场、地铁一号 线、浦东垃圾焚烧厂线、浦东垃圾焚烧厂 发行债券发行债券 n

23、一般的企业债券有很多产品，它们都属于实体一般的企业债券有很多产品，它们都属于实体 资产的证券化。资产的证券化。 n有的属于信贷资产证券化，如有的属于信贷资产证券化，如MBS、ABS所发所发 行的债券。行的债券。 商业银行贷款商业银行贷款 n项目长期贷款项目长期贷款 n项目流动资金贷款项目流动资金贷款 n过桥贷款过桥贷款 信托贷款信托贷款 n一种全新的方式一种全新的方式 n成功案例：如北京成功案例：如北京CBD资金信托、天津滨海新资金信托、天津滨海新 区基础设施建设（管网）资金信托区基础设施建设（管网）资金信托 n参与的案例参与的案例 BOT定义定义 nBOT是英文是英文“BuildOperat

24、eTransfer”的缩写，的缩写， 译意为译意为“建设经营转让建设经营转让” n甲方通过特许权协议，授予乙方承担项目的设计、甲方通过特许权协议，授予乙方承担项目的设计、 融资、建造、经营和维护融资、建造、经营和维护 n在协议规定的特许期限内，乙方拥有项目的所有在协议规定的特许期限内，乙方拥有项目的所有 权，允许向项目的使用者收取适当的费用，由此权，允许向项目的使用者收取适当的费用，由此 回收项目投资、经营和维护成本并获得合理的回回收项目投资、经营和维护成本并获得合理的回 报报 n特许期满后，乙方将项目无偿地移交给甲方特许期满后，乙方将项目无偿地移交给甲方 n甲方一般为政府甲方一般为政府 BO

25、T的运作过程的运作过程 n项目规划阶段项目规划阶段 n政府政府/发起人根据项目需要，规划、确定项目内容和发起人根据项目需要，规划、确定项目内容和 具体投融资方式具体投融资方式 n项目准备阶段项目准备阶段 n政府编制、确定政府编制、确定BOT招商条件，投资者为寻找投资机招商条件，投资者为寻找投资机 会进行市场调查研究会进行市场调查研究 n招标阶段招标阶段 n政府在公开招标的基础上，通过评标确定中标投资者政府在公开招标的基础上，通过评标确定中标投资者 n合同谈判阶段合同谈判阶段 n政府就项目与中标者进行实质性谈判，签署特许经营政府就项目与中标者进行实质性谈判，签署特许经营 协议协议 BOT的运作过

26、程（续）的运作过程（续） n融资、建设阶段融资、建设阶段 n中标者按照特许权协议规定的各种要求，组建项目中标者按照特许权协议规定的各种要求，组建项目 公司，进行项目融资，并负责实施项目建设公司，进行项目融资，并负责实施项目建设 n经营阶段经营阶段 n项目建成投入运营后，向产品项目建成投入运营后，向产品/服务的使用者收取项服务的使用者收取项 目使用费用偿还贷款，取得利润目使用费用偿还贷款，取得利润 n转让阶段转让阶段 n特许权期满后，按合同要求进行项目产权转让特许权期满后，按合同要求进行项目产权转让 BOT对于政府的益处对于政府的益处 n减少项目对政府财政预算的影响，使政府能在财力资金不减少项目

27、对政府财政预算的影响，使政府能在财力资金不 足的情况下，仍能上马一些基建项目足的情况下，仍能上马一些基建项目 n由于由于BOT以社会资本建设和营运，可以极大地提高项目运以社会资本建设和营运，可以极大地提高项目运 行效率行效率 nBOT通常以公开招标的方式进行投资者招商，所以项目的通常以公开招标的方式进行投资者招商，所以项目的 建设成本相对较低建设成本相对较低 n实行公开招标，避免政府自行投资中经常出现的腐败情形，实行公开招标，避免政府自行投资中经常出现的腐败情形， 解决政府投资的超工期、超成本和营运服务差等弊病解决政府投资的超工期、超成本和营运服务差等弊病 n活跃培育社会资本，符合国家发展民营

