第三章 汇率基础理论 (2015)

1、第二章第二章 汇率基础理论汇率基础理论 第一节第一节 外汇与汇率的基本概念外汇与汇率的基本概念 本节主要内容：本节主要内容： 一、外汇与汇率的基本概念一、外汇与汇率的基本概念 1、外汇（、外汇（foreign exchange） 2、汇率、汇率 (exchange rate) 3、汇率标价法、汇率标价法 一、外汇与汇率的基本概念一、外汇与汇率的基本概念 1. 外汇的概念外汇的概念 动态意义动态意义 上的外汇上的外汇 静态意义静态意义 上的外汇上的外汇 国际汇兑国际汇兑 广义上说广义上说 狭义上说狭义上说 外国货币外国货币 外币支付凭证外币支付凭证 外币有价证券外币有价证券 特别提款权特别提款权

2、 其它货币资产其它货币资产 不包括广义外汇中不包括广义外汇中 的外币有价证券的外币有价证券 外外 汇汇 一种外币成为外汇的前提条件：一种外币成为外汇的前提条件： 自由兑换性；自由兑换性； 普遍接受性；可偿性；普遍接受性；可偿性； 法国法郎FRF马来西亚林吉特MYR 加拿大元CAD澳大利亚元AUD 菲律宾比索PHP港币HKD 俄罗斯卢布SUR奥地利先令ATS 新加坡元SGD芬兰马克FIM 韩国元KRW比利时法郎BEF 泰国铢THB新西兰元NZD 由于各国对于其他国家货币在国内的直接流通进行了 不同程度的限制，构成了各国外汇管理制度的基本内 容。从外汇管理的角度出发， 根据外汇的性质划分为：经常项

3、目外汇、资本项目外经常项目外汇、资本项目外 汇，以及现汇与现币汇，以及现汇与现币等； 根据不同的主体又可以划分为企业外汇、个人外汇、企业外汇、个人外汇、 居民外汇、非居民外汇居民外汇、非居民外汇等不同概念。通过外汇管理规 定上的不同，形成外汇使用上与兑换上的各种差异。 现汇：个人在金融机构的外汇存款 现币：外汇现钞 现钞价格低于现汇价格 由于现钞不能直接用于国际结算，必须运输到所在 国，或者其他金融市场，存入当地银行才能成为现 汇。 2、汇率的概念、汇率的概念 汇率汇率： （Exchange Rate）又称汇价，指两种货币的折算比例又称汇价，指两种货币的折算比例 或：指一国货币用另一国货币的数

4、量表示的价格或：指一国货币用另一国货币的数量表示的价格。 根据货币的购买力根据货币的购买力，汇率可分为汇率可分为： 名义汇率名义汇率 实际汇率实际汇率 名义汇率是指官方公布的本外币之间的汇率， 实际汇率名义汇率财政补贴和税收减免 实际汇率反映了真实的外贸汇率水平 我国的出口退税、出口补贴等政策 人民币汇率人民币汇率http:/ 固定汇率与浮动汇率固定汇率与浮动汇率 固定汇率（固定汇率（Fixed Exchange Rate）是指一国货币当局选 择本国货币钉住某基准国际货币或者某一货币指数， 在一定的时期内通过直接的外汇管理措施或间接的调 控措施维持本币对该基准货币汇率不变。 浮动汇率（浮动汇率

5、（Float Exchange Rate）是指汇率完全由外汇 市场的供求决定，货币当局不以汇率固定为目标经常 干预汇率的波动。 管理浮动汇率（管理浮动汇率（Managed Floating Exchange Rate）是指 在汇率的形成由市场决定的基础上，货币当局通过不 时的干预以保证汇率在一个狭窄的范围内波动。 即期汇率（即期汇率（Spot Exchange Rate）与远期汇率（与远期汇率（Forward Exchange Rate）是是外汇交易中的两个概念。即期汇率 指现货价格，远期汇率指期货价格。 一般地，当一种货币预期贬值时，该货币的远期价格 将低于现货价格，称为现货溢价； 当一种货

6、币预期升值时，该货币远期价格将高于现货 价格，称为期货溢价。溢价也称为升水，反之称为贴 水。 单一汇率（单一汇率（Single Exchange Rate）是指在一个国家内， 在所有的国际经济活动之中两种货币之间只有一个比 价，即汇率。 复汇率（复汇率（Multiple Exchange Rate）是外汇管制的产物， 曾被很多国家采用过。我国在1981年1993年实行的外 汇双轨制就是复汇率的一种主要形式。 3、汇率标价法、汇率标价法 （1）直接标价法直接标价法 direct quotation （2） 间接标价法间接标价法 indirect quotation （3） 美元标价法美元标价法

