第十三章货币供给理论

1、第十三章 货币供给货币供给理论是分析货币供给量大小以及决定因素的理论，和货币需求理论比较而言，货币供给理论的产生和形成要晚得多。这是因为在很长时间里，绝大多数经济学家都把货币供给作为中央银行能够完全控制的一个变量，因此经济学家很少研究货币供给的决定过程，而是只研究当中央银行改变货币供给量时经济如何变化。后来人们才逐步认识到，中央银行并不具有绝对控制货币供给的能力，中央银行能够直接控制的只是基础货币，而基础货币对全部货币供给量的影响，还有赖于货币乘数，货币乘数又受到商业银行和公众的影响，由此货币供给理论可以分为外生性的货币供给理论和具有内生性的货币供给理论。本章主要介绍货币供给的原理与过程以及几

2、种典型的货币供给理论，不管是外生性的货币供给理论还是内生性的货币供给理论在形式上有一致性，而货币乘数是否稳定是区别这两者的关键因素。第一节 货币供给原理与过程一、货币供给与货币供给量1货币供给与货币供给量的定义货币供给是指一定时期内一国银行系统向经济中投入、创造、扩张(或收缩)货币的行为，是经济主体把所创造的货币投入流通的过程。货币供给量则是指一国各经济主体持有的、由银行系统供应的债务总量，通常是指一国经济中的货币存量，由货币性资产组成。特别需要注意的是货币供给量是流通在公众手中的货币资产，银行系统拥有但不能参与流通的货币是不能够计入货币供给量的。货币供给量又可分为名义货币供给量和实际货币供给

3、量，前者是指一定时点上不考虑物价因素影响的货币存量；后者是指剔除物价因素之后的一定时点上的货币存量，我们通常所说的货币供给量一般都是名义货币供给量。虽然货币供给量和货币供给是有区别的，货币供给是一种行为或过程，而货币供给量是货币的存量，但在不影响理解的前提下人们常常把货币供给量简单地称为货币供给。由于货币供给量是存在于流通领域之中被各经济单位(银行系统以外的个人、家庭、企业和机关团体等)所持有的货币存量，现实生活中的货币都出自银行，财政、企业单位、机关团体及个人等，只是货币的运用者，货币只由银行体系发行和创造，又不断回归银行体系，所以银行体系是整个货币流通的中心环节。而近代银行作为信用媒介机构

4、和信用创造机构的统一，其本质特征在于信用创造方面，即银行可以在相当范围内通过增加自身的负债去增加货币供给量，由此影响社会各种资源的配置、再生产诸环节的协调、各种经济杠杆的作用发挥以及币值本身的稳定。2.货币供给量层次的划分（1）国外货币层次的划分在货币供给量的构成方面，大多数经济学家主张以流动性为标准划分货币层次，从而形成了、等层次，层次越低货币的流动性越强。这种分类方法已为大多数西方国家的政府所接受，各国的中央银行，都用多层次或多口径的方法来计算和定期公布货币供应量。由于各国金融工具和金融法规的差异，广义货币供应量的指标也不尽相同。综合各国的情况，货币供应量大致划分如下：流通中的现金（）支票

5、存款（以及转帐信用卡存款）定期存款（包括储蓄存款）其它短期流动资产（如国库券、银行承兑汇票、商业票据等） 当然，具体到各国的货币层次划分在此基础上又各有不同。例如美国联邦储备系统（美国的中央银行）现在公布四个层次的货币供应量指标，具体包括： 旅行支票活期存款其他支票存款（如NOW，可转让支付命令账户）。为流通中的现金，是第一层次的货币供给，流动性最强。 储蓄存款（含货币市场存款账户）小额（10万美元以下）定期存款（含零售回购协议）零售货币市场共同基金余额（最低初始投资在5万美元以下）调整项 大额（10万美元以上）定期存款机构持有的货币市场共同基金余额（最低初始投资在5万美元以上）所有存款机构发

6、行的回购负债（隔夜的和定期的）欧洲美元（隔夜的和定期的）调整项 L其它短期流动资产（如储蓄债券、商业票据、银行承兑票据、短期政府债券等） （2）我国货币层次的划分中国人民银行于1994年第三季度开始，首次正式确定并按季公布货币供应量指标。具体的划分方式为：流通中的现金企业活期存款机关团体部队存款农村存款个人持有的信用卡类存款城乡居民储蓄存款企业存款中具有定期性质的存款信托类存款其他存款金融债券+商业票据等其中为狭义货币供应量，为广义货币供应量，减是准货币，是根据金融工具的不断创新而设置的货币层次。由于我国处于市场化发展和形成阶段，根据市场和社会的现实情况，我国在2001年7月对1994年的货币

7、层次划分标准做了修订。根据修订的统计口径，中国目前的货币供应量层次为：第一层次：流通中现金；第二层次即狭义货币：+可开支票进行支付的单位活期存款；第三层次即广义货币：+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+证券公司客户保证金。最新修订的口径将证券公司客户保证金计入广义货币，是因为证券公司客户保证金主要来自居民储蓄和企业存款，认购新股时，大量的居民活期储蓄和企业活期存款转为客户保证金，新股发行结束后，未中签资金又大量流回上述存款账户，将客户保证金计入，有利于准确监测货币供应量。与发达国家相比，我国的现金在交易中所占比重较大，把现金单独监测和管理具有重要意义。二、中央银行与基础货币1.基础货币