28、经济的大政方针活跃培育社会资本，符合国家发展民营经济的大政方针 BOT的衍生品种的衍生品种 nBOOT，即即“建设拥有经营转让建设拥有经营转让” nBOO，即即“建设拥有经营建设拥有经营”，与传统，与传统BOT的最大区的最大区 别是项目公司永久拥有项目的经营权别是项目公司永久拥有项目的经营权 nBT，即即“建设转让建设转让”，项目公司不拥有项目的经营权，项目公司不拥有项目的经营权， 其投资回报一般由政府（项目发起人）采用固定回报的方其投资回报一般由政府（项目发起人）采用固定回报的方 式，给予项目公司现金流量补贴，以便投资者回收投资，式，给予项目公司现金流量补贴，以便投资者回收投资， 并取得合理

29、的利润。并取得合理的利润。BT方式一般适用于现金流量不充分方式一般适用于现金流量不充分 或者没有现金流量的项目融资，如绿化项目的招商或者没有现金流量的项目融资，如绿化项目的招商 nTOT，即即“转让经营转让转让经营转让”，政府（项目发起人），政府（项目发起人） 将已经建成的项目转让给社会投资者，由投资者成立项目将已经建成的项目转让给社会投资者，由投资者成立项目 公司，负责项目的营运，在约定期限以后，再将设施转让公司，负责项目的营运，在约定期限以后，再将设施转让 给政府给政府 案例：上海竹园第一污水处理厂案例：上海竹园第一污水处理厂 n上海竹园第一污水处理厂正是以上海竹园第一污水处理厂正是以BO

30、T模式吸引上模式吸引上 海友联联合体的投资海友联联合体的投资 n友联联合体是由私营企业友联企业发展公司为主，友联联合体是由私营企业友联企业发展公司为主， 联合另两家企业组合而成的联合另两家企业组合而成的 n友联联合体将以友联联合体将以BOT形式，在形式，在20年特许期内，投年特许期内，投 资建设、运营这家日处理能力达到资建设、运营这家日处理能力达到170万吨的大型万吨的大型 污水处理厂，总投资预计为污水处理厂，总投资预计为8.7亿元亿元 项目概况项目概况 n上海竹园第一污水处理厂位于上海浦东高东镇上海竹园第一污水处理厂位于上海浦东高东镇 n设计日处理量为设计日处理量为170万吨，是万吨，是20

31、02年上海市重点工年上海市重点工 程之一程之一 n污水处理厂将于污水处理厂将于2003年年底完成主体工程建设，年年底完成主体工程建设， 2004年全面投入运营，建成后将成为中国大陆最年全面投入运营，建成后将成为中国大陆最 大规模的污水处理厂大规模的污水处理厂 n项目投资额为项目投资额为8.7亿元人民币亿元人民币 招标方案要点招标方案要点 n招商采用标准的招商采用标准的BOT方式，即给予投资者项目公方式，即给予投资者项目公 司司20年特许经营权，负责此项目的融资、建设以年特许经营权，负责此项目的融资、建设以 及及20年特性经营期内的运营管理年特性经营期内的运营管理 n项目公司的注册资本金要求为总

32、投资的项目公司的注册资本金要求为总投资的35 n该项目中，投资经营者污水处理费将是投资者的该项目中，投资经营者污水处理费将是投资者的 主要收入，即根据其实际污水处理排放计量，按主要收入，即根据其实际污水处理排放计量，按 照投资者的招标确定的污水处理费，由上海水务照投资者的招标确定的污水处理费，由上海水务 资产经营管理公司来支付资产经营管理公司来支付 n所以投标的污水处理费是评标的关键，也是投资所以投标的污水处理费是评标的关键，也是投资 者衡量其投资回收期、投资者内部收益率的关键者衡量其投资回收期、投资者内部收益率的关键 招标过程和结果招标过程和结果 n此次项目招商，吸引了北京、上海、沈阳等此次