7、（4）非美元标价法非美元标价法 Direct Quotation: Home Currency/ Foreign Currency Indirect Quotation: Foreign Currency/ Home Currency 第一个阶段：19491981年，国家采取严格管制的外 汇管制，实行统收统支制度，汇率以固定汇率为基本 特征； 第二个阶段：1981年1994年，国家下放外贸经营权， 鼓励出口和利用外资，出口企业可以保留部分外汇或 外汇额度，外汇价格实行双轨制，汇率以管理浮动为 基本特征，汇率很不稳定； 第三个阶段：1994年1996年，实行官方汇率和市场 汇率并轨，推行结售汇制

8、度，取消外汇留成，为实现 贸易项目可兑换创造条件； 第四个阶段：1996年现在，实现经常项目可兑换， 积极推进资本项目可兑换，汇率以管理浮动为特征， 汇率稳定。 0.0000 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000 5.0000 6.0000 7.0000 8.0000 9.0000 10.0000 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 第四节第四节 汇率决定的原理汇率决定的原理 一、汇率的决定与变动一、汇率的决定与变动 二、汇率决定学说二、汇率决

9、定学说 （上）（上） 三、汇率决定学说三、汇率决定学说 （下）（下） 四、影响汇率变动的主要因素四、影响汇率变动的主要因素 五、汇率变动的经济影响五、汇率变动的经济影响 一、汇率的决定与变动一、汇率的决定与变动 、 汇率的决定基础汇率的决定基础 汇率的实质：两种货币所具有或所代表的价值量的交换比率。 汇率的决定基础：单位货币所含的价值量汇率的决定基础：单位货币所含的价值量 1、金本位制下汇率的决定与变动、金本位制下汇率的决定与变动 金本位制金本位制：以黄金作为本位货币的货币制度。以黄金作为本位货币的货币制度。 金本位制度下，金铸币有法定含金量。金本位制度下，金铸币有法定含金量。 金本位制度下，

10、汇率决定的基础是金本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价铸币平价 （1） 铸币平价铸币平价表示表示两国货币含金量的比值两国货币含金量的比值。 在金币本位制下，各国都以法律形式规定每一金铸币单位所包含 的黄金重量与成色即法定含尽量。两种货币含金量之比称为铸币 平价，是金本位制下决定汇率的基础。 金本位制度下外汇汇率的波动是围绕铸币平金本位制度下外汇汇率的波动是围绕铸币平 价进行，波幅在黄金输送点之间。价进行，波幅在黄金输送点之间。 4.8965 4.8365 30年代大危机前，1925-1931年英国规定年英国规定1英镑金币重英镑金币重123 .2744 格令，成色格令，成色22k,1英镑含英镑含

11、 113.0016格令纯金格令纯金 美国规定美国规定1$金币含金币含25.8格令格令,成色成色0.9000k,含含23.22格令纯金。格令纯金。 113.0016 所以所以 1 = = $ 4.8665 23.22 金本位制下汇率波动规则金本位制下汇率波动规则 汇率汇率 黄金输出点黄金输出点 铸币平价铸币平价 黄金输入点黄金输入点 时间时间 汇率汇率 变动变动 幅度幅度 4.8665 2、布雷顿森林体系时期、布雷顿森林体系时期 汇率的决定与变动汇率的决定与变动 汇率的决定基础依然是铸币平价。 金平价金平价:（Gold Par）在布雷顿森林体系时期，纸币存在布雷顿森林体系时期，纸币存 在金平价，

12、即由法律规定的在金平价，即由法律规定的纸币名义含金量纸币名义含金量。 各国纸币的金平价是彼此之间汇率决定的基础。各国纸币的金平价是彼此之间汇率决定的基础。 市场汇率围绕金平价上下市场汇率围绕金平价上下1%的波动范围。的波动范围。 汇率汇率 波动幅度波动幅度 金平价金平价 1% 时间时间 美国有义务保持黄金价格为每盎司35美元，并承诺在 任何时候都保持按此价格将美元兑换为黄金，没有任 何限制或限量。其他国家将固定各自货币的美元价格， 并干预外汇市场以使汇率的波幅保持在汇率平价值的 百分之一的限度内。在容许的浮动限度内，汇率由供 求决定。 特里芬两难是针对布雷顿森林体系的内在问题产生的。 布雷顿森