8、的定义基础货币，也称货币基数(Monetary Base)、强力货币、初始货币，因其具有使货币供应总量成倍放大或收缩的能力，又被称为高能货币(High-powered Money)。根据国际货币基金组织货币与金融统计手册(2000年版)的定义，基础货币包括中央银行为广义货币和信贷扩张提供支持的各种负债，主要指银行持有的货币（库存现金）和银行外的货币（流通中的现金），以及银行与非银行在货币当局的存款。 基础货币通常是指流通中的现金和商业银行在中央银行的准备金存款之和，如果用B代表基础货币，用C代表流通中的现金，用R代表商业银行在中央银行的存款准备金，则基础货币可以表示为：B=C+R。商业银行在中

9、央银行的存款准备金是中央银行的负债，包括法定准备金和超额准备金两个部分：为了确保商业银行在遇到突然大量提取银行存款时，能有相当充足的清偿能力，各国的中央银行都会要求商业银行缴纳一定的法定准备金。所谓法定准备金是指商业银行按照法律规定必须存在中央银行里的自身所吸收存款的一个最低限度的准备金，法定准备金的比例通常是由中央银行决定的，被称为法定存款准备金率。法定存款准备金制度为中央银行提供了一种控制货币总量的手段，法定准备金率高，商业银行需要缴纳的存款比例就高，能够投入流通领域的货币数量就会减少。所谓超额准备金就是超过法定准备金的准备金，超额准备金与存款总额的比例是超额准备金率。金融机构为适应资金运

10、营的需要，保证存款支付和资金清算时有随时可调用的资金，按规定在中央银行开设存款帐户，存入一定数量的准备金用于支付款项。由于这个存款帐户和法定存款准备金使用同一个存款帐户，因此超额准备金就是超过法定存款准备金要求数量以外保留的准备金，其应达到的数额用占其存款总额的比率来衡量。超额准备金和超额准备金率的高低由商业银行根据具体情况自行掌握。但一般而言，保持适度超额准备金率，能保证银行体系的正常支付能力，商业银行在经营中必须随时保持一定比例的现金和流动性强的资产做准备以应付客户提款。流通中的现金发行权由中央银行垄断，其发行程序、管理技术等均由中央银行掌握，也是中央银行的负债。从基础货币的构成看，流通中

11、的现金和商业银行在中央银行的存款准备金都是中央银行的负债，中央银行对这两部分都具有直接的控制能力。中央银行可以通过调整法定存款准备率，强制改变商业银行的准备金结构，影响其信贷能力，也可以通过改变再贴现率、再贷款条件等来改变商业银行的准备金数量，还可以通过公开市场业务操作，买进或卖出有价证券和外汇来改变商业银行的准备金量。从这个意义上说，中央银行控制的基础货币是商业银行借以创造存款货币的源泉。2.中央银行对基础货币的影响中央银行提供基础货币，是整个货币供给过程中的最初环节，它首先影响的是商业银行的准备金存款。虽然基础货币并不是最终的货币供给，但基础货币决定着流通中的现金，影响商业银行运用准备金存

12、款进行存款创造的活动，只有通过基础货币才能完成最终的货币供给。货币供给的全过程，就是由中央银行供应基础货币，基础货币形成商业银行的原始存款，商业银行在原始存款基础上创造派生存款（现金漏损的部分形成流通中现金），最终形成货币供给总量的过程。在中央银行的资产负债表上，基础货币等于中央银行的货币性负债总额，因此中央银行对基础货币的影响是通过中央银行的资产负债变化来实现的，这主要体现在以下几个方面：表9-1 中央银行资产负债表项目贴现及放款政府债券和财政借款外汇、黄金储备其他资产合计流通中通货国库及公共机构存款商业银行等金融机构存款其他负债和资本项目合计资产负债（1）中央银行对商业银行等金融机构债权债

13、务对基础货币的影响中央银行对金融部门的债权债务变动，是影响基础货币量变动的主要因素。中央银行采取货币政策调控，会引起商业银行等金融机构债权的变动。中央银行对金融部门的债权增加，基础货币量增加；相反，基础货币量减少。一般来说，中央银行的债权增加，意味着中央银行对商业银行再贴现或再贷款资产增加，同时也说明通过商业银行注入流通的基础货币增加，这必然引起商业银行超额准备金增加，使货币供给量得以多倍扩张。所谓再贴现就是商业银行将其客户贴现的票据再向中央银行贴现，这时中央银行取得对商业银行的债权，同时将货币贷给商业银行，基础货币就会增加。相反，如果中央银行对金融机构的债权减少，就会使基础货币减少。（2）中

14、央银行对政府债权净额对基础货币的影响所谓中央银行对政府债权净额是指央行对政府的债权和债务之差，中央银行对政府债权净额有时是被动变化的，有时又是主动变化的。央行对政府债券净额的被动变化主要是指财政收支本身的变化。财政是政府部门对国民收入进行再分配的重要工具，其收支活动与货币供应之间有着密切关系。财政的各项收入和支出都是以货币形式进行的，而且都是与银行存款账户直接相联系的，一般而言，财政金库都是由中央银行代理的，中央银行按规定的程序办理财政收入的上缴和支出的下拨，政府在中央银行的财政金库对于中央银行而言是负债。当财政收入增加时，意味着中央银行对政府的负债增加（货币资产也同时增加），对政府的债权净额