33、项目招商，吸引了北京、上海、沈阳等10余家余家 民营企业联合体前来竞标民营企业联合体前来竞标 n最后，上海友联联合体于最后，上海友联联合体于2002年年6月中标月中标 n上海友联联合体是由民营企业上海友联企业发展有上海友联联合体是由民营企业上海友联企业发展有 限公司、上海建工集团和北京华金信息产业投资公限公司、上海建工集团和北京华金信息产业投资公 司司3家单位共同投资组成，其中民营企业上海友联企家单位共同投资组成，其中民营企业上海友联企 业发展有限公司占业发展有限公司占85的比例的比例 n友联联合体项目负责人表示，该项目投资风险相对友联联合体项目负责人表示，该项目投资风险相对 较小，预计较小，

34、预计13年内就能收回全部投资，第年内就能收回全部投资，第14年开始年开始 盈利，所以盈利，所以8.7亿元买亿元买20年特许经营权是经过核算年特许经营权是经过核算 案例：黄浦江越江工程项目融资案例：黄浦江越江工程项目融资 n在在2000年国务院宣布浦东开发、开放年国务院宣布浦东开发、开放10周年之际，周年之际， 为了进一步改善浦东的投资环境，上海市政府宣为了进一步改善浦东的投资环境，上海市政府宣 布：取消黄浦江越江工程车辆过江费布：取消黄浦江越江工程车辆过江费 n同时，在过去同时，在过去10年间建成南浦、杨浦、奉浦、徐年间建成南浦、杨浦、奉浦、徐 浦大桥和延安路隧道复线的基础上，新修建黄浦浦大桥

35、和延安路隧道复线的基础上，新修建黄浦 江外环线、大连路和复兴路隧道工程，以及卢浦江外环线、大连路和复兴路隧道工程，以及卢浦 大桥大桥 n为了筹集黄浦江越江工程建设资金，上海市政府为了筹集黄浦江越江工程建设资金，上海市政府 决定走项目融资道路，进行投资者招商决定走项目融资道路，进行投资者招商 招商关键：现金流量补贴招商关键：现金流量补贴 n由于取消了过江费，所以黄浦江越江工程不具备由于取消了过江费，所以黄浦江越江工程不具备 按照国际惯例意义上的按照国际惯例意义上的BOT模式进行投资者招商模式进行投资者招商 的基础的基础 n上海市政府进行了创新：给予投资者现金流量补上海市政府进行了创新：给予投资者

36、现金流量补 贴，其他要素参照贴，其他要素参照BOT项目融资方式项目融资方式 n现金流量补贴的关键是确定补贴参照物现金流量补贴的关键是确定补贴参照物 n最后决定：以项目总投资为基数，参照银行最后决定：以项目总投资为基数，参照银行5年期年期 贷款利率的设置回报率，对投资者给予现金流量贷款利率的设置回报率，对投资者给予现金流量 补贴，如果人民银行公布的贷款利率进行调整，补贴，如果人民银行公布的贷款利率进行调整， 则投资者回报率也予以相应调整则投资者回报率也予以相应调整 招商要点招商要点 n25年特许经营权，投资者承担投资、养护的责任年特许经营权，投资者承担投资、养护的责任 和风险和风险 n投资者须精

37、确计算黄浦江越江工程项目的建设成投资者须精确计算黄浦江越江工程项目的建设成 本，以及建成以后的养护成本，在此基础上确定本，以及建成以后的养护成本，在此基础上确定 投标的总投资，该投标总投资是政府评标的主要投标的总投资，该投标总投资是政府评标的主要 考虑因素考虑因素 项目融资特点项目融资特点 n由于政府给予补贴，实际上变成了由于政府给予补贴，实际上变成了“政府信用政府信用” n如此安排，基本上排除了投资者的投资风险如此安排，基本上排除了投资者的投资风险 n投资者的融资也轻而易举投资者的融资也轻而易举 第五节第五节 奥运场馆建设的融资创新奥运场馆建设的融资创新 一、悉尼奥运场馆建设是 如何吸收民间