13、林体系是建立在美国一国的经济基础上的， 以美元一国货币作为主要的国际储备和支付货币，如 果美国国际收支保持顺差，那么国际储备资产就不能 满足国际贸易发展的需要，就会发生美元供不应求的 短缺现象美元荒；但如果美国的国际收支长期保持 逆差，那么国际储备资产就会发生过剩现象，造成美 元泛滥美元灾，进而导致美元危机，并危及布雷顿 森林体系。特里芬两难决定了布雷顿森林体系的不稳 定性和垮台的必然性。 3、布雷顿森林体系瓦解之后布雷顿森林体系瓦解之后 汇率的决定与变动汇率的决定与变动 是一战来，最有影响力的汇率理论之一。 卡塞尔认为汇率变动的原因在于购买力的变动，而购买汇率变动的原因在于购买力的变动，而购

14、买 力变动的原因又在于物价的变动。这样，汇率的变动力变动的原因又在于物价的变动。这样，汇率的变动 最终取决于两国物价水平比率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动 1、绝对购买力平价理论：E=PA/PB 注：公式中的一般物价水平，是指国家的价格总水平。 推论，一价定律推论，一价定律：在自由贸易条件下，世界市场上的每在自由贸易条件下，世界市场上的每 一件商品不论在什么地方出售，其价格都是相等的。一件商品不论在什么地方出售，其价格都是相等的。 假定：均质性：无关税、运输费用。 巨无霸汉堡包指数巨无霸汉堡包指数 巨无霸汉堡包指数又称巨无霸指数（Big Mac index），是国际经济学最古老的理论之

15、一， 它是一个非正式的经济指数，用以测量两种货币的汇率理论上是否合理。这种测量方法假 定购买力平价理论成立，汇率由同一组商品的相对价格决定。巨无霸汉堡包指数是由经 济学人于1986年9月推出，此后该报每年出版一次新的指数。该指数在英语国家里衍生 了Burgernomics（汉堡包经济）一词。 自首次公布以来，该指数已经成为经济学家最爱吃的一道“食品”，这是因为麦当劳在全 球120个国家和地区开有分店，大汉堡的组成原料和工序在世界各地基本没有变化，可以 保证同质同量。而且大汉堡虽只是一件商品，却包含了多种原料和劳动，如面包、肉类、 调料和人工制作，因此也可以把它的价格看作一种综合指数。 据美国2

16、009年第二季度发布的指数表明，“巨无霸”在美国平均售价为3.10美元，而在中 国则售10.5元人民币（约合1.31美元），由此算来，1美元基本等价于3.39元人民币。经 济学人杂志通过这一比较，计算出人民币被低估了58%。58个国家和地区的巨无霸价格 转换为美元后，中国的售价最低，其次是马来西亚，为1.52美元，泰国居第三。相反，欧 元和英镑兑美元分别被高估22%和18%，瑞士和瑞典的货币就高估得更厉害了，其中挪威 的汉堡最贵，每个卖到7.05美元。另一方面，虽然日元近期有所升值，但仍被低估28%。 同时，所有新兴国家的货币均弱于美元。 绝对购买力平价理论的这种形式人们不接受的原因如绝对购买

17、力平价理论的这种形式人们不接受的原因如 下：下： （1）它给出的汇率是使商品和服务贸易均衡的汇率，）它给出的汇率是使商品和服务贸易均衡的汇率， 完全没有考虑资本项目，因此，资本流出的国家就有完全没有考虑资本项目，因此，资本流出的国家就有 国际收支逆差，而资本流入的国家就有顺差。国际收支逆差，而资本流入的国家就有顺差。 （2）由于非贸易商品和服务的存在，购买力平价理论）由于非贸易商品和服务的存在，购买力平价理论 的绝对形式其实连使商品和服务贸易均衡的汇率也没的绝对形式其实连使商品和服务贸易均衡的汇率也没 有给出。有给出。 21、相对购买力平价理论相对购买力平价理论： Et=E0 (1+iA(t)