15、下降，此时流通在外的基础货币就下降；而当政府的财政支出增加时，中央银行对政府的负债减少（货币资产也同时减少），对政府的债权净额上升，此时流通在外的基础货币就增加。央行对政府债权净额的主动变化主要是指为弥补政府的财政赤字而引起的债权净额变动。财政赤字是财政支出大于财政收入而形成的差额，由于会计核算中用红字处理，所以称为财政赤字，它反映着一国政府的收支状况，财政赤字是财政收支未能实现平衡的一种表现。理论上财政收支平衡是财政的最佳情况，就是财政收支相抵或略有节余。但是，在现实中，国家经常需要大量的财富解决一些预算以外的问题，会出现入不敷出的局面。这是现在财政赤字不可避免的一个原因。财政赤字的弥补，除

16、了采取增收节支的根本措施外，其途径主要有三条：一是向社会公众融资；二是向商业银行融资；三是向中央银行融资。由于中央银行代理国库，代理财政资金，当财政赤字时，政府有时就也会直接向央行融通资金。通常中央银行有两条渠道向政府提供资金：一是直接认购政府债券；二是贷款给财政以弥补财政赤字。但无论哪条渠道都意味着中央银行对政府的债权净额增加，此时中央银行通过财政部门把基础货币注人了流通领域，基础货币会增加。（3）中央银行对国外的资产和负债对基础货币的影响国外净资产规模的大小会直接影响基础货币。国外净资产由外汇、黄金占款和中央银行在国际金融机构的净资产构成。其中外汇、黄金占款是中央银行用基础货币来收购的。从

17、中央银行资产负债表看，基础货币是中央银行的负债，国外净资产是中央银行的资产。一般说来，中央银行资产增加的越多，负债方的基础货币增加的就越多。换句话说，中央银行的国外净资产的增加，意味着中央银行投放的基础货币增加，从而使货币供应量增加。一般而言，如果一个国家实行的是浮动汇率制度，则中央银行不把稳定汇率作为政策目标，通过该项资产业务投放的基础货币有较大的主动权；而如果一个国家实行固定汇率制度的话，中央银行就会因为要维持汇率的稳定而被动进入外汇市场进行干预，这样外汇市场的供求状况对中央银行的外汇占款有很大影响，造成通过该渠道投放的基础货币具有相当的被动性。举个例子来说，一国的央行在本国市场上通过购买

18、外币债券来增加基础货币的投放，但这也会导致对外币需求的增加，如果该国实行的是固定汇率制度，为了稳定汇率，中央银行又不得不抛售外币资产收回本币，基础货币又将减少。因此，如果中央银行不把稳定汇率作为政策目标，当中央银行对国外的资产增加时，基础货币量增加；相反，基础货币量减少。（4）其他项目(净额)对基础货币的影响这主要是指固定资产的增减变化以及中央银行在资金清算过程中应收应付款的增减变化。它们都会对基础货币量产生影响。中央银行对上述各类因素的控制能力是不同的，在中央银行对国外的资产负债是很难直接加以控制的；中央银行对政府的债权净额变动也没有完全的支配能力，对这部分基础货币量的增减变化，中央银行只能

19、借助其它的政策措施间接控制；中央银行对商业银行的资产和负债及由此决定的基础货币具有更强更直接的控制力。三、商业银行与存款货币的创造1.商业银行与派生存款商业银行是以盈利为目的的企业，其传统业务是以较低的利率吸收存款，以较高的利率发放贷款。在整个金融体系中，商业银行与其他金融机构的显著区别在于只有商业银行才能经营活期存款业务并具有创造派生存款的能力。银行存款的来源可分为两种，一是原始存款，即以现金方式存入银行的直接存款；二是派生存款（Derivative Deposit），即从银行的放款、贴现和投资行为中派生出来的存款，又称衍生存款。为什么商业银行能够创造派生存款呢？我们可以试想一下，如果我们往

20、商业银行里存了100元的原始存款，由于商业银行利润的来源之一是存贷款利差，商业银行至少会将原始存款中的一部分贷给其他资金需求者，贷款者取得贷款后一般不会全部以现金的形式保留，会将其中的一部分再存入商业银行，由此商业银行的存款又将增加，新增加的存款就是派生存款。2.派生存款创造的条件原始存款的增加能引起多倍的派生存款创造，但实现派生存款需要二个条件，它们分别是部分准备金制度和部分现金提取制度。（1）部分准备金制度准备金的多少与派生存款量直接相关。中央银行向商业银行提取的准备金占全部存款的比例称作存款准备金率，包括法定准备金率和超额准备金率。由于存款准备金是商业银行存在中央银行的资产，按照法律规定

21、准备金是不能进行借贷活动的，因此如果实行全部存款准备金制度，商业银行吸收存款后所有的资金都要缴纳给中央银行做准备金，原始存款就不能进行贷款和贴现等业务，派生存款就无从谈起了。一般而言，存款准备金率越高，提取的准备金越多，银行可用的资金就越少，派生存款量也相应减少；反之，存款准备金率越低，提取的准备金越少，银行可用资金就越多，派生存款量也相应增加。 （2）部分现金提取制度所谓部分现金提取制度指的是银行客户不会把银行的存款或从银行获得的贷款全部提出来以现金形式保留。如果银行客户把银行存款全部提出以现金形式保留，这其实意味着客户不会把钱存在商业银行，商业银行连原始存款都难以获得，派生存款就更不可能产