38、资本参与的 （利用产业投资基金融资，股票的 私募和公募融资，会员证融资和门 票购买权的组合融资策略值得北京 奥运场馆建设借鉴） 悉尼奥运会的民营资本参与情况 （69%的投资是由民间投资参与的） 项目民间投资政府投资开发商运营方式期限（年） 奥运体育 场 300 69Multiplex 公司 BOOT31.5 奥运村19889Mirva公 司 BOOT无 限 悉尼圆顶 体育馆 2478ABI团BOOT31.5 商业酒店 开发 31 2LendLeas eAccor BOT99 其它1115 合计564253 资料来源: 悉尼2000年奥运会和残疾人奥运会执行审计报告 (1999) 悉尼奥运建设中

39、民营资本参与情况悉尼奥运建设中民营资本参与情况 n 奥运体育场和悉尼超级圆顶体育场采用建造、所有、 运营、转移 (BOOT) 的方式, 特许权为30年。 nMirvac公司和Lend Lease JV 公司建成了奥运村并进 一步将其发展成为郊外住宅区。 n建造-所有-运营(BOO) 和建造-所有-运营-转移 (BOOT)的形式在澳大利亚、英国和欧洲被广泛地用 于大型的基础设施项目，这样的形式使得政府能够 将很大一部分项目风险转嫁给民间资本 悉尼奥林匹克露天体育场悉尼奥林匹克露天体育场 D & C 合约 Tooheys ( (供应商供应商) Coca-Cola Amatil (供应商供应商) )

40、 Ticketok ( (供应商供应商) ) 关键供应合约 成为会员的权利 管理合约 债权人债权人发起人发起人 商业投资商业投资 者者 金边和银金边和银 边投资者边投资者 奥运协调奥运协调 委员会委员会 （OCA） 澳大利亚澳大利亚 体育场信托体育场信托 (SAT) Ogden IFC 公司公司 Obayashi公公 司司 (建筑商建筑商) Multiplex公公 司司 (建筑商建筑商) Gardner Merchant ( (餐饮服务商餐饮服务商 ) 债务融资 委托出租 OCA贷款 项目合约 OCA 建设合 约 运营合约 分租 澳大利亚体澳大利亚体 育场管理有育场管理有 限公司限公司 (SA

41、ML) 澳大利亚体澳大利亚体 育场俱乐部育场俱乐部 有限公司有限公司 (SACL) 悉尼奥运会场馆的融资方案悉尼奥运会场馆的融资方案 n首先，澳大利亚的奥运协调委员会于1995年成立， 它在奥运投融资上做了几件事：1.将土地等财产 委托出租给澳大利亚体育场信托公司（SAT）；2. 对SAT提供一定的贷款；3.对SAT签署投资项目的 合约；4.对建筑商签署建设合约。 n其次，澳大利亚体育场信托公司（SAT）由2家最 有实力的公司发起（1994），它除了吸收投资发 起人的资金外，还向建筑商私募融 资（1995），后向社会首次公开发行（IPO）组合 证券，并在澳大利亚证券交易所上市。 n在在IPOI

42、PO中，中，SATSAT发行了两种证券品种：发行了两种证券品种： 1.“1.“金边组合金边组合”：以：以20002000股股SAMLSAML的股票加的股票加 20002000单位的单位的SATSAT凭证为一手发行，并有两个凭证为一手发行，并有两个 优先座位购买权和优先座位购买权和3030年会员证。年会员证。 2.“2.“银边组合银边组合”： 以以10001000股股票加股股票加10001000单单 位的信托凭证为一手发行，并享有奥运会期位的信托凭证为一手发行，并享有奥运会期 间可以在任何场馆都保证的一个座位，澳大间可以在任何场馆都保证的一个座位，澳大 利亚体育场的一个利亚体育场的一个3030年

43、的会员证。年的会员证。 SATSAT还向还向ObagashiObagashi公司签署建设合约；向澳公司签署建设合约；向澳 大利亚体育场管理有限公司（大利亚体育场管理有限公司（SAMLSAML）转租财）转租财 产权。产权。 n第四，SAML作为投资管理人，负责管理和运作投资 者的资金，并与SAT签署财产权的转租协议；向 SACL承接会所的管理权；并向ObdenIFC公司签署主 要的运营合约，向GardnerMerchant（餐饮服务商） 签署餐饮服务合约，向三个供应商（Tooheys、 CocaCola、Ticketok）签署关键供应合约。 n第五，投资者在IPO中踊跃认购这种组合证券，使 金边