18、/(1+iB(t) iA(t) ，iB(t)分别为AB两国的通胀率 。 基期必须选择正常时期 。 （） 两国物价水平的变化影响汇率的变化； （） 变化后的汇率取决于两国货币购买力的相对变 化率；汇率的变化率是由本国通货膨胀率与外国通货 膨胀率之比决定的。 2.对购买力平价说的评价对购买力平价说的评价 首先，卡塞尔认为两国货币的购买力（两国的物价 水平）可以决定两国货币的汇率，这说明卡塞尔正确 地抓住了事物之间的真实的联系。 其次，如果两国的正常贸易关系因某种原因而中断以 后，在恢复正常的贸易关系时购买力平价就能为均衡 汇率的确定提供一个好的目标，而事实上也的确没有 比这更好的指标。 再次，购买

19、力平价决定了汇率的长期趋势，即撇开短 期内影响汇率波动的各种短期因素，从长期来看，汇 率的走势与购买力平价的趋势也基本上是一致的，因 而购买力平价为长期汇率走势的预测提供了一个较好 的目标。 购买力平价理论的不足具体表现在：购买力平价理论的不足具体表现在： 1 1、理论基础的错误。、理论基础的错误。 2 2、把汇率变动的原因完全归结于购买力的变化，忽视了、把汇率变动的原因完全归结于购买力的变化，忽视了 其他因素。其他因素。 3 3、该理论的运用有严格的限制。、该理论的运用有严格的限制。 4 4、该理论的推论、该理论的推论“一价定律一价定律”没有现实基础。没有现实基础。 利率平价说利率平价说 汇

20、率与汇率与利率利率的关系的关系 利率平价认为汇率的变动是由利率差异决定的。利率平价认为汇率的变动是由利率差异决定的。 1、套补的利率平价、套补的利率平价 （CIP） (1) 套补的利率平价的一般形式套补的利率平价的一般形式 : f-e p = id - if = e (2) 套补的利率平价一般形式的经济含义：套补的利率平价一般形式的经济含义： 汇率的远期升汇率的远期升(贴贴)水率水率dengyu两国利率之差。两国利率之差。 如果本国利率高于外国利率，则远期汇率升水，本如果本国利率高于外国利率，则远期汇率升水，本 币在远期将贬值；币在远期将贬值； 如果本国利率低于外国利率，则远期汇率贴水，本如果

21、本国利率低于外国利率，则远期汇率贴水，本 币在远期将升值；币在远期将升值； 即：汇率的变动会抵消两国的利率差异，从而使金即：汇率的变动会抵消两国的利率差异，从而使金 融市场处于平衡状态。融市场处于平衡状态。 利率平价是建立在外汇市场短期均衡基础之上 的理论，因此是外汇短期分析的工具。 为即期汇率为远期汇率，其中 ， eE i i e E euro usd 1 1 2、非套补的利率平价、非套补的利率平价 （UIP） (1) 非套补的利率平价的一般形式非套补的利率平价的一般形式 : Eef-e E p = i - i* = e (2) 非套补的利率平价一般形式的经济含义：非套补的利率平价一般形式的

22、经济含义： 预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。 在非套补的利率平价成立时：在非套补的利率平价成立时： 如果本国利率高于外国利率，则市场预期本币在如果本国利率高于外国利率，则市场预期本币在 远期将贬值；远期将贬值； 如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的 即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。 贷入三个月期的欧元，买入即期美元，贷出三 个月，买入三个月期的欧元。 贷入三个月期的美元，买入即期欧元，贷出三 个月，买入三个月期的美元。 一定存在套利策略 ，如果 euro

23、usd i i e E 1 1 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 ITL/FER名义汇率 购买力平价下的汇率 利率平价：短期 购买力平价：长期 费雪效应 USDDMKUSDDMK USDDMK usddmk usddmkusddmk USDDMK usddmk usddmkusddmk RR e eE RR e eE / / / / 通货膨胀率利率 在长期的经济零增

24、长的情况下成立 （三）（三）国际收支说国际收支说 汇率与汇率与国际收支国际收支的关系（外汇市场）的关系（外汇市场） 1861年英国经济学家戈逊（G. L. Goshen）完整地对汇率与国际收 支进行了系统的阐述，形成了汇率的国际借贷说。 该理论认为：一国汇率的变化，是由外汇的供给与需求决定的， 而外汇的供给与需求取决于该国对外的流动借贷状况。 从国际收支平衡表来看，一国的逆差即是反映了该国对于其他国 家的债务，而顺差则表明该国对于他国的债权。因此，当一国贸 易顺差，将导致对本国货币需求的上升，本币将上涨；反之，本 币下跌。 三、汇率决定学说三、汇率决定学说 （下） （四）资产市场说（四）资产市