22、生了；如果客户从商业银行获得的贷款全部以现金形式保留，则商业银行的存款量仅有原始存款，派生存款也不能产生。在现代信用制度下，商业银行的客户几乎不可能将所有的可支配资金以现金形式保留，大部分都是以银行存款的形式保留的。比如银行向客户贷款是通过增加客户在银行存款账户的余额进行的，客户则是通过签发支票来完成他的支付行为。在原始存款和派生存款的相互转化中，必须以贷款作为条件。正是由于这种相互之间的转化，并且在事实上客户都是部分提取现金，使现代银行获得了在存款不断派生的基础上不断扩大信贷规模的能力。3.存款货币的多倍创造过程商业银行能够产生派生存款，使得公众手中的货币供给量和原始存款相比有多倍效应。那么

23、这个多倍存款货币是怎样产生的呢？举个例子来说，如果客户A向甲银行存入了一笔原始存款，只要不是全部准备金制度，甲银行为了获得利润会将一部分原始存款进行放贷，比如给B客户。由于在现代信用体系下，客户不可能把贷款全部提取现金，B客户会将获得的贷款又存入商业银行，当然不一定会存在甲银行，但是整个商业银行的存款肯定由此而增加了，这就是派生存款，于是商业银行又会更据新增的存款发放贷款，这个过程将一直持续下去。这个过程可以表示为：甲银行吸收客户A存款提取部分比例准备金后向客户B发放贷款形成客户B在甲银行的存款客户B用存款进行转帐支付形成乙银行客户C的存款增加乙银行提取部分准备金后继续放款，如果资金不流出银行

24、体系，银行体系就可以派生出数倍的存款货币。为了直观理解商业银行存款货币的多倍创造效应，我们此处简单地做两个假设：（1）商业银行的客户都将其全部货币收入存入商业银行的活期存款账户，不持有任何现金，且全部交易都使用非现金结算；（2）商业银行按照法定准备金比率提取存款准备金后将余额全部以贷款形式放出或全部投资于有价证券，不存在超额准备金或准备金不足现象。假定客户A新增的原始存款是100元，法定准备金率是10%，则当A存入100元时，商业银行新增加的存款就是100元，新增加的存款准备金就是10元，商业银行可以发放的贷款为90元；当新增贷款90元时，根据假定这些贷款又会存入银行变成派生存款，商业银行因此

25、就需要再缴纳存款准备金9元，剩下的81元又可以进行贷款的发放。整个存款创造的过程见表9-2：表9-2 存款创造过程表商业银行新增加的存款新增存款准备金新增派生存款新增银行贷款100100909099081818.18172.972.97.2972.965.61合计1000100900900表9-2中，由于银行新增加的存款为等比数列，因此银行因为新增100元原始存款而导致的存款总额将变为：100+90+81+=1000元。也就是说，如果商业银行新增100元原始存款，在客户采用非现金结算制度和银行将可用资金全部用于贷款的假定下，如果法定准备金率为10%，则最终银行的存款将增加到或无限接近于1000

26、元，这就是存款货币多倍创造的效应。当然我们也同样可以得到当存款为1000元时，商业银行需要缴纳给中央银行的准备金为100元，刚好为原始存款的数量。4.存款货币的多倍收缩过程存款货币的多倍创造过程也可反向作用，即当客户从银行系统提取现金时，银行系统的存款将会发生多倍收缩。但如果存款货币的多倍收缩过程与其多倍创造、扩张过程要相对称的话，也必须满足两个前提条件：（1）商业银行的客户将现金提出以后不再存入银行作为存款；（2）商业银行按照法定准备金比率提取存款准备金后将余额全部以贷款形式放出或全部投资于有价证券，不存在库存现金，商业银行的贷款总量不得超过存款总量。这样的条件下，如果客户向银行提取100元

27、现金，银行必须向其他客户收回100元贷款，其他客户的贷款是以存款形式保留的，这也就导致银行存款减少100元。假定准备金率是10%，银行的可贷资金就减少了90元，为了收支平衡商业银行必须再收回贷款90元，这又会导致存款的进一步减少，这个过程将使得商业银行的最终存款减少1000元。5.制约存款货币创造和收缩的因素通过上面的分析可以看出，商业银行的存款能够成倍扩张或收缩，但一些因素会影响到存款扩张或收缩的效果，这些因素主要是：（1）现金漏损率现金漏损率是指流通中现金与活期存款的比率。在现实经济生活中，活期存款总会有一部分以现金形式被提走，流出银行体系，银行就不能利用它们来进一步扩张贷款，则活期存款的

28、扩张倍数会受到制约。显然现金漏损率越高，用来派生存款的数量就越小，最终的存款水平就越低。一般来说，影响现金漏出率的因素有：社会大众可支配收入水平的高低。可支配的收入越高，需要持有的现金越多，但是现金漏损率趋于下降；用现金购买或用支票购买的商品和劳务的相对价格的变化。比如，食品的价格相对于耐用消费品价格上升，会增加现金需求，现金漏损率值提高；大众对通货膨胀的预期。预期的通货膨胀率高，现金漏损率值则高。相反， 现金漏损率值就低；地下经济规模的大小。地下经济多以现金交易为主，其规模越大，现金比率现金漏损率也越大；社会的支付习惯。信用工具的发达程度、社会及政治的稳定性、利率水平等都影响现金漏损率值的变

