第四季度煤炭行业投资策略：国际煤价无力反弹供求关系是主导因素0927

1、 、 ， 1 中性 维持 证券研究报告/行业研究/季度策略 日期：2012 年 9 月 25 日 行业：煤炭采选业 国际煤价无力反弹 供求关系是主导因素 2012 年第四季度煤炭行业投资策略 朱立民1907 执业证书编号：s0870510120002 行业收入利润增长（12 年 1-7 月） 主要观点： 2012 年 9 月煤炭行业动态概述 价格：国际煤价无力反弹 国内煤价触底后象征性小涨；产量：国内 销售收入（亿元） 增长率 利润总额（亿元） 增长率 18886 13.0% 2106 -10% 原煤 8 月份当月产量同比下降 1.6；库存：秦皇岛港库存、重点电厂

2、库存均高位略有回落；进出口：中国煤炭 8 月份进口量继续减少、单价 下跌。 2012 年第四季度煤炭行业运行趋势展望 国际动力煤价格优势减弱，国内动力煤价格无力反弹；新日铁取得 第四季度焦煤合同价降 24%；供求关系是影响煤炭价格的主导因素。 投资建议： 评级：未来十二个月内，行业投资评级为“中性”。 2012 年是中国新老两届政府的过渡年，在 cpi 仍高企的状况下抑制 近六个月行业指数与沪深 300 指数比较 报告编号：zlm12-qit04 通胀仍是首选。国内煤炭的下游行业，如钢铁、机械、水泥等在调结构 的过程中，景气程度和盈利能力将有波动，我们不应忽视美国、澳大利 亚等外煤对中国倾销给

3、中国煤炭工业造成的困境。 煤炭行业上市公司第三季度季报必然披露“惨不忍睹”业绩表现， 业绩将由“绩优”转向“绩平”“绩差” 因此维持给予煤炭行业“中性” 的行业投资评级。我们认为煤炭行业上市公司的股票价格还没有反映利 润暴跌的基本面状况，不应轻易买入，建议等第三季度季报业绩披露后 风险释放完毕后，再考虑建仓时机。 数据预测与估值： 煤炭采选业重点关注股票业绩预测和市盈率 相关报告：2012 年 9 月煤炭行业投资策略 2012 年 8 月煤炭行业投资策略 公司名称 山煤国际 大同煤业 潞安环能 冀中能源 兖州煤业 兰花科创 恒源煤电 盘江股份 股票代码 600546 601001 601699

4、 000937 600188 600123 600971 600395 股价 19.02 9.30 17.77 12.15 17.99 18.43 13.07 16.65 11a 1.13 0.65 1.67 1.32 1.75 1.45 1.01 1.03 eps 12e 0.95 0.38 1.28 0.95 1.40 1.55 0.88 0.95 13e 0.88 0.36 1.15 0.82 1.28 1.32 0.78 0.88 11a 16.9 14.3 10.7 9.2 10.3 12.7 12.9 16.2 pe 12e 20.0 24.5 13.9 12.8 12.9 11.

5、9 14.9 17.5 13e 21.6 25.8 15.5 14.8 14.1 14.0 16.8 18.9 投资评级 大市同步 大市同步 大市同步 大市同步 大市同步 大市同步 大市同步 大市同步 资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为 2012 年 9 月 24 日收盘价 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。 2011年10月2011年11月2011年12月 2011年1月2011年2月2011年3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月2012年

6、6月2012年7月2012年8月2012年9月 2012年8月2011年3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月 2011年10月2011年11月2011年12月 2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月 季度策略 一、2012 年 9 月煤炭行业动态概述 1、价格：国际煤价无力反弹 国内煤价触底后象征性小涨 图 1：秦皇岛动力煤平仓价格：秦皇岛动力煤平仓价格 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 秦皇岛港5500大卡山西优混(元/