25、场说 汇率与汇率与货币资产货币资产的关系的关系 （资产市场）（资产市场） 汇率决定的资产市场说汇率决定的资产市场说=存量模型存量模型 货币货币 汇率汇率的弹性价格分析法的弹性价格分析法=汇率的货币模型汇率的货币模型 分析法分析法 汇率的粘性价格分析法汇率的粘性价格分析法=汇率的超调模型汇率的超调模型 资产市场说资产市场说 资产组合分析法资产组合分析法 一、国内收入增加将导致进口需求增加，国外收入下 降将导致出口需求下降，导致经常帐户的恶化，本币 贬值。反之，经常帐户好转，本币上升。 二、国内相对于国外价格水平上升将导致出口下降进 口上升，导致经常帐户恶化，本币贬值。反之，经常 帐户好转，本币升

26、值。 三、本国利率非预期的提高引起资金向本国的短期流 入，导致本币的升值。反之，外国利率非预期的提高 引起资金外流，导致本币贬值。 四、预期本币贬值将导致资金的外流，本币将贬值。 反之，预期外币贬值将导致外资的流入，本币将升值 。 三、货币主义汇率理论三、货币主义汇率理论 20世界70年代，布雷顿森林体系的崩溃，各浮动汇率 被广泛采用。在汇率风险加剧的条件下，国际货币市 场的交易空前活跃起来。此时，外汇不仅仅作为国际 收支的支付手段，还作为一项资产被人们所投资、储 备。汇率的货币分析法正是在这种背景下发展起来的， 可以分为汇率的弹性价格分析法（Flexible-Price Monetary A

27、pproach）与汇率的粘性价格分析法（Sticky-Price Monetary Approach）。 汇率等于本国的货币供给量与实际需求量之比除以外 国的货币供给量与实际需求量之比. E=(Ms/Mdr)(Ms/Mdr) 可推导反映货币主义汇率基本理论的数学表达式： E=K/K Ms/Ms Y/Y ir/ir 弹性价格货币分析法假定所有商品的价格是完全弹性 的，这样，只需考虑货币市场的均衡的。其基本模型 是： lne=(InMs-InMs)+a(1ny-lny)+ b(1ni-lni) a、b 0 该模型由Cagan的货币需求函数及货币市场均衡条件 MD/P=L(y,i)=kyaib,MD

28、=MS及购买力平价理论三者导出。 它表明，该国与外国之间国民收入水平、利率水平及 货币供给水平通过对各自物价水平的影响而决定了汇 率水平。 显示一国汇率的变动取决于三个方面的因素： 一是本国货币供给存量相对于外国货币供给存量的变 化； 二是外国实际收入相对于本国实际收入的变化； 三是本国的预期的通货膨胀率相对于外国预期的通货 膨胀率的变化。 汇率的弹性价格货币分析法认为： 一、在其他因素不变的情况下，一国货币当局一次性 增加货币供给，将导致在现价格下货币供给过剩，由 于价格具有完全的弹性，引起物价上涨而对产出与利 率不发生影响，通过购买力平价效应，本币同比例贬 值。 二、在其他因素不变的情况下

29、，一国国民收入的增加 ，将导致在现价格下的货币需求膨胀，引起价格下降 ，通过购买力平价效应，本币升值。 三、在其他因素不变情况下，本国利率的上升，将降 低货币需求，在现价格下货币供给过剩，引起价格上 升，通过购买力平价效应，本币贬值。 汇率粘性价格货币分析法：超调模型汇率粘性价格货币分析法：超调模型 1976年,Dornbuseh提出粘性价格货币分析法，也即所谓 超调模型(overshooting mode1)。他认为商品市场与资本 市场的调整速度是不同的，商品市场上的价格水平具 有粘性的特点，这使得购买力平价在短期内不能成立 ，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程。在 超调模型中，由于商

30、品市场价格粘性的存在，当货币 供给一次性增加以后，本币的瞬时贬值程度大于其长 期贬值程度，这一现象被称为汇率的超调。 Ms1 Ms0 t0 (a) 时间 本国货币供给 P1 P0 t0 (b) 时间 本国价格水平 i0 i1 t0 (c)时间 本国利率 e1 e2 e0 t0 (d)时间 本币汇率 当本国货币供给一次性增加时。 一、长期效应，由于经济已经处于均衡状态，货币的 供给最终导致价格的上升，利率不变，根据购买力平 价效应，本国货币贬值。 二、短期效应，商品价格具有粘性，价格没有变动， 货币供给的增加，导致以本币计价的证券收益率的下 降，以及以外币计价证券收益率相对于本币收益率的 上升，