29、化。（2）定、活期存款占总存款的比率定、活期存款占总存款的比率会对存款创造的产生影响。由于和定期存款相比，活期存款的期限不能确定，提现的不确定性比较大，各国中央银行都针对商业银行存款的不同种类规定不同的法定准备金率，通常定期存款的法定准备金率要比活期存款的低。这样即便在法定准备金率不变的情况下，定期存款与活期存款间的比率改变也会引起实际的平均法定存款准备金率改变，最终影响货币乘数的大小。一般来说，在其他因素不变的情况下，定期存款对活期存款比率上升，意味着平均法定准备金率就比较低，存款货币的多倍创造效应就大；反之，存款货币的多倍创造效应就小。影响定、活期存款占总存款比率的主要因素：银行的存款利率

30、。一般来说，如果定期存款的利率上升，则会导致活期存款向定期存款转化，使得定期存款的比率变大；通货膨胀预期。预期通货膨胀率高时，将货币进行定期存款是不合适的，将来贬值的可能性比较大，定期存款的比率会降低。（3）准备金率的大小准备金包括法定准备金和超额准备金。法定准备率的大小是由中央银行决定的，商业银行只能被动执行，当法定准备率上升时，意味着存款中的更大比例要缴纳给中央银行，可以用来发放贷款的数量就会减少，派生存款也会减少，导致存款货币的多倍创造效应变小；反之，当法定准备金率下降是，存款货币的多倍创造效应变大。而超额准备金是超过法定准备金的部分，超额准备金率越高，同样意味着存款中除了缴纳一定比例的

31、法定准备金外，还在中央银行的账户中放入更多地资金，可以用来发放贷款的数量就会减少，派生存款也会减少，导致存款货币的多倍创造效应变小。一般来讲，银行并不会将其存款中除去法定准备金的部分全部用来发放贷款或购买证券，为了保持资金的流动性，银行经常会持有超额准备金。商业银行愿意持有多少超额准备金，主要取决于以下因素：持有超额准备金的机会成本的高低，即生息资产收益率的高低。如果利率低，超额准备金率就高，反之则越低；借入准备金的成本高低，主要是中央银行再贴现率的高低。再贴现率高，意味着借入准备金的成本增高，商业银行就会保留较多的超额准备金，以备不测之需；反之，如果借入准备金的成本较低，就没有必要保留较多的

32、超额准备金，超额准备金率就低；银行拆入资金的能力。银行获取短期负债的能力越强，为了防范不测之需所要保留的超额准备金就越低。（4）客户对贷款的需求和银行对贷款的限制商业银行能够对存款货币进行多倍创造的关键是可以将吸收的存款以贷款形式发放出去，也就是能够提供贷款供给。但如果一个国家如果处于经济周期的低谷，社会对贷款的需求很低，银行的贷款可能就贷不出去，派生存款也就无法产生。客户对贷款的需求越旺盛，存款货币多倍创造的能力就越强。另外，在宏观调控时或银行出于自身的角度考虑，有时银行也不会将所有可用资金全部用来放贷，或者会对贷款做出种种限制。这其实影响了贷款的供给，实际发放的贷款数量越低，产生的派生存款

33、就越少，存款货币多倍创造的能力就越低。第二节 货币供给理论一、简单乘数的货币供给模型由于存款货币能够产生多倍创造效应，增加1单位的原始存款，整个社会的货币供给量的增加会超过1单位，即存在着货币乘数效应。所谓货币乘数也称之为货币扩张系数或货币扩张乘数，是指在基础货币(高能货币)基础上货币供给量通过商业银行的创造存款货币功能产生派生存款的作用产生的信用扩张倍数，是货币供给扩张的倍数。为了得到简单乘数的货币供给模型，一些假定是必要，这些假定和上一节存款货币产生多倍创造效应的假定相同，即商业银行的客户都将其全部货币收入存入商业银行的活期存款账户，不持有任何现金，且全部交易都使用非现金结算；商业银行按照

34、法定准备金比率提取存款准备金后将余额全部以贷款形式放出或全部投资于有价证券，不存在超额准备金或准备金不足现象。为了使得问题一般化，我们假定商业银行的活期存款准备金率为，原始活期存款数量记为。则根据存款货币多倍创造过程的原理，最终的货币供给量或者银行的最终存款量为：。其中，即为货币乘数，通常也记为。但是一个问题也随之而来，货币乘数表示的是由基础货币而扩张的最终货币供给倍数，原始存款是基础货币吗？显然不是的，因为按照基础货币的定义基础货币只包括准备金和现金，而活期存款是不包含在内的。但在此处，在数量上原始存款就等于基础货币，原因如下：由于在简单乘数货币供给模型中是没有现金漏出的，因此基础货币就仅仅

35、商业银行的存款准备金构成。根据假设条件由于存款都是以活期的形式保留的，因此准备金就仅仅为活期的法定准备金，在该模型中基础货币仅有活期存款的法定准备金构成。由于商业银行的法定活期存款准备金率为，则随着派生存款的产生活期存款法定准备金也会相应增加，活期存款法定准备金的总额为：，刚好等于原始存款。由于基础货币仅由活期存款法定准备金构成，此时基础货币就等于原始存款，因此简单乘数的货币供给模型就可以表示为：上式中，表示最终的货币供给量，表示基础货币，表示货币乘数，是活期存款法定准备金率的倒数。二、弗里德曼施瓦茨的货币供给模型 在简单乘数的货币供给模型中没有考虑公众手中持有的现金，弗里德曼和施瓦茨(Fri