44、和银边组合的证券出现超额认购，其原因是受 奥运比赛的吸引、拥有SACL会员资格的良好形象以 及享有税收方面的好处。 悉尼的经验悉尼的经验 n民间资本参与的意义在于：信誉良好的国内外公司承民间资本参与的意义在于：信誉良好的国内外公司承 担了一部分原本由政府承担的风险。担了一部分原本由政府承担的风险。 n澳大利亚体育场以股权（私募和公募）和债权的方式澳大利亚体育场以股权（私募和公募）和债权的方式 从资本市场筹集到了资金。从资本市场筹集到了资金。 n证券化的方式多样化及组合融资，使风险可能分散和证券化的方式多样化及组合融资，使风险可能分散和 转移。转移。 n代表资产运营的最高境界的无形资产的运营被发

45、挥到代表资产运营的最高境界的无形资产的运营被发挥到 极至。极至。 n民间的所有者和运营者担负起了对主要的运动场馆和民间的所有者和运营者担负起了对主要的运动场馆和 奥运基础设施建设和运营的任务奥运基础设施建设和运营的任务. .奥运遗留设施奥运遗留设施: : (1) (1) 避免了沉重的公众负担避免了沉重的公众负担 (2) (2) 项目有长期的商业可行性项目有长期的商业可行性 二、英国基础设施投融资中的PPP 模式 （PUBLIC，PRIVATE，PARTNERSHIP： 公私合伙经营） PPP（public-private partnerships）的融资模式在20世纪90年代开始成 为一种公共

46、投资领域的主流融资模式，在欧洲各国尤其在英国得到广泛 的应用。 1997年英国通过了两个重要的法律，承认私人投资于公共服务领域的合 法性，PPP融资模式得到了迅速的发展 nPPP的融资模式的构建基础是私人部门和公共 部门的合作。其最核心的问题是为了完成某些 有关公共设施、公共交通工具及相关的服务的 项目而在公共机构与民营机构之间达成伙伴关 系，签署合同明确双方的权利和义务以确保这 些项目顺利完成，以共享投资收益，分担投资 风险和承担社会责任。 n伙伴关系不是PPP的核心要义，而是如何在合 作中创造价值和实现优势互补。 PPP融资的基本原理融资的基本原理 n“控制控制激励、非控制激励、非控制非惩

47、罚非惩罚”机制机制 （是私人投资的激励约束机制，即对私人可以（是私人投资的激励约束机制，即对私人可以 控制的情况进行激励，而在私人不能控制的情控制的情况进行激励，而在私人不能控制的情 况下不能惩罚私人投资者。况下不能惩罚私人投资者。 ） n“承诺可置信承诺可置信”机制。机制。 （建立清晰的法律、法规制度，充分尊重法律（建立清晰的法律、法规制度，充分尊重法律 的尊严，做到有法必依，而不是朝令夕改，是的尊严，做到有法必依，而不是朝令夕改，是 PPP融资模式成功的最关键因素。融资模式成功的最关键因素。 ） “控制控制激励、非控制激励、非控制非惩罚非惩罚”机制机制 n极端的例子：监狱极端的例子：监狱P

48、PP中原先的融资激励机制中原先的融资激励机制 是政府根据监狱的使用率进行付费，但是，私是政府根据监狱的使用率进行付费，但是，私 人融资者不能控制监狱的使用率，于是，后来人融资者不能控制监狱的使用率，于是，后来 根据监狱的建筑质量和可使用程度进行付费。根据监狱的建筑质量和可使用程度进行付费。 n在过桥收费项目中，在过桥收费项目中，20世纪世纪80年代之前取决年代之前取决 于过桥的车流量，；在于过桥的车流量，；在80年代之后，开始实行年代之后，开始实行 固定收费制度。固定收费制度。 n 高速公路高速公路PPP中的激励机制是中的激励机制是“影子收费影子收费”。 私人融资收益的大小取决于高速公路上大型货私人融资收益的大小取