31、引起利率的迅速下调与本币的迅速贬值。 三、中期效应，利率的下调推动投资的增加，导致总 产出超过充分就业时的总产出，引起物价的缓慢上升 。货币需求随之上升，造成利率的逐步回升。由于货 币的过度贬值，导致本币预期的升值，加上利率上升 的因素，流出的资金加速回流。导致本币的慢慢升值 。 资产组合分析法 其理论渊源可追溯到20世纪60年代的麦金农(Mckinnon) 和奥茨(Oates)的研究。以后经过许多人的研究，形成了 多种形式的资产组合理论。但通常人们认为，美国普 林斯顿大学教授布朗森(WBranson)于1975年和1977年的 系统论述，是资产组合分析模型的基础。后经霍尔特 纳(HHaltt

32、une)和梅森(PMasson)等人的进一步修正，从而 使之更加完善。 资产组合模型强调财富和资产组合平衡在汇率决定中 的作用。所谓资产选择是指投资人调整其有价证券和 货币资产，从而选择一套收益和风险对比关系的最佳 方案。 该理论的要点该理论的要点 投资者在财富一定的条件下，持有各种金融资产 的比例取决于各种金融资产相对收益率的大小和预期 汇率的变化。投资者在财富一定的条件下，持有各种 金融资产的比例取决于各种金融资产相对收益率的大 小和预期汇率的变化。 均衡汇率是资产持有者自愿保持其现有的本币资 产与外币资产的构成而不加以调整时的汇率。 汇率波动的原因是投资者重建资产组合。各种外 币资产的增

33、减是投资者调整其外币资产比率的结果。 这种调整引起汇率变化。 与货币主义理论的不同之处：货币主义理论认为，汇 率是由两国相对货币供求所决定的。而资产组合理论 则认为汇率是由所有的金融资产存量结构平衡决定的 ；由于有价证券是投资者投资的一个庞大市场，而且 有价证券与货币之间有较好的替代性，因此有价证券 对货币的供求存量会产生很大的影响。 四、影响汇率变动的主要因素四、影响汇率变动的主要因素 资源禀赋 产业竞争力 物价水平 汇率制度 资源禀赋资源禀赋 按照迈克尔波特的理论经济增长可以划分为： 资源导向的经济增长 投资导向的经济增长 创新导向的经济增长 财富导向的经济增长 资源可以划分为：自然资源、

34、人力资源、知识资源、 资本资源、基础设施。 产业竞争力产业竞争力 生产要素 需求条件 企业战略 企业结构 同业竞争 相关与支持 性产业 物价水平物价水平 按照绝对购买力平价理论，在金融自由化、贸易自由金融自由化、贸易自由 化与产品同质化的条件下化与产品同质化的条件下，各国的货币比价关系满足 绝对购买力平价。由于金融自由化、贸易自由化与产 品同质化的前提远远没有实现，导致汇率对于绝对购 买力平价的偏离。但我们也应该注意到当一国的经济 达到相当的发达程度后，这三个前提总是会达到的。 因此，从长期来看，在经济、金融一体化的背景下，从长期来看，在经济、金融一体化的背景下， 绝对购买力平价最终将会得以实

35、现。所以，绝对物价绝对购买力平价最终将会得以实现。所以，绝对物价 水平是影响汇率的重要因素。水平是影响汇率的重要因素。 中期因素和短期因素 （一）经济因素（中期因素）（一）经济因素（中期因素） 国际收支状况 通货膨胀程度 经济增长率差异 货币供给 财政收支 劳动生产率 汇率制度 （二）非经济因素（短期因素）（二）非经济因素（短期因素） 利率水平 中央银行干预 投机活动 市场预期 政治局势 （一）（一）经济因素 了解影响汇率变动的基本因素，是人们进行汇率预测的基础。了解影响汇率变动的基本因素，是人们进行汇率预测的基础。 1.国际收支国际收支：一国国际收支可反映该国对外汇的供求关系。：一国国际收支