36、edman-Schwartz)考虑到了这一点，在他们合著的18671960年美国货币史中使用的货币供给方程中，不仅考虑了商业银行的存款准备金，还考虑了公众手中持有的通货。在弗里德曼和施瓦茨的货币供给模型中，货币供给量由两部分组成：一为非银行部门所持有的中央银行负债，即公众手中持有的通货，我们将它记为C；二为非银行部门所持有的商业银行的存款负债总额，即公众的存款总额（包括活期存款与定期存款），记为D。货币的供给量M就可以表示为：M = C+D。基础货币由公众手中持有的通货和商业银行的准备金构成，可以表示为： B= R+C，其中B 表示基础货币，R表示商业银行的准备金。弗里德曼施瓦茨的货币供给模型

37、中关于货币供给量和基础货币的关系推导过程如下：M=C+D=上式中，第四个等号成立是由于分子分母都除以RC，第五个等式成立是由于分子分母都乘以D。于是货币供给量最终就可以表示为：从这一理论模型出发，货币乘数就是，弗里德曼施瓦兹的货币供应方程式说明，由B、D/R、D/C所共同决定的货币供给，实际上是由中央银行、商业银行和社会公众三部门共同行为的结果，中央银行决定基础货币，商业银行决定超额准备从而对D/R有决定性影响、社会公众的通货持有量决定了D/C。如果D/R、D/C是常量或者它们的变化很小，那么货币供应量主要取决于基础货币B的变化。由于基础货币是由中央银行决定的，因此，中央银行完全可以通过控制基

38、础货币来控制货币供应量。从上述的分析中，弗里德曼和施瓦兹认为，货币供应量是由货币当局控制的外生变量。为了证明这个论断，弗里德曼和施瓦兹对美国货币供应量的变动进行了实证分析。他们认为，基础货币的变化是广义货币供应量长期变化的主要原因，而由于基础货币是由中央银行的行为所决定的，中央银行完全可以通过变动基础货币对货币供应量进行调控。因此，货币供应量是中央银行可以控制的外生变量。小资料121：货币供给内生性与外生性的争论：货币供给内生性（Money Supply Endogeneity)指的是货币供应量是在一个经济体系内部由多种因素和主体共同决定的，中央银行只是其中的一部分，因此，并不能单独决定货币供

39、应量；因此，微观经济主体对现金的需求程度、经济周期状况、商业银行、财政和国际收支等因素均影响货币供应。货币供给外生性（Money Supply Exogeneity)指的是货币供给量由中央银行来决定的，货币供给量的大小不受其他经济主体的影响，是独立于经济体系之外的，唯一的控制者是货币当局。关于货币供给到底是内生的还是外生的，经济学家之间存在着争议：外生的货币供给理论认为货币供给量具有外生性，是由政策，意志，经济运行过程之外的其他因素所决定所制约的外生变量。持这种观点的主要是货币主义者。他们利用存款与货币创造模型进行实证分析，在统计数据的支持下，作出了一些非常重要的论断：（1）基础货币与货币乘数

40、（包括M1和 M2的货币乘数）相互独立，相互不影响。（2）货币乘数内各个变量在短期内都是稳定的，因而货币乘数都是常数。（3）因为货币乘数是常数，所以决定货币供给量变动最主要的因素是基础货币。（4）中央银行运用其政策工具（主要是公开市场操作），不仅可以主动地增减基础货币量，而且还可以被动地抵消货币乘数内某些系数变动的影响。由此可以得出结论：货币供给是政策的产物，中央银行可以独立地决定货币供给。 货币内生理论则认为，货币供给具有内生性，是由商品流通和经济活动内在地决定，制约的内生变量，也就是说是社会对货币的需求决定了货币的供给，而货币需求又是经济运行中多种变量影响人们的资产结构选择的结果。托宾是当

41、代货币供给内生论的最著名代表。他认为，货币当局与一般银行不是可以任意创造货币与信用，也不是每新增一笔准备金就得增加一笔或一连串的贷款，一切都得依据成本与收益的比较来决定，其信用创造受其贷款边际收益与存款边际成本相等的制约。货币同其他金融资产一样，其供给和需求不仅取决于这种资产本身的价格和收益，且决定于其他所有资产的价格和收益。在托宾看来，若是各经济主体根据收入、利息率、风险等选择资产结构的结果是货币需求增加，则利率会提高，银行会千方百计解决准备金问题(如压缩超额准备、提高定期存款减少活期存款以释放部分准备金、借款等)，从而以更多的货币供给来满足这一需求；若货币需求缩减，银行就无法强迫公众接受货

42、币供给，多余的货币供给会被公众以还债等方式退回来。因此，货币供给与其他金融资产的供给一样，决定于商品生产和商品流通过程本身，货币供给因受到货币需求的制约而内生。由于货币是由经济系统内生地决定的，中央银行只能被动地根据经济发展需要投放货币。因此，中央银行无法完全控制一国的货币供给量。三、卡甘的货币供给模型弗里德曼和施瓦兹的货币供应方程式中的三个决定因素是基础货币、存款和通货的比率以及存款和准备金的比率，弗里德曼认为除了基础货币以外，其他的两个比率是相对稳定的，但美国著名经济学家卡甘（PCagan）认为存款和通货的比率可能并不像弗里德曼认为的那样稳定，比如利率和预期通货膨胀率等都会影响到该比率，为