7、吨) 秦皇岛港5000大卡山西大混(元/吨) 数据来源：煤炭市场网 上海证券研究所 图 2：京唐港焦煤库提价：京唐港焦煤库提价(含税含税)（元（元/吨）吨） 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 秦皇岛港5800大卡大同优混(元/吨) 秦皇岛港4500大卡普通混煤(元/吨) 主焦煤(山西产,灰分8%)主焦煤(河北产,灰分10%)1/3焦煤(山西产,11%灰分) 数据来源：煤炭市场网 上海证券研究所 图 3：澳洲：澳洲 new castle 港动力煤离岸价格及加上海运费的中国北方港口到岸价 2 2008年9月 2008年11月

8、 2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月 2009年11月 2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月 2010年11月 2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月 2011年11月 2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月 20 10 年2012月 11 年 201 11月 年 202 11月 年 203 11月 年 204 11月 年 205 11月 年 206 11月 年 207 11月 年 208 11月 20年 119月 年 201 110月 年 201 111月 年2012月 1

9、2 年 201 12月 年 202 12月 年 203 12月 年 204 12月 年 205 12月 年 206 12月 年 207 12月 年 8月 2012年9月 季度策略 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 newc动力煤离岸价加上海运费的中国北方港口到岸价 数据来源：wind 资讯 图 4：中国进口澳大利亚冶金煤当月数量及平均价格：中国进口澳大利亚冶金煤当月数量及平均价格 200 万 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 进口澳大利亚冶金煤当月数量（吨）进口澳大利亚冶金煤当月平均价格（美元/吨） 290

10、 270 250 230 210 190 170 150 数据来源：彭博 图 5：大连商品交易所焦炭期货主力合约：大连商品交易所焦炭期货主力合约 1301 价格继续探底 数据来源：万得资讯 2、产量：国内原煤 8 月份当月产量同比下降 1.6 图 6：2007 年 1 月-2012 年 8 月国内当月原煤产量（单位：万吨） 3 2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月 2009年11月 2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月 2010年11月 2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月 2011年11月

11、2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月 2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月 2010年11月 2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月 2011年11月 2012年1月2012年3月2012年5月 20 07 20年1 07月 20年4 0月 207年 077月 年 2010 08月 20年1 08月 20年4 08月 20年 087月 年 2010 09月 20年1 09月 20年4 0月 209年 097月 年 2010 10月 20年1 10月 20年4 1月 200年 107月 年 2010 11月 2

12、0年1 11月 20年4 1月 201年 117月 年 2010 12月 20年1 12月 20年4 12月 年 7月 2012年7月 季度策略 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 当月原煤产量(万吨)当月同比增长率(%) 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 数据来源：煤炭运销协会 图 7：2009 年 1 月-2012 年 8 月中国神华当月商品煤产量及同比增幅 30 25 20 15 10 5 0 商品煤当

13、月产量（百万吨）商品煤当月产量同比增长 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 数据来源：中国神华公司公告 图 8：山西五大煤炭集团：山西五大煤炭集团 8 月原煤产量合计环比下降 2.8（单位：万吨）（单位：万吨） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 同煤集团焦煤集团阳煤集团潞安集团晋煤集团 数据来源：万得资讯 4 2007年7月 2007年10月 2008年1月2008年4月2008年7月 2008年10月 2009年1月2009年4月2009年7月 2009

14、年10月 2010年1月2010年4月2010年7月 2010年10月 2011年1月2011年4月2011年7月 2011年10月 2012年1月2012年4月2012年7月 2010年1月2010年1月2010年2月2010年3月2010年3月2010年4月2010年4月2010年5月2010年5月2010年6月2010年6月2010年7月 2010年11月2010年12月 2011年3月2011年4月2011年6月2011年8月 2011年10月2011年11月 2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年8月 季度策略 3、库存：秦皇岛港库存、重点电厂库存均高位略