36、可反映该国对外汇的供求关系。 逆差逆差对外汇求对外汇求供供外汇外汇升值升值 本币本币贬值贬值 。 顺差则反之顺差则反之. 2. 通货膨胀通货膨胀: 本币对内、对外贬值外汇升值 a.贸易贸易: 一一 国通货膨胀率国通货膨胀率 出口竞争力出口竞争力 贸易收支逆差贸易收支逆差 外汇需求增加 本币本币贬值贬值 b.资本资本:一一 国通货膨胀率国通货膨胀率 实际利率实际利率 资本外逃资本外逃 资本项目逆差资本项目逆差外汇需求增加本币本币贬值贬值 案例：在1981年以前，美国维持着长期的经常项目顺 差，八十年代以后，美国经常项目赤字持续增加，九 十年代美国经常项目赤字累计是八十年代的两倍多， 到2002年

37、美国四十年经常项目赤字超过GDP的30%，使 得经常项目赤字再也难以维持，引发美元的暴跌。 3、经济增长率差异 在其他条件不变的情况下，一国经济增长率相对较高，一方 面反映该国经济实力增强，其货币在外汇市场上易被依赖，货币 地位提高，使该国货币升值趋势； 另一方面，经济高速增长，其国民收入提高，可能加大该国对进 口原料、设备等生产资料及消费品的需求，在该国出口不变的条 件下，将使该国进口大量增加，导致国际收支项目逆差，造成该 国货币汇率贬值。 4.劳动生产率定义为单位时间的人均产出，劳动生产率 越高意味着竞争力越强。加拿大是发达国家中劳动生 产率比较低的国家，从而影响到产品的竞争能力，因 此影

38、响到汇率。 （二）非（二）非经济因素（短期） 利率：利率：短期利率对汇率影响极显著。（短期利率对汇率影响极显著。（利率利率 -本币汇率本币汇率 ） 利率高的国家吸引外资流入本币汇率上升 利率上升单位货币价值量上升本币汇率上升 一般来说，一国货币的利率和汇率同方向变 中央银行干预 直接在市场上买卖外汇 调整国内货币政策 在国际范围公开发表导向性言论以一影响市场心理 与国际金融组织和有关国家配合和联合，进行直接和 间接干预 市场预期 影响外汇市场交易者心理预期变化的因素很多，就经 济方面而言，包括对国际收支状况、相对物价水平、 相对利率水平或相对资产收益率以及对汇率本身等的 预期 。 。 自197

39、3年实行浮动汇率制以来，外汇市场的投机活动 越演越烈，投机者往往拥有雄厚的实力，可以在外汇 市场上推波助澜，使汇率的变动远远偏离其均衡水平 。投机者常利用市场顺势对某一币种发动攻击，攻势 之强，使各国央行联手干预外汇市场也难以阻挡 另外，外汇市场的参与者和研究者，包括经济学家、 金融专家和技术分析员、资金交易员等每天致力于汇 市走势的研究，他们对市场的判断及对市场交易人员 心理的影响以及交易者自身对市场走势的预测都是影 响汇率短期波动的重要因素。 政治局势 如果一国出现政府经常更迭，国内叛乱、战争，与他 国的外交关系恶化以及遇到严重的自然灾害，而这些 事件和灾害又未能得到有效控制的话，就会导致

40、国内 经济萎缩或瘫痪，导致投资者信心下降而引发资本外 逃，其结果会导致各国汇率下跌。 五、汇率变动的经济影响五、汇率变动的经济影响 （一）汇率变动对一国国际收支的影响 对贸易收支的影响 对非贸易收支的影响 对一国资本流动的影响 对外汇储备的影响 （二）汇率变动对国内经济的影响 对国内物价的影响 对国内利率水平的影响 对国民经济、产业结构与就业水平的影响 （三）汇率变动对国际经济关系的影响 （一）汇率变动对（一）汇率变动对国际收支国际收支的影响的影响 1.汇率对汇率对进出口进出口的影响的影响：本国货币汇率下降，意味着本币贬值。：本国货币汇率下降，意味着本币贬值。 汇率变动对贸易差额的影响，受到进

41、口需求弹性和出口需求弹汇率变动对贸易差额的影响，受到进口需求弹性和出口需求弹 性的制约。性的制约。 马歇尔马歇尔勒纳条件勒纳条件：在需求约束型经济中，如果进口需求弹性：在需求约束型经济中，如果进口需求弹性 与出口需求弹性之和的绝对值大于与出口需求弹性之和的绝对值大于1，那么一国货币对外贬值，那么一国货币对外贬值 可以改善该国的贸易收支。可以改善该国的贸易收支。 exd + emd 1 J曲线效应曲线效应 2、对非贸易收支的影响：本币汇率下降对非贸易收支的影响：本币汇率下降该国劳务商品价格相对该国劳务商品价格相对 下降下降增加非贸易收入增加非贸易收入 2、汇率变动对、汇率变动对资本国际流动资本国