43、此他从另外的角度提出了货币供应方程式： 货币乘数为在卡甘的方程式中，货币供应量M由基础货币B和货币乘数k的乘积所决定。卡甘以准备金存款比率R/D代替弗里德曼和施瓦兹方程式中的存款准备金比率D/R，这么一种替代在本质上是没有区别的，只不过R/D就是现实中的存款准备金率，比较容易直接获得。更重要的是卡甘以通货比率C/M（即通货占货币存量的比率）代替存款通货比率D/C，这么一种替代是有重要意义的，这个比率是更稳定的，由此也将使得货币乘数更加趋于稳定。为什么这么说呢？由于不管是弗里德曼还是卡甘的货币供给模型中，货币供给都是由存款和通货构成，假定刚开始时存款和通货的数量相等， D/C就是1，则C/M就是

44、0.5。假定受到经济形势的影响，银行提高了存款利率，公众会将手中的一部分通货转变为存款，比如将占总货币量的1%的现金转为存款，则D/C就变为51/49=1.04，变动了4%，而C/M就变为0.49，仅仅变动了2%，因此通货占货币存量的比率比存款通货比率要稳定得多。卡甘变动这两个因素的理由是可以更好地反映真实情况，他的方程式中货币乘数具有比较稳定的规则可循，并使方程式更具稳定关系。根据卡甘的理论在通货比率与准备金存款比率不变时，则基础货币的增减变化会直接影响货币供应量的增减变化。而在基础货币不变时，根据定义，、都小于1，因而总是小于与的任何一项，当通货比率和准备金存款比率中的一项或两项都提高时，

45、货币乘数的分母必将提高（读者可以按照微分原理严格证明这一点，由于过程较为简单，此处不做赘述），因此货币乘数将会变小，货币供给就将收缩，同理当通货比率和准备金存款比率中的一项或两项都降低时，货币供给将扩张。这样，卡甘的方程式明确表明：货币供应量的变动与基础货币成正比，与通货比率和准备金存款比率成反比。根据卡甘的统计，美国从1875-1955年广义的货币量平均每年增长5.7%，从统计分析的结果看，货币存量的长期增长主要依靠追加的基础货币。基础货币的长期变动主要归因于黄金存量的增加（该段时间基本上是金本位制），而在1914年以后又可以归因于联邦储备制的作用。基础货币的增长是十分之九的货币存量增长的原

46、因。只有十分之一的货币存量增长是由通货比率和准备金存款比率的下降（即货币乘数的扩大）引起的。而通货比率在长期中下降的趋势主要是由于收入和财富的增长和城市化引起的；准备金存款比率的变动则主要由法定准备金率的调整所造成的。根据上述的统计分析，卡甘也认为货币供应量是一个外生变量，因为中央银行操纵基础货币的行为对货币供应量的决定具有支配性的作用，同时由于货币乘数中的各行为参数在短期内变化不大，由此可以推断货币乘数关系明确，性质稳定，因此货币供应量是中央银行可以控制的外生变量。卡甘模型与弗里德曼-施瓦茨模型都是对美国货币史实证分析的结果，由于这两个模型中的存款即包括活期存款也包括定期存款，他们对货币的定

47、义都是基于M2层面的，两个模型形式不同，但实质相同（因为R/D只是D/R的倒数，而C/M也与D/C一样地反映着C和D的相对变动对货币乘数的影响）。但卡甘模型比弗里德曼-施瓦茨模型更能直观地看出存款准备金比率和通货比率对货币乘数的影响。四、乔顿的货币供给模型弗里德曼-施瓦茨模型和卡甘模型是较早提出、也是较有代表性的货币供给模型。但一方面，这两个模型主要都是从外生货币供给的角度考虑问题的，忽略了货币供给的内生性；另一方面，弗里德曼-施瓦茨模型和卡甘模型的存款没有区分活期存款和定期存款，这两者的法定准备金率有可能是不一样的，特别是从历史来看定期存款的准备金率要低一些，其原因可能在于定期存款的期限比较

48、确定，可预期性强，比如我国在改革开放之初各种存款的法定准备金就不一样（见表9-3），而随着社会与经济的发展，为了中央银行的调控更据操作性也为了商业银行经营的安全性，有些国家统一了定期存款和活期存款的法定准备金率（我国也在1985年统一了各种存款法定准备金的标准），但在经济学家乔顿（Jerry L. Jordan）生活的年代，定期存款和活期存款的法定准备金率并非都是相等的。为了弥补弗里德曼-施瓦茨模型和卡甘模型货币外生性和存款准备金率的缺陷，1969年美国经济学家乔顿（Jerry L. Jordan）对这两个模型进行了改进和补充，导出了一个更具有内生性的货币乘数模型。表9-3：小资料 我国历次法