15、有回落 图 9：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨）：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：万得资讯 图 10：全国重点电厂煤炭库存：全国重点电厂煤炭库存(万吨万吨)和库存可用天数和库存可用天数(日日) 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国重点电厂煤炭库存(万吨)全国重点电厂煤炭库存可用天数(日) 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：万得资讯 4、进出口：中国煤炭 8 月份进口量继续减少、单价下跌 图 11：中国煤炭当月进出口

16、数量及平均金额：中国煤炭当月进出口数量及平均金额 5 2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月 2008年11月 2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月 2009年11月 2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月 2010年11月 2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月 2011年11月 2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月 。 季度策略 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400

17、200 0 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 进口当月数量(万吨)出口当月数量(万吨)进口均价(美元/吨)出口均价(美元/吨) 数据来源：钢联资讯 二、2012 年 9 月份煤炭行业股票市场表现分析 1、9 月份煤炭行业指数相对沪深 300 指数表现“中性” 至 9 月 24 日 9 月份沪深 300 指数上涨 0.48，煤炭指数上涨 2.40， 相对于沪深 300 指数涨跌幅在5区间之内，表现为“中性” 图 12：2012 年 9 月份煤炭行业股票价格指数运行表现 数据来源：wind 资讯，上海证券研究所 图 13：2012 年 9 月份煤炭行业主要

18、公司市场表现（） 6 盘江股份安源煤业永泰能源平庄能源潞安环能兰花科创郑州煤电西山煤电兖州煤业上海能源山煤国际靖远煤电露天煤业恒源煤电 昊华能源云煤能源大同煤业开滦股份中国神华中煤能源平煤股份阳泉煤业 神火股份大有能源冀中能源国投新集 煤气化 沪深300 9 季度策略 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 数据来源：万得资讯，上海证券研究所 三、2012 年第四季度煤炭行业运行趋势展望 1、国际动力煤价格优势减弱，国内动力煤价格无力反弹 美国纽约原油、英国布伦特原油价格、澳大利亚 newc 等港口、 南非港口等国际能源价格自 2012 年 4 月份出现

19、持续下跌的现象，澳 大利亚 new castle 港动力煤 fob 离岸价，从六个月前的 122124 美 元/吨，跌倒目前的 90 美元/吨以下，跌幅约 30。国际煤炭价格的下 跌主要是由于国外需求不振和煤炭过剩双重因素所引起。 同时，国际大宗货物运费指数波罗的海指数 bdi，也跌破了 2008 年金融危机的低点，即在长期通货膨胀的现时，运费指数却创 22 年 的新低，而且反弹无力重拾下降趋势。这说明了国际经济受欧债、美 债等主权债务的影响十分深远。 两项合计让国际动力煤的中国北方港口到岸价维持低位，将有可 能使国内港口动力煤价格进一步下行。 月 21 日澳大利亚 new castle 港最

20、大含硫量 0.75、最大灰分 14 的 6000 大卡动力煤 fob 离岸价仅 89.73 美元/吨，加上澳大利亚至中国北方港口的运费 8.014 美元/吨， 合计中国北方港口到岸价仅 97.744 美元/吨。如果以当天美元兑人民 币汇率 6.3053 和进口煤炭另加 17的增值税，澳大利亚 6000 大卡优 质动力煤中国北方港口进关价格为 721.08 元/吨，与秦皇岛港 5800 大 卡的大同优混(q5800k)已经降价的 700 元/吨平仓价相比价格没有优 势。 但是，如果考虑到秦皇岛港的北方动力煤大都是需要船运到华东 和华南港口（运费约 3040 元/吨），美国和澳大利亚优质动力煤还是