42、际流动的影响的影响 （在很大程度上取决于人们对汇率的心理预期）（在很大程度上取决于人们对汇率的心理预期） （1）如果汇率变动是）如果汇率变动是一次性一次性的，本币贬值的，本币贬值资本流资本流 入入。 （本国的土地、劳力、设备、原材料、金融资产对外（本国的土地、劳力、设备、原材料、金融资产对外 资来说更便宜了）资来说更便宜了） （2）如果人们认为本币汇率下跌是将）如果人们认为本币汇率下跌是将进一步进一步下降的信下降的信 号，短期号，短期资本外逃资本外逃。（外资在该国的资产只能兑换。（外资在该国的资产只能兑换 更少更少 的外汇）的外汇） （二）汇率变动对（二）汇率变动对国际储备国际储备的影响的影响

43、 对国际储备总量、结构的影响对国际储备总量、结构的影响 （1）如果储备货币汇率上升，会增加外汇储备的实际价值）如果储备货币汇率上升，会增加外汇储备的实际价值 （2）汇率下降）汇率下降出口增加，进口减少出口增加，进口减少贸易顺差贸易顺差 （三）汇率对（三）汇率对国内经济国内经济的影响的影响 1、汇率对汇率对国内物价国内物价的影响的影响 一国货币对外贬值会导致国内物价水平上升一国货币对外贬值会导致国内物价水平上升。 （1）贬值）贬值出口出口 进口进口 商品市场的商品数商品市场的商品数 同时，顺差同时，顺差 外汇储备外汇储备 货币投放量货币投放量 物价物价 （2）贬值）贬值成本推进型通货膨胀。即：贬

44、值成本推进型通货膨胀。即：贬值进口商品的本进口商品的本 币价格币价格 国内同类商品的价格国内同类商品的价格 。进口设备、原材料的本。进口设备、原材料的本 币价格币价格 成本成本 价格价格 。 （3）贬值）贬值需求拉上型通货膨胀。即：贬值需求拉上型通货膨胀。即：贬值顺差顺差 外贸乘数效应外贸乘数效应（即国民收入的增加额成倍地超出贸易（即国民收入的增加额成倍地超出贸易 顺差额）顺差额）收入收入 总需求总需求 物价物价 2、汇率对汇率对国内产量国内产量的影响的影响 一国货币对外贬值通常会使该国产量增加。一国货币对外贬值通常会使该国产量增加。 3、汇率对、汇率对就业就业的影响的影响 一国货币对外贬值有

45、助于创造更多的就业机会。一国货币对外贬值有助于创造更多的就业机会。 4、汇率对、汇率对资源配置资源配置的影响的影响 新兴工业化国家的经验：政府实行压低本币汇率的政策有利于提新兴工业化国家的经验：政府实行压低本币汇率的政策有利于提 高资源配置效率。高资源配置效率。 （四）汇率对（四）汇率对世界经济世界经济的影响的影响 发达国家货币汇率的变化对世界经济影响较大发达国家货币汇率的变化对世界经济影响较大。 从国际角度来看，汇率的变动是双向的，本国货币贬值或汇率下从国际角度来看，汇率的变动是双向的，本国货币贬值或汇率下 调，就意味着他国货币升值或汇率上升，调，就意味着他国货币升值或汇率上升，“汇率战汇率

46、战”、“贸易战贸易战” 由此而生，因而会导致他国国际收支的恶化，经济增长缓慢，从由此而生，因而会导致他国国际收支的恶化，经济增长缓慢，从 而招致其他国家的不满、抵制甚至报复，掀起货币竟相贬值的风而招致其他国家的不满、抵制甚至报复，掀起货币竟相贬值的风 潮或加强贸易保护主义，其结果将会导致国际经贸关系的恶化潮或加强贸易保护主义，其结果将会导致国际经贸关系的恶化。 第六节 汇率制度 一、一、汇率制度的选择 二、二、人民币汇率制度 三、三、人民币汇率制度改革设想 一、一、汇率制度的选择 汇率制度（汇率制度（Exchange Rate Regime），是指一国货币当），是指一国货币当 局对本国汇率水平的确定、维持、调整和管理所作的局对本国汇率水平的确定、维持、调整和管理所作的 一系列安排和规定。一系列安排和规定。 （一）固定