49、定准备金率调整次数时间调整前调整后调整幅度 (单位：百分点)402011年4月21日(大型金融机构)20.00%20.50%0.5(中小金融机构)16.50%17.00%0.5392011年3月25日(大型金融机构)19.50%20.00%0.5(中小金融机构)16.00%16.50%0.5382011年2月24日(大型金融机构)19.00%19.50%0.5(中小金融机构)15.50%16.00%0.5372011年1月20日(大型金融机构)18.50%19.00%0.5(中小金融机构)15.00%15.50%0.5362010年12月20日(大型金融机构)18.00%18.50%0.5(中

50、小金融机构)14.50%15.00%0.5352010年11月19日 (大型金融机构)17.50%18.00%0.5(中小金融机构)14.00%14.50%0.5342010年11月10日 (大型金融机构)17.00%17.50%0.5(中小金融机构)13.50%14.00%0.5332010年5月2日 (大型金融机构)16.50%17.00%0.5(中小金融机构)13.50%不调整-322010年2月25日 (大型金融机构)16.00%16.50%0.5(中小金融机构)13.50%不调整-387年10%12%2285年央行将法定存款准备金率统一调整为10%184年央行按存款种类规定法定存款准

51、备金率，企业存款20%，农村存款25%，储蓄存款40%注：我国自1984年银行体系改革以来共40次调整了法定准备金，此处选取了若干次，资料来自中国人民银行官方网站。1M1货币乘数模型在乔顿提出的原始货币供给模型中，货币供给量采用狭义的货币定义M1，即 M1 =D+C。其中，D仅表示商业银行活期存款，C表示通货。根据现代货币供给理论，货币供给乃是基础货币与货币乘数之积。如以B表示基础货币，以R表示商业银行的准备金，则B=R+C，此时的存款准备金R除了活期存款法定准备金和超额准备金外还包括定期存款法定准备金。令为M1的货币乘数；rd为活期存款的法定准备金比率；rt为定期存款的法定准备金比率；T为定

52、期存款；E为超额准备金。则有： 或 。由于，货币乘数就可以表示为：。如果我们用c表示通货和活期存款的比率，即c=C/D；用t表示定期存款和活期存款的比率，即t=T/D；用e表示超额准备金和活期存款的比率，即e=E/D。则货币乘数也可以表示为：。货币供给量就可以表示为：。这就是通常作为货币供给决定机制的一般模型乔顿模型。由乔顿模型可知，决定货币供给的因素共有6个，其中，B、rd、rt由货币当局或中央银行所决定；e由商业银行所决定；而c和t则由社会公众的资产选择行为所决定。由此可见，货币当局或中央银行实际上只能对决定货币供给的部分因素而不是全部因素具有直接的控制能力。这就说明，货币供给并不完全是一

53、个外生变量。根据该模型，货币供给决定于基础货币、活期存款的法定准备金比率、定期存款的法定准备金比率、超额准备金比率、定期存款比率及通货比率。由于该模型是在60年代成形的，现在的经济现实状况已经有了很大变化，比如很多国家的中央银行在提取存款准备金时不分存款期限，而按统一的标准来，这时定期存款法定准备金率和活期存款法定准备金率就是相等的（假定都为r），货币供给量就可以表述为：，但此时影响货币供给量（M1）的基本因素和决定主体并没有改变。2货币定义扩展为M2的乔顿模型虽然乔顿提出的原始货币供给模型中，货币供给量采用狭义的货币定义M1，但是根据他的主要思想，我们不难导出货币供给量采用广义货币定义M2时

54、的货币供给方程式。假定采用广义货币定义M2时的货币乘数为，由于，因此货币乘数就可以表示为：。货币供给量就可以表示为：。更据上式，当央行紧缩银根，提高存款准备金率，货币供应量就会减少；或者商业银行感觉到央行的政策指向提高了超额准备金率，货币供应量也会减少。一般地，由于，当变大时，将变小（证明是容易的，比如在所有参数大于0的情形下如果，则肯定有，此处的可以理解为的增加量），货币供应量将减少。而定期存款和活期存款的比率的变动对于货币供给量M2的影响是难以确定的，除非能确定，当定期存款和活期存款的比率变大时货币供应量才会减少，但这是不能事先确定的。同样地，当定期存款法定准备金率和活期存款法定准备金率相

55、等时（假定都为r），广义货币的供给量可以表示为，这样的货币供给方程在形式上和弗里德曼-施瓦茨模型在形式上是很相似的，即为通货和存款的比例，即为存款准备金率，包括法定准备金和超额准备金。所以关于货币内生性或外生性的争论不在于货币供给的形式，而在于货币乘数是否受到经济内部的影响，如果经济内部的经济主体（包括非银行体系的公众和商业银行）能够影响到货币乘数，则货币供给就具有内生性。从乔顿的模型的分析理论来看，狭义货币的内生性显然是更强的，而广义货币内生性的效果比狭义货币要弱。补充阅读资料：货币是怎样炼成的其实，高铁投资究竟成功还是不成功，将来才知道。上周本专栏借用高铁案例，要讨论的并不是这类手笔惊人项目的未来效果，而是这类经济活动的当期影响。很明白，不论将来的高铁全盘开张之后，究竟客似云来还是门可罗雀，也不论届时铁路的财务盈利还是亏本，只要投资立项通过审批，它就立刻对信贷、货币和物价产生影响。也是中国国情，投资项目通过审批的级别越高，项目实施就越通行无阻。仍以高铁为例，那是国务院批准的国家项目，一经通过，方方面面必开绿灯予以支持。民营草根项目这难那难的麻烦，到了国家项目那里一般不存在这也