21、 具有约 1020 元/吨的价格优势。因此，我们预计在煤炭下游用户去 库存阶段，国内港口动力煤价格无力反弹。 7 19 81 年 19 83 年 19 85 年 19 87 年 19 89 年 19 91 年 19 93 年 19 95 年 19 97 年 19 99 年 20 01 年 20 03 年 20 05 年 20 07 年 20 09 年 20 11 年 季度策略 2、新日铁取得第四季度焦煤合同价降 24% 日本新日铁公司与澳大利亚焦煤供应商必和必拓三菱联盟达成 协议，第四季度焦煤合同价下调 24%，即从第三季度的 225 美元/吨降 至 170 美元/吨，为 2009 年以来最低

22、水平。目前，现货焦煤价格约为 155 美元/吨。 我们认为，新日铁取得的 2012 年第四季度焦煤合同价 170 美元/ 吨是对现货焦煤价格的确认，并且在 2013 年第一季度时仍有进一步 向现货焦煤价格降价靠拢的趋势，只要中国钢材需求疲弱，焦煤价格 就难有大幅反弹的机会。 3、供求关系是影响煤炭价格的主导因素 图 14：1981-2011 年全球煤炭总产量（单位：百万吨） 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：bp，上海证券研究所 根据 bp 统计，2011

23、年全球煤炭总产量为 76.95 亿吨，比 2010 年 增长 6.1。 欧洲央行(ecb)9 月 6 日利率决议宣布维持利率在 0.75%不变，在 随后行长德拉基的新闻发布会上，宣布欧洲央行将启动新的购债计划 直接货币交易(omt)，或称无限量冲销式购债计划 美联储 9 月 13 日宣布，为了刺激经济复苏和就业增长，美联储 决定每月购买 400 亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买规模和 执行期限。同时，美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的 “扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本 金进行再投资。另外，美联储决定继续将联邦基金利率保持在零至 0.25%的超低区间

24、，并计划将这一水平至少保持到 2015 年年中。 日本央行(boj)9 月 19 日宣布扩大资产购买规模 10 万亿日元，并 维持 0-0.1%的超低利率不变。同时下调经济增长预估，并取消在资产 购买计划项目下购买日本国债利率 0.1%的最低限。 世界 3 大央行公布的量化宽松政策对黄金、石油和有色金属价格 8 、 季度策略 的刺激明显，而对主要国际港口的动力煤和焦煤价格却几乎没影响， 这说明煤炭作为世界最大宗的能源商品之一，其价格的金融属性并不 强，供求关系是影响煤炭价格的主导因素。只有等待世界主要经济体 经济复苏和增长后，带动煤炭的需求上升，最终才能使煤炭价格启稳 和上涨。 四、煤炭行业投

25、资评级 1、维持给予“中性”的行业投资评级 2012 年是中国新老两届政府的过渡年，在 cpi 仍高企的状况下抑 制通胀仍是首选。国内煤炭的下游行业，如钢铁、机械、水泥等在调 结构的过程中，景气程度和盈利能力将有波动，我们不应忽视美国、 澳大利亚等外煤对中国倾销给中国煤炭工业造成的困境。 煤炭行业上市公司第三季度季报必然披露“惨不忍睹”业绩表现， 业绩将由“绩优”转向“绩平”“绩差”，因此维持给予煤炭行业“中 性”的行业投资评级。我们认为煤炭行业上市公司的股票价格还没有 反映利润暴跌的基本面状况，不应轻易买入，建议等第三季度季报业 绩披露后风险释放完毕后，再考虑建仓时机。 表 1：公司国内外市

26、场相对估值比较 股票名称 靖远煤电 平庄能源 神火股份 冀中能源 煤气化 西山煤电 露天煤业 郑州煤电 兰花科创 兖州煤业 阳泉煤业 盘江股份 上海能源 山煤国际 恒源煤电 开滦股份 大同煤业 中国神华 昊华能源 平煤股份 潞安环能 股票代码 000552.sz 000780.sz 000933.sz 000937.sz 000968.sz 000983.sz 002128.sz 600121.sh 600123.sh 600188.sh 600348.sh 600395.sh 600508.sh 600546.sh 600971.sh 600997.sh 601001.sh 601088.s

27、h 601101.sh 601666.sh 601699.sh 货币 cny cny cny cny cny cny cny cny cny cny cny cny cny cny cny cny cny cny cny cny cny 12-9-24 股票价格 15.52 10.27 8.02 12.15 13.34 13.15 12.75 6.85 18.43 17.99 13.99 16.65 16.49 19.02 13.07 9.47 9.30 21.73 12.41 8.22 17.77 11a 0.40 0.89 0.68 1.32 0.40 0.89 1.21 0.18 1.4

28、5 1.75 1.17 1.03 1.96 1.13 1.01 0.64 0.65 2.25 1.08 0.78 1.67 eps 12e 1.09 0.58 0.46 0.95 -0.02 0.75 0.75 0.06 1.55 1.40 0.95 0.95 1.28 0.95 0.88 0.51 0.38 2.02 0.80 0.58 1.28 13e 0.89 0.45 0.43 0.82 -0.03 0.55 0.65 0.12 1.32 1.28 0.85 0.88 1.15 0.88 0.78 0.42 0.36 1.80 0.58 0.50 1.15 11a 39.0 11.5

29、11.7 9.2 33.2 14.7 10.6 37.2 12.7 10.3 12.0 16.2 8.4 16.9 12.9 14.9 14.3 9.6 11.4 10.5 10.7 per 12e 14.2 17.7 17.4 12.8 17.5 17.0 114.2 11.9 12.9 14.7 17.5 12.9 20.0 14.9 18.6 24.5 10.8 15.5 14.2 13.9 13e 17.4 22.8 18.7 14.8 23.9 19.6 57.1 14.0 14.1 16.5 18.9 14.3 21.6 16.8 22.5 25.8 12.1 21.4 16.4

30、15.5 pb 4.9 2.1 2.3 1.8 2.2 2.6 3.5 2.2 2.4 2.0 2.6 3.8 1.5 2.3 1.9 1.7 1.4 1.9 2.2 1.7 2.5 9 - 季度策略 中煤能源 国投新集 601898.sh 601918.sh cny cny 6.83 10.91 0.72 0.73 0.58 0.77 0.52 0.58 9.5 15.0 11.8 14.2 13.1 18.8 1.1 2.4 国内市场样本均值15.320.019.82.3 中国神华 兖州煤业 中煤能源 1088.hk 1171.hk 1898.hk hkd hkd hkd 29.75 11

31、.72 7.07 2.25 1.75 0.72 2.02 1.40 0.58 1.80 1.28 0.52 10.8 5.5 8.1 12.1 6.9 10.0 13.6 7.5 11.1 2.1 1.1 0.9 香港市场样本均值8.19.610.71.4 yancoal australia yal.auaud 1.190.1011.70.7 new hope whitehaven coal nhc.au whc.au aud aud 4.52 2.85 0.58 0.02 0.24 0.11 0.23 0.10 7.8 142.3 18.8 25.9 19.7 28.5 1.7 0.9 澳大

32、利亚样本均值75.018.824.11.1 peabody energy walter energy consol energy btu.us wlt.us cnx.us usd usd usd 22.94 33.73 30.13 3.51 5.76 2.34 2.07 2.76 1.63 2.60 5.25 1.85 6.5 5.9 12.9 11.1 12.2 18.5 8.8 6.4 16.3 1.1 1.0 1.8 alliance resource arch coal arlp.us aci.us usd usd 63.30 6.60 5.78 0.74 6.85 -0.43 7.16 -0.35 11.0 8.9 9.28.82.4 0.4 alpha natural resources anr.ususd 6.85-3.76-1.33-1.440.3 美国市场样本均值9.012.810.11.2 数据来源：wind 资讯，yahoo 财经，上海证券研究所；相关公司 11eps 经过除权处理 注：港币兑人民币汇率为 0.